管理者過(guò)度自信、企業(yè)成長(zhǎng)性與股利分配

張國(guó)麗

摘 要：采用滬深兩市2013—2016年數(shù)據(jù)，研究管理者過(guò)度自信這一非理性特征對(duì)現(xiàn)金股利分配的影響。研究發(fā)現(xiàn)，過(guò)度自信的管理者所在的公司往往會(huì)有較高的現(xiàn)金股利水平。企業(yè)成長(zhǎng)性是影響股利分配的重要因素之一，因此有必要研究企業(yè)成長(zhǎng)性對(duì)股利分配的影響。結(jié)果表明，在不考慮管理者過(guò)度自信的條件下，企業(yè)成長(zhǎng)性和現(xiàn)金股利分配之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)考慮過(guò)度自信時(shí)，企業(yè)成長(zhǎng)性與現(xiàn)金股利支付之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系會(huì)被減弱。

關(guān)鍵詞：過(guò)度自信;企業(yè)成長(zhǎng)性;股利分配

中圖分類號(hào)：F272? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2020）12-0096-01

引言

股利政策是上市公司面臨的重要決策之一，其分配結(jié)果直接影響公司未來(lái)的籌資能力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。現(xiàn)有理論對(duì)股利政策的研究都是基于理性人假設(shè)，并不足以解釋股利支付的全部特征。大量的心理學(xué)研究表明，人們普遍存在過(guò)度自信。因此，研究管理者過(guò)度自信這一非理性特征對(duì)股利分配政策的影響是本文的重點(diǎn)。

企業(yè)成長(zhǎng)性是影響股利政策的重要因素之一，也是判斷一個(gè)企業(yè)未來(lái)持續(xù)發(fā)展的重要指標(biāo)。在日趨激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，通過(guò)提升企業(yè)成長(zhǎng)性來(lái)抓住機(jī)遇顯得尤為重要。近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，涌現(xiàn)了一大批發(fā)展速度快，具有高增值能力的成長(zhǎng)性企業(yè)，這種高成長(zhǎng)性與企業(yè)股利分配之間有何種關(guān)系呢？之前大多數(shù)文獻(xiàn)都是基于公司高管背景特征對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響，但關(guān)于管理者過(guò)度自信這一非理性特征對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)的研究涉及很少。那么，由過(guò)度自信的管理者領(lǐng)導(dǎo)的公司在成長(zhǎng)性對(duì)股利支付的影響又是怎樣的呢？本文從管理者過(guò)度自信的角度出發(fā)，研究這一特征對(duì)公司股利發(fā)放的影響，并進(jìn)行實(shí)證分析。

一、理論分析與研究假設(shè)

1.過(guò)度自信與股利分配。過(guò)度自信是心理學(xué)的一個(gè)專業(yè)術(shù)語(yǔ)，是指人們傾向于高估自己成功的概率而低估失敗概率的心理偏差[1]。陳其安和方彩霞（2013）研究發(fā)現(xiàn)，存在過(guò)度自信心理偏好的管理者面對(duì)一個(gè)投資項(xiàng)目時(shí)，其重點(diǎn)考慮的是項(xiàng)目所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，這些公司高管往往認(rèn)為一個(gè)項(xiàng)目投資的成功性很小，所以不愿意把資金用來(lái)投資項(xiàng)目，而是更傾向于把資金以股利的形式發(fā)放給股東，因?yàn)榘l(fā)放股利向外界傳達(dá)了公司潛在的發(fā)展前景，吸引更多的人買入其公司的股票，從而推動(dòng)股價(jià)的上漲[2]。本文認(rèn)為，過(guò)度自信的管理者認(rèn)為公司未來(lái)具有很好的發(fā)展前景，不存在現(xiàn)金短缺的問(wèn)題，因而往往會(huì)發(fā)放較高的股利，并通過(guò)這一舉措向外界傳達(dá)他們對(duì)公司未來(lái)的現(xiàn)金流有很強(qiáng)的信心?；诖?，本文提出第一個(gè)假設(shè)：

H1：過(guò)度自信的管理者所在的公司有更高的現(xiàn)金股利支付水平。

2.企業(yè)成長(zhǎng)性與股利分配?，F(xiàn)有研究表明，企業(yè)成長(zhǎng)性是影響股利分配的一個(gè)重要決定因素。Fama和French發(fā)現(xiàn)，高盈利能力、低成長(zhǎng)性的企業(yè)往往會(huì)有現(xiàn)金股利發(fā)放水平，而盈利能力低、成長(zhǎng)性高的企業(yè)則傾向于減少股利發(fā)放，而是將這些資金保留下來(lái)投資于企業(yè)的未來(lái)發(fā)展[3]。張鳴、朱光龍認(rèn)為，成長(zhǎng)性高的企業(yè)的處于經(jīng)營(yíng)初期，存在較多的投資機(jī)會(huì)，并且這些投資項(xiàng)目需要的大量的資金支持，而支付現(xiàn)金股利則會(huì)減少公司的可用資金，加重企業(yè)的負(fù)擔(dān)，最終損害股東的利益[4]?；诖耍疚奶岢龅诙€(gè)假設(shè)：

