彭小輝，王靜怡，王坤沂

（南京師范大學(xué)商學(xué)院，江蘇南京210023）

一、引言

近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸作為新興的金融業(yè)務(wù)發(fā)展模式，在解決“長(zhǎng)尾群體”①長(zhǎng)尾群體通常指位于需求曲線末端的小微企業(yè)和個(gè)人。居高不下的交易成本和信息不對(duì)稱導(dǎo)致的融資困境等方面發(fā)揮越來(lái)越重要的作用[1]。伴隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略的實(shí)施，互聯(lián)網(wǎng)所帶來(lái)的網(wǎng)絡(luò)渠道的拓寬、大數(shù)據(jù)的應(yīng)用等特性極大地降低了交易成本，滿足了不同層次的金融需求，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在金融資源配置和創(chuàng)新能力上的欠缺[2]，實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)融資渠道的扁平化與客戶的直接化[3]。據(jù)網(wǎng)貸之家不完全統(tǒng)計(jì)，到2017年底，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)投資人數(shù)和借款人數(shù)分別約為713萬(wàn)人和2243萬(wàn)人，較2016年分別增加24.58%和156.05%，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)總體貸款余額高達(dá)12245.87億元，較2016年增長(zhǎng)了50%。

大學(xué)生成長(zhǎng)于網(wǎng)絡(luò)化時(shí)代，其消費(fèi)行為存在著明顯的互聯(lián)網(wǎng)印記。自1999年中國(guó)大學(xué)擴(kuò)招以來(lái)，在校大學(xué)生人數(shù)一直呈現(xiàn)出井噴式的增長(zhǎng)趨勢(shì)，據(jù)教育部《2017年全國(guó)教育事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，截至2017年底，中國(guó)高校在校大學(xué)生人數(shù)高達(dá)3017.53萬(wàn)人②在校大學(xué)生主要包括研究生和普通本?？疲y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)未包括香港特別行政區(qū)、澳門特別行政區(qū)和臺(tái)灣地區(qū)。。隨著生活水平提高，大學(xué)生借貸消費(fèi)需求愈發(fā)旺盛，但大學(xué)生作為“長(zhǎng)尾群體”，信貸需求常常得不到滿足。伴隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的迅速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)信貸呈現(xiàn)出P2P借貸、互聯(lián)網(wǎng)銀行、電商消費(fèi)金融、現(xiàn)金貸相結(jié)合的多維信貸格局，極大地刺激了大學(xué)生的消費(fèi)。在2015年中國(guó)人民大學(xué)信用管理研究中心面向全國(guó)252所高校近5萬(wàn)名大學(xué)生所做的《全國(guó)大學(xué)生信用認(rèn)知調(diào)研報(bào)告》中顯示，當(dāng)大學(xué)生面臨資金短缺時(shí)，超六成的大學(xué)生會(huì)考慮使用網(wǎng)絡(luò)貸款，原因有兩個(gè)：一是相比于傳統(tǒng)金融，互聯(lián)網(wǎng)信貸實(shí)現(xiàn)了信息化、集約化和流程化管理，能夠在減少交易成本的同時(shí)促進(jìn)信貸交易的達(dá)成，從而克服由于信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的消費(fèi)信貸市場(chǎng)扭曲問(wèn)題，提高金融資本的配置效率[4]；二是具有普惠性質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)信貸極大地降低了借貸雙方的進(jìn)入門檻，拓寬了融資渠道[5-6]，使大學(xué)生能夠選擇更加靈活多樣的信貸產(chǎn)品。以螞蟻花唄為例，根據(jù)螞蟻金服2016年度的數(shù)據(jù)顯示，在近1.7億的90后中，4500多萬(wàn)人開(kāi)通了螞蟻花唄，占比高達(dá)26.05%。從上述數(shù)據(jù)可以看出，相較于傳統(tǒng)金融，互聯(lián)網(wǎng)金融已成為大學(xué)生信貸的重要補(bǔ)充渠道。但互聯(lián)網(wǎng)信貸在給“長(zhǎng)尾群體”帶來(lái)便利的同時(shí)，也引發(fā)了不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)：一方面信貸平臺(tái)“野蠻生長(zhǎng)”誘導(dǎo)大學(xué)生非理性消費(fèi)[7]，導(dǎo)致惡性“校園貸”事件頻發(fā)；另一方面，在物質(zhì)主義、消費(fèi)主義的驅(qū)使下，大學(xué)生消費(fèi)信貸違約概率大幅增加，危及互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的安全和發(fā)展。

