胡鳴宇 賀曉宇

【摘要】? ?文章以深市A股上市公司為研究樣本，對媒體關(guān)注如何影響企業(yè)信息披露質(zhì)量進(jìn)行了考察，并進(jìn)一步從企業(yè)異質(zhì)性角度對這一影響進(jìn)行分組檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)：媒體關(guān)注對企業(yè)信息披露質(zhì)量提升具有促進(jìn)作用;相比非國有企業(yè)，媒體關(guān)注對國有企業(yè)信息披露的促進(jìn)作用更大;相比股權(quán)集中度較低的企業(yè)，媒體關(guān)注對股權(quán)集中度較高企業(yè)的正向影響效果更大。據(jù)此提出了相關(guān)政策建議。

【關(guān)鍵詞】? ?媒體關(guān)注;信息披露;上市公司

【中圖分類號】? ?F270? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】? ?A? ?【文章編號】? ?1002-5812（2020）11-0008-05

一、引言

在資本市場的運(yùn)行過程中，上市公司信息披露非常重要。完善的信息披露制度和較高的信息披露質(zhì)量，不僅能夠提升投資者與上市公司的信息傳遞效率，還能起到穩(wěn)定投資者信心、保護(hù)投資者利益的作用。目前，我國正處于資本市場改革深化、金融開放逐步擴(kuò)大的關(guān)鍵時(shí)期，提高上市公司的信息披露質(zhì)量，對于促進(jìn)金融市場健康穩(wěn)定和上市公司高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

我國資本市場自建立以來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)便始終關(guān)注上市公司的信息披露問題，監(jiān)督和處罰力度不斷增強(qiáng)。然而，從近年來資本市場的表現(xiàn)看，上市公司信息披露質(zhì)量不高甚至弄虛作假的現(xiàn)象依然存在。媒體報(bào)道具有公開、透明等特點(diǎn)，且傳播性比較廣，廣大投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，也會(huì)受到媒體報(bào)道的影響。作為外部監(jiān)督的重要方面，如何發(fā)揮新聞媒體的作用，提升我國上市公司的信息披露質(zhì)量，已成為學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界關(guān)注的熱點(diǎn)問題。因此，媒體外部報(bào)道和企業(yè)信息披露共同構(gòu)成了投資者進(jìn)行決策的信息基礎(chǔ)，二者之間的因果關(guān)系和影響機(jī)制也愈發(fā)受到重視。因此，本文以深市A股上市公司作為分析對象，將研究聚焦于媒體關(guān)注如何影響信息披露質(zhì)量方面，并從企業(yè)異質(zhì)性視角分析其對不同類型企業(yè)的差異性影響。本文的研究，力圖為揭示媒體關(guān)注與企業(yè)信息披露質(zhì)量的內(nèi)在關(guān)系提供依據(jù)，并為上市公司信息披露制度的完善和資本市場的健康發(fā)展提供政策建議。

二、文獻(xiàn)綜述與理論假設(shè)

（一）媒體關(guān)注與信息披露質(zhì)量

眾多研究表明，作為一種典型的外部治理與監(jiān)督機(jī)制，媒體關(guān)注對企業(yè)行為具有較強(qiáng)的約束作用。媒體關(guān)注可以彌補(bǔ)公司治理的缺陷，而媒體的治理作用是通過引發(fā)社會(huì)輿論關(guān)注和提升行政監(jiān)管效率實(shí)現(xiàn)的（李培功、沈藝峰，2010;劉啟亮等，2014）。媒體關(guān)注對上市公司信息披露質(zhì)量的影響，主要基于間接與直接兩個(gè)途徑。

第一，媒體關(guān)注通過投資者行為“倒逼”上市公司信息披露質(zhì)量的提升。作為一種天然的信息媒介，新聞媒體的報(bào)道會(huì)受到投資者的廣泛關(guān)注，并對投資者的鑒別能力、投資行為產(chǎn)生影響。上市公司披露信息之后，媒體工作者便會(huì)對信息披露情況予以解讀，并將信息披露過程中復(fù)雜的專業(yè)術(shù)語轉(zhuǎn)化為通俗易懂的語言，傳遞給普通投資者，這就大大減少了投資者搜尋、處理市場信息的成本，使投資者能夠及時(shí)全面地了解上市公司的情況，增強(qiáng)投資者的鑒別能力（Dierker & Subrahmanyam，2017）。通過媒體報(bào)道，投資者能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)信息披露中的問題，并作出正確的投資決策。因此，媒體關(guān)注所帶來的間接監(jiān)督作用，將會(huì)抑制上市公司虛假信息的披露，保護(hù)投資者的切身利益。

