劉鈺琦

摘要：良好的資金保障是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的重要支點。面對企業(yè)的融資困局，上市成為了其融資中的重要策略之一。我國互聯(lián)網(wǎng)巨頭BAT的紛紛境外上市，有其必然的上市動因，而上市之后其也將面臨更多的經(jīng)營風(fēng)險。本文就中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市的動因從融資需求、境外門檻及上市利好三個層面分析了分析，并對企業(yè)上市后將會面臨的風(fēng)險予以了深入的分析。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)企業(yè);境外上市;動因;風(fēng)險

上世紀(jì)90年代，我國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)走向了其發(fā)展的黃金時期。短短數(shù)十年間，我國的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模和產(chǎn)值已躍居世界首位。而在這一飛速的發(fā)展進(jìn)程中，我國也誕生了一大批有如百度、阿里、騰訊、京東等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，并逐步成為行業(yè)的領(lǐng)軍者。而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程中，良好的資金保障將成為其發(fā)展的重要支點，而其持續(xù)的高額投入?yún)s使其面臨著較高的運營風(fēng)險[1]。在國內(nèi)證券市場入市門檻較高、審批復(fù)雜的背景下，阿里等眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)巨頭紛紛將目光瞄準(zhǔn)了海外融資版塊，選擇在海外上市來拓展自身的融資渠道，助力和保障企業(yè)的良性發(fā)展。

一、中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市的動因分析

（一）企業(yè)發(fā)展的融資需求

互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展到一定階段時候，持續(xù)的高額資本投入成為其鞏固行業(yè)地位和拓展客戶資源的重要方式。而持續(xù)的高額資本投入也會對一個企業(yè)的資金鏈條產(chǎn)生較大的沖擊。在這一條件下，企業(yè)的融資能力就顯得尤為地重要?；ダW(wǎng)企業(yè)融資能力的高低已成為其發(fā)展前景優(yōu)劣的顯著標(biāo)簽。而就互利網(wǎng)企業(yè)而言其有別有傳統(tǒng)企業(yè)，一方面企業(yè)的固定資產(chǎn)較少，另一方面持續(xù)的高額投入使其盈利狀況堪憂。這就導(dǎo)致商業(yè)銀行對互聯(lián)網(wǎng)事業(yè)的放貸較為慎重?；诖耍鄶?shù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將股權(quán)融資來作為融資方式上的主要形式。

（二）國內(nèi)外上市門檻差異

國內(nèi)外上市門檻的高低差異是多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在面對融資困境而轉(zhuǎn)投海外上市的重要成因。我國證券市場對上市有著嚴(yán)苛的條件，其會對盈利的狀況、經(jīng)營的年限等作出嚴(yán)格的控制。多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在慘烈的市場競爭中，其盈利狀況、經(jīng)營年限等難以滿足上市的審計要求。境內(nèi)A股上市要求最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元。這些財務(wù)指標(biāo)對于互聯(lián)網(wǎng)公司而言門檻稍高[2]。同時，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身作為一種時間短、爆發(fā)快的新興企業(yè)而言，其從成立到成熟也就1-2年的時間，而其規(guī)模資本的需求也在1.5年左右達(dá)到頂峰。而我國《證券法》中上市公司的經(jīng)營年限要求在3年以上。這一時間上的滯后將可能導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)本身錯過市場開發(fā)的黃金期。而境外對上市企業(yè)的盈利狀況不做明確的要求。其更為看中的是初創(chuàng)企業(yè)在未來的發(fā)展前景。同時，其允許實施“同股不同權(quán)”，這一制度有利于企業(yè)創(chuàng)始人對企業(yè)發(fā)展決策權(quán)的長期掌握。