自謝平和鄒傳偉于2012年首次提出“互聯(lián)網(wǎng)金融模式”這一新興概念以來(lái)[8]，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)信貸的研究成果日益豐富，且重點(diǎn)聚集在互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新本質(zhì)[9-10]、運(yùn)營(yíng)模式[11-12]、風(fēng)險(xiǎn)控制[13-14]與金融監(jiān)管[15-16]等領(lǐng)域，但聚焦大學(xué)生這一主體的研究較少，多數(shù)學(xué)者側(cè)重于從博弈視角研究農(nóng)戶、中小企業(yè)等長(zhǎng)尾群體與金融機(jī)構(gòu)之間的借貸行為。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的快速發(fā)展以及研究的深入，越來(lái)越多的學(xué)者強(qiáng)調(diào)在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過(guò)程中加強(qiáng)監(jiān)管以及建立信譽(yù)機(jī)制重要性[13-14]。

大學(xué)生作為未來(lái)社會(huì)的精英群體，正處在世界觀、人生觀和價(jià)值觀的形成期，其消費(fèi)信貸觀念、認(rèn)知和行為對(duì)未來(lái)消費(fèi)和金融市場(chǎng)有重要影響。相比現(xiàn)有研究，本文將在以下兩個(gè)方面對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行補(bǔ)充：第一，現(xiàn)有文獻(xiàn)在討論金融機(jī)構(gòu)滿足長(zhǎng)尾群體的信貸需求時(shí)，多集中于分析小微企業(yè)和農(nóng)戶，但大學(xué)生作為使用消費(fèi)信貸的重要用戶，又是未來(lái)社會(huì)的精英群體，其消費(fèi)信貸行為勢(shì)必會(huì)影響互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的發(fā)展，因此從理論上構(gòu)建金融機(jī)構(gòu)與大學(xué)生消費(fèi)信貸決策行為的博弈模型，并將信譽(yù)機(jī)制引入其中，進(jìn)而探討傳統(tǒng)金融逐漸退出校園信用卡市場(chǎng)而互聯(lián)網(wǎng)金融大舉進(jìn)入大學(xué)生市場(chǎng)的深刻原因，有助于借助信譽(yù)機(jī)制破解大學(xué)生互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸市場(chǎng)“一放就亂，一管就死”的監(jiān)管困局，為規(guī)范消費(fèi)信貸市場(chǎng)以及創(chuàng)新金融消費(fèi)產(chǎn)品，從而更好地滿足大學(xué)生消費(fèi)信貸需求提供參考依據(jù)。第二，現(xiàn)有研究雖從理論上強(qiáng)調(diào)了具有“社會(huì)性懲罰”的信譽(yù)機(jī)制能夠抑制短期投機(jī)行為、促進(jìn)交易，但缺乏必要的實(shí)證檢驗(yàn)，本文基于田野調(diào)查所獲取的一手資料，運(yùn)用逐步Logit回歸驗(yàn)證了信譽(yù)機(jī)制促進(jìn)大學(xué)生互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)借貸達(dá)成的有效性。

二、大學(xué)生互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸決策動(dòng)態(tài)博弈

借鑒黃儒靖[15]、劉川巍[16]、陳習(xí)定[17]等的做法，本文構(gòu)建具有代表性的金融機(jī)構(gòu)與大學(xué)生消費(fèi)信貸決策的動(dòng)態(tài)博弈模型。假設(shè)條件如下：（1）金融機(jī)構(gòu)M和大學(xué)生S都是理性人，金融機(jī)構(gòu)追求利潤(rùn)最大化，而大學(xué)生追求消費(fèi)效用最大化，因而不考慮大學(xué)生使用該筆貸款的投資收益率。（2）大學(xué)生還款意愿相同，不存在高還款意愿大學(xué)生和低還款意愿大學(xué)生。（3）博弈從大學(xué)生向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款開(kāi)始到金融機(jī)構(gòu)選擇貸或不貸結(jié)束，大學(xué)生可能獲得的貸款金額為L(zhǎng)，貸款利率為R；大學(xué)生在獲得貸款后，可以選擇違約或履約。（4）金融機(jī)構(gòu)與大學(xué)生達(dá)成交易的成本為Ci（i=1表示傳統(tǒng)金融，i=2表示互聯(lián)網(wǎng)金融），且傳統(tǒng)金融的交易成本較互聯(lián)網(wǎng)高，則C1＞C2。為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)，雙方都承擔(dān)此成本，且LR-Ci＞0，這是金融機(jī)構(gòu)的參與約束，金融機(jī)構(gòu)只有在預(yù)期可收回L(1+R)時(shí)才會(huì)進(jìn)行放貸。