第二，媒體關(guān)注通過外部監(jiān)督約束上市公司行為，對上市公司的信息披露起直接監(jiān)督的作用。一旦上市公司披露相關(guān)信息，便會(huì)聚焦于媒體的“聚光燈”下，媒體工作者不僅會(huì)對企業(yè)所披露的信息進(jìn)行解讀說明，還會(huì)依靠自己掌握的信息尤其是實(shí)地調(diào)研進(jìn)行審核與檢查。當(dāng)上市公司信息披露存在隱瞞或虛假的情況時(shí)，新聞媒體會(huì)很容易發(fā)現(xiàn)并曝光。因此，媒體的關(guān)注提高了公司披露虛假信息被發(fā)現(xiàn)的可能性以及被訴訟的風(fēng)險(xiǎn)，約束了企業(yè)高管的決策行為（鄭志剛等，2011）。在新聞媒體直接監(jiān)督下，上市公司為了維護(hù)公司在資本市場的聲譽(yù)和實(shí)現(xiàn)公司的持續(xù)長遠(yuǎn)發(fā)展，必須在信息披露的過程中實(shí)事求是，信息披露的質(zhì)量也隨之上升。

綜合以上分析，媒體關(guān)注能夠通過間接和直接兩個(gè)渠道約束上市公司的披露行為，使上市公司選擇性信息披露的現(xiàn)象得到有效遏制（李國鋒、馬歡，2016），并提升披露虛假信息的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)成本，故本文提出研究假設(shè)1：

H1：媒體關(guān)注對上市公司信息披露質(zhì)量起正向激勵(lì)作用，媒體關(guān)注的力度越大，上市公司信息披露的質(zhì)量越高。

（二）企業(yè)異質(zhì)性、媒體關(guān)注與信息披露質(zhì)量

雖然假設(shè)1闡述了媒體關(guān)注對信息披露質(zhì)量提升的促進(jìn)作用，然而其作用機(jī)制在不同企業(yè)層面卻可能差異明顯。企業(yè)內(nèi)部治理情況不同，媒體關(guān)注在影響上市公司信息披露質(zhì)量方面也必然存在異質(zhì)性，故本文從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和股權(quán)集中度兩個(gè)方面進(jìn)行分析。

企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同，在面對媒體關(guān)注的壓力下會(huì)產(chǎn)生差異性的反應(yīng)。與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)不僅追求運(yùn)營層面的經(jīng)濟(jì)效益，還承擔(dān)了眾多的社會(huì)責(zé)任。由于與各級政府存在天然的“血緣”關(guān)系，投資者乃至社會(huì)各界也對資本市場上的國有企業(yè)抱有更大的信賴。因此，在面對媒體關(guān)注的外部壓力時(shí)，相比較非國有企業(yè)，國有企業(yè)會(huì)更加謹(jǐn)慎。而且，由于國有企業(yè)的高管往往為政府任命，屬于“領(lǐng)導(dǎo)干部”的范疇，一旦出現(xiàn)媒體負(fù)面報(bào)道，將對其政治生涯產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。因此，當(dāng)信息披露面對媒體的高度關(guān)注時(shí)，上市公司中的國有企業(yè)往往會(huì)采取更加積極主動(dòng)的態(tài)度，力圖提升信息披露的質(zhì)量，爭取媒體的正面解讀，減少媒體的負(fù)面報(bào)道。基于以上分析，本文提出研究假設(shè)2：

