李琨

摘 要：可轉(zhuǎn)債是上市公司再融資過程中的一種重要的工具，在資本市場上的作用越來越大，由于其具有股權和債券共有的特點，可以降低上市公司資產(chǎn)負債率，并對資本結構進行有效的優(yōu)化，因此會對上市公司財務績效帶來一定的影響。在可轉(zhuǎn)債融資的過程中，由于各種因素的影響會存在一定的風險，本文對上市公司可轉(zhuǎn)債融資存在的風險進行了深入的分析，并探討了發(fā)行過程中風險的規(guī)避。

關鍵詞：可轉(zhuǎn)債;融資風險;規(guī)避措施

可轉(zhuǎn)債又稱為可轉(zhuǎn)換公司債券，它是上市公司再融資過程中非常重要的工具?？赊D(zhuǎn)債是指在發(fā)行人特定的時間內(nèi)，可以按照特定的發(fā)行條件轉(zhuǎn)化為上市公司普通股股票的特殊公司債券，債具有債權和股權的雙重特征。在2017年期間，中國證監(jiān)會依據(jù)上市公司的發(fā)展情況先后出臺了一系列新的規(guī)則，為促進上市公司更好的發(fā)展，鼓勵上市公司使用可轉(zhuǎn)債和可交換債進行再融資。證監(jiān)會發(fā)布的融資新規(guī)中主要包括：一方面，監(jiān)管層為了鼓勵上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的產(chǎn)品，提高了可轉(zhuǎn)債的審批速度，與同期的發(fā)行新股項目相比，新規(guī)下的發(fā)審效率和過會率遠遠超過以往的情況。另一方面，融資新規(guī)背景下，對定增、配股等融資監(jiān)管和股東減持的監(jiān)管力度逐漸加強，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行量有很大的提升，加之信用申購的實施，擴大了可轉(zhuǎn)債申購的能力，也提高了資本市場上可轉(zhuǎn)債的需求量。因此，多數(shù)上市公司選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債進行有效的再融資。雖然可轉(zhuǎn)債的融資方式有著與其他融資方式所不具備的融資優(yōu)勢，但是其在為上市公司帶來利益的同時，也帶來了很大的風險。

一、上市公司面臨的融資風險

（一）發(fā)行風險

上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債所面臨的發(fā)行風險主要是由于發(fā)行時機的選擇不當引發(fā)的，所以發(fā)行前需要綜合選擇恰當?shù)臅r機?？赊D(zhuǎn)債的發(fā)行可以吸引各類風險偏好的投資者，主要原因是可轉(zhuǎn)債既可以轉(zhuǎn)換為標的公司股權，又可以獲得持有期間的債券利息。

在發(fā)行可轉(zhuǎn)債時選擇恰當?shù)臅r機至關重要。國內(nèi)外的學者經(jīng)過深入研究，并一致認為：股市發(fā)展的趨勢正處于由熊市逐漸走向牛市的過渡時期時，是可轉(zhuǎn)債發(fā)行的最佳時期。由于此時的股市低迷，市場的利率較低，所以股價上漲的空間就會隨之變大，上市公司可以利用較低的利率去發(fā)行可轉(zhuǎn)債，在未來股價上漲的過程中，可以利用其進行有效的轉(zhuǎn)股后，進而實現(xiàn)了低息融資的目的。

（二）財務風險

上市公司在發(fā)展的過程中，其償債的能力直接影響著公司發(fā)展過程中的財務風險，企業(yè)在發(fā)展中負債越多，償債的能力就會逐漸降低，公司所面臨的財務風險會隨之增大。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的主要目的是希望可轉(zhuǎn)債持有人最終可以轉(zhuǎn)股，可以將債權最終轉(zhuǎn)為股權，有效的降低企業(yè)的負債。很多上市公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)債的過程中，若在最后的時期股價仍是低于轉(zhuǎn)股的價格，可轉(zhuǎn)債持有人考慮自身的利益不愿意實行轉(zhuǎn)股，則上市公司必須還本付息，從而加大了償債壓力，對上市公司的發(fā)展會造成很大的影響，如果可轉(zhuǎn)債到期之后仍無法償還巨額的債務，就可能面臨企業(yè)破產(chǎn)的風險。

（三）募投項目的風險

上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債主要用來進行投資建設生產(chǎn)經(jīng)營類的項目，這些募投項目一般情況都是建設期較長，投資金額較大，投資回收期也較長。在進行募投項目建設的過程中，上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境在發(fā)生不斷的變化，會受到各種因素的影響，比如宏觀和經(jīng)濟和環(huán)境、建設過程中的建設進度、管理能力、預算控制、設備引進等各種各樣的影響因素，對募投項目的順利實施有很大的影響，如果不能按照計劃順利實施或者建成之后沒有達到預期的目標，對上市公司的發(fā)展都會有很大的影響。

