張胤

摘要：伴隨人民日益增長的精神文化需求，“十三五”規(guī)劃將文化產(chǎn)業(yè)列入國民經(jīng)濟支柱性產(chǎn)業(yè)，電影產(chǎn)業(yè)作為文化產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，迎來快速發(fā)展黃金時期。由于電影產(chǎn)業(yè)的特殊性，電影產(chǎn)品具有精神和物質(zhì)的雙重屬性，既要引導社會價值觀又要創(chuàng)造經(jīng)濟效益。在國家的相關(guān)扶持政策引導下，電影市場呈現(xiàn)出井噴式增長，2018年國內(nèi)總票房突破600億元。新形勢下電影產(chǎn)業(yè)需要快速、穩(wěn)定、長期、健康的發(fā)展，由此對業(yè)內(nèi)電影公司的管理水平提出更高的要求，風險管理變成亟待解決的首要任務。文章著重從財務風險的防范和控制入手，結(jié)合我國電影產(chǎn)業(yè)特點，闡述業(yè)內(nèi)普遍存在的財務風險，從籌資風險、投資風險、營運風險、以及現(xiàn)金流量風險四個維度分析，通過選擇有效的籌資戰(zhàn)略、投資過程以主業(yè)為重兼顧多元化投資分散風險、營運管理重視存貨管理和應收賬款管理、現(xiàn)金流管理做好劇組資金管理和現(xiàn)金流預算等措施，合理規(guī)避風險。以期為業(yè)內(nèi)電影公司建立財務風險防范和控制體系提供有益的參考。

關(guān)鍵詞：電影公司;財務風險;風險防范與控制

為了促進電影產(chǎn)業(yè)繁榮發(fā)展、規(guī)范電影市場秩序，2017?年?3?月正式出臺《中華人民共和國電影產(chǎn)業(yè)促進法》，明確了電影產(chǎn)業(yè)的重要地位、發(fā)展方針、指導原則和扶持措施。雖然我國自2010年已躍居世界第二大電影市場，但短板依然存在，如人均票房及觀影次數(shù)與發(fā)達國家存在較大差距，電影收入結(jié)構(gòu)單一等。要做大做強電影市場，必須用好用足財稅、金融扶持政策，完善電影投融資體制，降低市場風險?；仡?015～2018年，我國電影總票房分別為438億元、455億元、558億元、609億元，電影產(chǎn)業(yè)迎來蓬勃發(fā)展黃金時期。與此同時，行業(yè)外大量資本涌入，積極參與電影投資與發(fā)行，業(yè)內(nèi)電影公司數(shù)量不斷增多、規(guī)模不斷擴大，面臨的風險形式越來越復雜。2018年范冰冰“陰陽合同”事件，對其個人和關(guān)聯(lián)企業(yè)追繳稅款2.55億元，罰款及滯納金6.37億元，由此給所有電影公司發(fā)出警示，在業(yè)務快速增長同時，必須加強公司的管理水平和風險管理意識，特別是加強財務風險的防范與控制。

一、電影公司財務風險現(xiàn)狀分析——以華誼兄弟為例

（一）華誼兄弟公司簡介

華誼兄弟傳媒股份有限公司，由王忠軍和王忠磊兄弟創(chuàng)立于1994年，2009年正式在深交所上市，經(jīng)過20多年的發(fā)展，在電影主戰(zhàn)場上表現(xiàn)出色，投資發(fā)行百余部優(yōu)秀電影作品，包括《集結(jié)號》、《非誠勿擾》系列、《唐山大地震》、《老炮兒》、《芳華》、《前任3》等，總票房超200億元。

（二）華誼兄弟財務風險現(xiàn)狀分析

1.?籌資風險分析

公司籌資風險主要表現(xiàn)為籌資過程中，因籌資決策失誤導致的籌資戰(zhàn)略不合理，未能籌集到匹配公司發(fā)展戰(zhàn)略所需的足額資金，或償債能力不足引發(fā)債務到期后不能還本付息的風險。下面就籌資戰(zhàn)略和償債能力兩方面，分析華誼兄弟籌資風險現(xiàn)狀。