（一）單次博弈

根據(jù)假設(shè)條件，在完全信息的單次動(dòng)態(tài)博弈中，若金融機(jī)構(gòu)貸款，大學(xué)生選擇還貸，則金融機(jī)構(gòu)的收益為L(zhǎng)R-Ci，大學(xué)生的收益為-LR-Ci；若大學(xué)生選擇違約，則金融機(jī)構(gòu)的收益為-L(1+R)-Ci，大學(xué)生收益為L(zhǎng)Ci。金融機(jī)構(gòu)不貸款，若大學(xué)生事前進(jìn)行積極的申貸準(zhǔn)備，則大學(xué)生收益為-Ci；若大學(xué)生未向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款，則雙方的收益都為0。

其中，金融機(jī)構(gòu)M可選策略有T（信任，即貸款）、N（不信任，即不貸款）；大學(xué)生S可選策略有D（不合作，即不還款）、R（合作，即還款）。

從圖1可以看出，在缺乏有效的信貸監(jiān)管與違約懲罰機(jī)制下，大學(xué)生消費(fèi)信貸的占優(yōu)策略是獲得貸款后不還款，而金融機(jī)構(gòu)預(yù)期到這種情況，最優(yōu)策略是在大學(xué)生申請(qǐng)貸款時(shí)拒絕貸款。此時(shí)，金融機(jī)構(gòu)與大學(xué)生消費(fèi)信貸博弈的納什均衡均為（不貸款，不還款），雙方陷入“囚徒困境”。這正是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)自2004年開(kāi)始試點(diǎn)大學(xué)生信用卡業(yè)務(wù)但到2009年就幾乎叫停的原因，在缺少?gòu)?qiáng)有力的信用約束和懲罰機(jī)制下，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)下的校園消費(fèi)信貸市場(chǎng)將處于失靈狀態(tài)。

（二）無(wú)限次重復(fù)博弈

單次博弈的行為主體主要考慮短期利益最大化，因此納什均衡的結(jié)果是（不貸款，不還款），但如果將金融機(jī)構(gòu)和大學(xué)生的博弈延長(zhǎng)到有限次重復(fù)博弈，通過(guò)逆向歸納得到子博弈精煉納什均衡解仍然是（不貸款，不還款），即有限次重復(fù)博弈的結(jié)果仍然無(wú)法擺脫“囚徒困境”。

圖1 大學(xué)生與金融機(jī)構(gòu)單次博弈模型

若要擺脫囚徒困境，則必須將博弈次數(shù)延長(zhǎng)到無(wú)限次，即雙方均追求長(zhǎng)期利益最大化，此時(shí)存在合作均衡。無(wú)限次重復(fù)博弈在時(shí)間不一致的情況下，如果大學(xué)生違約，則金融機(jī)構(gòu)會(huì)采取“觸發(fā)策略”（Trigger strategy），即在無(wú)限次重復(fù)博弈中，若大學(xué)生有一期不還款，則合作中止。雖然大學(xué)生在本輪不合作博弈中獲得L-Ci的收益，但必須付出無(wú)限次0收益的代價(jià)。在理性人的假設(shè)下，若想實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期利益最大化，雙方必須選擇合作。在無(wú)限次重復(fù)博弈中，大學(xué)生的長(zhǎng)期收益恰好為各個(gè)階段收益的現(xiàn)值之和，假設(shè)貼現(xiàn)率為e。第T輪博弈中大學(xué)生違約的長(zhǎng)期收益RT為：

