侯明揚(yáng)，譚榕，鄭軼丹，賀媛媛

( 1.中國(guó)石油化工股份有限公司石油勘探開發(fā)研究院；2.昆侖銀行股份有限公司；3.中國(guó)石油天然氣集團(tuán)有限公司辦公室；4.中國(guó)石油集團(tuán)東方地球物理勘探有限責(zé)任公司）

1 2019年全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)概況

回顧2019年，受全球油氣需求增長(zhǎng)乏力以及中東、南美部分產(chǎn)油國(guó)地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇等諸多復(fù)雜因素的影響，全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)基本延續(xù)了2018年的低迷走勢(shì)。根據(jù)伍德麥肯茲公司的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年全球上游資源并購(gòu)交易總數(shù)量為266宗，創(chuàng)近20年以來(lái)的最低值；并購(gòu)交易總金額為1290億美元，較2018年增長(zhǎng)約20%，但仍處于2009年以來(lái)較低水平。

從交易的時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，2019年各季度油氣資源并購(gòu)交易金額差異較大。一季度，受沙特阿拉伯、俄羅斯等主要產(chǎn)油國(guó)堅(jiān)決執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議等影響，國(guó)際油價(jià)從2018年末的低點(diǎn)反彈，呈單邊上漲態(tài)勢(shì)，但油氣資源并購(gòu)成交總金額僅為60億美元；二季度，國(guó)際油價(jià)先揚(yáng)后抑，布倫特原油期貨價(jià)格于4月底創(chuàng)下75.6美元/桶階段性高點(diǎn)后，受國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端加劇、全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳、石油需求疲軟等因素影響，自5月份開始一路下跌至60美元/桶以下，期內(nèi)油氣資源并購(gòu)成交金額約為810億美元，創(chuàng)年內(nèi)峰值；三季度，中美貿(mào)易爭(zhēng)端加劇，美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)，國(guó)際油價(jià)繼續(xù)下跌，盡管國(guó)際油價(jià)受沙特阿拉伯煉油設(shè)施遭襲等地緣風(fēng)險(xiǎn)刺激出現(xiàn)單日大幅上漲，但全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)重歸平淡，成交金額降至280億美元；四季度，美國(guó)活躍鉆井?dāng)?shù)量大幅減少、美中貿(mào)易關(guān)系趨緩、歐佩克成員國(guó)和俄羅斯等產(chǎn)油國(guó)加大減產(chǎn)力度等因素，推動(dòng)國(guó)際油價(jià)緩慢而相對(duì)平穩(wěn)地上漲，但油氣資源并購(gòu)成交金額僅為140億美元（見圖1）。

圖1 2019年各季度全球油氣資源并購(gòu)交易金額與油價(jià)走勢(shì)

從交易的規(guī)模結(jié)構(gòu)看，2019年全球油氣資源并購(gòu)金額較2018年度增長(zhǎng)了約125億美元，且兩年間的規(guī)模結(jié)構(gòu)差異較大。2019年單筆價(jià)值低于5億美元的小型并購(gòu)交易總金額約115億美元，明顯低于上年的251億美元；單筆價(jià)值5億～50億美元（不含50億美元）的中型并購(gòu)交易總金額約506億美元，略高于上年的448億美元；單筆價(jià)值50億美元及以上的大型、超大型并購(gòu)交易總金額約670億美元，大幅高于上年的376億美元（見表1）。

從交易的地域分布看，北美地區(qū)仍是全球油氣資源并購(gòu)活動(dòng)的熱點(diǎn)，2019年實(shí)現(xiàn)交易金額900億美元，占市場(chǎng)總規(guī)模的69.8%。與2018年不同，一方面，盡管北美地區(qū)交易金額略高于上年的860億美元，但138宗的交易數(shù)量低于上年的218宗，并創(chuàng)下近10年新低；另一方面，歐洲地區(qū)交易活動(dòng)數(shù)量減少至30宗，遠(yuǎn)低于上年的45宗，但總交易金額為148億美元，高于上年的51億美元。非洲、拉美和俄羅斯-里海地區(qū)上游并購(gòu)交易金額分別為110億美元、50億美元和20億美元，均高于上年水平；亞太和中東地區(qū)上游并購(gòu)交易金額分別為50億美元和10億美元，分別低于上年水平。

從交易的市場(chǎng)主體上看，2019年國(guó)家石油公司、國(guó)際石油巨頭①國(guó)際石油巨頭是指?？松梨?、BP、殼牌、道達(dá)爾、雪佛龍、埃尼和挪威國(guó)家石油公司7家跨國(guó)石油公司，其他無(wú)資源國(guó)或消費(fèi)國(guó)政府背景的體量較大的國(guó)際石油公司為大中型國(guó)際石油公司。、大中型國(guó)際石油公司，以及私募基金等非傳統(tǒng)上游油氣工業(yè)背景交易主體的市場(chǎng)地位與2018年相比有較大變化。其中，大中型國(guó)際石油公司在2019年上游并購(gòu)交易中表現(xiàn)突出，全年完成油氣資產(chǎn)購(gòu)入交易610億美元，明顯高于上年的230億美元；以私募基金為代表的非傳統(tǒng)上游油氣工業(yè)背景交易主體全年完成購(gòu)入交易460億美元，占交易市場(chǎng)總規(guī)模的36%，但大幅低于上年水平；國(guó)際石油巨頭和國(guó)家石油公司全年完成油氣資產(chǎn)購(gòu)入金額分別為161億美元和60億美元，均高于上年水平。