（1）籌資戰(zhàn)略。公司籌資戰(zhàn)略是依據(jù)內(nèi)外部環(huán)境及公司發(fā)展戰(zhàn)略，制定籌資目標、結(jié)構(gòu)、方式等。華誼兄弟在初創(chuàng)期（1994～1999年），文化產(chǎn)業(yè)市場和資本市場尚未成熟，受外部條件和內(nèi)部資源限制，采用低負債籌資策略;在成長期（2000-2014年），公司通過與太合集團、TOM集團、雅虎等合作，以“私募—回購—再私募—再回購”的滾動模式獲得4億元流動資金，且創(chuàng)始人穩(wěn)穩(wěn)保持了50%公司股權(quán)比例，規(guī)避了股權(quán)融資后分散控制權(quán)的風險。2009年登陸國內(nèi)A股市場，發(fā)行股票募集資金12億元。隨著上市后公司知名度擴大，采用股權(quán)融資和債務融資相結(jié)合的籌資方式。華誼兄弟在初創(chuàng)期、成長期采取不同的籌資戰(zhàn)略，降低籌資風險，值得其他電影公司借鑒。但是華誼兄弟在成熟期（2014～2019年），提出“去電影化”，籌資戰(zhàn)略表現(xiàn)激進，2015～2018年發(fā)行債券和借款共計為161.47億元，大規(guī)模進行多元化投資，而且籌資結(jié)構(gòu)安排不合理，截至2018年年末，總債務規(guī)模為61.79億元，其中短期債務為46.63億元，占總債務的比重為75.46%，長短期債務結(jié)構(gòu)嚴重失衡，償債危機凸顯，引發(fā)嚴重的籌資風險。

（2）償債能力。公司償債能力是利用現(xiàn)有現(xiàn)金及時足額償付債務本息的能力。一般來說，資產(chǎn)負債率低表明企業(yè)的負債少，財務風險小。但是資產(chǎn)負債率不是越低越好，需保持合適水平才能充分發(fā)揮財務杠桿的作用。本文選取行業(yè)中具有行業(yè)代表性公司（包括華誼兄弟、光線傳媒、華策影視、唐德影視和華錄百納）的資產(chǎn)負債率的平均值，對比分析華誼兄弟公司的償債風險。數(shù)據(jù)表明，華誼兄弟公司2015～2018年資產(chǎn)負債率均在40%以上，甚至有的年份達到50%以上，高于行業(yè)內(nèi)代表性公司的平均值（低于40%），表明公司長期償債能力不足，處于財務風險較高水平。

2.?投資風險分析

公司投資風險主要是做出投資決策后，實際獲得收益低于預期收益的風險，或者盲目擴張規(guī)模帶來的風險。公司投資方向主要分為對內(nèi)投資和對外投資，下面分析華誼兄弟投資風險現(xiàn)狀。

（1）對內(nèi)投資。華誼兄弟對內(nèi)投資是對電影產(chǎn)品生產(chǎn)投資。受政府部門監(jiān)管和市場競爭等諸多因素影響，財務收益不穩(wěn)定性是對內(nèi)投資的主要風險點。公司擁有影視行業(yè)優(yōu)秀的經(jīng)營管理人才和創(chuàng)作隊伍，包括王忠軍、王忠磊、馮小剛、管虎等，同時擁有李晨、AngelaBaby、馮紹峰等著名藝人資源，在電影題材、演員陣容、制作團隊、宣發(fā)團隊的選擇具備豐富的操盤經(jīng)驗，多年來創(chuàng)作了《芳華》、《前任3》、《尋龍訣》、《我不是潘金蓮》、《老炮兒》等多部優(yōu)秀電影作品，具有一定的風險控制能力。但是依據(jù)發(fā)布的2018年報，報告期內(nèi)上映的《狄仁杰之四大天王》、《云南蟲谷》等主要影片票房未達預期，造成年度嚴重虧損。

（2）對外投資。華誼兄弟為了降低電影票房收益來源單一的風險，投資了多家公司，實施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，通過品牌授權(quán)和實景娛樂、互聯(lián)網(wǎng)娛樂等業(yè)務分散投資風險。值得注意的是，華誼兄弟曾一度提出“去電影化”，?2014年以后票房收入被光線影業(yè)、萬達電影、博納影業(yè)一路趕超。的確華誼兄弟對外投資獲得了巨大的資本增值紅利，其中2016年出售北京掌趣科技股份有限公司部分股份，取得投資收益?10.14億元;2017年出售廣州銀漢科技有限公司部分股權(quán)，取得投資收益?5.36億元，但這些都屬于非經(jīng)常性損益，不具有可持續(xù)性。2018年度華誼兄弟因主要影片表現(xiàn)不佳，加之商譽減值，虧損達9億元。2019年初創(chuàng)始人王忠軍反思，電影是華誼最核心的業(yè)務，是所有延展布局的動力根源，但最近幾年表現(xiàn)卻一直比較低迷，決心從2019年重建公司主營業(yè)務。實踐證明，有效實施多元化戰(zhàn)略的關(guān)鍵是要以核心主業(yè)做支撐，選擇合適的投資領域。多元化擴張需要投入大量資金，且管理成本增加，稍有不慎將面臨財務困境。