大學(xué)生長(zhǎng)期合作的收益R為：

只有RT-R＜0，博弈雙方長(zhǎng)期合作才是有利可圖的，由此得到長(zhǎng)期合作的激勵(lì)相容約束是從上述不等式來(lái)看，降低大學(xué)生信貸利率R和交易成本Ci均有利于提高博弈雙方長(zhǎng)期合作的可能性，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)金融和消費(fèi)時(shí)代。從中國(guó)實(shí)際情況看，大學(xué)生消費(fèi)信貸市場(chǎng)之所以成為傳統(tǒng)金融發(fā)展的“短板”，原因主要有三點(diǎn)：第一，即期消費(fèi)較未來(lái)消費(fèi)更具有誘惑力，大學(xué)生常選擇超前消費(fèi)；第二，在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)上，大學(xué)生會(huì)面臨更高的利率R，使得借貸行為不易發(fā)生；第三，由于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)[27]、規(guī)模歧視所造成的高昂信息費(fèi)用和監(jiān)督費(fèi)用，使得金融機(jī)構(gòu)在收集大學(xué)生借款人的相關(guān)信息時(shí)面臨著更高的交易成本（C1＞C2），而較高的交易成本會(huì)使得長(zhǎng)期合作的激勵(lì)相容條件更不容易得到滿足。上述三個(gè)原因均說(shuō)明在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與大學(xué)生之間，即使存在無(wú)限次重復(fù)博弈，這個(gè)市場(chǎng)仍可能失靈。相反，在互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代大學(xué)生消費(fèi)信貸卻變得較為容易，原因在于：第一，互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)在獲取信息上具有優(yōu)勢(shì)，可以通過(guò)大數(shù)據(jù)準(zhǔn)確評(píng)估大學(xué)生的信貸風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)行個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)防控；第二，在推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革過(guò)程中，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的信貸資金配置仍存在明顯的壟斷性[28-29]，但互聯(lián)網(wǎng)金融信貸市場(chǎng)更具有競(jìng)爭(zhēng)性，從而降低信貸利率R促進(jìn)博弈雙方長(zhǎng)期合作；第三，較傳統(tǒng)金融，互聯(lián)網(wǎng)金融擁有更低的交易成本?？梢?jiàn)，相比傳統(tǒng)金融，互聯(lián)網(wǎng)金融在滿足大學(xué)生消費(fèi)信貸市場(chǎng)上具有更多優(yōu)勢(shì)，這正是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)退出而互聯(lián)網(wǎng)金融大舉進(jìn)入大學(xué)生消費(fèi)信貸市場(chǎng)的根源。

（三）引入信譽(yù)機(jī)制的重復(fù)博弈

由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，無(wú)限次重復(fù)博弈無(wú)法進(jìn)行，而有限次重復(fù)博弈的最優(yōu)解反映的是參與方短期利益的“囚徒困境”（不貸款，不還款）。重復(fù)博弈所揭示的核心問(wèn)題是金融機(jī)構(gòu)擔(dān)心大學(xué)生用戶不守信譽(yù)，若信譽(yù)問(wèn)題能夠得到有效解決，即便是有限次重復(fù)博弈，長(zhǎng)期合作也能實(shí)現(xiàn)[19]，原因在于不守信譽(yù)代表著一種“社會(huì)性懲罰”，而良好的信譽(yù)可以降低大學(xué)生消費(fèi)信貸中所伴隨的信息不對(duì)稱問(wèn)題，從而提高參與方的議價(jià)能力、抑制借款人短期投機(jī)行為[1]，使得參與方為追求未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益而自動(dòng)選擇講信譽(yù)的策略[20]，且重復(fù)博弈的次數(shù)越多，信譽(yù)機(jī)制就越容易建立起來(lái)，合作的可能性就越大。

為討論如何通過(guò)增加大學(xué)生的信譽(yù)違約成本來(lái)提高達(dá)成合作的可能性，本文借鑒聶爾德、梁益琳[11-12]的做法，引入征信系統(tǒng)的“失信懲戒，守信激勵(lì)”機(jī)制。信譽(yù)是理性選擇的結(jié)果，是推動(dòng)個(gè)體間展開(kāi)合作的系統(tǒng)因素[21]，損害和維護(hù)信譽(yù)都需付出一定成本且獲得一定收益，當(dāng)維護(hù)信譽(yù)的凈收益大于損毀信譽(yù)的凈收益時(shí)，信譽(yù)機(jī)制就會(huì)產(chǎn)生。假設(shè)監(jiān)管成本為Ui（i=1表示傳統(tǒng)金融，i=2表示互聯(lián)網(wǎng)金融）且U1＜U2，大學(xué)生若逾期違約，則獲得額外收益H，但違約一旦被發(fā)現(xiàn)，在沒(méi)收全部違規(guī)收益的同時(shí)還需要支付包括未來(lái)信譽(yù)損失在內(nèi)的罰款F(Ui)，需要指出的是，本文暫不考慮信譽(yù)機(jī)制建立的成本。由于懲罰力度與監(jiān)管成本密切相關(guān)，因此本文假設(shè)F(Ui)是Ui的函數(shù)，且F′(Ui) ＞ 0，F(xiàn)′′(Ui)＜ 0，H+F(Ui)-Ui＞ 0，則F(U1)＜F(U2)?；谏鲜黾僭O(shè)，本文重新建立動(dòng)態(tài)博弈模型（圖2）。