H2：與非國有企業(yè)相比，媒體關(guān)注對國有上市公司信息披露質(zhì)量提升的正向激勵(lì)作用更為顯著。

企業(yè)股權(quán)集中度方面的差異，也會(huì)使媒體關(guān)注對信息披露質(zhì)量的作用有所不同。股權(quán)集中度越高，說明大股東在企業(yè)決策和運(yùn)營過程中的“話語權(quán)”越大。利益相關(guān)者理論認(rèn)為，大股東的逐利性往往會(huì)使其產(chǎn)生“掏空行為”，并利用控制權(quán)降低信息披露質(zhì)量，侵占中小股東的利益。而且，由于經(jīng)理人為了鞏固自己的職位和薪酬，存在較強(qiáng)的粉飾數(shù)據(jù)的動(dòng)機(jī)，此時(shí)大股東與經(jīng)理人便成為利益共同體，合謀對披露的信息進(jìn)行加工修飾以此來掩蓋他們的利益侵占行為，披露信息的質(zhì)量由此受到影響。在這種情況下，媒體關(guān)注能夠有效約束大股東對小股東的利益侵占行為，并對大股東與經(jīng)理人的合謀行為進(jìn)行外部監(jiān)管。基于此，本文提出研究假設(shè)3：

H3：與股權(quán)集中度較低的企業(yè)相比，媒體關(guān)注對股權(quán)集中度較高的上市公司信息披露質(zhì)量提升的正向激勵(lì)作用更為顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）變量設(shè)定

1.被解釋變量——信息披露質(zhì)量（QUA）。從已有文獻(xiàn)看，目前學(xué)術(shù)界對信息披露質(zhì)量的測度尚不統(tǒng)一，國內(nèi)較為流行的方法來源于深交所的評估報(bào)告（沈劍、李紅霞，2014）。在深交所的評價(jià)中，信息披露質(zhì)量分為4個(gè)等級，A級最佳，D級最差。但由于評分為A和D的公司數(shù)目稀少，為了避免回歸中異常值的出現(xiàn)，本文將評分為A和B的公司定義為信息披露質(zhì)量較好的公司，賦值為1，將評分為C和D的公司賦值為0。

2.解釋變量——媒體報(bào)道（MED）。鑒于前人研究的結(jié)果（Balios et al.，2009;李培工、沈藝峰，2010），本文采取機(jī)器學(xué)習(xí)的方法，以中國搜索引擎百度新聞（www.news.baidu.com）為平臺(tái)，通過Python系統(tǒng)抓取了百度新聞中包含上市公司股票簡稱的新聞，下載并進(jìn)行分時(shí)段整理（以年度為時(shí)間單位），以年度報(bào)道數(shù)加1的自然對數(shù)作為媒體報(bào)道的指代變量。

3.控制變量。為了更為細(xì)致地進(jìn)行研究，本文選取如下變量進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)的控制：資產(chǎn)收益率（ROA）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）、營業(yè)收入增長率（GRO）、資產(chǎn)流動(dòng)性（LIQ）、審計(jì)費(fèi)用（FEE）等;此外，為了回歸更加全面客觀，本文還控制了年度虛擬變量Year與行業(yè)虛擬變量Ind。

本文的變量設(shè)定如表1所示。

值得注意的是，為了驗(yàn)證企業(yè)異質(zhì)性對媒體壓力作用差異的影響，本文還設(shè)定了分組變量SOE與ISR。其中，SOE指代產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，若樣本企業(yè)為國有企業(yè)，則設(shè)置為1，否則為0。IER指代股權(quán)集中度，若企業(yè)股權(quán)集中度數(shù)值大于或等于當(dāng)年所有上市公司股權(quán)集中度的中位數(shù)，則ISR為1，否則為0。上述兩個(gè)變量也是將樣本進(jìn)行分組檢驗(yàn)的依據(jù)。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)收集

本文選取了2008—2017年度深交所上市的A股所有公司作為研究樣本。本文的樣本篩選步驟為：剔除ST、*ST、PT企業(yè);剔除同時(shí)發(fā)行H股、N股或B股的上市公司;剔除當(dāng)年IPO的公司;剔除數(shù)據(jù)缺失的上市公司。此外，為了消除極端異常值的干擾，在1%的水平上對所有連續(xù)型變量做了Winsorize處理，最終得到902家上市公司共8 857個(gè)有效樣本。

