陳海建

摘 要 隨著電子商務(wù)在中國(guó)的快速發(fā)展，快遞行業(yè)也經(jīng)歷了高速發(fā)展的10年。如何順應(yīng)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的快速擴(kuò)張，并增強(qiáng)資源整合與管理能力，進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，是快遞企業(yè)面臨的問(wèn)題。在此過(guò)程中，快遞行業(yè)的領(lǐng)頭企業(yè)均通過(guò)借殼上市的方式，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)大，穩(wěn)定提升財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。本文以申通快遞為對(duì)象，通過(guò)對(duì)比分析申通快遞借殼上市前后各項(xiàng)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)情況，闡述借殼上市對(duì)公司的積極影響，并提出企業(yè)借殼上市后提升財(cái)務(wù)績(jī)效的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞 申通快遞 借殼上市 財(cái)務(wù)指標(biāo)

一、公司上市的路徑比較

公司在發(fā)展過(guò)程中會(huì)面臨融資渠道單一、融資難度較大、生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張受限、內(nèi)部管理制度不科學(xué)等問(wèn)題。公司上市有利于規(guī)范公司的管理制度，優(yōu)化公司組織架構(gòu)，打破傳統(tǒng)管理模式和經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提高公司經(jīng)營(yíng)效率。公司上市后需接受公眾監(jiān)督，有利于科學(xué)化管理，保持公司長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。上市后，公司價(jià)值可獲得大幅度的提升，實(shí)現(xiàn)可量化，被市場(chǎng)認(rèn)可，因此公司的融資能力可大幅度增強(qiáng)。同時(shí)，上市公司的融資渠道多樣化，有利于公司合理安排融資結(jié)構(gòu)，有效控制融資成本。

公司上市有兩種途徑，一是首次公開(kāi)發(fā)行股票（IPO），二是通過(guò)借殼方式上市。企業(yè)需要對(duì)自身的發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行綜合分析，并考慮這兩種方式的不同特點(diǎn)，選擇更適合自己的上市路徑。IPO首發(fā)上市需要經(jīng)過(guò)3年的輔導(dǎo)期，保持穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，持續(xù)不斷地規(guī)范內(nèi)部控制制度，完善公司治理結(jié)構(gòu)，以符合首發(fā)上市規(guī)定。借殼是一種反向收購(gòu)的方式，殼公司向擬借殼的公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。當(dāng)注入資產(chǎn)的數(shù)量達(dá)到一定規(guī)模，借殼方的股東在新公司的持股比例達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，足以成為控股股東時(shí)，非上市公司控制上市公司，上市公司再收購(gòu)非上市公司，實(shí)現(xiàn)非上市公司上市的目的。借殼上市的時(shí)間短，通過(guò)這種方式，非上市公司可以避免IPO的漫長(zhǎng)輔導(dǎo)期，實(shí)現(xiàn)快速上市，但是需要非上市公司前三年的業(yè)績(jī)基本滿(mǎn)足上市要求。

二、申通快遞借殼上市的案例介紹

（一）申通快遞借殼上市的背景

1.申通快遞借殼原因?？爝f行業(yè)前期經(jīng)營(yíng)中存在發(fā)展方式比較粗放、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)比較滯后、安全隱患較多、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力比較弱等問(wèn)題，逐漸難以滿(mǎn)足行業(yè)發(fā)展的需求。2015年10月，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了第一部全面指導(dǎo)快遞業(yè)發(fā)展的綱領(lǐng)性文件《關(guān)于促進(jìn)快遞業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》，首次明確了快遞業(yè)在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的產(chǎn)業(yè)定位和功能作用，將快遞業(yè)提升到前所未有的戰(zhàn)略高度，在國(guó)家政策層面為快遞公司上市提供了較強(qiáng)的支持。

申通快遞有限公司是最早成立的快遞公司之一。2014年之前，公司的業(yè)務(wù)量增速一直高于行業(yè)平均水平，業(yè)務(wù)量排名也一直位于行業(yè)第一。2015年，公司的業(yè)務(wù)量增速突然從2014年的60.77%下降至9.06%，遠(yuǎn)低于行業(yè)48.07%的增速。申通快遞業(yè)務(wù)增速突然下降的主要原因在于公司在行業(yè)快速發(fā)展的過(guò)程中，公司沒(méi)有外部融資，完全靠自身經(jīng)營(yíng)積累再投資。網(wǎng)絡(luò)投資增長(zhǎng)緩慢，基礎(chǔ)設(shè)施多為老舊設(shè)備，操作效率低下，整個(gè)網(wǎng)絡(luò)的產(chǎn)能無(wú)法滿(mǎn)足高速增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)需求，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同行。行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力導(dǎo)致申通快遞必須快速增強(qiáng)融資能力，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入，提升整個(gè)網(wǎng)絡(luò)的產(chǎn)能，以追趕上同行的發(fā)展速度，避免在競(jìng)爭(zhēng)中落后，甚至被淘汰。借殼上市無(wú)疑是申通快速上市的最佳途徑。

