基于數(shù)據(jù)包絡(luò)方法的中小企業(yè)融資優(yōu)勢分析

何雨峰　許超　黃蘭

摘要：隨著國際經(jīng)濟環(huán)境的不斷變動，國際市場的萎靡和國內(nèi)市場的逐漸飽和已經(jīng)初現(xiàn)端倪。中小企業(yè)作為企業(yè)競爭中的弱勢群體在競爭逐漸增大的同時還要面對轉(zhuǎn)型的巨大壓力。此時，資金鏈的保證成為了企業(yè)經(jīng)營的生死線。通過公司上市，出售股票進行融資成為了越來越多公司的選擇。文章運用Python爬蟲技術(shù)獲取數(shù)據(jù)，使用DEA方法構(gòu)建CCR模型進行數(shù)據(jù)分析，對不同財務(wù)狀況的中小企業(yè)在融資過程的優(yōu)勢做出比較，為企業(yè)融資提出建議。

關(guān)鍵詞：中小板上市企業(yè);融資效率;優(yōu)勢比較;Python爬蟲技術(shù); DEA方法

現(xiàn)階段我國發(fā)展模式進入轉(zhuǎn)型階段，發(fā)展速度逐漸增快。在黨的十九大報告中提出了“幫助民營企業(yè)越過三座大山”的發(fā)展目標，即：“市場的冰山”、“轉(zhuǎn)型的火山”、“融資的高山”，報告指出，中小企業(yè)是中國發(fā)展的動力。中國中小企業(yè)數(shù)量占比超過70%，是中國經(jīng)濟發(fā)展的動力和源泉，對于我國民族資本發(fā)展起到了不可估量的作用。但是，隨著國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，許多中小企業(yè)在技術(shù)轉(zhuǎn)型的同時進入了陣痛期，這導(dǎo)致企業(yè)數(shù)量和比例都有所下降，其主要是由于中小企業(yè)資金管理體系的不完善和中小企業(yè)融資難度的逐漸增大。

在眾多融資方式中，很多公司選擇了“上市”這種比較有效的融資方式。但對中小型企業(yè)來說，有限的企業(yè)信用和企業(yè)體量給其融資帶來了很大的困難，過高的風(fēng)險會使很多的投資者望而卻步。但“上市”會帶來相對強勁的流動資金支持，同時也會使得企業(yè)失去財務(wù)自由權(quán)，使得企業(yè)在競爭對手面前財務(wù)情況一覽無余。

在接受資金流帶來的紅利的同時，投資方也會失去未來25%的企業(yè)股權(quán)收益。對于中小型企業(yè)，持有資金或者技術(shù)股的員工是企業(yè)成長的骨干力量。但是，隨著股權(quán)的分散，骨干員工的積極性下降而新員工則會失去一種有效的鼓勵措施。

觀察我國近些年的新三板發(fā)展趨勢，技術(shù)水平仍然是影響公司發(fā)展曲線的最重要的影響因素之一。與此同時，投資者對于公司財務(wù)數(shù)據(jù)的解讀將決定著公司資金流的發(fā)展趨勢，對于一個還處于發(fā)展中的公司，財務(wù)情況將會影響公司一切的發(fā)展走向，相似公司間的競爭有時就會演變?yōu)楝F(xiàn)金流的競爭。所以，根據(jù)描述公司經(jīng)營財務(wù)情況的杜邦分析法和DEA方法的CCR模型，我們可以通過抽象數(shù)值觀測到投資者所能觀測到的企業(yè)平均發(fā)展情況和盈利情況，從而解讀其架構(gòu)對于投資者決策的影響，進而引導(dǎo)中小企業(yè)上市前的財務(wù)情況審查。

一、文獻綜述

國內(nèi)關(guān)于學(xué)者用不同的方法對中小企業(yè)融資的困境、途徑以及發(fā)展等都做了大量研究。梁榜和張建華基于“現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性”模型，從數(shù)字普惠金融和互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的角度，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)表現(xiàn)出明顯的現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性;李志浩等人通過構(gòu)建博弈模型，發(fā)現(xiàn)加強對優(yōu)勢產(chǎn)能的支持力度，加快社會信用體系建設(shè)，促進商業(yè)銀行提升中小企業(yè)信息管理水平，加強中小企業(yè)信息披露，能夠在一定程度上緩解融資難問題，推動產(chǎn)業(yè)優(yōu)化。

國外方面，學(xué)者們也做了許多關(guān)于中小企業(yè)融資的研究，如Wang L 等人通過比較國內(nèi)外的融資方式，發(fā)現(xiàn)了融資的困境，并提出政府應(yīng)該建立一個完善的資助體系來支持中小企業(yè)，引導(dǎo)中小企業(yè)的發(fā)展方向;Joseph E.Stiglitz也認為政府在中小企業(yè)融資過程中擔負著重要作用， 應(yīng)積極干預(yù)。

