淺析N集團(tuán)以股權(quán)投資為核心的國有資本運(yùn)營實踐

范曉峰 楊真好

摘 要：改組國有資本投資、運(yùn)營公司，是以“管資本”為主改革國有資本授權(quán)經(jīng)營體制的重要舉措。N集團(tuán)服務(wù)的“中國農(nóng)谷”是由湖北省荊門市負(fù)責(zé)實施的一項省級重大戰(zhàn)略，N集團(tuán)是推進(jìn)“中國農(nóng)谷”建設(shè)的投資運(yùn)營平臺。N集團(tuán)逐步探索建立起了以股權(quán)投資為核心的國有資本運(yùn)營模式，充分發(fā)揮國有資本投資、運(yùn)營公司的作用，促進(jìn)國有資本合理流動，推動國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高國有資本配置和運(yùn)營效率，較好地實現(xiàn)了“服務(wù)中國農(nóng)谷，發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)”省級重大戰(zhàn)略的落地與有效執(zhí)行。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè);國有資本;股權(quán)投資;資本運(yùn)營

文章編號：1004-7026（2020）09-0110-02? ? ? ? ?中國圖書分類號：F832.51? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

N集團(tuán)公司成立于2012年4月，注冊資本7億元，資產(chǎn)規(guī)模逾100億元，是荊門市級國有獨資公司。N集團(tuán)資本運(yùn)營的核心是以“股權(quán)投資為中樞”向內(nèi)打通“戰(zhàn)略定位—商業(yè)模式—組織架構(gòu)—績效機(jī)制”的管理經(jīng)絡(luò)，以“股權(quán)投資為紐帶”，向外進(jìn)行“連橫縱合”或“并購整合”的資本運(yùn)作。N集團(tuán)建立了多層級、多鏈條的集團(tuán)控制結(jié)構(gòu)，通過多個層次的公司控制鏈條取得對目標(biāo)公司的最終控制權(quán)。

1? 案例公司實踐

1.1? N集團(tuán)的治理結(jié)構(gòu)

2012年湖北省委確定“中國農(nóng)谷”省級戰(zhàn)略，并將其納入湖北省“一元多層次戰(zhàn)略體系”，由荊門市實施該戰(zhàn)略。N集團(tuán)服務(wù)于“農(nóng)谷”核心地區(qū)的農(nóng)業(yè)以及和農(nóng)業(yè)相關(guān)的文旅產(chǎn)業(yè)。集團(tuán)的治理結(jié)構(gòu)也遵照我國國企的規(guī)范性要求，設(shè)董事、經(jīng)理、監(jiān)事等常規(guī)崗位，并建立了黨組織，貫徹農(nóng)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，落實相關(guān)政策，完善國企治理結(jié)構(gòu)。

結(jié)合集團(tuán)的功能定位及布局，設(shè)集團(tuán)本部以及6大主營業(yè)務(wù)平臺，形成獨特的“1+6+N”結(jié)構(gòu)。該企業(yè)屬于國企，由荊門市國資委直屬領(lǐng)導(dǎo)。集團(tuán)下設(shè)5大職能中心，包括產(chǎn)業(yè)發(fā)展中心、資本運(yùn)營中心、規(guī)劃建設(shè)中心、品牌銷售中心、綜合服務(wù)中心。6大控股平臺公司分別對應(yīng)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、園林綠化、環(huán)保科技、國際貿(mào)易、品牌經(jīng)營等業(yè)務(wù)板塊，力爭實現(xiàn)“從田間到餐桌全產(chǎn)業(yè)鏈”和“城鄉(xiāng)田園綜合體服務(wù)鏈”的有機(jī)融合。

1.2? N集團(tuán)以股權(quán)投資為核心的國有資本運(yùn)營

在風(fēng)險控制上，N集團(tuán)涉及的業(yè)務(wù)涵蓋農(nóng)業(yè)服務(wù)、土地租賃、土地開發(fā)整理和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)管理工程施工，部分業(yè)務(wù)與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期密切相關(guān)，N集團(tuán)投資運(yùn)營的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)項目具有投入資金量大、投資建設(shè)周期長、成本回收慢的特點。隨著周邊地區(qū)以及屈家?guī)X管理區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快，集團(tuán)預(yù)計在今后幾年不斷加強(qiáng)投融資工作，融資規(guī)模也將會擴(kuò)大。N集團(tuán)的投融資規(guī)劃和當(dāng)?shù)剞r(nóng)業(yè)發(fā)展以及城鎮(zhèn)化建設(shè)存在緊密關(guān)系，集團(tuán)投資、運(yùn)營等業(yè)務(wù)都會以政府的相關(guān)決策為導(dǎo)向，這也決定了集團(tuán)對政府的依賴性強(qiáng)，會受到政府的干預(yù)，增加了運(yùn)營以及投融資難度，也帶來了一定風(fēng)險[1]。