（三）境外上市帶來的利好

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的境外上市其利好主要體現(xiàn)在三個方面：首先有利于提升企業(yè)的國際影響力，有助于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的國家化發(fā)展。上市所帶來的不僅是發(fā)展資本上的充盈，其在無形當(dāng)中也會增加企業(yè)的知名度。其次有利于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的優(yōu)化管理，在對境外資本監(jiān)管的適應(yīng)中，能夠進(jìn)一步地讓企業(yè)與國際接軌，以更加的資本運作流程和業(yè)務(wù)規(guī)則贏得更好的發(fā)展。再次有利于互聯(lián)網(wǎng)資源的資金穩(wěn)定，從實際發(fā)展而言，若沒有持續(xù)、穩(wěn)定、大量的注資中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的競爭之路將會變得困難而艱險[3]。

二、中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市的風(fēng)險分析

（一）價值低估風(fēng)險

境外的資本市場對中國互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展及中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在國內(nèi)的影響力的認(rèn)知往往停留在淺表性的層面。加之境內(nèi)外的證券市場存在著較大的不同，這就導(dǎo)致選擇在海外上市的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)存有市值被低估的風(fēng)險。同時，由于境內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的模式和路徑出現(xiàn)了較大的偏移，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利模式未被部分境外的投資者所理解和接受。中概股難以得到信任，再疊加境外機(jī)構(gòu)對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的整體看衰，這一系列的原因又進(jìn)一步地增大了境外上市的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是市值被低估的風(fēng)險。這種風(fēng)險對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營者而言是潛在的重大風(fēng)險。

（二）再融資風(fēng)險

多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇在美股上市，這時由于美國最為全球最大、最完善的資本市場，其融資的效率最高。這些企業(yè)可實現(xiàn)美股登陸后資金的短期配置，從而快速達(dá)成企業(yè)融資愿景。而美國也是全球流動性最強的資本市場，方便的融資也將帶來同等程度的市場風(fēng)險。在上市之初，部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)會大量地造勢以博取更大的融資規(guī)模，而在后期的運營中若未能實現(xiàn)業(yè)績上的持續(xù)提升，必然難以滿足投資者的要求，這就會導(dǎo)致企業(yè)的再融資能力受阻。而再融資能力也是境外投資者在資本市場操作中最為看重的指標(biāo)之一[4]。

（三）市場監(jiān)管風(fēng)險

就一定層面上而言，境外上市的難度雖低于境內(nèi)上市，而對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言其上市之后不得不面對更為嚴(yán)苛的市場監(jiān)管。我國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)營者中對境外證券的相關(guān)條例認(rèn)知不夠，極有可能誘發(fā)經(jīng)營管理行為的不當(dāng)而遭巨額的罰款。而這一監(jiān)管不僅只針對于境外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，對企業(yè)的高管同樣有著嚴(yán)格的要求，若企業(yè)高管違反了證券法規(guī)不僅要遭受處罰，更有可能需承擔(dān)相應(yīng)的刑事責(zé)任。

三、小結(jié)

隨著我國互聯(lián)網(wǎng)巨頭BAT的紛紛上市，海外上市的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)規(guī)模越發(fā)地龐大。在為其迎來發(fā)展機(jī)遇的同時，自身應(yīng)將面臨更多的經(jīng)營風(fēng)險。在這一過程中，中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)應(yīng)充分地斟酌境外上市的利弊，正視境外上市后對自身發(fā)展及經(jīng)營監(jiān)管的風(fēng)險，避免價值低估、提升再融資能力、規(guī)范運營監(jiān)管，從而更好地在資本市場中借力而贏得自身更好、更快地發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]尹晴晴. 中小企業(yè)境外上市法律風(fēng)險探析及防范[J]. 求知，2014，0（10）.

[2]喬文軍，趙春明. 中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境外上市風(fēng)險分析[J]. 人民論壇，2015，（8）：73-75.

[3]姜波. 中國企業(yè)境外上市動因及影響因素分析[J]. 特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2008，（10）：121-122.

[4]韓金紅姜錫明. 支付寶終止協(xié)議控制的市場反應(yīng)——基于VIE模式境外上市中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的經(jīng)驗證據(jù)[J]. 投資研究，2015，0（3）.