3.?營運風險分析

電影公司營運風險主要為存貨管理風險和應收賬款管理風險。

（1）存貨管理。華誼兄弟對于電影產(chǎn)品存貨管理，引入了項目管理模式，每一部電影片作為一個項目。在電影劇組籌備期、拍攝期、后期制作分階段編制詳細預算，通過項目預算分階段投入資金，明確拍攝進度及拍攝質(zhì)量驗收合格的付款標準，將電影制作成本嚴格控制在預算范圍內(nèi)，降低存貨風險。同時重視存貨周轉(zhuǎn)速度，避免造成存貨的滯銷，提前防范可能出現(xiàn)的財務風險。將華誼兄弟公司與行業(yè)內(nèi)代表性公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)對比發(fā)現(xiàn)，華誼兄弟公司在2015～2018年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約為140～170天，而行業(yè)內(nèi)代表性公司平均為230～400天，表明華誼兄弟公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)均低于平均值，存貨周轉(zhuǎn)率高，存貨管理風險較低。

（2）應收賬款管理。應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，該指標越小平均收現(xiàn)期越短，每周轉(zhuǎn)一次所需天數(shù)越短，表明公司收賬速度越快。將華誼兄弟公司與行業(yè)代表性公司的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)對比發(fā)現(xiàn)，華誼兄弟2015～2018年的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)約為130～150天，而行業(yè)內(nèi)代表性公司平均為200～490天，表明華誼兄弟公司的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均低于平均值，表明應收賬款周轉(zhuǎn)率高，風險控制得較好。

4.?現(xiàn)金流量風險分析

華誼兄弟2015～2018年凈利潤現(xiàn)金比率分別為43%、76%、-22%、-64%，呈逐年下降趨勢，說明現(xiàn)金流量風險逐步增高。從經(jīng)營活動現(xiàn)金流量分析，2015～2018年經(jīng)營活動現(xiàn)金流入基本能覆蓋經(jīng)營活動現(xiàn)金流出，并略有盈余，但是不足以彌補投資活動產(chǎn)生的資金缺口。從投資活動現(xiàn)金流量分析，2015～2018年投資活動凈流量分別為-33.52億元，-23.53億元，-4.42億元，-2.52億元，華誼兄弟為“去電影化”，近年來加大多元化投資布局，公司現(xiàn)金主要放在投資活動中，但是從現(xiàn)金流量看投資活動并未獲得預期的回報。從籌資活動現(xiàn)金流量分析，籌資活動現(xiàn)金流入有2015～2018年收到股權(quán)投資分別為36.96億元，0.42億元，3.34億元，0.78億元;?2015～2018年收到借款、發(fā)行債券分別為30.15億元，74.09億元，36.28億元，20.95億元（數(shù)據(jù)來源：華誼兄弟年報）。因此，可以看出華誼兄弟的投資活動資金缺口主要依靠籌資活動現(xiàn)金來彌補。從上述結(jié)論分析，華誼兄弟的現(xiàn)金流是不健康的，現(xiàn)金凈流量主要來源不是經(jīng)營活動，而是依賴于籌資活動，現(xiàn)金流管理存在巨大風險。2019年初爆發(fā)資金危機，為償付到期債券，以提供重要資產(chǎn)擔保和鎖定多個電影投資和宣發(fā)權(quán)益為條件，向阿里影業(yè)借款7億元解決資金缺口，充分地證實了這一點。

二、電影公司財務風險的控制措施

（一）籌資風險的控制措施

1.?選擇有效籌資戰(zhàn)略

依據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略，針對籌資目標、原則、結(jié)構(gòu)、渠道方式等重大問題選擇籌資戰(zhàn)略，在充分利用外部資金的同時，合理有效地控制籌資風險。

