去杠桿與上市公司盈余穩(wěn)健性研究

李曉 熊鳳山

[提要] 盈余穩(wěn)健性不僅是財(cái)務(wù)報(bào)告信息質(zhì)量的一個(gè)重要特征，而且也是一項(xiàng)有效的公司治理機(jī)制。穩(wěn)健性通常定義為對(duì)利潤(rùn)和損失的確認(rèn)有著不對(duì)稱的可驗(yàn)證性，作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征的一個(gè)具體類型，是近十多年來(lái)會(huì)計(jì)研究領(lǐng)域的熱點(diǎn)。本文從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革角度，研究其與盈余穩(wěn)健性之間的關(guān)系，對(duì)提高盈余穩(wěn)健性提供建議。

關(guān)鍵詞：去杠桿;盈余穩(wěn)健性;融資效率;企業(yè)價(jià)值

中圖分類號(hào)：F230 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2020年4月17日

一、引言

盈余是企業(yè)在一定期間內(nèi)經(jīng)營(yíng)成果的表現(xiàn)形式，也是評(píng)價(jià)企業(yè)或管理者業(yè)績(jī)的一個(gè)重要指標(biāo)，是信息使用者做決策時(shí)使用的最直接、最重要的依據(jù)之一。盈余信息是上市公司信息披露的重要組成部分，盈余穩(wěn)健性的高低不僅關(guān)系到信息使用者基于企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的各種決策的正確性，而且還會(huì)關(guān)系到企業(yè)融資契約的有效性，會(huì)影響資本市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

上市公司管理層的盈余管理是導(dǎo)致盈余穩(wěn)健性降低的原因之一。管理層作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的決策者，決定著企業(yè)日常的融資決策，日常運(yùn)轉(zhuǎn)情況以及公司的內(nèi)部監(jiān)督管理，能力不同的管理層對(duì)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境及相關(guān)信息的解讀存在差異，因此做出的決策也會(huì)有所不同。一般認(rèn)為能力強(qiáng)的管理層，具有更可靠的前瞻性估計(jì)與判斷，對(duì)信息的解讀和未來(lái)的預(yù)判更加準(zhǔn)確，對(duì)于公司各項(xiàng)管理及決策的把控更好，能夠更加準(zhǔn)確地運(yùn)用相應(yīng)的會(huì)計(jì)政策及估計(jì)進(jìn)行具體事項(xiàng)的相應(yīng)處理，因此更傾向于揭示質(zhì)量更高的盈余信息。由于信息的不對(duì)稱性以及契約的不完備性，管理層也有可能為了某種利益而進(jìn)行盈余管理行為，為了達(dá)到業(yè)績(jī)要求，提高契約效率，完成融資任務(wù)，管理層會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行盈余管理，降低了盈余穩(wěn)健性。

本文將對(duì)去杠桿政策的實(shí)施與盈余穩(wěn)健性之間的關(guān)系進(jìn)行研究，該研究有助于人們對(duì)中國(guó)上市公司管理層在會(huì)計(jì)信息質(zhì)量方面的了解與認(rèn)知，有助于監(jiān)管部門完善相應(yīng)的內(nèi)部控制規(guī)范，幫助企業(yè)建立和實(shí)施更為有效的公司治理提高企業(yè)盈余信息質(zhì)量，具有一定的理論意義和實(shí)踐價(jià)值。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述。童順新（2017）認(rèn)為獨(dú)立董事會(huì)對(duì)公司管理投入的精力越多，其擔(dān)任的責(zé)任越大，盈余穩(wěn)健性越高，以獨(dú)立董事參加會(huì)議的次數(shù)來(lái)衡量，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事參加會(huì)議次數(shù)越多，獨(dú)立董事參加會(huì)議的次數(shù)越多，盈余穩(wěn)健性越高。郭飛（2020）認(rèn)為，一方面企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極實(shí)施差異化發(fā)展戰(zhàn)略，努力獲取獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力以促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升;另一方面企業(yè)在實(shí)施差異化發(fā)展戰(zhàn)略的過(guò)程中，要堅(jiān)持以穩(wěn)健的會(huì)計(jì)處理為基礎(chǔ)，并以保持主業(yè)的持續(xù)發(fā)展為導(dǎo)向，這樣才能充分實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略差異的價(jià)值提升功能。唐清泉等（2018）基于公司治理的視角，已有學(xué)者主要分析了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資效率、關(guān)聯(lián)并購(gòu)以及應(yīng)計(jì)盈余管理的影響。盈余管理是管理者為了自身效用最大化，有目的地利用一定手段操縱盈余，從而誤導(dǎo)企業(yè)利益相關(guān)者對(duì)會(huì)計(jì)盈余的理解。高媛媛（2018）認(rèn)為條件穩(wěn)健性對(duì)銀行債務(wù)契約具有正向影響。表明條件穩(wěn)健性這種依賴于市場(chǎng)消息的穩(wěn)健性能有效地緩解信息不對(duì)稱，增強(qiáng)銀行對(duì)企業(yè)信息的信任，有利于銀行債務(wù)契約的締結(jié)和履行。