其中，金融機(jī)構(gòu)M的策略有N（信任，即不監(jiān)管獎(jiǎng)懲）、T（不信任，即監(jiān)管獎(jiǎng)懲）；大學(xué)生S的策略有D（不合作，即違約）、R（合作，即按期還款）。假設(shè)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管的概率為p(p?[0，1])，則不受監(jiān)管獎(jiǎng)懲的概率為1-p；大學(xué)生按期還款的概率為q(q?[0，1])，逾期違約的概率為1-q。

圖2 引入信譽(yù)機(jī)制的大學(xué)生與金融機(jī)構(gòu)動(dòng)態(tài)博弈模型

2.互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融的比較。在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，不守信譽(yù)將面臨更高的違約成本和“社會(huì)性懲罰”，即U1＜U2、F(U1)＜F(U2)。在傳統(tǒng)信貸背景下，由于征信數(shù)據(jù)不全、平臺(tái)上傳數(shù)據(jù)積極性低、更新不及時(shí)以及接入門檻高等問(wèn)題，很難建立高效的個(gè)人收益風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)；但在互聯(lián)網(wǎng)信貸背景下，隨著網(wǎng)貸逐步納入央行征信系統(tǒng)以及第三方獨(dú)立征信體系的建立，用戶一旦違約需要承擔(dān)巨額的違約成本和“社會(huì)性懲罰”，這是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)背景下的征信體系已滲透到人們生活消費(fèi)的各方面，小到分期購(gòu)物消費(fèi)，大到購(gòu)房購(gòu)車貸款，為獲得未來(lái)的貸款機(jī)會(huì)，就需要積累信譽(yù)資本并降低貸款違約的可能性。結(jié)合演化博弈思想，本文引入信譽(yù)機(jī)制的重復(fù)博弈的動(dòng)態(tài)相圖（如圖3）；當(dāng)初始狀態(tài)位于左下方ABQD區(qū)域時(shí)，系統(tǒng)將收斂于A（0，0），即金融機(jī)構(gòu)選擇不貸款，大學(xué)生用戶選擇不還款；當(dāng)初始狀態(tài)位于右上方BCDQ區(qū)域時(shí)，系統(tǒng)將收斂于C（1，1），即金融機(jī)構(gòu)選擇貸款，大學(xué)生用戶選擇按期還款。從模型結(jié)果來(lái)看，5個(gè)局部均衡點(diǎn)中只有兩個(gè)演化均衡點(diǎn)，而最終選擇何種策略取決于重復(fù)博弈發(fā)生的初始狀態(tài)以及鞍點(diǎn)Q的位置。Ui和F()Ui的變化將對(duì)重復(fù)博弈的長(zhǎng)期均衡結(jié)果產(chǎn)生影響。由于U1＜U2、F(U1)＜F(U2)，相比于互聯(lián)網(wǎng)金融，傳統(tǒng)金融下的ABQD區(qū)域面積將下降，動(dòng)態(tài)博弈的最終結(jié)果收斂于點(diǎn)A（0，0），但該情況在現(xiàn)實(shí)中很難實(shí)現(xiàn)，因?yàn)闊o(wú)論是傳統(tǒng)金融還是互聯(lián)網(wǎng)金融，貸款方均會(huì)對(duì)借款方進(jìn)行監(jiān)督；但互聯(lián)網(wǎng)金融下的ABQD區(qū)域面積將增加，動(dòng)態(tài)博弈的最終結(jié)果更可能將收斂于C（1，1），即（監(jiān)管獎(jiǎng)懲，按期還款），而這一結(jié)果與經(jīng)驗(yàn)事實(shí)相符。

由上述分析可以看出，即使引入信譽(yù)機(jī)制，傳統(tǒng)金融條件下也很難達(dá)到雙方期望的理想結(jié)果（不監(jiān)管，按期還款）；但互聯(lián)網(wǎng)金融條件下由于違約所帶來(lái)的信譽(yù)損失面臨高昂的“社會(huì)性懲罰”，最終有助于促成（監(jiān)管獎(jiǎng)懲，按期還款）的均衡狀態(tài)。

圖3 引入聲譽(yù)機(jī)制的重復(fù)博弈的動(dòng)態(tài)相圖①動(dòng)態(tài)相圖參考聶爾德2011年在《財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究》上發(fā)表的《基于演化博弈視角的中小企業(yè)融資分析》一文。