在數(shù)據(jù)收集方面，本文采取了如下步驟：（1）本文的信息披露質(zhì)量數(shù)據(jù)來源于深交所。自2001年開始深交所便對所在上市公司的信息披露質(zhì)量進(jìn)行打分，并分別于2008年和2011年進(jìn)行了兩次修改，完成了評價(jià)等級制度，現(xiàn)已將評價(jià)等級分為A、B、C、D四類。由于評分為A和D的公司數(shù)目稀少，為了避免回歸中異常值的出現(xiàn)，本文將評分為A和B的公司定義為信息披露質(zhì)量較好的公司，賦值為1，將評分為C和D的公司賦值為0。（2）對于解釋變量媒體關(guān)注的數(shù)據(jù)，前文已述。（3）本文控制變量的相關(guān)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，為了保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，將所獲取數(shù)據(jù)與WIND數(shù)據(jù)庫及上市公司年報(bào)進(jìn)行了比對。對比結(jié)果顯示，相關(guān)數(shù)據(jù)科學(xué)準(zhǔn)確。

（三）模型構(gòu)建

為了完成理論假設(shè)的目標(biāo)任務(wù)，考察媒體關(guān)注與信息披露質(zhì)量的關(guān)系，本文構(gòu)建如下回歸模型：

QUAit=α+β1 MEDit+β2′Controlsit+∑Year+∑Ind+εit

其中，i表示企業(yè)，t表示年份;被解釋變量QUAt表示上市公司信息披露質(zhì)量，解釋變量MED表示媒體關(guān)注情況;Controls、Year和Ind分別表示控制各控制變量、年份效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)，ɑ為截距項(xiàng)，ε為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

在進(jìn)行回歸檢驗(yàn)之前，需要對分析數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析，結(jié)果如表2與表3所示。從表2各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，深交所上市公司總體信息披露質(zhì)量尚可，均值為0.8602;標(biāo)準(zhǔn)差為0.3293，說明不同企業(yè)間的差異較大，反映出我國上市公司的信息披露質(zhì)量仍存在較大的提升空間。媒體關(guān)注的均值為5.0084，說明我國新聞媒體對上市公司的關(guān)注較多;最大值為8.0110，最小值為2.0794，標(biāo)準(zhǔn)差為0.6991，說明不同的企業(yè)差異較大。其余控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)情況，與既有文獻(xiàn)均保持較高的一致性，在此不在贅述。

由表3的相關(guān)性分析可知，對于各變量之間的相關(guān)系數(shù)而言，其絕對值都在0.6以下，在統(tǒng)計(jì)學(xué)意義層面不存在多重共線性。而且，各變量與QUA的相關(guān)系數(shù)均比較顯著，可以判斷出所選的解釋變量與控制變量具有較強(qiáng)的相關(guān)性。

（二）媒體關(guān)注對信息披露質(zhì)量的回歸結(jié)果

由于本文數(shù)據(jù)為混合截面數(shù)據(jù)，故運(yùn)用Stata 15.0軟件，采取OLS混合回歸的方法對模型進(jìn)行驗(yàn)證。通過回歸分析可以得出，媒體關(guān)注與上市公司信息披露質(zhì)量的相關(guān)系數(shù)，并進(jìn)一步探究媒體關(guān)注的具體影響。回歸結(jié)果見表4。

從表4的回歸結(jié)果可以看出，對于解釋變量媒體關(guān)注MED的相關(guān)系數(shù)，在未加入控制變量和虛擬變量時(shí)，數(shù)值為0.011，在1%的水平上顯著（見列（1））;加入控制變量未加入虛擬變量時(shí)，數(shù)值為0.003，在5%的水平上顯著（見列（2））;控制變量和虛擬變量均加入后，數(shù)值為0.004，在5%的水平上顯著（見列（3））。由列（1）—列（3）的回歸結(jié)果可知，媒體MED在各種條件下的影響系數(shù)均顯著為正，媒體關(guān)注度越高，越能夠?qū)ι鲜泄拘畔⑴顿|(zhì)量起到提升和促進(jìn)作用，證明了H1的理論假設(shè)。具體而言，上市公司受媒體關(guān)注的程度越高，信息披露行為受到的外部約束力度越大，企業(yè)管理層在進(jìn)行信息披露決策時(shí)愈發(fā)謹(jǐn)慎，一些隱藏信息甚至披露虛假信息的行為將得到約束和制止。解釋變量MED的回歸結(jié)果也說明，在當(dāng)前我國上市公司內(nèi)部治理還不甚完善的現(xiàn)實(shí)背景下，應(yīng)充分發(fā)揮新聞媒體這一“無冕之王”的外部監(jiān)督作用，從外部治理的角度來推動(dòng)上市公司信息披露質(zhì)量的提升，保護(hù)中小投資者的利益。