（二）國(guó)外文獻(xiàn)綜述研究。Antonio（2011）從企業(yè)內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)出發(fā)展開研究，研究得出一定的股權(quán)集中對(duì)盈余質(zhì)量有積極影響，這種作用是通過(guò)對(duì)內(nèi)部審計(jì)和董事會(huì)的正向影響產(chǎn)生的。Benigno等（2014）認(rèn)為，如果只是降低杠桿水平是不滿足全球性資金流動(dòng)需求的，國(guó)與國(guó)之間多進(jìn)行交流才能得到滿足。Ray Dalio（2014）認(rèn)為美國(guó)政府積極對(duì)瀕臨破產(chǎn)的金融部門進(jìn)行有序和有效的兼并重組，推進(jìn)地方性銀行機(jī)構(gòu)并購(gòu)計(jì)劃。通過(guò)兼并重組，美國(guó)金融部門權(quán)益資本大量增加，負(fù)債規(guī)?？s小，有利于杠桿率的降低。Martin & Roychowdhury （2014）發(fā)現(xiàn)，當(dāng)借方可以為他們貸出去的資金投保時(shí)，投資方或債權(quán)人會(huì)降低對(duì)他們穩(wěn)健性的要求。

三、去杠桿與盈余穩(wěn)健性相關(guān)性研究

去杠桿與盈余穩(wěn)健性之間的關(guān)系受多種因素的影響，通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的研究，本文從融資效率和企業(yè)價(jià)值兩方面對(duì)去杠桿與盈余穩(wěn)健性之間的關(guān)系進(jìn)行闡述。

（一）融資效率。在去杠桿政策的實(shí)施下，融資效率的高低關(guān)系著管理層的薪酬，從管理層的角度來(lái)說(shuō)，融資效率越高越好，管理層想要提高融資效率，就會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行修飾，使其對(duì)外看起來(lái)處于經(jīng)營(yíng)狀況良好，使得企業(yè)獲得債務(wù)融資的機(jī)會(huì)更多，但是這樣公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量會(huì)下降，降低了盈余穩(wěn)健性水平。對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，無(wú)論是債務(wù)融資還是股權(quán)融資，只有提高盈余穩(wěn)健性水平，才能在經(jīng)濟(jì)環(huán)境緊張的情況下以較低的融資成本獲得資金。此外，在非金融企業(yè)中進(jìn)行的“去杠桿”政策也會(huì)影響實(shí)體企業(yè)的運(yùn)營(yíng)。因此，公司在去杠桿政策下要減輕自身的負(fù)債壓力，不斷調(diào)整并優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu)，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升盈余穩(wěn)健性水平，加強(qiáng)管理層監(jiān)督的有效性，保護(hù)投資人的收益，不僅滿足了內(nèi)部治理的要求，還提升了長(zhǎng)遠(yuǎn)的可持續(xù)發(fā)展能力。

（二）企業(yè)價(jià)值。在去杠桿政策的實(shí)施下，企業(yè)的價(jià)值受多種因素的影響，股東和管理層之間的代理問(wèn)題是進(jìn)行債務(wù)籌資的主要障礙之一，通過(guò)提高會(huì)計(jì)盈余信息的質(zhì)量，可以傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，具有較高投資價(jià)值的良性信號(hào)，從而降低信息不對(duì)稱程度，制約管理層的投機(jī)行為，降低代理成本。并且已有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)投資成本較高時(shí)，融資約束抑制了公司的投資非效率行為，公司的股權(quán)融資效率與盈余信息質(zhì)量是負(fù)相關(guān)關(guān)系。會(huì)計(jì)的盈余信息質(zhì)量最終會(huì)影響企業(yè)的盈余穩(wěn)健性水平，對(duì)投資者和管理者均有不同程度的影響。