2.艾迪西賣(mài)殼的原因。艾迪西2013—2015年這3年凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，2015年已經(jīng)處于盈虧平衡的邊緣。艾迪西的主營(yíng)業(yè)務(wù)是傳統(tǒng)的制造行業(yè)，公司扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)的可能性比較低，通過(guò)新的資產(chǎn)注入有利于增強(qiáng)上市公司的盈利能力，提升公司價(jià)值，維護(hù)上市公司原股東的利益。引進(jìn)新的股東，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，成為艾迪西的優(yōu)選方案。

（二）申通快遞借殼艾迪西上市的方案

1.上市公司資產(chǎn)置出。2016年12月，艾迪西將其賬面所有資產(chǎn)和負(fù)債整體打包后，作價(jià)7.26億元以現(xiàn)金的方式轉(zhuǎn)讓給Ultra。交易完成后，上市公司賬面只剩貨幣資金和凈資產(chǎn)，成為沒(méi)有業(yè)務(wù)的殼公司。

2.艾迪西發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)申通快遞股權(quán)。經(jīng)交易雙方協(xié)商一致，申通快遞有限公司股權(quán)作價(jià)169億元，艾迪西按照16.43元/股的價(jià)格發(fā)行90687.7661萬(wàn)股收購(gòu)申通快遞88.17%的股權(quán)，以現(xiàn)金交易的方式收購(gòu)申通快遞剩余11.83%的股權(quán)。

3.發(fā)行股份募集配套資金。艾迪西按照16.43元/股的價(jià)格向9名特定投資者發(fā)行29214.8505萬(wàn)股，募集48億元的配套資金，其中28億元用于申通快遞倉(cāng)配一體化、信息一體化、技改和車(chē)輛購(gòu)置項(xiàng)目，剩余20億元用于支付申通快遞股權(quán)收購(gòu)現(xiàn)金部分。

三、申通快遞借殼上市的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析

（一）借殼上市前后的財(cái)務(wù)狀況對(duì)比分析

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能否持續(xù)穩(wěn)定、健康地發(fā)展，通常可以從各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)上得到體現(xiàn)，償債能力和盈利能力即是兩項(xiàng)比較重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)。申通快遞借殼上市前后的償債能力指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)如表1。

1.償債能力分析。申通快遞于2016年12月完成借殼上市，借殼上市前公司的流動(dòng)比率一致維持在1左右，短期償債相對(duì)較低。完成借殼上市后，公司籌集到一筆資金，導(dǎo)致公司的流動(dòng)資產(chǎn)快速得到提升，流動(dòng)比率提升到2以上，短期償債能力得到極大的提升，公司短期經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大幅度降低。借殼上市前，申通快遞的資產(chǎn)負(fù)債率一直高于50%，特別是2015年末的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)72.38%，長(zhǎng)期償債能力偏低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏高。借殼上市中，公司通過(guò)定向增發(fā)股份募集資金，凈資產(chǎn)規(guī)模大幅增加，公司的資產(chǎn)負(fù)債率迅速下降到30%以下，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制，長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)可控，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力得到增強(qiáng)。

2.盈利能力分析。對(duì)比借殼上市前后申通快遞的盈利能力指標(biāo)，公司扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)逐年增加，2018年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)在2013年的基礎(chǔ)上增加3.56倍，盈利能力大幅度增強(qiáng)。從扣除非經(jīng)常性損益后凈利率來(lái)看，公司借殼后的凈利率較借殼前也得到了一定的提升，說(shuō)明公司上市后的整體管理水平得到了較大的提升，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加劇烈，快遞產(chǎn)品價(jià)格逐年下降的情況上，整體盈利能力還得到了增強(qiáng)。借殼后凈資產(chǎn)收益率較借殼前有較大幅度下降，主要原因?yàn)榻铓ず蠊緝糍Y產(chǎn)規(guī)模增加了7倍，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率下降，但是凈資產(chǎn)收益率仍穩(wěn)定在22%左右的較高水平。