表1 2018年和2019年全球油氣資源并購(gòu)交易規(guī)模結(jié)構(gòu)單位：億美元

2 2019年全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)特點(diǎn)

2.1 全球交易數(shù)量普遍下降，部分地區(qū)交易金額明顯增長(zhǎng)

盡管2019年北美地區(qū)油氣資源并購(gòu)活動(dòng)的數(shù)量?jī)H為138宗，大幅低于2018年的218宗，但交易金額延續(xù)了近年來(lái)一家獨(dú)大的趨勢(shì)，2019年實(shí)現(xiàn)交易總金額約905億美元，占全球市場(chǎng)的70%。在當(dāng)年全球十大油氣資源并購(gòu)交易中，發(fā)生在北美地區(qū)高達(dá)7宗，總金額約為713億美元。其中，北美頁(yè)巖油氣相關(guān)交易總金額超過(guò)530億美元，主要集中在美國(guó)和加拿大。墨西哥灣海上油氣并購(gòu)活動(dòng)保持活躍，除西方石油公司整體并購(gòu)阿納達(dá)科公司交易中所包含約83億美元墨西哥灣深水油氣資產(chǎn)外，該區(qū)域交易總數(shù)量12宗，接近上年14宗的水平，合計(jì)實(shí)現(xiàn)交易金額32億美元，墨菲石油、德雷克能源集團(tuán)和塔洛斯石油等大中型石油公司是墨西哥灣海上油氣較為活躍的買家（見表2）。

在歐洲地區(qū)，2019年并購(gòu)交易數(shù)量下降至30宗，大幅低于2018年。但交易總金額增至148億美元，遠(yuǎn)超上年的51億美元。挪威和英國(guó)是該地區(qū)并購(gòu)交易聚焦的熱點(diǎn)，發(fā)生的25宗交易合計(jì)金額接近140億美元。其中，意大利埃尼公司和挪威私募資本共同投資的瓦勒羅能源（Valero Energy）以45億美元收購(gòu)?？松梨诠镜呐餐Y產(chǎn)，美國(guó)能源投資集團(tuán)旗下克律薩俄耳控股（Chrysaor）以27億美元收購(gòu)康菲公司的英國(guó)北海老油田資產(chǎn)，德雷克能源以20億美元收購(gòu)雪佛龍公司全部英國(guó)北海區(qū)域資產(chǎn)，這些都是歐洲地區(qū)2019年規(guī)模較大的上游油氣資源并購(gòu)活動(dòng)。

在非洲地區(qū)，2019年并購(gòu)交易數(shù)量為13宗，低于2018年的15宗，創(chuàng)該地區(qū)2002年以來(lái)最低值。但交易金額110億美元，較上年明顯提升。其中，道達(dá)爾公司以88億美元購(gòu)買前阿納達(dá)科公司在莫桑比克、加蓬、摩洛哥、埃及、塞內(nèi)加爾和安哥拉等國(guó)的油氣資產(chǎn)，是非洲地區(qū)當(dāng)年最大的并購(gòu)交易。道達(dá)爾還購(gòu)入美國(guó)Cobalt能源公司的安哥拉資產(chǎn)，BP公司向迪拜Dragon Oil公司出售其部分埃及油氣資產(chǎn)等，也是該地區(qū)當(dāng)年較重要的油氣資源并購(gòu)活動(dòng)。

在拉美地區(qū)，2019年并購(gòu)交易數(shù)量為17宗，低于2018年的22宗，但交易金額為51億美元，較2018年20億美元明顯增長(zhǎng)。巴西是拉美地區(qū)年度并購(gòu)交易熱點(diǎn)，發(fā)生的10宗交易合計(jì)金額接近36億美元，資產(chǎn)出售方均為巴西國(guó)家石油公司。

表2 2019年全球十大油氣資源并購(gòu)交易單位：億美元

在俄羅斯-中亞地區(qū)，2019年并購(gòu)交易數(shù)量?jī)H為7宗，低于2018年的9宗，交易金額為20億美元，較2018年10億美元有所增長(zhǎng)。其中，除諾瓦泰克公司出售北極LNG二期項(xiàng)目部分資產(chǎn)交易尚未結(jié)束外，匈牙利油氣集團(tuán)（MOL）以16億美元收購(gòu)雪佛龍公司的阿塞拜疆資產(chǎn)是2019年該地區(qū)最重要的油氣資源并購(gòu)活動(dòng)。