三、實(shí)證分析

為驗(yàn)證上述信譽(yù)機(jī)制的有效性，本文借助一手調(diào)查數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)信譽(yù)機(jī)制對(duì)大學(xué)生互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸決策行為的影響。

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文使用的數(shù)據(jù)來(lái)自于2017年10月至2018年12月課題組對(duì)大學(xué)生互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸現(xiàn)狀的調(diào)查，調(diào)查區(qū)域主要集中于珠三角、長(zhǎng)三角、京津冀地區(qū)的高校，其中包括985、211高校、普通本科以及高職院校等。問(wèn)卷共收回1213份，剔除無(wú)效問(wèn)卷16份，最后本文獲得有效問(wèn)卷1197份，有效回收率為98.68%。從描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果（具體數(shù)據(jù)可向作者索?。┛梢钥闯?，樣本中進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸的大學(xué)生占比20.63%，相比于2004年就已推出的信用卡，大學(xué)生持卡率僅為21.10%[22]，說(shuō)明大學(xué)生互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展。在信譽(yù)機(jī)制方面，有1.92%的大學(xué)生曾經(jīng)逾期過(guò)，24.31%的大學(xué)生沒(méi)有穩(wěn)定的還款源，該部分學(xué)生常常采用“以貸還貸”方式還款。在個(gè)人特征方面，男生占比34.59%，女生占比65.41%；經(jīng)管類專業(yè)大學(xué)生占比62.41%，非經(jīng)管類專業(yè)大學(xué)生占比37.59%；69.59%的學(xué)生為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，這符合傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好的假定；僅有20.80%的大學(xué)生不贊成大學(xué)生信用卡重返校園，這說(shuō)明安全有效的大學(xué)生信用卡重返校園是可能的；近半數(shù)的大學(xué)生認(rèn)為自己沒(méi)有合理的消費(fèi)計(jì)劃；半數(shù)以上的大學(xué)生尚不清楚逾期還款的后果。在社會(huì)化影響方面，來(lái)自城市的大學(xué)生占比52.21%，83.71%的大學(xué)生所在的家庭年收入在20萬(wàn)元以下，不使用信用卡的父母占比40.69%，僅有37.01%的學(xué)生表示不會(huì)受到同伴影響。在營(yíng)銷刺激方面，知道消費(fèi)金融的占比26.48%，聽(tīng)說(shuō)過(guò)現(xiàn)金貸的占比45.70%，可見(jiàn)大眾傳媒也在助推互聯(lián)網(wǎng)信貸的發(fā)展。

（二）模型設(shè)置和變量選取

本文以大學(xué)生互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)是否發(fā)生為因變量，并將其定義為一個(gè)二元定性變量，即獲得貸款時(shí)的值為1，未獲得貸款時(shí)的值為0，則實(shí)證模型的基本形式為：

其中，k=1，2，……，12；p表示互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)發(fā)生的概率，1-p表示未發(fā)生的概率；β0表示常數(shù)項(xiàng)，β1、γk分別代表信譽(yù)變量和其他解釋變量的回歸系數(shù)；ε代表隨機(jī)誤差項(xiàng)。

因變量為“是否發(fā)生互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)”；自變量通過(guò)四個(gè)維度來(lái)衡量，分別為信譽(yù)機(jī)制、個(gè)人特征、社會(huì)化影響與營(yíng)銷刺激。

