上市公司股利政策研究

孫思文　梁琦璇

摘要：股利政策發(fā)放既關(guān)系到公司股東的直接經(jīng)濟(jì)利益，又關(guān)系到企業(yè)的形象，對(duì)一個(gè)企業(yè)的發(fā)展具有至關(guān)重要的意義。本文將上市公司作為研究對(duì)象，將股利政策作為研究主題，首先對(duì)我國(guó)上市公司股利政策的現(xiàn)狀進(jìn)行了簡(jiǎn)要分析，而后提出了我國(guó)上市公司股利政策制定存在的問(wèn)題，最后對(duì)我國(guó)上市公司股利政策的完善提出了一些建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；股利政策；股利分配

中圖分類(lèi)號(hào)：F275；F832.51 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）004-000215-01

股利政策是現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心之一。股利政策的核心地位使其在企業(yè)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展中起著至關(guān)重要的作用。因此有必要對(duì)上市公司股利政策進(jìn)行分析與研究，通過(guò)對(duì)上市公司股利政策的進(jìn)一步完善，使其對(duì)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)起到更深層次的作用。

一、我國(guó)上市公司股利政策現(xiàn)狀

1.分配股利的上市公司占比較小。近年來(lái)，我國(guó)分配股利的上市公司的數(shù)量雖呈增加的趨勢(shì)，但從總體上而言，占比仍然較小。到目前為止，仍有大量的公司不進(jìn)行股利分配。

2.派現(xiàn)的公司在分配股利的公司中所占比率仍然較低，但整體呈上升趨勢(shì)。

3.股利支付水平盡管有所提高，但仍普遍較低。相比較西方國(guó)家，特別是英美法系國(guó)家的高額派現(xiàn)，我國(guó)現(xiàn)金股利的支付整體來(lái)說(shuō)仍然處于較低的水平，平均分紅占公司凈利潤(rùn)不到50%。

4.超能力派現(xiàn)現(xiàn)象明顯，近年來(lái)“惡性分紅”現(xiàn)象較為嚴(yán)重。

二、我國(guó)上市公司股利分配存在的問(wèn)題

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。在我國(guó)的上市公司中，有很大部分都存在一人控股現(xiàn)象，即一個(gè)人擁有超過(guò)50%的股權(quán)，致使整個(gè)公司的股東決策實(shí)際上都是一個(gè)人的決策，即所謂的“一股獨(dú)大”，從而導(dǎo)致上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重問(wèn)題。

2.治理結(jié)構(gòu)不合理。治理結(jié)構(gòu)不合理，跟股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理相似，即管理層沒(méi)有合理結(jié)構(gòu)，而是產(chǎn)生“內(nèi)部控制人的情況”，管理層為了擁有更多可控制資源而違背股東財(cái)富最大化目標(biāo)，即使在沒(méi)有合理投資項(xiàng)目，凈利潤(rùn)剩余時(shí)也不進(jìn)行利潤(rùn)分配。

3.盈利水平較低，現(xiàn)金流不充裕。由于業(yè)務(wù)量不足或者管理不明確，導(dǎo)致部分上市公司盈利水平低。由此出現(xiàn)在年報(bào)披露時(shí)為了讓股東及外部人滿意而粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，操控賬面利潤(rùn)的情形。但企業(yè)實(shí)際內(nèi)部虛空，無(wú)法進(jìn)行股利分配。

4.政策導(dǎo)向因素下的企業(yè)融資需要。觀察我國(guó)上市公司歷年來(lái)的股利政策變化可以看出，法律法規(guī)及各種政策因素將對(duì)股利分配政策產(chǎn)生影響。例如：2003年4月，財(cái)政部發(fā)布的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——《資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)》中規(guī)定：年度利潤(rùn)分配預(yù)案中現(xiàn)金分紅在提請(qǐng)股東大會(huì)通過(guò)之前應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表所有者權(quán)益中單獨(dú)列示，并要求追溯調(diào)整。這一準(zhǔn)則意味著所有公司將不能再人為的調(diào)整凈資產(chǎn)收益率，不能操縱資產(chǎn)報(bào)表，因此在2003年的時(shí)候，上市公司股利支付率收到影響，大幅度提高。

