李志明

摘要：本隨著全球經(jīng)濟(jì)的高速和日益發(fā)展，維護(hù)金融環(huán)境的穩(wěn)定日益重要。而08年美國(guó)金融危機(jī)對(duì)全球的金融系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境造成了極大的破壞。因此，對(duì)金融危機(jī)的防范就成為了一個(gè)重要的話題。本文通過(guò)反思美國(guó)金融危機(jī)的原因，從國(guó)外資本流入，美國(guó)央行的低利率 政策，房地產(chǎn)繁榮，房地產(chǎn)泡沫的破滅的角度來(lái)分析及探討每個(gè)原因之間的關(guān)系。然后，再次基礎(chǔ)上，對(duì)于我國(guó)如何穩(wěn)定金融環(huán)境以及防范金融危機(jī)給出了建議。

關(guān)鍵詞：美國(guó)金融危機(jī)? 發(fā)生原因? 防范方法

2008年8月，世界爆發(fā)金融危機(jī)，美國(guó)房貸兩大巨頭——房利美和房地美股價(jià)暴跌，持有兩房債券的金融機(jī)構(gòu)大面積虧損。雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，AIG告急等一系列突如其來(lái)的變故使得世界都為危機(jī)而震驚。在復(fù)雜的背景下，許多因素的復(fù)雜性和關(guān)聯(lián)性使得對(duì)原因的析更加困難，這將在下面進(jìn)行。為此，首先對(duì)各個(gè)因素進(jìn)行了單獨(dú)分析，并對(duì)它們之間的相互作用進(jìn)行了詳細(xì)討論，這將能夠全面了解危機(jī)的政治和經(jīng)濟(jì)的背景原因。從而對(duì)我國(guó)防范金融危機(jī)提出了依據(jù)。

一、金融危機(jī)的形成原因及關(guān)系

（一）國(guó)外資本流入

房地產(chǎn)泡沫形成的一個(gè)方面，一方面，從2005年起，大量海外資本流入美國(guó)，另一方面，貿(mào)易失衡導(dǎo)致大量資本盈余涌入美國(guó)，造成流動(dòng)性過(guò)剩。

到20世紀(jì)90年代末，新興發(fā)展中國(guó)家，特別是中國(guó)和大型石油生產(chǎn)國(guó)的收入超過(guò)了它們國(guó)內(nèi)的消費(fèi)和投資能力。隨著這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，儲(chǔ)蓄存款也在增長(zhǎng)。因此大量廉價(jià)資本流入美國(guó)，使得貸款變得容易獲得且便宜。這些廉價(jià)貸款被用于風(fēng)險(xiǎn)投資。

由于高美元儲(chǔ)備和儲(chǔ)蓄行為，當(dāng)時(shí)的外國(guó)投資者正在尋找其他高評(píng)級(jí)債務(wù)，這些債務(wù)與美國(guó)政府債券一樣安全，但回報(bào)率較高。這時(shí)候海外投資者對(duì)這些看似安全的抵押貸款債券的需求推到了最高，因?yàn)樵谶@一領(lǐng)域盈利已變得越來(lái)越有吸引力。

大量的資本流入導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貸款大幅增加，特別是風(fēng)險(xiǎn)抵押貸款。而海外資本盈余推動(dòng)了對(duì)更安全、更有利可圖投資的需求。為了滿足這一需求，新的金融創(chuàng)新應(yīng)運(yùn)而生。

（二）美國(guó)央行的低利率政策

由于2001年初互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，全球經(jīng)濟(jì)面臨新一輪衰退和經(jīng)濟(jì)衰退階段，因此為了幫助經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)，各國(guó)央行開(kāi)始實(shí)施低利率政策。一方面，由于貸款的利率非常優(yōu)惠，因此，對(duì)貸款的需求大大增加。另外一方面，隨著投資和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值大幅增長(zhǎng)，未來(lái)前景的不斷改善，私人家庭的收入有所增加。因此，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和比較低的儲(chǔ)蓄回報(bào)率 ，儲(chǔ)蓄的吸引力迅速下降，面對(duì)如此擴(kuò)張的利率政策，許多國(guó)家出現(xiàn)了巨大的房地產(chǎn)繁榮。