信息不對(duì)稱問(wèn)題的減少有利于信譽(yù)機(jī)制的建立，且雙向流動(dòng)的信息量的多少對(duì)于信任程度具有顯著的正向影響[23]。一般而言，一個(gè)人的信譽(yù)狀況不僅包括借款人財(cái)務(wù)狀況，還應(yīng)納入對(duì)其性格和品質(zhì)的刻畫。由于大學(xué)生貸款的具體逾期日期、逾期類型等屬于隱私信息，調(diào)查中往往較難以獲取，因此本文基于有無(wú)穩(wěn)定還款源、是否逾期過(guò)等相關(guān)信息構(gòu)建信譽(yù)指標(biāo)，進(jìn)而衡量大學(xué)生信譽(yù)水平[1]。重復(fù)借貸會(huì)使相關(guān)信息利用率大幅提升，若大學(xué)生經(jīng)常逾期還款，則將面臨一個(gè)差的信譽(yù)，這會(huì)降低行為人的議價(jià)能力，增加未來(lái)的消費(fèi)信貸約束；若大學(xué)生通過(guò)良性信譽(yù)增加自身的無(wú)形資產(chǎn)，則會(huì)加強(qiáng)借款人的合作行為，使其有如期歸還的動(dòng)機(jī)①在現(xiàn)實(shí)中，以螞蟻花唄和借唄為例，消費(fèi)者如果經(jīng)常使用，且按期還款，其額度會(huì)得到不斷提升。。雖然道德水平和信用觀念的高低與其受教育程度不一定成正比，但高校的差異能在一定程度上反映大學(xué)生的信譽(yù)差異[24]，較其他層次的大學(xué)生，985高校的學(xué)生更優(yōu)秀且在就業(yè)市場(chǎng)上具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。因此，本文選用是否逾期過(guò)、有無(wú)穩(wěn)定還款源和高校等級(jí)三個(gè)變量構(gòu)建大學(xué)生信譽(yù)指標(biāo)。為了減少變量個(gè)數(shù)并提高模型的有效性，本文需對(duì)信譽(yù)機(jī)制的三個(gè)變量進(jìn)行主成分分析，抽取出一個(gè)主要成分，并將其命名為信譽(yù)（reputation）②三個(gè)信譽(yù)機(jī)制變量在一個(gè)主成分上的載荷都超過(guò)0.30，解釋的總方差分別為36.22%、32.84%、30.94%。。

個(gè)體特征，包括性別、專業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、對(duì)大學(xué)生信用卡重返校園的看法、是否有合理的消費(fèi)計(jì)劃和是否知道逾期后果。大學(xué)生個(gè)體差異性使得消費(fèi)呈現(xiàn)出差異性，這種差異性影響互聯(lián)網(wǎng)信貸的選擇[25]。Sabri等認(rèn)為學(xué)生的性別、專業(yè)、生源地等與學(xué)生感受到的財(cái)務(wù)狀態(tài)緊密聯(lián)系，而財(cái)務(wù)狀態(tài)又會(huì)影響個(gè)人的消費(fèi)行為[26]；杜林致等的研究指出包含金錢觀念在內(nèi)的心理特征會(huì)對(duì)其收入滿意度、經(jīng)濟(jì)冒險(xiǎn)行為、消費(fèi)行為等產(chǎn)生重要影響[27]。

社會(huì)化影響，包括家庭性質(zhì)、家庭收入、父母影響和同伴影響。消費(fèi)者作為社會(huì)化的個(gè)體，其消費(fèi)行為必然會(huì)受到整個(gè)社會(huì)環(huán)境的影響。家庭內(nèi)外社會(huì)化的相互作用，共同影響大學(xué)生信貸行為[28]。家庭內(nèi)社會(huì)化被稱之為“垂直社會(huì)化”，如果垂直社會(huì)化未起作用，則將受到來(lái)自社會(huì)中其他群體的社會(huì)化影響，即“橫向社會(huì)化”。受家庭影響較大的大學(xué)生一般與父母保持相同的信貸態(tài)度，并且注重勤儉節(jié)約、儲(chǔ)蓄觀念強(qiáng)；同伴帶來(lái)的信息性影響和規(guī)范性影響使得個(gè)體選擇與同伴保持一致[29]。

營(yíng)銷刺激，包括是否知道消費(fèi)金融、是否知道現(xiàn)金貸。媒體具有信息獲取迅速、形式新穎多樣、交友便捷等優(yōu)勢(shì)，使得大學(xué)生在使用媒體的過(guò)程中得到社交需求和自我實(shí)現(xiàn)的滿足。利用傳統(tǒng)傳媒、基于網(wǎng)絡(luò)的大眾傳媒向大學(xué)生傳遞有關(guān)產(chǎn)品、促銷等多方面的信息，會(huì)給消費(fèi)者形成強(qiáng)烈的感官感受。樊剛研究指出，外界刺激會(huì)對(duì)消費(fèi)者個(gè)體循環(huán)信用使用行為產(chǎn)生顯著的正向影響[30]。