進(jìn)一步觀察各控制變量對信息披露質(zhì)量的影響。資產(chǎn)收益率ROA的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明資產(chǎn)收益率較高的企業(yè)由于運(yùn)營狀況較好，樂于將積極信息有所展現(xiàn)。資產(chǎn)負(fù)債率LEV的回歸系數(shù)則為負(fù)，在5%的水平上顯著，說明對于我國的上市公司而言，不太愿意將自己高負(fù)債的現(xiàn)實(shí)展現(xiàn)在投資者面前，故可能會(huì)采取掩蓋信息甚至傳遞虛假信息的行為。企業(yè)規(guī)模SIZE的回歸系數(shù)為正，在1%的水平上顯著，表明規(guī)模較大的企業(yè)規(guī)范性較強(qiáng)，信息披露也較為透明。企業(yè)成長能力GRO與資金流動(dòng)性LIQ的相關(guān)系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，說明企業(yè)成長能力越強(qiáng)、資金流動(dòng)性越充裕，其信息披露質(zhì)量越高。審計(jì)費(fèi)用FEE的回歸系數(shù)也為正，但僅在未加入虛擬變量時(shí)顯著，加入后不顯著，而且在未加入虛擬變量之前顯著性也不是特別強(qiáng)（僅在10%的水平上顯著），說明我國上市公司在審計(jì)制度方面存在漏洞，上市公司與審計(jì)機(jī)構(gòu)合謀的情況存在，導(dǎo)致審計(jì)這一外部治理方式并未產(chǎn)生較好的制約作用。

（三）媒體關(guān)注、企業(yè)異質(zhì)性與信息披露質(zhì)量

由于企業(yè)異質(zhì)性會(huì)影響媒體關(guān)注的作用效果，因此為了使研究更加全面、客觀、具體，本文從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與股權(quán)集中度兩個(gè)角度，分別進(jìn)行回歸分析。上頁表4的研究表明，媒體關(guān)注能夠有效制約企業(yè)決策行為從而提升信息披露質(zhì)量，但是媒體關(guān)注的作用機(jī)制卻很可能受到企業(yè)性質(zhì)的影響。因此，本文按照企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的差異，將樣本分為國有企業(yè)與非國有企業(yè)進(jìn)行分組回歸檢驗(yàn)，所得結(jié)果如表5所示。

從表5可以看出，無論是否加入控制變量與虛擬變量，國有企業(yè)層面MED的回歸系數(shù)在絕對值方面均大于非國有企業(yè)。在未加入控制變量時(shí)，國有企業(yè)回歸系數(shù)為0.018，非國有企業(yè)為0.007;加入控制變量后，國有企業(yè)為0.006，非國有企業(yè)為0.002;而且在顯著性方面，國有企業(yè)在1%的水平上顯著，非國有企業(yè)在5%的水平上顯著。表5的回歸結(jié)果證明了假設(shè)2成立。由于國有企業(yè)的社會(huì)效應(yīng)更大，故在對應(yīng)媒體報(bào)道時(shí)更為謹(jǐn)慎，尤其是國企高管更擔(dān)心因媒體負(fù)面報(bào)道影響自身利益。所以媒體關(guān)注對國有企業(yè)信息披露質(zhì)量提升的促進(jìn)作用要大于非國有企業(yè)。但我們也可喜地看到，對于非國有企業(yè)，媒體關(guān)注對信息披露質(zhì)量提升的促進(jìn)效果也較為明顯，從側(cè)面論證了媒體關(guān)注的重要性。

除了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)外，媒體關(guān)注對信息披露質(zhì)量的作用還會(huì)受到股權(quán)集中度的影響。因此本文將樣本中的上市公司分為股權(quán)集中度較高的企業(yè)與股權(quán)集中度較低的企業(yè)，分組回歸檢驗(yàn)，所得結(jié)果如下頁表6所示。