在亞太和中東兩個(gè)地區(qū)，2019年并購(gòu)交易數(shù)量和金額呈現(xiàn)雙降態(tài)勢(shì)。在亞太地區(qū)，并購(gòu)交易數(shù)量?jī)H為17宗，低于上年的25宗；交易金額為50億美元，低于上年的90億美元。其中，泰國(guó)國(guó)家石油公司以21億美元收購(gòu)墨菲石油公司的馬來(lái)西亞油氣資產(chǎn)，是近5年來(lái)南亞最大的上游并購(gòu)交易活動(dòng)；康菲公司以15億美元向桑托斯石油公司出售其澳大利亞LNG資產(chǎn)，以及印尼Medco能源以5.72億美元收購(gòu)Ophir公司的部分資產(chǎn)等，都是亞太地區(qū)當(dāng)年較為重要的并購(gòu)交易。在中東地區(qū)，2019年并購(gòu)交易數(shù)量?jī)H為4宗，低于上年的10宗；交易金額為10億美元，低于上年的30億美元。其中，泰國(guó)國(guó)家石油公司以6.22億美元購(gòu)入阿曼資產(chǎn)，是該地區(qū)當(dāng)年交易金額最大的一宗并購(gòu)活動(dòng)。

2.2 大中型國(guó)際石油公司異軍突起，國(guó)際石油巨頭連續(xù)兩年成為凈賣家

2019年，大中型國(guó)際石油公司購(gòu)買上游油氣資產(chǎn)活動(dòng)19宗，低于2018年的26宗，但交易金額高達(dá)613億美元，創(chuàng)下2005年來(lái)最高水平。其中，西方石油公司以526億美元天價(jià)并購(gòu)阿納達(dá)科公司是當(dāng)年全球最大規(guī)模的上游油氣資產(chǎn)并購(gòu)活動(dòng)，占大中型國(guó)際石油公司當(dāng)年資產(chǎn)購(gòu)買總金額的86%，也使得該公司成為與康菲公司體量相當(dāng)?shù)娜蛐猿?jí)油氣勘探開發(fā)公司。此外，加拿大自然資源公司收購(gòu)戴文能源公司價(jià)值28億美元的油砂資產(chǎn)等交易，也是2019年影響較大的大中型國(guó)際石油公司購(gòu)買上游油氣資產(chǎn)活動(dòng)。

國(guó)際石油巨頭2019年購(gòu)買上游油氣資產(chǎn)活動(dòng)僅10宗，接近2018年的一半；實(shí)現(xiàn)交易金額161億美元，高于上年的120億美元。其中，道達(dá)爾公司以88億美元收購(gòu)先前阿納達(dá)科公司的非洲資產(chǎn)，占國(guó)際石油巨頭當(dāng)年資產(chǎn)購(gòu)入的1/2強(qiáng)。另外，埃尼公司通過(guò)其控股的瓦勒羅能源公司（占股比例69.6%）以45億美元收購(gòu)?？松梨诠镜呐餐Y產(chǎn)，挪威國(guó)家石油公司通過(guò)其控股的德雷克能源以9.65億美元收購(gòu)殼牌公司的墨西哥灣油氣資產(chǎn)，都是當(dāng)年影響較大的并購(gòu)活動(dòng)。值得一提的是，各國(guó)際石油巨頭2019年合計(jì)剝離資產(chǎn)約182億美元，繼2018年后再度成為凈賣家。

國(guó)家石油公司2019年實(shí)施油氣資產(chǎn)購(gòu)買共18宗，交易金額57億美元，大幅高于2018年的27億美元，是近3年來(lái)的最高值，部分東南亞國(guó)家石油公司展現(xiàn)了較為強(qiáng)烈的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)意圖。其中，泰國(guó)國(guó)家石油公司以21億美元并購(gòu)墨菲石油公司部分資產(chǎn)，增加了其在全球深水油氣和LNG相關(guān)資源領(lǐng)域國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的能力；通過(guò)6.22億美元收購(gòu)葡萄牙Partex公司部分油氣資產(chǎn)，增強(qiáng)了其在中東地區(qū)的話語(yǔ)權(quán)。馬來(lái)西亞國(guó)家石油公司以13億美元并購(gòu)巴西國(guó)家石油公司的部分深水原油資產(chǎn)，力圖與其阿根廷頁(yè)巖資產(chǎn)和墨西哥深水油氣資產(chǎn)形成南美油氣資產(chǎn)“三角區(qū)”。此外，中國(guó)石油、中國(guó)海油和日本國(guó)家石油天然氣與金屬礦產(chǎn)公司（JOGMEC）分別計(jì)劃購(gòu)入諾瓦泰克公司北極LNG二期項(xiàng)目10%的資產(chǎn)。

