孔小紅， 夏 鳴， 張夢婷

(1.安徽財經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院, 安徽 蚌埠 233030;2.安徽財經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院, 安徽 蚌埠 233030;3.安徽財經(jīng)大學(xué) 管理科學(xué)與工程學(xué)院, 安徽 蚌埠 233030)

0 引 言

公司價值可以被認為是一個公司預(yù)期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值，會受到來自企業(yè)發(fā)展中的各種因素指標影響。公司治理、股票流動性是關(guān)于企業(yè)發(fā)展全局的重要方向，而與他們相關(guān)的各種指標也是衡量一個企業(yè)發(fā)展情況的重要標志?！靶氯濉钡难芯恐杏嘘P(guān)評價公司治理能力、股票流動性、公司價值的數(shù)據(jù)是文中的主要研究對象，數(shù)據(jù)之間互相關(guān)聯(lián)、互相影響[1-2]。而“新三板”創(chuàng)新層企業(yè)在管理與經(jīng)營方面比基礎(chǔ)層企業(yè)更加規(guī)范，也更適合對于發(fā)展與企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)方面的研究。文中根據(jù)不同的研究內(nèi)容，選取近年來多家創(chuàng)新層企業(yè)，為公司治理、股票流動性與公司價值的提升提供數(shù)據(jù)分析與研究[3-6]。

1 公司治理各方面的關(guān)系研究

1.1 股份持有與公司價值

按照文獻[2]對“新三板”市場的分析理論，公司規(guī)模與公司的盈利能力呈現(xiàn)正相關(guān)的趨勢，公司上市時間越長，公司的市值也越高。在管理層上，對于“新三板”創(chuàng)新層企業(yè)來說，企業(yè)的持股比與公司價值呈現(xiàn)負相關(guān)的趨勢。根據(jù)閆一石等[6]對于“新三板”公司的研究，股權(quán)激勵會對提升公司價值帶來積極的影響。但是高管代理、公司股權(quán)集中度的上升對企業(yè)的發(fā)展卻是不利的，嚴重情況下甚至?xí)尮景l(fā)展處于停滯下降的情況。身為企業(yè)高層管理人員應(yīng)該更加嚴謹，對公司發(fā)展做出決策。通過股權(quán)激勵的方式經(jīng)營，應(yīng)當提高公司股票的流動性，加強對各股權(quán)持有者的監(jiān)管，才能有效地消除股權(quán)集中對公司價值帶來的負面影響。

數(shù)據(jù)來源選取2017初已經(jīng)在新三板掛牌的251家創(chuàng)新層企業(yè)作為研究對象，根據(jù)其在2017-2019年的公司面板數(shù)據(jù)為研究樣本，運用SPSS22.0與Eviews6.0對研究對象的公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)等反映公司治理能力方面的數(shù)據(jù)做了描述性統(tǒng)計[7-8]。

1.2 公司治理能力與公司規(guī)模

根據(jù)公司規(guī)模衡量一家公司，是對這家公司當前治理能力的直接判斷方式，具體可以通過公司財務(wù)狀況、本期相對于去年的變化等判斷公司的規(guī)模發(fā)展狀況。通過數(shù)據(jù)調(diào)查結(jié)果可以知道，在2017-2019年，創(chuàng)新公司的規(guī)模正呈現(xiàn)出逐漸擴大趨勢，總體營業(yè)收入見表1。

表1 2017-2019年公司規(guī)模發(fā)展(樣本數(shù)251)

1.3 公司治理能力與資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是一家“新三板”創(chuàng)新層公司的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。例如公司資產(chǎn)負債的提高會使得資本成本下降，從而讓公司價值也隨之得到提高。通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)研究樣本的流動負債與相關(guān)的比值計算。經(jīng)過研究表明， “新三板”公司之間的資產(chǎn)負債比與資產(chǎn)負債率的極大值與極小值間的差異比較大，公司資本結(jié)構(gòu)的描述性統(tǒng)計見表2。

表2 公司資本結(jié)構(gòu)的描述性統(tǒng)計(樣本數(shù)251)

2 股票流動性的數(shù)據(jù)研究

目前,我國市場中的股票流動性呈現(xiàn)逐漸增強的趨勢，其原因是因為國家為發(fā)展“新三板”公司采用了全新的市商制度。在2017年初，對于“新三板”企業(yè)進行研究的吳倩認為企業(yè)盈利越高的公司，其股票流動率也會更高。而股票流動性具體對于公司價值有什么影響，一般來說，因為信息學(xué)的有效市場理論、證券價格、交易換手率、流通股所占比例等因素,被認為是研究公司信息、市場信息、行業(yè)信息的最好指標。而公司對于市場信息變化，包括公司自身的股票流動性，也會直接或者間接地影響公司價值。