（三）實(shí)證分析

本文采用STATA15軟件對(duì)變量進(jìn)行逐步Logit回歸，以消除變量間可能存在的多重共線性，模型最終的估計(jì)結(jié)果如表1所示。其中模型（1）報(bào)告了信譽(yù)變量和個(gè)人特征變量對(duì)大學(xué)生互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)是否發(fā)生的影響，模型（2）報(bào)告了信譽(yù)變量、個(gè)人特征變量和社會(huì)化影響變量對(duì)大學(xué)生互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)是否發(fā)生的影響，模型（3）報(bào)告了信譽(yù)變量、個(gè)人特征變量、社會(huì)化影響變量、營(yíng)銷刺激變量對(duì)大學(xué)生互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)是否發(fā)生的影響。從模型（1）至模型（3）可以看出，信譽(yù)變量對(duì)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸發(fā)生有顯著的正向影響，這表明較高的信譽(yù)水平使交易成本下降，高昂的“社會(huì)性懲罰”會(huì)降低信貸違約發(fā)生率，有利于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)與大學(xué)生達(dá)成合作。

四、結(jié)論與建議

本文基于博弈論視角，理論上構(gòu)建了金融機(jī)構(gòu)與大學(xué)生消費(fèi)信貸決策行為的動(dòng)態(tài)博弈模型，并在此基礎(chǔ)上引入信譽(yù)機(jī)制來(lái)探討互聯(lián)網(wǎng)金融在校園信貸市場(chǎng)上取代傳統(tǒng)金融的原因，同時(shí)借助大學(xué)生互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸調(diào)查數(shù)據(jù)來(lái)實(shí)證檢驗(yàn)信譽(yù)機(jī)制在促進(jìn)長(zhǎng)期合作關(guān)系達(dá)成中的作用，主要得出以下結(jié)論：（1）在單次和有限次重復(fù)博弈中，由于行為主體均考慮短期利益最大化，金融機(jī)構(gòu)與大學(xué)生消費(fèi)信貸博弈的“囚徒困境”普遍存在。（2）若存在無(wú)限次重復(fù)博弈，則信貸利率和交易成本的下降有利于促進(jìn)雙方合作，但過(guò)高的交易成本導(dǎo)致傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)退出大學(xué)生信貸市場(chǎng)，這為互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)入大學(xué)生校園市場(chǎng)提供了巨大空間。（3）信息不對(duì)稱問(wèn)題使博弈只能進(jìn)行有限次，因此為促成長(zhǎng)期合作，必須引入減少信息不對(duì)稱的信譽(yù)機(jī)制，但信譽(yù)機(jī)制對(duì)傳統(tǒng)金融作用力度較小，更多的是促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸長(zhǎng)期合作的達(dá)成，實(shí)證結(jié)果也進(jìn)一步驗(yàn)證了該結(jié)論。

信譽(yù)機(jī)制的建立和完善能夠降低交易成本和違約概率，助推大學(xué)生互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展。但大學(xué)生群體容易受同群效應(yīng)影響，滋生非理性的消費(fèi)觀念，影響校園消費(fèi)環(huán)境和互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展，因此有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)從政府、金融機(jī)構(gòu)、家庭等方面推動(dòng)校園消費(fèi)信貸市場(chǎng)的高效發(fā)展。首先政府應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管來(lái)整治互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的亂象，提高互聯(lián)網(wǎng)校園貸的準(zhǔn)入門檻，從根本上杜絕不良校園信貸違規(guī)進(jìn)入校園信貸市場(chǎng)；其次充分利用互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)的優(yōu)勢(shì)，建立互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信用數(shù)據(jù)庫(kù)，共享個(gè)人信用信息；最后，考慮到互聯(lián)網(wǎng)金融極強(qiáng)的滲透性，家庭和學(xué)校應(yīng)引導(dǎo)大學(xué)生樹(shù)立正確的消費(fèi)觀，并進(jìn)行相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)教育。

鑒于目前的理論假設(shè)和實(shí)證數(shù)據(jù)，本文還存在一些局限性，如不能就博弈理論模型進(jìn)行實(shí)證分析，以及考慮更全面的模型約束條件等。未來(lái)可對(duì)大學(xué)生互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸決策行為的理論和實(shí)證分析從以下方面作進(jìn)一步研究：一是信譽(yù)機(jī)制的有效性受到博弈期限長(zhǎng)短的影響，若借款人存在持續(xù)的長(zhǎng)期貸款需求，為獲得未來(lái)的貸款機(jī)會(huì)，借款人往往會(huì)選擇積累信譽(yù)資本并降低先期違約的可能性；二是進(jìn)一步對(duì)樣本進(jìn)行跟蹤觀察，充實(shí)樣本數(shù)據(jù)，從而在實(shí)證方面做出更加細(xì)致全面的分析。

表1 大學(xué)生互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸Logit回歸結(jié)果