（三） 廉價(jià)貸款和房地產(chǎn)繁榮

上述提到美國(guó)央行的擴(kuò)張利率政策對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生了強(qiáng)烈影響。由于股價(jià)下跌，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳，許多投資者被吸引進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，以便在那里產(chǎn)生潛在利潤(rùn)。2005年前后，美國(guó)總?cè)丝诘暮艽笠徊糠謪⑴c了房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資。根據(jù)格瓦特尼等人的統(tǒng)計(jì)，2005年，美國(guó)近70%的美國(guó)人住在自己的家里。房地產(chǎn)供應(yīng)經(jīng)不起需求，價(jià)格大幅上漲。而縱觀90年代下半年至2006年上半年美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的發(fā)展，美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的快速上漲非常明顯。1996年至2006年十年期間的價(jià)格增長(zhǎng)率為190%，相當(dāng)于年均11.2%。由于增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，通常用“房地產(chǎn)泡沫”一詞是相當(dāng)恰當(dāng)?shù)?。房地產(chǎn)價(jià)格在2006年6月之前一直上漲，導(dǎo)致所有市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力大幅提高。銀行受到了放松信貸的政策的誘惑，只要房地產(chǎn)價(jià)格水平一直上升，增加抵押貸款的數(shù)量就沒(méi)有問(wèn)題。在可能發(fā)生信貸損失的情況下，金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)拍賣房地產(chǎn)來(lái)償還未償貸款，從而極大地降低金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn) 。由于信貸利率較低，借款人的違約率也有所下降，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的信貸損失非常低，房地產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲導(dǎo)致許多潛在的購(gòu)房者的借貸行為。在少數(shù)情況下，這些貸款的條件與借款人的財(cái)務(wù)情況相符，導(dǎo)致貸款人的信用要求大幅度降低。許多美國(guó)人在這個(gè)時(shí)候購(gòu)買了房地產(chǎn)，目的是在日后將上述房地產(chǎn)出售而獲利價(jià)格的大幅上漲的利潤(rùn)。以及投機(jī)者的相關(guān)盈利能力導(dǎo)致了對(duì)金融資源的巨大需求，此時(shí)越來(lái)越多的市場(chǎng)參與者將市場(chǎng)推向飽和。為了在飽和的情況下獲得利潤(rùn)，金融機(jī)構(gòu)向借款人提供貸款，但很少或沒(méi)有擔(dān)保。這無(wú)疑大大地增加了信貸的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）房地產(chǎn)泡沫的破滅

然而，當(dāng)2005年和2006年美國(guó)提高信貸利率的同時(shí)，隨著收入等信貸相關(guān)因素的惡化，評(píng)級(jí)中確定的借款人的信用度不可避免地下降。從2006年年中開(kāi)始的加息導(dǎo)致美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格極度下跌。隨后，房地產(chǎn)泡沫破裂：在2006年6月至2008年12月房地產(chǎn)價(jià)格行驟降的兩年半時(shí)間里，房?jī)r(jià)下跌了28%。這相當(dāng)于美國(guó)住宅地產(chǎn)損失7.1萬(wàn)億美元。由于借貸利率上升和房地產(chǎn)價(jià)格下跌，越來(lái)越多的借款人不再能夠還貸款，再加上經(jīng)濟(jì)衰退，引發(fā)了美國(guó)次貸危機(jī)次級(jí)抵押貸款。在2007年春季，房?jī)r(jià)甚至跌至美國(guó)最高水平，原因是持續(xù)的利率上升和房地產(chǎn)價(jià)格的負(fù)增長(zhǎng)。次級(jí)抵押貸款的許多借款人由于債務(wù)水平高和利息費(fèi)用增加，已無(wú)法再借入抵押貸款，因此房地產(chǎn)必須出售，或像往常一樣歸還給美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)。與過(guò)去幾年的發(fā)展不同，房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格開(kāi)始大幅下跌。金融機(jī)構(gòu)預(yù)期的房?jī)r(jià)上漲被證明是錯(cuò)誤的。信用評(píng)級(jí)較低的借款人再也無(wú)法通過(guò)出售其房地產(chǎn)來(lái)全額償還貸款，銀行只能承擔(dān)債務(wù)或接受已貶值的房地產(chǎn)的價(jià)值。甚至有的銀行只能承受破產(chǎn)的結(jié)果。