N集團(tuán)在資本運(yùn)營過程中除了注重自身潛在的風(fēng)險外，要加強(qiáng)對投資目標(biāo)公司的風(fēng)險識別與管控。關(guān)注目標(biāo)公司所處行業(yè)的政策風(fēng)險、管理風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、信用風(fēng)險等一般性風(fēng)險外，還應(yīng)將控制權(quán)風(fēng)險作為對外投資的特別關(guān)注點。嚴(yán)格把控投資項目的選擇工作，從資信調(diào)查、項目可行性論證、項目審批手續(xù)完備性等方面進(jìn)行控制，公司管理層逐筆審批項目，以確保公司利益不受損失。

在股權(quán)投資過程中，針對不同的項目和主體，N集團(tuán)采用了集團(tuán)“孵化”和全資、控股、參股等方式，投入到本地的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和暫時在培育期的項目由N集團(tuán)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元產(chǎn)業(yè)發(fā)展中心挑選，集團(tuán)購入項目并進(jìn)行“孵化”。設(shè)立多層架構(gòu)的控制鏈，只用少量現(xiàn)金流控制被投資公司，實現(xiàn)股權(quán)杠桿，以小博大，方便資本運(yùn)作，為集團(tuán)公司的發(fā)展協(xié)調(diào)各種戰(zhàn)略資源，簡化資本運(yùn)作流程，提高效率，確保國有資產(chǎn)的安全和保值增值。具體來看，N集團(tuán)嚴(yán)格按照公司法等相關(guān)法律規(guī)定，根據(jù)實際需要，合理確定N集團(tuán)作為投資股東所持有相應(yīng)股權(quán)比例應(yīng)享有的股東權(quán)利和義務(wù)，確保所投資項目沒有控制權(quán)風(fēng)險。

3? 思考與啟示

從投資方式看，目前N集團(tuán)已采用了較好的做法，即部分交易采用股債結(jié)合的方式，對沒有上市的企業(yè)采用權(quán)益性投資的方式，投資后會提供管理以及技術(shù)服務(wù)幫助企業(yè)增值，這種方式會帶來比常規(guī)債權(quán)投資模式高出幾倍甚至更高的回報。這種投資合同協(xié)議通常包括業(yè)績、補(bǔ)償方面的相關(guān)條款。如果被投資企業(yè)沒有達(dá)到預(yù)期的業(yè)績，投資方可以得到保底收益，保底收益由雙方協(xié)定。同時還包括退出協(xié)議，當(dāng)滿足協(xié)定的某種條件時，即可回購當(dāng)初的全部或者部分投資。

一方面股權(quán)使一方在投資標(biāo)的公司的董事會或經(jīng)營層占有席位，另一方面約定了投資退出期限，簽訂了對賭協(xié)議，對投資標(biāo)的具有一定剛性約束，防止資金被無限期占用，實際上是一種保護(hù)性看跌期權(quán)思路（股價下跌損失有限，股價上漲理論上收益可以無限大）?？紤]到N集團(tuán)需要通過收回投資及收益達(dá)到資本保值增值的目的，未來可以考慮應(yīng)用比照互換或?qū)η眠@一金融工具設(shè)計交易結(jié)構(gòu)。

N集團(tuán)作為現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展綜合運(yùn)營平臺，需要以資本為紐帶，進(jìn)一步增強(qiáng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整意識，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品精深加工科技研發(fā)板塊的投資，為增加農(nóng)產(chǎn)品附加值和切實增加農(nóng)民收入賦能，推動地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同時，要大力推進(jìn)區(qū)域農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，把農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與美麗鄉(xiāng)村建設(shè)、田園綜合體建設(shè)、鄉(xiāng)村旅游、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展結(jié)合起來，不斷完善農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條，積極推進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)、生產(chǎn)、經(jīng)營、服務(wù)體系建設(shè)[2]。

4? 結(jié)束語

N集團(tuán)經(jīng)過多年發(fā)展，堅持以股權(quán)投資為核心的國有資本運(yùn)營實踐，取得了較好的效果。在集團(tuán)未來發(fā)展過程中，需要適時注重被投資企業(yè)的風(fēng)險管控，防止出現(xiàn)沒有充分考慮公司戰(zhàn)略及下屬單位特點選擇或調(diào)整管控模式（戰(zhàn)略、財務(wù)、經(jīng)營），從而對管控效率和效果產(chǎn)生影響。

在業(yè)務(wù)、職能管理等方面，如果對總部和下屬單位的定位不清晰，職責(zé)不明確，也會造成管理真空或管控漏洞。如果下屬單位層級過多，管理鏈條長，可能影響股權(quán)管理的有效開展。當(dāng)出現(xiàn)董事、監(jiān)事、經(jīng)營層派出人員不及時或派出人選不適當(dāng)，派出人員管理缺失，以及對下屬單位的考核不科學(xué)時，可能都會對管控效果產(chǎn)生不利影響。

參考文獻(xiàn)：

[1]佟元琪，王海軍.國有資本投資運(yùn)營公司授權(quán)經(jīng)營體制改革對策研究[J].遼寧經(jīng)濟(jì)，2019（11）：30-31.

[2]王麗.淺論國有企業(yè)資本運(yùn)營與人才培養(yǎng)[J].知識經(jīng)濟(jì)，2019（33）：124-125.