私募資本等非傳統(tǒng)上游油氣工業(yè)背景交易主體2019年完成油氣資產(chǎn)購(gòu)入金額約460億美元，占市場(chǎng)總規(guī)模的36%，但明顯低于2018年的720億美元。其中，Hilcorp能源以56億美元收購(gòu)BP公司的阿拉斯加資產(chǎn)是當(dāng)年全球第二大油氣資產(chǎn)并購(gòu)交易，也使Hilcorp能源成為阿拉斯加第二大油氣生產(chǎn)商?？寺伤_俄耳控股以27億美元收購(gòu)康菲公司的英國(guó)北海老油田、WPX能源以25億美元收購(gòu)Felix能源的二疊紀(jì)-特拉華盆地（Delaware）頁(yè)巖資產(chǎn)、康斯托克能源以23億美元收購(gòu)Covey Parker公司的海耶斯維爾（Haynesville）頁(yè)巖區(qū)帶資產(chǎn)等，也都是2019年影響較大的交易活動(dòng)。

2.3 并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)震蕩走低，與國(guó)際油價(jià)振幅接近

并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)（The Implied Long-term Oil Price，ILTOP）一般是指在項(xiàng)目10%的折現(xiàn)率下的長(zhǎng)期收支平衡價(jià)格。根據(jù)伍德麥肯茲公司測(cè)算，2019年全球油氣資源并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)的年度均值僅為60美元/桶，大幅低于2018年。從波動(dòng)趨勢(shì)上看，2019年全球并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)總體在55～75美元/桶，與布倫特油價(jià)波動(dòng)走勢(shì)空間接近，全年呈現(xiàn)兩起兩落：進(jìn)入2019年，全球并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)由54美元/桶左右小幅上漲，至3月達(dá)到69美元/桶的上半年高點(diǎn)；4月，全球并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)出現(xiàn)一波急劇下跌走勢(shì)，降至50美元/桶以下的年內(nèi)低點(diǎn)；進(jìn)入下半年，全球并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)出現(xiàn)一波穩(wěn)定上漲走勢(shì)，從二季度的不足60美元/桶逐步增長(zhǎng)至11月的72美元/桶以上；12月，油價(jià)再度下跌至60美元/桶以下。另外，國(guó)際基準(zhǔn)油價(jià)與全球并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)的差值于4月達(dá)到最高，超過(guò)21美元/桶；9月份最低，為-7.4美元/桶，創(chuàng)2014年下半年以來(lái)新低。

市場(chǎng)不看好國(guó)際油價(jià)未來(lái)上漲前景，是影響全球上游資產(chǎn)并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)走勢(shì)的主要原因。首先，2019年美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)全球原油供給產(chǎn)生直接影響。根據(jù)美國(guó)能源信息署（EIA）統(tǒng)計(jì)，在二疊紀(jì)盆地等主力頁(yè)巖區(qū)帶產(chǎn)量增長(zhǎng)帶動(dòng)下，截至2019年底，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量已接近910萬(wàn)桶/日，推動(dòng)美國(guó)成為全球第一大原油生產(chǎn)國(guó)。一方面，美國(guó)頁(yè)巖油與傳統(tǒng)產(chǎn)油國(guó)常規(guī)原油生產(chǎn)形成零和博弈，使國(guó)際原油市場(chǎng)出現(xiàn)供大于求的預(yù)期。另一方面，頁(yè)巖油成功經(jīng)驗(yàn)的溢出效應(yīng)，帶動(dòng)全球常規(guī)和非常規(guī)油氣田開發(fā)進(jìn)一步向降本增效發(fā)展，從而擴(kuò)大了世界油氣供給資源潛力。其次，能源轉(zhuǎn)型仍是整個(gè)石油行業(yè)共同關(guān)注的重點(diǎn)，供給側(cè)低碳化和需求側(cè)電氣化發(fā)展，已被公認(rèn)是現(xiàn)階段能源轉(zhuǎn)型的重要驅(qū)動(dòng)。在此背景下，原油需求市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張預(yù)期受限，對(duì)國(guó)際油價(jià)上漲產(chǎn)生較大負(fù)面影響。

2.4 北美頁(yè)巖油相關(guān)資產(chǎn)主導(dǎo)非常規(guī)并購(gòu)交易，各類資源交易金額整體走低

2019年，世界非常規(guī)油氣資源并購(gòu)交易金額累計(jì)為567億美元，是近4年最低水平。其中，頁(yè)巖油并購(gòu)交易金額超過(guò)472億美元，為近10年第二高值；非常規(guī)天然氣和油砂并購(gòu)交易金額分別為58億美元和37億美元，均低于2018年（見表3）。