DEA方法被廣泛地運用于各個領(lǐng)域，其首次被A.Charnes和W.W.Cooper提出。在物理學(xué)、地理學(xué)、經(jīng)濟學(xué)中被廣泛運用。許珂，耿成軒利用DEA方法分析在外部資源變化的時候技術(shù)效率問題;謝閃閃和余國新的文章利用DEA模型說明了我國農(nóng)業(yè)企業(yè)的研究效率。在使用DEA研究的方式中，或多或少存在樣本量不足或者對樣本效率系數(shù)研究不充分的問題。

二、理論基礎(chǔ)及實驗設(shè)計

（一）理論基礎(chǔ)

本文的財務(wù)數(shù)據(jù)獲取是基于杜邦分析法的理論基礎(chǔ)，杜邦分析法最早由美國杜邦公司使用，是用來衡量企業(yè)綜合財務(wù)能力的一種方法，其顯著特點是可以最顯著的用若干個數(shù)據(jù)體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營效率和財務(wù)狀況。對于以數(shù)據(jù)的角度看待公司財務(wù)狀況來說，杜邦分析法的分級數(shù)據(jù)表格為數(shù)據(jù)選取和影響關(guān)系提供了最直觀的表示。

DEA方法即數(shù)據(jù)包絡(luò)分析，全稱data envelopment analysis。該方法于1978年由美國著名運籌學(xué)家A.Charnes和W.W.Cooper提出，將線性規(guī)劃的思維方式運用于多個變量相對有效性的評估。DEA方法被廣泛用于微觀經(jīng)濟模型的非參數(shù)統(tǒng)計中，用于分析多項輸入輸出數(shù)據(jù)間的效率問題。

其中θ為評價決策單元的有效值，可認為是輸入向量的“壓縮系數(shù)”;λ為輸入輸出值的權(quán)系數(shù);m，n表示輸入輸出指標的個數(shù);s+、s-為松弛變量，為模型可在更大的可行域內(nèi)求解，為阿基米德無窮小量，取正數(shù)的最小值。

（四）模型有效性的判斷方法和經(jīng)濟意義

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法檢驗過程中，決策單元在模型中是否DEA有效主要關(guān)注θ值和松弛變量之間的數(shù)值。

在傳統(tǒng)模型中，當θ=1，且s+=0、s-=0時，說明該CCR模型的決策單元符合DEA有效，并且該模型不存在規(guī)模效益變動的問題。此時融資效率達到最優(yōu)效果。

當θ=1，且s+≠0、s-≠0時，CCR模型的決策單元符合弱DEA有效，無需壓縮輸入量，但存在超量投入或量虧產(chǎn)出的問題。此時融資規(guī)?？梢圆蛔儯鄬?yīng)的投入配置應(yīng)進行變更。

當θ<1，說明該模型的決策單元未達到DEA有效，應(yīng)按照的系數(shù)壓縮投入資本量。

在實際的企業(yè)融資分析過程中，不是所有的企業(yè)再投入產(chǎn)出關(guān)系上都像理論分析的結(jié)果一樣，甚至?xí)霈F(xiàn)的情況，這種情況被稱為超效率現(xiàn)象，即企業(yè)融資效率高于最優(yōu)資產(chǎn)配置效率。在這種情況下的追加投資可以快速擴大生產(chǎn)規(guī)模，增加企業(yè)的市場競爭力。

從總體上來看，雖然有一些企業(yè)存在超效率現(xiàn)象，但和總體樣本相比其比例僅為不足3%，達到融資效率最優(yōu)配置僅為不足11%?？傮w來講，絕大多數(shù)中小企業(yè)還處于融資效率偏低的階段。在對值的描述性統(tǒng)計中我們可以看到，效率評估變量是一個右偏的分布類型;結(jié)合實例來看，在320個樣本中，僅有97個樣本值達到0.5以上，甚至有負效率的情況存在。這說明，中小企業(yè)融資還存在很多的不足，需要及時的調(diào)整和改進來以提高融資效率。根據(jù)數(shù)據(jù)分析結(jié)構(gòu)及社會融資現(xiàn)狀，本文從企業(yè)、政策等方面提出幾點用以提高融資效率的建議。