二、結(jié)論與中國(guó)如何防范金融危機(jī)的方法

（一）研究結(jié)論

經(jīng)過(guò)以上的分析，金融危機(jī)的形成是有原因的，首先是外國(guó)資本不斷涌入美國(guó)，以追求較高收益;由于美國(guó)的中央銀行為了刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，一直實(shí)行較低的利率政策;廉價(jià)的貸款刺激了房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮;由于房地產(chǎn)價(jià)格虛高，導(dǎo)致了房地產(chǎn)泡沫;房地產(chǎn)泡沫越發(fā)嚴(yán)峻，最終導(dǎo)致了金融危機(jī)的發(fā)生。因此，為了維護(hù)金融環(huán)境的繁榮和穩(wěn)定，每個(gè)國(guó)家都需要懂得如何防范金融危機(jī)。而在經(jīng)濟(jì)全球化不斷向前推進(jìn)的大潮中，發(fā)展中國(guó)家只有調(diào)整政府政策，才能有效地防范金融危機(jī)，穩(wěn)定金融環(huán)境。中國(guó)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的國(guó)家，為了經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，防范金融危機(jī)就非常重要。

（二）中國(guó)如何防范金融危機(jī)

中國(guó)要防范金融危機(jī)的發(fā)生，就要從其發(fā)生的原因入手，試試多方面的措施，防范金融危機(jī)，中國(guó)預(yù)防金融危機(jī)的具體對(duì)策思路如下：

1.金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)和流動(dòng)性較為寬裕的背景下，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景較為樂(lè)觀，往往會(huì)低估風(fēng)險(xiǎn)。由于金融機(jī)構(gòu)極大地關(guān)乎到金融行業(yè)甚至整個(gè)經(jīng)濟(jì)地繁榮和穩(wěn)定。作為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)，一定風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位，重視借款人的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)。與此同時(shí)，像美國(guó)一樣，在我國(guó)市場(chǎng)（尤其是一二線城市）也存在著低利率和局部地區(qū)房?jī)r(jià)上漲過(guò)快的問(wèn)題，因而對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，住房抵押信貸一直被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)要吸取美國(guó)在此次危機(jī)中遭受損失的教訓(xùn)，保持清醒的頭腦，從預(yù)防經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和外部沖擊的角度出發(fā)充分估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)管理。

2.中國(guó)加大對(duì)房?jī)r(jià)的調(diào)控力度。當(dāng)商品的價(jià)格過(guò)高，高于實(shí)際需求，商品的價(jià)格就會(huì)下降。金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，美國(guó)房?jī)r(jià)處于虛高的位置，而美國(guó)相對(duì)較少的總?cè)丝跀?shù)量對(duì)房子的需求支撐不起高昂的房?jī)r(jià)，就會(huì)形成房地產(chǎn)泡沫。為了避免這種情況，中國(guó)應(yīng)該從各種政策（如：限購(gòu)令 ，差別化住房信貸政策，打擊炒房等）上加大對(duì)房?jī)r(jià)的調(diào)控。避免過(guò)高的房?jī)r(jià)最終導(dǎo)致的房地產(chǎn)泡沫，從而避免在我國(guó)發(fā)生金融危機(jī)的事件。

3.貨幣政策調(diào)控。利率政策是我國(guó)獨(dú)特的一項(xiàng)貨幣政策工具。而在中國(guó)，由于利率市場(chǎng)化程度還較低，央行可以通過(guò)調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率直接引導(dǎo)市場(chǎng)利率和社會(huì)融資成本的調(diào)整。尤其是在房?jī)r(jià)過(guò)分上升，高于市場(chǎng)真是價(jià)值的時(shí)候，中國(guó)可以通過(guò)貨幣政策來(lái)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行宏觀的調(diào)控從而穩(wěn)定房?jī)r(jià)。

作者單位：英國(guó)鄧迪大學(xué)