頁(yè)巖油方面，2019年二疊紀(jì)盆地仍是并購(gòu)交易的熱點(diǎn)地區(qū)，全年實(shí)現(xiàn)頁(yè)巖油相關(guān)資產(chǎn)并購(gòu)交易總金額約241億美元，低于2018年的291億美元，仍占北美地區(qū)頁(yè)巖油相關(guān)并購(gòu)交易總規(guī)模的半壁江山。但通過(guò)技術(shù)和管理上的溢出效應(yīng)，帶動(dòng)其他頁(yè)巖區(qū)帶并購(gòu)活動(dòng)增加的特點(diǎn)，未能在2019年延續(xù)。其中，伊格爾福特頁(yè)巖區(qū)帶頁(yè)巖油相關(guān)資產(chǎn)并購(gòu)交易總金額僅為22億美元，SCOOP/STACK和巴肯兩區(qū)帶頁(yè)巖油資產(chǎn)并購(gòu)總金額分別為14億美元和3億美元，較上年均明顯降低。

頁(yè)巖氣方面，受北美地區(qū)天然氣交易價(jià)格持續(xù)走低因素影響，部分國(guó)際石油公司2019年繼續(xù)剝離非核心頁(yè)巖氣資產(chǎn)，該地區(qū)全年頁(yè)巖氣相關(guān)資產(chǎn)并購(gòu)交易總金額約為57億美元，大幅低于上年水平。其中，殼牌公司向私募資本背景的Castleton資源公司出售其海恩斯維爾頁(yè)巖區(qū)帶頁(yè)巖氣資產(chǎn)，戴文能源公司以7.7億美元出售其巴奈特頁(yè)巖區(qū)帶頁(yè)巖氣資產(chǎn)等，都是較為重要的頁(yè)巖氣資產(chǎn)并購(gòu)交易活動(dòng)。

油砂方面，加拿大2019年相關(guān)并購(gòu)交易規(guī)模明顯降低。其中，加拿大自然資源公司以28億美元收購(gòu)美國(guó)戴文能源公司的油砂資產(chǎn)是當(dāng)年最重要的油砂資產(chǎn)并購(gòu)交易活動(dòng)。油砂生產(chǎn)大省艾伯塔宣布強(qiáng)制減產(chǎn)以改善庫(kù)存情況，并縮小西部加拿大精選（WCS）原油與美國(guó)WTI原油之間的價(jià)差，是影響該地區(qū)油砂并購(gòu)交易活動(dòng)的重要原因。

表3 近年北美非常規(guī)油氣資源并購(gòu)交易金額單位：億美元

3 全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展前景展望

3.1 全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力

預(yù)計(jì)全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)自2014年來(lái)增長(zhǎng)乏力的趨勢(shì)仍將延續(xù)。作為近20年來(lái)全球油氣資源并購(gòu)最活躍的地區(qū)，北美油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)近期難以出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。頁(yè)巖油方面，在連續(xù)數(shù)年持續(xù)大規(guī)模資本投入后，部分中小型石油企業(yè)面臨較大償付壓力，因此將經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向開發(fā)現(xiàn)有存量項(xiàng)目獲取經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，保障企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)，預(yù)期將降低其通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模的能力。頁(yè)巖氣方面，美國(guó)疲軟的天然氣市場(chǎng)基本面，將繼續(xù)影響石油企業(yè)及資本市場(chǎng)對(duì)相關(guān)資產(chǎn)的關(guān)注度，預(yù)計(jì)將延續(xù)自2018年以來(lái)并購(gòu)活動(dòng)相對(duì)較少的趨勢(shì)。在北美外其他地區(qū)，在國(guó)際油價(jià)預(yù)期難有較大幅度增長(zhǎng)的背景下，石油企業(yè)和資本市場(chǎng)的投資者同樣對(duì)各類油氣資產(chǎn)并購(gòu)活動(dòng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，難以大幅提升2020年上游資產(chǎn)并購(gòu)的數(shù)量和金額。

根據(jù)中國(guó)石油集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院和伍德麥肯茲公司等機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2020年石油企業(yè)勘探活動(dòng)有望出現(xiàn)觸底反彈苗頭，將新完成500～600口勘探井，可能獲得超過(guò)150億桶油當(dāng)量?jī)?chǔ)量規(guī)模，非洲、南美和北極等區(qū)域或?qū)⒊掷m(xù)較大的油氣勘探發(fā)現(xiàn)。石油公司在全球范圍通過(guò)加強(qiáng)勘探活動(dòng)獲取上游資源，也將對(duì)油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)增長(zhǎng)形成制約。

3.2 轉(zhuǎn)型發(fā)展成為上游資產(chǎn)調(diào)整的重要驅(qū)動(dòng)

根據(jù)美國(guó)氣候責(zé)任研究所研究成果，埃克森美孚、雪佛龍、BP和殼牌四家石油巨頭在近50年的碳排放量，已占全球總排放的10%以上。此類信息的披露，使石油公司在應(yīng)對(duì)全球性氣候變化中承受著巨大壓力。部分國(guó)際石油企業(yè)已將上游板塊清潔化轉(zhuǎn)型發(fā)展作為緩解環(huán)保壓力的應(yīng)對(duì)措施。例如BP、殼牌和道達(dá)爾等國(guó)際石油巨頭，都逐步降低油砂等高碳資產(chǎn)比例并加快發(fā)展天然氣資產(chǎn)。預(yù)計(jì)上述趨勢(shì)2020年仍將持續(xù)，殼牌和康菲等石油公司已表示，未來(lái)可能進(jìn)一步出售加拿大油砂資產(chǎn)。