（二）借殼上市前后的資本結(jié)構(gòu)分析

1.借殼上市前后控制權(quán)的變動(dòng)情況。借殼上市前，申通快遞有限公司的兩位自然人股東合計(jì)持有申通快遞100%的股權(quán)，借殼完成后，兩位自然人股東合計(jì)持有公司59.24%，仍然為公司實(shí)際控制人。借殼前后，公司的實(shí)際控制權(quán)未發(fā)生變更。

2.借殼前后凈資產(chǎn)及融資能力的變化。2015年末，申通快遞的凈資產(chǎn)為7.85億元，借殼過(guò)程中，公司定向增發(fā)48億元，借殼完成后，2016年末公司的凈資產(chǎn)增加到54.42億元，公司的凈資產(chǎn)大幅度增加。上市后公司的融資渠道得到極大的改善，公司既可以通過(guò)定向增發(fā)發(fā)行股份融資，也可以通過(guò)發(fā)行公司債、短融、中票等方式進(jìn)行融資。同時(shí)，上市完成后公司價(jià)值可通過(guò)股票市場(chǎng)價(jià)格計(jì)量，銀行給予公司的授信額度也得到大幅度提升，可通過(guò)銀行借款的融資金額也大幅度提升。截至2019年9月30日，申通快遞通過(guò)銀行獲得融資12.69億元，同時(shí)，申通快遞獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，可發(fā)行20億元公司債券，融資能力的增強(qiáng)可見(jiàn)一斑。

（三）借殼前后公司資產(chǎn)質(zhì)量變化情況分析

快遞公司的核心資產(chǎn)除公司的快遞品牌外，主要為中轉(zhuǎn)場(chǎng)地、干線運(yùn)輸車(chē)輛以及信息系統(tǒng)。中轉(zhuǎn)場(chǎng)地保障快件能夠順利分揀并及時(shí)裝車(chē)發(fā)運(yùn)，車(chē)輛能夠保障快件的運(yùn)輸時(shí)效，而信息系統(tǒng)則能夠及時(shí)反映公司快件的狀態(tài)，為管理層提供有效的信息數(shù)據(jù)。

2015年底，公司在核心資產(chǎn)的投資金額為10億元左右，賬面缺乏足夠資金投資，因此制約了公司的發(fā)展。借殼上市完成后，公司獲得了約35億的自有資金，到2019年9月末，公司通過(guò)收購(gòu)核心城市中轉(zhuǎn)資產(chǎn)、自建自購(gòu)等方式投資到上述核心資產(chǎn)的價(jià)值增加到約57億元。投資完成后，申通快遞基本實(shí)現(xiàn)了全國(guó)主要城市的中轉(zhuǎn)一體化，降本增效效果明顯。資產(chǎn)質(zhì)量的改善，增強(qiáng)了申通快遞的核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司的市場(chǎng)占有率也從2015年的8.20%左右提升到2019年的11.60%。

四、企業(yè)借殼上市后提升財(cái)務(wù)績(jī)效的建議

借殼上市為企業(yè)提供了快速進(jìn)入資本市場(chǎng)的通道，讓企業(yè)充分利用資本市場(chǎng)拓展融資渠道，優(yōu)化資源配置，改善公司的資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司的持續(xù)盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r，合理選擇借殼上市時(shí)機(jī)，為公司整合資源、加速發(fā)展提供契機(jī)。

上市拓寬了公司的融資渠道，同時(shí)也會(huì)面臨兩個(gè)問(wèn)題：一是如何合理規(guī)范高效地使用資金;二是集中精力發(fā)展主業(yè)還是利用資金優(yōu)勢(shì)多元化發(fā)展。申通快遞上市后，加大基礎(chǔ)設(shè)施的投入，大力拓展市場(chǎng)，在主營(yíng)業(yè)務(wù)上取得了突破性的發(fā)展。但是，在收購(gòu)快捷、拓展大貨業(yè)務(wù)板塊方面失利。因此，建議企業(yè)上市后，首先，應(yīng)注重內(nèi)部管理的優(yōu)化和提升，建立現(xiàn)代化的管理機(jī)制，保障公司能夠合理有效地利用上市資源，促進(jìn)公司長(zhǎng)久穩(wěn)定的發(fā)展。其次，應(yīng)當(dāng)在主營(yíng)業(yè)務(wù)上精耕細(xì)作，將主營(yíng)業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)，在管理機(jī)制健全，主營(yíng)業(yè)務(wù)和市場(chǎng)地位穩(wěn)定的基礎(chǔ)上再考慮組建團(tuán)隊(duì)，通過(guò)投資、并購(gòu)等方式向多元化發(fā)展，以進(jìn)一步提升公司的財(cái)務(wù)績(jī)效。

（作者單位為申通快遞有限公司）

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