國(guó)企與非國(guó)企在對(duì)盈余穩(wěn)健性的管理方面動(dòng)機(jī)不一樣，國(guó)企多數(shù)是由國(guó)家直接管控的，管理層擁有對(duì)于債務(wù)融資、資產(chǎn)處理等重大經(jīng)營(yíng)決策的權(quán)利，國(guó)企本身?yè)碛袑傩裕瑢?dǎo)致國(guó)企目標(biāo)的重要性，國(guó)企受國(guó)家政策的支持，融資渠道較多，并且可以享受更多的優(yōu)惠政策，同時(shí)國(guó)企受到的監(jiān)管力度也加大，國(guó)企的管理層進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)較弱，因此即使國(guó)企出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)、經(jīng)營(yíng)危機(jī)，會(huì)受到政府的幫助。政府通過(guò)追加投資以及在財(cái)稅等政策上的支持，國(guó)有企業(yè)實(shí)際上面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常小。因而，這也會(huì)存在國(guó)有企業(yè)在財(cái)務(wù)信息上進(jìn)行盈余管理的風(fēng)險(xiǎn)。非國(guó)企相較于國(guó)企，受到的優(yōu)惠政策較小，受到的監(jiān)督力度也小，融資渠道少，管理層進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)較大，降低了盈余穩(wěn)健性。

四、政策建議

在充分的理論研究的基礎(chǔ)上，針對(duì)我國(guó)上市公司提高盈余穩(wěn)健性遇到的問(wèn)題，本文結(jié)合對(duì)國(guó)外各項(xiàng)材料的整合分析和我國(guó)現(xiàn)狀，對(duì)當(dāng)前我國(guó)上市公司內(nèi)部治理情況提出幾點(diǎn)建議：

（一）政府層面。因地制宜制定監(jiān)管政策。在我國(guó)有關(guān)法律和市場(chǎng)環(huán)境尚不健全的情況下，一律強(qiáng)調(diào)以公允價(jià)值計(jì)量是值得商榷的。有關(guān)部門在制定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的時(shí)候需要考慮到盈余穩(wěn)健性對(duì)于保護(hù)中小投資者起到的作用，提升會(huì)計(jì)盈余的信息含量，增強(qiáng)盈余穩(wěn)健性。政府可以推出一些政策性金融產(chǎn)品和補(bǔ)助福利，針對(duì)一些科技型企業(yè)不同的研發(fā)周期進(jìn)行定制化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，推出政策性融資產(chǎn)品。對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)的企業(yè)，可以完善無(wú)形資產(chǎn)的信息披露機(jī)制，盡可能地將經(jīng)營(yíng)成果直觀地反映出來(lái)。中國(guó)各行各業(yè)的企業(yè)要助力中國(guó)市場(chǎng)化改革進(jìn)程，提高中國(guó)企業(yè)的信息披露質(zhì)量，提高盈余穩(wěn)健性，縮小企業(yè)之間信息披露的差異性，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供一個(gè)健康的市場(chǎng)環(huán)境。

（二）企業(yè)層面

1、完善企業(yè)選舉制度。公司要完善董事的選舉制度，國(guó)內(nèi)的選舉制度有的并不太完善，可以參照國(guó)外的選舉制度，使更多的企業(yè)職工參與進(jìn)來(lái)，對(duì)董事的專業(yè)水平、管理能力還有一些職業(yè)素養(yǎng)進(jìn)行評(píng)價(jià)，使更多的具有專業(yè)背景知識(shí)的管理人才參與進(jìn)來(lái)，在董事會(huì)成員選舉出來(lái)之后，要和監(jiān)事會(huì)成員互相監(jiān)督，可能會(huì)產(chǎn)生沖突和矛盾，規(guī)劃好職責(zé)界限，更好地履行監(jiān)事會(huì)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，保護(hù)更多的利益相關(guān)者的權(quán)利。

2、有針對(duì)性地提高國(guó)企與非國(guó)企盈余穩(wěn)健性。對(duì)于國(guó)企來(lái)說(shuō)，國(guó)有企業(yè)普遍資產(chǎn)規(guī)模都比較大，把細(xì)化的分工放到規(guī)模較小的競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)中，穩(wěn)定收入增強(qiáng)抵御市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，配合自身小而專的情況優(yōu)化整體的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和資源配置。不同企業(yè)之間互相配套協(xié)作，使其成為擁有良好主導(dǎo)作用的企業(yè)協(xié)作模范。合理的優(yōu)化資本投向，及時(shí)處理低效資產(chǎn)。在新增資產(chǎn)時(shí)要進(jìn)行合理評(píng)估其所帶來(lái)的運(yùn)維成本是否符合該資產(chǎn)所帶來(lái)的效益，有效率的提高盈余穩(wěn)健性。

對(duì)于非國(guó)企來(lái)說(shuō)，政府要加大對(duì)非國(guó)企的扶持力度，非國(guó)企是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要組成部分，但是由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境還是處于向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過(guò)渡時(shí)期，非國(guó)企在發(fā)展過(guò)程中會(huì)遇到各種困難，政府應(yīng)該在尊重市場(chǎng)規(guī)律的前提下，出臺(tái)更有利于非國(guó)企發(fā)展的政策，營(yíng)造出充滿活力的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，幫助非國(guó)企健康成長(zhǎng)。

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