1)數(shù)據(jù)選取。以2017年初已經(jīng)在“新三板”掛牌的251家創(chuàng)新層企業(yè)為對象，使用AMOS21.0軟件。在公司股票流動性的描述性統(tǒng)計方面，根據(jù)目前對市場的研究調(diào)查，選取影響公司股票流動性的區(qū)間交易額、區(qū)間日均成交額、換手率、價差、交易天數(shù)、流通股比例等多種數(shù)據(jù)為研究指標，研究“新三板”公司的股票流動性的變化與股票流動性對公司價值的影響。

2)通過對樣本公司數(shù)據(jù)的研究可以知道,“新三板” 創(chuàng)新層公司的股票流動性偏大，股價流動性與公司價值呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系，且樣本之間存在差異，股票流動性的描述性統(tǒng)計數(shù)據(jù)見表3。

表3 股票流動性的描述性統(tǒng)計表(樣本數(shù)251)

從表3可知，在“新三板”創(chuàng)新層企業(yè)中，換手率的極小值與極大值相差308倍，兩者之間差異巨大。企業(yè)的交易價差極小值與極大值也如同換手率有著很大的差異。各個公司總的區(qū)間交易額的極小值與極大值之間最大相差15 294倍。通過結(jié)果可以了解到,目前的創(chuàng)新層“新三板”公司流動性差異較大，且不同公司股票價格的價差明顯。

3 市場與公司價值的數(shù)據(jù)研究

3.1 數(shù)據(jù)選取

以2017年初已經(jīng)在“新三板”掛牌的251家創(chuàng)新層企業(yè)為對象，利用結(jié)構(gòu)方程模型的方法研究“新三板”創(chuàng)新層公司的“新三板”價值方面的描述性統(tǒng)計關(guān)系。

3.2 公司價值總的描述性統(tǒng)計

根據(jù)目前對市場的研究調(diào)查，選取總市值、市銷率、市場現(xiàn)率、PE(Price/Exrnings，即市盈率，計算方法是市價除以每股凈資產(chǎn))與PB(Price/Book vxlue，即市凈率，市價除以每股收益)等多種數(shù)據(jù)為研究指標，根據(jù)調(diào)查總結(jié)市場指標對公司價值的直接影響，總市值的單位為萬元，通過結(jié)果可以知道,在市場上不同的“新三板”創(chuàng)新層公司之間的價值差異很大。公司價值描述性統(tǒng)計數(shù)據(jù)見表4。

表4 公司價值描述性統(tǒng)計表(樣本數(shù)251)

通過表4可以了解到“新三板”創(chuàng)新層公司總市值平均可以達到840 690 065，但是極大值和極小值有11 085 161 000總市值的差距。而PE與PB的極大值和極小值同樣也有很大的差距，總體上，市場與公司卷紙呈現(xiàn)出正相關(guān)的情況。

4 影響分析與路徑表格

通過文中的結(jié)構(gòu)方程模型與表格數(shù)據(jù)，觀察變量和潛在變量之間的影響與聯(lián)系，可以得到資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)狀況、公司規(guī)模等多方面對股票流動性、公司價值的影響。公司發(fā)展會間接地對公司價值產(chǎn)生正面影響，抵消自身發(fā)展對公司產(chǎn)生的負面影響,路徑分析見表5。

表5 路徑分析表

注:*,**,***分別代表了置信水平的1%，5%，10%。

由表5數(shù)據(jù)分析得到，各種變量之間其實是相互影響并互相依賴的。公司規(guī)模可以影響股票的流動性，間接影響到企業(yè)的公司價值。具體可以根據(jù)表中股票流動對公司價值、公司規(guī)模對公司價值、公司規(guī)模對股票流動性的路徑系數(shù)判斷。

5 結(jié) 語

通過數(shù)據(jù)研究可以看出,作為樣本企業(yè)的數(shù)據(jù)指標，不同公司的治理、股票流動等方面都會與公司價值有所聯(lián)系，并且不同因素之間也會存在互相影響[9-10]。根據(jù)文中對于2017-2019年公司的數(shù)據(jù)調(diào)查可以發(fā)現(xiàn)很多規(guī)律，例如目前對“新三板”創(chuàng)新層企業(yè)來說，公司價值受到公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、凈利潤、營收收入、股票區(qū)間交易額、股票換手率、市銷率、市現(xiàn)率多方面因素影響。從結(jié)果與各種變量影響公司價值的程度上來看，公司資本結(jié)構(gòu)的影響大于股票流動性。創(chuàng)新層企業(yè)需要對相關(guān)因素指標有足夠的了解，重視企業(yè)流動性的提升，加強對公司股權(quán)的管理，并結(jié)合實際做出分析判斷，在財務(wù)狀況未提升之前不要急于改變公司的股票流動性等。當一企業(yè)對自身和公司有了足夠的認識，并根據(jù)公司的各項數(shù)據(jù)對公司做出正確的決策，才能真正為企業(yè)的發(fā)展帶來更多的幫助，最終增加企業(yè)的價值。