（四）可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股之后的攤薄風險

在可轉(zhuǎn)債募投項目實施時，建設期具有工期較長，投資金額較大等特點，在企業(yè)募投項目建設期間不會產(chǎn)生任何的利益，而進入轉(zhuǎn)股期之后，投資者們就開始陸續(xù)進行債轉(zhuǎn)股，如果可轉(zhuǎn)債持有人在短時間內(nèi)將大量的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為標的公司的股票，那么有可能造成上市公司股本迅速增加，給上市公司每股收益和每股凈資產(chǎn)帶來被攤薄的風險，進而有可能造成股價的市場反應。

（五）經(jīng)營風險

上市公司在發(fā)行轉(zhuǎn)債之后，為了實現(xiàn)轉(zhuǎn)股順利成功，通常會選擇一些收益較高的投資項目，但收益較高的同時帶來的風險也會很大。并且在轉(zhuǎn)股的過程中，如果可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成功，那么可轉(zhuǎn)債就會成為上市公司的股權，由負債轉(zhuǎn)換為上市公司發(fā)展中的權益，同時也需要支付更多的股利，投資者也會對其有更多的盈利預期，這些因素都會對上市公司的未來經(jīng)營帶來一定的壓力和風險。

二、投資者面臨的風險

（一）利息損失的風險

一般情況下，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行利率一般都會低于普通公司債券的市場利率，在可轉(zhuǎn)債發(fā)行人的正股股價下跌過程中，股價低于轉(zhuǎn)換價格時，可轉(zhuǎn)債的投資者就會成為債券的投資者，所以，可轉(zhuǎn)債利率都會低于普通公司債券的債券利率，因此，可轉(zhuǎn)債的持有人會產(chǎn)生利息收入方面的損失。

（二）提前贖回的風險

在可轉(zhuǎn)債發(fā)行時，發(fā)行人會確定贖回期和贖回條件，并且明確債券的贖回價格，在贖回債券的過程中，往往會限定投資者的收益率，進而對投資者的收益帶來很大的影響。所以，在發(fā)行的過程中，投資者需要分析發(fā)行人的基本信息，確定其是否具有實際的業(yè)績支撐，要加強對企業(yè)內(nèi)在價值的重視度，同時需要注意發(fā)行人的信用評級的情況，確保投資的最佳時期進行投資。

三、上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的融資風險規(guī)避

（一）選擇恰當?shù)陌l(fā)行時機

上市公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)債的過程中，要把握發(fā)行的最佳時期，同時還要選擇有利于上市公司發(fā)展的市場環(huán)境，實現(xiàn)以較低的成本順利籌集所需要的資金?？赊D(zhuǎn)債的發(fā)行時間還會關系到公司的市場形象和再融資的信用度，依據(jù)前文所提到的融資風險，需要選擇恰當?shù)臅r間發(fā)行可轉(zhuǎn)債，以有效的降低融資過程中的風險，上市公司在發(fā)行的過程中，選擇的發(fā)行時機要從整體進行分析，不但要保證其發(fā)行的順利，同時還要保障后期轉(zhuǎn)股成功。

（二）合理設計發(fā)行的條款

可轉(zhuǎn)債發(fā)行條款的內(nèi)容主要包括票面利率、轉(zhuǎn)換價格、債券期限、轉(zhuǎn)股期限、向下修正條款、贖回條款、回售條款等，可轉(zhuǎn)債條款的設計是發(fā)行可轉(zhuǎn)債過程中的關鍵因素。發(fā)行可轉(zhuǎn)債時上市公司要根據(jù)自身的實際情況確定發(fā)行目的和動機，設計合理有效的發(fā)行條款，既能加強可轉(zhuǎn)債對資本市場的吸引力，還能兼顧融資雙方的權益，保障上市公司實現(xiàn)最終的發(fā)展目標。

（三）完善上市公司的內(nèi)部治理

上市公司應該意識到發(fā)行可轉(zhuǎn)債不是穩(wěn)賺不賠的融資方式，在收益的同時也給融資雙方都會帶來融資風險，因此，需要加強對融資風險的評估。發(fā)行可轉(zhuǎn)債需要在完善的內(nèi)部治理下進行，保障募投項目順利實施，生產(chǎn)經(jīng)營合法合規(guī)，防范經(jīng)營和治理風險。

四、結束語

本文重點對可轉(zhuǎn)債發(fā)行過程中，所涉及的上市公司、投資人所面對的風險進行了深入的分析，分析在投資的過程中面臨的風險，并淺析了風險的規(guī)避措施，以保障其轉(zhuǎn)股的順利。

參考文獻

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