此外，石油作為商品基本達(dá)到了需求峰值，而風(fēng)電、太陽(yáng)能等新能源項(xiàng)目平均內(nèi)部收益率已高于部分傳統(tǒng)上游油氣開發(fā)項(xiàng)目，電動(dòng)汽車、共享出行等的出現(xiàn)也開始逐步替代全球油氣需求。未來(lái)，石油公司可能繼續(xù)通過(guò)直接收購(gòu)非油氣項(xiàng)目或公司等手段，探索向綜合性能源公司轉(zhuǎn)型發(fā)展。

3.3 國(guó)際石油巨頭或?qū)⒃俣瘸蔀閮糍u家

近年來(lái)，為優(yōu)化上游油氣資產(chǎn)，各石油巨頭均提出規(guī)模較大的非核心資產(chǎn)剝離計(jì)劃，并積極實(shí)施推進(jìn)。伍德麥肯茲公司預(yù)計(jì)，2020年起，?？松梨凇P、殼牌、道達(dá)爾、雪佛龍和埃尼等國(guó)際石油巨頭擬對(duì)總額約250億美元的上游資產(chǎn)進(jìn)行剝離。盡管上述公司仍將購(gòu)買部分優(yōu)質(zhì)上游資產(chǎn)，但有較大概率再度成為凈賣家。

?？松梨诠咎岢?，2021年底前完成總價(jià)值高達(dá)150億美元的非核心資產(chǎn)剝離，截至2019年底，仍有105億美元的資產(chǎn)尚未售出。該公司堅(jiān)持在低油價(jià)下通過(guò)加強(qiáng)勘探活動(dòng)支撐上游業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2020年難有較大規(guī)模并購(gòu)動(dòng)作。殼牌公司提出2019、2020年分別實(shí)施約50億美元的非核心資產(chǎn)剝離，但2019年僅完成約11億美元的資產(chǎn)剝離，預(yù)計(jì)2020年或?qū)⒓哟蠓呛诵馁Y產(chǎn)的售出力度。BP公司計(jì)劃2020年實(shí)施總規(guī)模約100億美元的非核心資產(chǎn)出售。埃尼公司現(xiàn)階段通過(guò)加強(qiáng)勘探實(shí)現(xiàn)上游增長(zhǎng)，對(duì)部分勘探資產(chǎn)采取“收購(gòu)-勘探-發(fā)現(xiàn)-出售”的運(yùn)作模式，預(yù)計(jì)難以大規(guī)模并購(gòu)上游資產(chǎn)。

3.4 并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)難有大幅回升

2020年1月3日，全球原油市場(chǎng)飛出第一只“黑天鵝”，美軍用無(wú)人機(jī)在伊拉克機(jī)場(chǎng)炸死了伊朗高級(jí)將領(lǐng)、伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)圣城旅總指揮蘇萊馬尼。中東地區(qū)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)驟然加劇，推動(dòng)國(guó)際油價(jià)在短期內(nèi)大幅上漲，但中長(zhǎng)期供需基本面不支持國(guó)際原油價(jià)格大幅回升。

首先，受以沙特阿拉伯為首的歐佩克成員國(guó)和以俄羅斯為代表的非歐佩克產(chǎn)油國(guó)放棄減產(chǎn)協(xié)議、全球新型冠狀病毒肺炎疫情大暴發(fā)、全球性制造業(yè)低迷、逆全球化貿(mào)易爭(zhēng)端加劇、地緣政治緊張等復(fù)雜因素影響，世界主要經(jīng)濟(jì)體已瀕于衰退風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，國(guó)際油價(jià)已陷入深度低迷，短期難以出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，全球石油需求難有較大增長(zhǎng)。

其次，盡管美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)逐步向資源稟賦相對(duì)較差的非核心區(qū)帶擴(kuò)散，但是通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和管理優(yōu)化，頁(yè)巖油開發(fā)遵循“小公司出技術(shù)，大公司上規(guī)模”的規(guī)律，其規(guī)模效應(yīng)能夠推動(dòng)生產(chǎn)成本進(jìn)一步降低，并持續(xù)抑制國(guó)際油價(jià)大幅上漲。

再次，自2020年起，電動(dòng)汽車、共享出行和智能駕駛等或?qū)?duì)全球原油市場(chǎng)需求產(chǎn)生更深遠(yuǎn)的影響，將對(duì)國(guó)際油價(jià)上漲產(chǎn)生較強(qiáng)抑制作用。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)的波動(dòng)趨勢(shì)和國(guó)際油價(jià)有較強(qiáng)共振趨勢(shì)，因此預(yù)計(jì)2020年難有大幅回升。