H2：企業(yè)成長(zhǎng)性與現(xiàn)金股利分配負(fù)相關(guān)。

3.過(guò)度自信、企業(yè)成長(zhǎng)性與股利分配。Cooper（1988）對(duì)美國(guó)的創(chuàng)業(yè)者調(diào)查時(shí)發(fā)現(xiàn)，大約80%的企業(yè)家對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展有很強(qiáng)的信心，因而成長(zhǎng)高的公司的管理者更容易過(guò)度自信[5]。上文提出了管理者過(guò)度自信與現(xiàn)金股利支付水平正相關(guān)，企業(yè)成長(zhǎng)性越高，現(xiàn)金股利發(fā)放的程度越低。因此，推斷管理者過(guò)度自信和企業(yè)成長(zhǎng)性的交互項(xiàng)可能會(huì)對(duì)現(xiàn)金股利支付水平產(chǎn)生影響。成長(zhǎng)性高的企業(yè)會(huì)面臨著大量擴(kuò)張與投資機(jī)會(huì)，需要更多的資金支持，而管理者過(guò)度自信的特征使得其對(duì)投資項(xiàng)目過(guò)度樂(lè)觀，進(jìn)而過(guò)度投資，并且當(dāng)公司有更多的投資機(jī)會(huì)時(shí)，過(guò)度自信的管理者認(rèn)為公司很少存在現(xiàn)金短缺的問(wèn)題，項(xiàng)目產(chǎn)生的收益足以支撐公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，發(fā)放現(xiàn)金股利并不會(huì)過(guò)多減少公司的資金。基于此，本文提出第三個(gè)假設(shè)：

H3：在過(guò)度自信的管理者的領(lǐng)導(dǎo)下，企業(yè)成長(zhǎng)性與股利支付之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系會(huì)弱化。

二、實(shí)證結(jié)果

本文選取2013—2016年滬深A(yù)股上市的非金融類企業(yè)作為研究樣本。被解釋變量為股利分配，用現(xiàn)金股利支付率來(lái)衡量。管理者過(guò)度自信和企業(yè)成長(zhǎng)性是本文的兩個(gè)解釋變量，企業(yè)成長(zhǎng)性通過(guò)市凈率（P/B）來(lái)度量，過(guò)度自信通過(guò)高管相對(duì)薪酬占比來(lái)衡量，管理者的相對(duì)薪酬為“薪酬前三名的高管薪酬之和/所有高管的薪酬之和”該比值大于平均值時(shí)，管理者為過(guò)度自信，取值為1，否則為0[6]?；貧w結(jié)果表明，管理者過(guò)度自信會(huì)支付更高的現(xiàn)金股利。公司成長(zhǎng)性與現(xiàn)金股利支付水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)的成長(zhǎng)性越高，其現(xiàn)金股利支付率越低。并且，管理者過(guò)度自信與企業(yè)成長(zhǎng)性的交互項(xiàng)顯著正相關(guān)。因此，驗(yàn)證了前述的三個(gè)假設(shè)。

結(jié)語(yǔ)

本文以2013—2016年滬深A(yù)股數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，研究了管理者過(guò)度自信和企業(yè)成長(zhǎng)性對(duì)現(xiàn)金股利分配的影響。結(jié)果表明，過(guò)度自信的管理者所在的公司會(huì)有更高的現(xiàn)金股利水平。過(guò)度自信的管理者會(huì)公司的未來(lái)發(fā)展過(guò)度樂(lè)觀，并且會(huì)高估投資項(xiàng)目的預(yù)期收益，因而他們會(huì)發(fā)放更多的現(xiàn)金股利支付。在不考慮管理者過(guò)度自信的條件下，企業(yè)成長(zhǎng)性越高，股利分配程度越低。除此之外，本文還考慮了管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性與現(xiàn)金股利支付之間關(guān)系的影響。結(jié)果表明，在過(guò)度自信的管理者的領(lǐng)導(dǎo)下，企業(yè)成長(zhǎng)性與現(xiàn)金股利支付之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系會(huì)被弱化。

參考文獻(xiàn)：

[1]? Larwood L.，W.Whittaker.Managerial Myopia：Self-serving biases in Oranizational Planning[J].Journal of Applied Psychology，1977，（2）：194-198.

[2]? 陳其安，方彩霞.高管人員過(guò)度自信對(duì)股利分配決策的影響：來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].中國(guó)管理科學(xué)，2013，（21）：227-230.

[3]? Fama E.，F(xiàn)rench K.Disappearing dividends：changing firm characteristics or lower propensity to pay？[J].Journal of Financial Economics，2001，（1）：3-43.

[4]? 張鳴，朱光龍.上市公司現(xiàn)金股利理論分析和數(shù)據(jù)檢驗(yàn)[J].上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2002，（5）：25-33.

[5]? Cooper A.C.，Woo C.Y.，Dunkelberg W.C.Entrepreneurs Perceived Chances for Success[J].Journal of Business Venturing，1988，（2）：97-108.

[6]? 姜付秀，張敏，陸正飛.管理者過(guò)度自信、企業(yè)擴(kuò)張與財(cái)務(wù)困境[J].經(jīng)濟(jì)研究，2009，（1）：131-143.