2.?選擇最佳籌資時機

依據(jù)公司生產(chǎn)經(jīng)營需要，結(jié)合年度全面預算，考慮當前剩余資金量，擬定籌資方案和計劃，選定最佳時機籌措資金，避免發(fā)生資金周轉(zhuǎn)困難或因資金閑置增加資金成本。

3.?合理安排債務期限

公司進行債務融資時，搭配好短期負債、中期負債、長期負債的比例，可以降低資金成本。同時應合理安排短期負債、中期負債、長期負債的還款期限，避免集中償付，發(fā)生財務風險。

（二）投資風險的控制措施

1.?遵循投資適度性原則

合理安排資金投放結(jié)構(gòu)，專注主營業(yè)務戰(zhàn)略資源和核心能力投資。投資規(guī)模適度，投資方式與企業(yè)風險管理能力相協(xié)調(diào)，避免發(fā)生公司資金、管理、人員、信息系統(tǒng)無法跟上擴張速度，面臨巨大投資風險。

2.?做好投資項目管理

投資前做好項目可行性分析，投資后做好項目跟蹤管理：投資前認真研究宏觀經(jīng)濟政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景、項目投資收益的可行性分析。投資后關(guān)注被投資方的財務狀況、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量、投資合同履約情況，并進行跟蹤管理。

3.?多元化投資分散風險

在堅持突出主業(yè)“電影核心業(yè)務”戰(zhàn)略前提下，拓展延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，多元化經(jīng)營分散投資風險。電影公司通過產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合，以電影本體的IP內(nèi)容為核心，與小說文本結(jié)合開拓影文聯(lián)動業(yè)務，與游戲結(jié)合開拓影游聯(lián)動業(yè)務，與地產(chǎn)結(jié)合開拓影旅聯(lián)動業(yè)務，成立合資公司、多元化經(jīng)營、分散投資風險，并適度控制多元化的投資規(guī)模，否則適得其反。

（三）營運風險的控制措施

1.?加強存貨管理

電影產(chǎn)品的票房受消費者喜好影響很大，所以需做好充分的市場調(diào)研，決策影片是否值得投資拍攝，避免票房嚴重低于預期，影響財務收益。每部電影產(chǎn)品都應作為一個項目管理，在電影劇組籌備期、拍攝期、后期制作分階段編制項目詳細預算，嚴格控制電影產(chǎn)品的制作成本。電影產(chǎn)品受電影局等部門嚴格監(jiān)管，對電影題材、內(nèi)容、主創(chuàng)團隊必須嚴格篩選，避免審查不合格，造成無法上映或延遲上映，引發(fā)存貨滯銷和減值風險。

2.?加強應收賬款管理

電影行業(yè)特殊的票房分賬模式，即電影上映后，院線和制片發(fā)行公司按照57%：43%進行票房分賬。電影產(chǎn)品從投入資金到資金回籠，需要很長的產(chǎn)業(yè)鏈條和回收周期，因此要時時跟蹤應收賬款的回款進度，尤其關(guān)注賬齡長的應收賬款，以減少財務費用和壞賬發(fā)生的可能性。

（四）現(xiàn)金流量風險的控制措施

1.?建立劇組資金管理制度

電影公司創(chuàng)作團隊（劇組）是臨時性組織，完成任務即刻解散。劇組在籌備和拍攝階段會發(fā)生大量的服、化、道、美費用，如果管理不善，則造成賬目混亂，嚴重影響影片成本和影片質(zhì)量。電影公司應加強對劇組資金監(jiān)督和管理，每個劇組都委派駐組財務，協(xié)助制片人和制片主任制定資金預算，按需撥付資金，從支出源頭進行科學、規(guī)范的管理。

2.?做好現(xiàn)金流量預算管理

電影公司的現(xiàn)金流預算首先要以項目預算為基礎，編制項目投入產(chǎn)出的現(xiàn)金流預算，其次依據(jù)費用預算、投資預算、籌資預算，編制現(xiàn)金流預算表。通過現(xiàn)金流的預算與實際比較，分析差異原因，識別潛在風險問題，制定有效現(xiàn)金流管控措施，不斷提高資金使用效率。

三、結(jié)語

本文以電影公司普遍存在的財務風險為基礎，以華誼兄弟為例，剖析其財務風險的表現(xiàn)和控制現(xiàn)狀。結(jié)合電影行業(yè)經(jīng)驗，針對財務風險防范與控制提出建議，期望給業(yè)內(nèi)公司提供參考。

參考文獻：

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【作者單位：樂視影業(yè)（北京）有限公司】