4 對(duì)中國(guó)石油企業(yè)的啟示

4.1 通過(guò)并購(gòu)獲取海外優(yōu)質(zhì)油氣資產(chǎn)機(jī)會(huì)增加

中國(guó)石油集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院在《2019年國(guó)內(nèi)外油氣行業(yè)發(fā)展報(bào)告》中披露，中國(guó)2019年原油凈進(jìn)口量首次突破5億噸大關(guān)，對(duì)外依存度突破70%。因此，在海外油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，依然是當(dāng)前保障國(guó)內(nèi)能源安全的重要手段。根據(jù)前文分析，受全球油氣需求增長(zhǎng)乏力以及中東、南美部分產(chǎn)油國(guó)地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇等復(fù)雜因素的影響，全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)延續(xù)頹勢(shì)，或?qū)⒊霈F(xiàn)較多收獲優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。一方面，2019年全球油氣資源并購(gòu)交易評(píng)價(jià)油價(jià)僅為60美元/桶，低于2018年64美元/桶和2017年68美元/桶，表明當(dāng)前大多數(shù)上游油氣并購(gòu)交易的資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步向合理價(jià)值回歸。另一方面，隨著近年來(lái)并購(gòu)交易總數(shù)量持續(xù)降低，各地區(qū)油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)逐漸呈現(xiàn)買方市場(chǎng)的特點(diǎn)，為中國(guó)石油企業(yè)以相對(duì)較低的價(jià)格獲取優(yōu)質(zhì)海外油氣資產(chǎn)提供了可能。

建議中國(guó)石油企業(yè)加強(qiáng)相關(guān)研究工作，為更好把握全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)可能出現(xiàn)的機(jī)遇做好準(zhǔn)備。第一，要加強(qiáng)油價(jià)預(yù)測(cè)研究，動(dòng)態(tài)跟蹤影響國(guó)際油價(jià)和全球原油市場(chǎng)的各類因素，例如產(chǎn)油國(guó)地緣風(fēng)險(xiǎn)、非常規(guī)油氣開發(fā)技術(shù)進(jìn)展和全球性能源轉(zhuǎn)型對(duì)油氣需求的沖擊等。同時(shí)，還應(yīng)對(duì)本輪低油價(jià)期間全球上游油氣資產(chǎn)并購(gòu)交易的評(píng)價(jià)油價(jià)進(jìn)行整理分析，總結(jié)其與同期油價(jià)波動(dòng)的共振規(guī)律，為下一步開展海外油氣資產(chǎn)并購(gòu)做好準(zhǔn)備。第二，要重視對(duì)海外新項(xiàng)目的資源評(píng)價(jià)工作。在技術(shù)層面，做好并購(gòu)目標(biāo)動(dòng)態(tài)篩選工作，對(duì)企業(yè)海外發(fā)展目標(biāo)戰(zhàn)略區(qū)中相關(guān)上游油氣資產(chǎn)進(jìn)行密切跟蹤，按照不同油氣資產(chǎn)類別、儲(chǔ)產(chǎn)量規(guī)模等技術(shù)指標(biāo)，精選出在未來(lái)一定時(shí)期擬聚焦的海外公司或項(xiàng)目。在商務(wù)層面，要以經(jīng)濟(jì)性為基礎(chǔ)，研究在不同油價(jià)下獲取資產(chǎn)的合理順序，確保在并購(gòu)機(jī)遇到來(lái)時(shí)，可以在第一時(shí)間通過(guò)較低成本獲得目標(biāo)資產(chǎn)。中國(guó)石油企業(yè)還應(yīng)不斷探索“買賣結(jié)合”的上游資產(chǎn)交易策略，除購(gòu)入價(jià)格合理、資產(chǎn)稟賦優(yōu)良的海外上游資產(chǎn)外，也應(yīng)在適當(dāng)時(shí)機(jī)剝離部分高風(fēng)險(xiǎn)、低收益的非核心海外資產(chǎn)。

4.2 探索由石油企業(yè)向能源公司轉(zhuǎn)型

總結(jié)2019年全球油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)可以發(fā)現(xiàn)，一方面，能源行業(yè)向低碳化、可再生能源演進(jìn)的趨勢(shì)，是導(dǎo)致近年來(lái)全球油氣需求增長(zhǎng)放緩的重要原因，也是影響2019年油氣資源并購(gòu)活動(dòng)的關(guān)鍵因素。另一方面，在油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)外，部分國(guó)際石油公司已通過(guò)并購(gòu)布局電力資產(chǎn)，逐步向能源公司轉(zhuǎn)型。其中，雪佛龍公司2019年以2.4億美元參與美國(guó)充電樁運(yùn)營(yíng)企業(yè)Charge Point的H輪融資，并與電動(dòng)汽車基礎(chǔ)設(shè)施公司Evgo合作，部署電動(dòng)汽車充電網(wǎng)絡(luò)。殼牌則收購(gòu)了美國(guó)Greenlots公司，全資并購(gòu)德國(guó)Sonnen公司，正在布局新能源汽車、電網(wǎng)服務(wù)和家用儲(chǔ)能等業(yè)務(wù)。