5.法律法規(guī)對(duì)投資者利益保護(hù)力度不夠。目前來(lái)說(shuō)，《公司法》、《證券法》等法律法規(guī)對(duì)于上市公司的股利分配已經(jīng)做出了一些規(guī)定，但是并沒(méi)有充分發(fā)揮法律法規(guī)的作用，沒(méi)有保證投資者的利益，缺少用于穩(wěn)定資本市場(chǎng)中股利分配政策的規(guī)范，整個(gè)市場(chǎng)形勢(shì)中，股利分配政策很隨意，同時(shí)也不利于投資者對(duì)于上市公司價(jià)值等做出正確判斷，因此，完善我國(guó)在保護(hù)投資者利益方面的法律法規(guī)很有必要。

三、完善我國(guó)上市公司股利政策的對(duì)策

通過(guò)上述分析不難看出，我國(guó)上市公司的股利分配存在諸多問(wèn)題，仍需進(jìn)一步改進(jìn)。完善我國(guó)上市公司股利政策可以從以下幾個(gè)方面著手進(jìn)行。

1.對(duì)具備股利分配條件的上市公司進(jìn)行強(qiáng)制分配。任何有規(guī)律的事情都需要法律法規(guī)來(lái)約束，股利分配政策亦如此。在我國(guó)，對(duì)于股利政策產(chǎn)生約束的法律法規(guī)少之又少，投資者利益得不到保證。因此，為了保證“內(nèi)部控制人”不隨意進(jìn)行股利分配，我們應(yīng)該做些規(guī)范進(jìn)行強(qiáng)制股利分配政策的實(shí)施。比如：在凈利潤(rùn)或者累積利潤(rùn)達(dá)到一定比例后，強(qiáng)制實(shí)行股利分配，既可以保護(hù)小股東權(quán)益也可以避免上市公司不進(jìn)行股利分配的情況。因此，制訂完善的法律法規(guī)規(guī)范將是完善上市公司股利政策分配最直接有效的方式，同時(shí)也可以保護(hù)中小投資者利益。

2.優(yōu)化并改革上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，杜絕“內(nèi)部控制人”現(xiàn)象是另一個(gè)有效防止股利不分配現(xiàn)象發(fā)生的方法。股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理層結(jié)構(gòu)的合理性是保證公司合理分配股利的基本，可以在提高流通股的同時(shí)減持國(guó)有股、法人股轉(zhuǎn)換為不具有表決權(quán)的優(yōu)先股和企業(yè)債券都將是有效控制“一股獨(dú)大”的有效策略。從而實(shí)現(xiàn)大小股東的真正平等，維護(hù)小股東利益。

3.保持股利政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。當(dāng)一個(gè)上市公司的股利分配政策不連續(xù)、不穩(wěn)定時(shí)，通常會(huì)給人一種公司財(cái)務(wù)狀況沒(méi)有保證的感覺(jué)。股利政策直接影響到外部人對(duì)于公司價(jià)值的評(píng)估，因此，保證公司股利分配政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性很有必要。如果要保證公司股利的連續(xù)性和穩(wěn)定性，在公司盈利較多時(shí)，不應(yīng)該馬上提高股利發(fā)放，在確定利潤(rùn)可以持續(xù)增加后再提高股利；同理，在公司虧損時(shí)，也不要馬上降低股利支付，應(yīng)該保持相對(duì)穩(wěn)定的支付率。只有這樣，保持公司的股利政策長(zhǎng)期穩(wěn)定，才能給外部投資者傳達(dá)正確的公司價(jià)值信息。

4.提高經(jīng)營(yíng)管理水平，優(yōu)化股利政策。在任何情況下，上市公司都應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況對(duì)于自己的各項(xiàng)目進(jìn)行分析論證，計(jì)算合理的資金需求，從而制定符合本公司發(fā)展的最佳資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而結(jié)算各部分融資比例，做出正確的股利政策選擇。同時(shí)，還應(yīng)該分析公司收益的穩(wěn)定性，研究企業(yè)的實(shí)際情況及未來(lái)可預(yù)測(cè)性的發(fā)展?fàn)顩r，制定相應(yīng)的股利政策。最后，應(yīng)對(duì)股利政策信息進(jìn)行充分、及時(shí)的披露，傳遞企業(yè)價(jià)值信息，促進(jìn)股市健康發(fā)展。

5.加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，提高盈利水平。盈利水平是直接關(guān)系到上市公司股利政策的最直接和最基本的因素，上市公司應(yīng)將提高自身的經(jīng)營(yíng)管理水平和盈利能力擺在最重要位置。企業(yè)只有加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，提高盈利水平，才會(huì)創(chuàng)造出源源不斷的利潤(rùn)，才會(huì)有充足的現(xiàn)金流，為公司實(shí)施股利政策，分配現(xiàn)金股利提供強(qiáng)有力的資金支持。