（一）提高公司技術(shù)基礎(chǔ)，打造品牌概念，關(guān)注國家政策方向

縱觀高融資效率的企業(yè)，其能達到融資高效率的基礎(chǔ)前提就是有自己的核心競爭力。隨著社會發(fā)展，科技型企業(yè)的發(fā)展勢頭與日俱增。雖然如今我國很多科技公司的總體市值還不能與房地產(chǎn)企業(yè)和基礎(chǔ)能源企業(yè)相抗衡，但是其高增長高效率的發(fā)展特點必將吸引越來越多的投資者。除此之外，政策導(dǎo)向也是公司發(fā)展的重要影響因素，較為明顯的就是國家對于農(nóng)業(yè)畜牧業(yè)的關(guān)注，第一產(chǎn)業(yè)關(guān)系著國民生活的質(zhì)量，政策對于第一產(chǎn)業(yè)的保護配合著如今集成農(nóng)業(yè)和大型畜牧業(yè)的發(fā)展，使得很多農(nóng)牧業(yè)企業(yè)對資金的使用效率相當可觀。

（二）優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

上市公司偏好于股權(quán)融資的方式，負債率普遍偏低。在320家企業(yè)中，僅有95家企業(yè)達到50%的資產(chǎn)負債率，這樣就很難利用財務(wù)杠桿來提高收益率。對于這些公司來說利用債券融資優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)來放大財務(wù)杠桿的效應(yīng)對于企業(yè)發(fā)展有推動作用。

（三）探索企業(yè)運營模式，擴大企業(yè)規(guī)模

無論是向銀行借款還是股權(quán)融資亦或是債券融資，投資者普遍更加認同市值相對較高的公司，畢竟大企業(yè)更加能夠抵抗風(fēng)險，具有更好的商業(yè)信用。如今的世界經(jīng)濟格局已經(jīng)形成以大企業(yè)、大集團為中心，高度商業(yè)化的發(fā)展模式，很多傳統(tǒng)的經(jīng)營方式無法跟上市場的運行節(jié)奏，可能會在短時間內(nèi)失去其市場。所以與時俱進，根據(jù)企業(yè)特點找到適合自己的發(fā)展運營方式對于提高融資效率，促進企業(yè)發(fā)展是有益處的。

（四）出臺相關(guān)政策，降低融資成本

完善的法律法規(guī)是保證交易順利進行的關(guān)鍵。我們應(yīng)該建立更加完善的公司信用體系，促進銀行與中小企業(yè)間的合作關(guān)系，減少信息不對稱的現(xiàn)象發(fā)生。這樣可以相對降低對于中小企業(yè)信息披露的要求，從而減少因信息披露而帶來的融資成本。這筆資金一方面可以降低融資的門檻，一方面可以使得企業(yè)擁有更多的周轉(zhuǎn)資金有利于公司的資金運作。

參考文獻：

[1]梁榜，張建華.中國普惠金融創(chuàng)新能否緩解中小企業(yè)的融資約束[J].中國科技論壇，2018（11）.

[2]李志浩，劉昭，裴亞輝，宋哲泉，龐飛，武帥峰.供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下中小企業(yè)融資問題研究——基于非完全信息靜態(tài)博弈視角[J].金融理論與實踐，2018（04）.

[3]Wang L ， Wang S . Small and Medium-Sized Enterprises Financing and Sustainable Development[C].International Conference on Computer Science.Springer，Berlin，Heidelberg，2011.

[4]Stiglitz Joseph. Information and the Change in the paradigm in Economics[J].American Economic Review，2002（03）.

[5]許珂，耿成軒.新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)股權(quán)融資效率研究——基于外部融資生態(tài)評價和三階段DEA分析[J].技術(shù)經(jīng)濟與管理研究，2019（03）.

[6]謝閃閃，余國新.我國農(nóng)業(yè)上市公司融資效率研究——基于DEA模型和Malmquist指數(shù)法的實證分析[J].數(shù)學(xué)的實踐與認識，2019（02）.

[7]姜文，劉立康.基于Selenium的Web軟件自動化測試[J].計算機技術(shù)與發(fā)展，2018（09）.

[8]查奇芬，曹媛媛.融資約束、代理成本與企業(yè)績效——基于中小板上市企業(yè)面板數(shù)據(jù)的實證分析[J].財務(wù)與金融，2017（06）.

[9]王佳瑞，王博超.互聯(lián)網(wǎng)金融下科技型中小企業(yè)融資模式創(chuàng)新研究[J].時代金融，2018（06）.

[10]楊雪靜，劉喜華，李聰.基于DEA模型的青島市小微企業(yè)融資效率研究[J].青島大學(xué)學(xué)報（自然科學(xué)版），2018（04）.

[11]王雷.多因子模型在我國中小板市場選股研究中的應(yīng)用[D].武漢紡織大學(xué)，2018.

[12]方景欣.新型融資模式下中小企業(yè)投融資探究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息，2018（12）.

[13]郝麗萍，譚慶美.不對稱信息下中小企業(yè)融資模型研究[J].數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究，2002（05）.

[14]周朝波.基于三階段DEA法的生態(tài)農(nóng)業(yè)上市公司融資效率研究[J].浙江金融，2019（02）.

（作者單位：江蘇大學(xué)）