建議中國(guó)石油企業(yè)在轉(zhuǎn)型發(fā)展的戰(zhàn)略上，一是要融合化發(fā)展，將傳統(tǒng)油氣生產(chǎn)與大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)和人工智能等新技術(shù)、新業(yè)態(tài)融合；二是要多元化發(fā)展，既要在行業(yè)內(nèi)探索向電能、氫能等能源轉(zhuǎn)型，也要在行業(yè)外探索向金融業(yè)等資本密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展；三是要低碳化發(fā)展，要降低單位油氣產(chǎn)出的能源和水資源等消耗，在現(xiàn)階段應(yīng)加大天然氣業(yè)務(wù)的比重，還要加強(qiáng)對(duì)碳捕集、利用和封存技術(shù)的研發(fā)與推廣。在轉(zhuǎn)型發(fā)展的步驟上，中國(guó)石油企業(yè)應(yīng)制定清晰、系統(tǒng)的轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略與相關(guān)配套規(guī)劃，循序漸進(jìn)并持之以恒地按計(jì)劃實(shí)施。

4.3 從根本上重視石油企業(yè)的戰(zhàn)略研究

事實(shí)上，無(wú)論是通過(guò)全球并購(gòu)市場(chǎng)優(yōu)化海外資產(chǎn)，還是探索由石油企業(yè)向能源公司轉(zhuǎn)型，都事關(guān)石油企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。中國(guó)石油規(guī)劃總院徐東等專家在分析2019年上游油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)時(shí)指出，部分領(lǐng)先國(guó)際石油公司在低油價(jià)下優(yōu)選國(guó)家和區(qū)塊實(shí)施并購(gòu)，并力圖使新增資產(chǎn)與存量資產(chǎn)形成協(xié)同效應(yīng)，其根本遵循都是公司既定的發(fā)展戰(zhàn)略。在歷史上，中國(guó)石油企業(yè)海外上游油氣資產(chǎn)并購(gòu)部分并不成功的案例，則表現(xiàn)出石油企業(yè)的戰(zhàn)略研究存在短板：部分決策“重局部、輕整體”“以短期效果為導(dǎo)向”；急功近利，淺嘗輒止，投入嚴(yán)重不足。例如，有些公司在一定時(shí)期內(nèi)收購(gòu)海外油氣資產(chǎn)時(shí)，過(guò)于側(cè)重開發(fā)區(qū)塊，造成在低油價(jià)時(shí)期因缺乏勘探潛力而后勁不足；有些石油企業(yè)在開展海外并購(gòu)及后續(xù)經(jīng)營(yíng)中，并沒(méi)有充分考慮地緣風(fēng)險(xiǎn)的潛在影響，導(dǎo)致企業(yè)在敘利亞等中東國(guó)家的合作項(xiàng)目陷入困境。

綜上，建議中國(guó)石油企業(yè)要著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，扎實(shí)做好企業(yè)的戰(zhàn)略研究工作。首先，要堅(jiān)持投入。中國(guó)石油企業(yè)應(yīng)建立專職的戰(zhàn)略研究部門，配備熟悉行業(yè)、了解企業(yè)的專業(yè)人才，從引領(lǐng)公司未來(lái)中長(zhǎng)期發(fā)展的高度，制定發(fā)展戰(zhàn)略及各類配套規(guī)劃、計(jì)劃及相關(guān)保障措施，切實(shí)發(fā)揮其參謀智囊作用，真正做到“花小錢，辦大事”，使石油企業(yè)在未來(lái)各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中方向正確、目標(biāo)清晰、方法得當(dāng)，事半功倍。其次，要加強(qiáng)借鑒。中國(guó)石油企業(yè)要堅(jiān)持學(xué)習(xí)國(guó)際領(lǐng)先石油企業(yè)在發(fā)展戰(zhàn)略研究領(lǐng)域取得的經(jīng)驗(yàn)，包括研究架構(gòu)、方法和手段等，不斷提高對(duì)國(guó)際石油市場(chǎng)的感知及判斷能力，有針對(duì)性地動(dòng)態(tài)調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，確保企業(yè)在各個(gè)階段的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量及效益。最后，要強(qiáng)化執(zhí)行。企業(yè)在發(fā)展戰(zhàn)略的制定過(guò)程中，要多研究、多論證，對(duì)已明確的公司中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略及配套的相關(guān)規(guī)劃、計(jì)劃、行動(dòng)綱要等，要不折不扣地貫徹執(zhí)行；同時(shí)要做好有關(guān)后評(píng)價(jià)工作，為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整完善做好支撐。