從下頁表6可以看出，無論是否加入控制變量與虛擬變量，股權(quán)集中度較高企業(yè)的MED回歸系數(shù)在絕對值方面均大于股權(quán)集中度較低的企業(yè)。在未加入控制變量時(shí)，股權(quán)集中度較高企業(yè)的回歸系數(shù)為0.015，股權(quán)集中度較低企業(yè)為0.009;加入控制變量后，股權(quán)集中度較高企業(yè)為0.009，股權(quán)集中度較低企業(yè)為0.004;而且在顯著性方面，股權(quán)集中度較高企業(yè)在1%的水平上顯著，股權(quán)集中度較低企業(yè)在5%的水平上顯著。表6的回歸結(jié)果證明了假設(shè)3成立。由此可見，媒體關(guān)注能夠有效約束大股東對小股東的利益侵占行為，并對大股東與經(jīng)理人的合謀行為進(jìn)行外部監(jiān)管。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

從前文的分析可以看出，媒體關(guān)注的確能夠起到提升企業(yè)信息披露質(zhì)量的效果，并在不同類型企業(yè)層面都得到了證明。為保證實(shí)證結(jié)果的可靠性，本文擬從以下方面進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：一是計(jì)算出年份—行業(yè)媒體關(guān)注的均值（Wooldridge，2010），將其作為工具變量，運(yùn)用2SLS回歸解決內(nèi)生性問題;二是借鑒國內(nèi)學(xué)者（黃俊、郭照蕊，2014;盧文彬等，2014）的做法，采用“地區(qū)媒體業(yè)發(fā)展水平”作為工具變量，運(yùn)用2SLS回歸進(jìn)行驗(yàn)證。通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，與基準(zhǔn)回歸相比，媒體關(guān)注系數(shù)的正負(fù)性和顯著性均未發(fā)生明顯改變，故結(jié)論是較為可靠的。

五、結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

本文以深市A股上市公司為例，通過理論假設(shè)與實(shí)證檢驗(yàn)，分析了媒體關(guān)注對企業(yè)信息披露質(zhì)量的影響，并在此基礎(chǔ)上考察了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度對媒體關(guān)注激勵(lì)效果的作用。結(jié)果表明：首先，媒體關(guān)注對上市公司信息披露質(zhì)量的影響系數(shù)均顯著為正，說明媒體關(guān)注度的確對信息披露質(zhì)量產(chǎn)生了正向的激勵(lì)作用。具體而言，上市公司受媒體關(guān)注的程度越高，信息披露行為受到的外部約束力度越大。其次，媒體關(guān)注對國有企業(yè)信息披露質(zhì)量提升的促進(jìn)作用要大于非國有企業(yè)，主要是因?yàn)閲衅髽I(yè)的社會(huì)效應(yīng)更大，故在對應(yīng)媒體報(bào)道時(shí)更為謹(jǐn)慎。最后，媒體關(guān)注能夠有效約束大股東對小股東的利益侵占行為，并對大股東與經(jīng)理人的合謀行為進(jìn)行外部監(jiān)管。

（二）政策啟示

根據(jù)本文的研究結(jié)果，提出以下建議：首先，重視立法執(zhí)法，對媒體監(jiān)督權(quán)利予以保障。實(shí)證結(jié)果顯示，媒體關(guān)注可以有效約束企業(yè)行為，提升其信息披露質(zhì)量。因此，政府層面要健全法律法規(guī)，支持和保障媒體的新聞自由，形成媒體監(jiān)督的良好氛圍;同時(shí)還需要加強(qiáng)執(zhí)法力度，確保媒體對上市公司監(jiān)督作用的發(fā)揮，促進(jìn)信息披露質(zhì)量的提升。其次，加強(qiáng)公司治理機(jī)制建設(shè)。信息披露質(zhì)量的提升，必須內(nèi)外部治理相結(jié)合，我國的資本市場起步較晚，內(nèi)部治理改善具有較大的空間。為此，應(yīng)強(qiáng)化獨(dú)立董事的監(jiān)督制度，充分發(fā)揮監(jiān)事會(huì)的作用，依靠內(nèi)部治理把問題解決于萌芽之中。最后，要發(fā)揮其他外部治理機(jī)制的作用。除了媒體關(guān)注以外，在提升信息披露質(zhì)量的過程中，還要充分發(fā)揮其他外部治理機(jī)制的作用，例如分析師關(guān)注、獨(dú)立董事監(jiān)管、審計(jì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的功能等。

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【基金項(xiàng)目】? ?國家社科基金項(xiàng)目（項(xiàng)目編號：19CJY055）。