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      CRMW能否紓困

      2020-09-02 07:16:14蔣一果
      山東青年 2020年7期
      關(guān)鍵詞:康得新

      蔣一果

      摘 要:我國為促進(jìn)和穩(wěn)定民企債務(wù)融資,央行再度提起信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具。康得集團(tuán)因發(fā)展康得碳谷項(xiàng)目,對康得新進(jìn)行了高度股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資??档眯鹿善苯衲赀B續(xù)下跌,幾次停牌,急需補(bǔ)充資金,而幾次救市行為都沒有阻止下跌的趨勢。文中分析了康得新的財(cái)務(wù)狀況,對比已經(jīng)發(fā)行了CRMW企業(yè)的現(xiàn)狀,認(rèn)為康得新難以獲取創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)的信任發(fā)行CRMW來進(jìn)行紓困。

      關(guān)鍵詞:信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具;CRMW;康得新

      一、康得新案例分析

      (一)公司簡介

      康得新復(fù)合材料集團(tuán)股份有限公司成立于2001年8月,公司法定代表人鐘玉,初期主要從事預(yù)涂膜的生產(chǎn)與銷售,10年之后成為全球預(yù)涂膜之王。2010年,康得新登陸A股,上市之后逐漸開拓光學(xué)膜,到2014年形成了以先進(jìn)高分子材料為核心,由新材料、智能顯示、碳纖維三大板塊構(gòu)成的產(chǎn)業(yè)格局。

      (二)財(cái)務(wù)分析

      2010年,國務(wù)院頒布關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定,開始大力發(fā)展碳纖維??档眉瘓F(tuán)為發(fā)展康得碳谷項(xiàng)目,投資500億,需要350多億資金。為此,康得集團(tuán)對康得新股權(quán)進(jìn)行了占比為92.63%的股權(quán)質(zhì)押,約融資了60個億,而此后,2018年5月,康得集團(tuán)出現(xiàn)了資金問題,康得新有易主的可能性。這使得外界對康得新資金問題普遍存疑。

      分析康得新2013年-2018年總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入和凈利潤數(shù)據(jù)可以看出,近五年來康得新發(fā)展良好,呈現(xiàn)了一個上升的趨勢,此四個數(shù)據(jù)與2013年相比基本都翻了幾倍。這說明康得新經(jīng)營狀況在現(xiàn)階段仍處于一個較好的盈利狀態(tài)。

      然而今年三季報(bào)顯示,公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計(jì)為72.59億元,預(yù)付賬款3.34億元,而應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)合計(jì)為35.10億元,預(yù)收賬款0.57億元。對比數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),作為一家行業(yè)龍頭公司,居然在產(chǎn)業(yè)鏈上下游并不享有話語權(quán)。上游,向前五大供應(yīng)商的采購金額接近50%,基本上沒有享受什么賬期,下游公司卻對客戶給予了90天至180天的賬期。高應(yīng)收低應(yīng)付的運(yùn)營模式,使得公司要拿出大量現(xiàn)金維持運(yùn)營,這也就可以解釋公司貨幣資金十分充足的原因。今年9月底,其貨幣資金為150.14億元,占公司流動資產(chǎn)的59.31%。截至三季度末,公司短期借款61.81億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債3億元、長期借款4.78億元、應(yīng)付債券40.47億元,有息負(fù)債合計(jì)為110.06億元。而高達(dá)百億元債務(wù),僅在今年前9個月就產(chǎn)生了逾3億元的財(cái)務(wù)費(fèi)用,對公司利潤吞噬明顯。

      對康得新與行業(yè)進(jìn)行估值比較,市盈率明顯要低于行業(yè)平均值,而市銷率則高于行業(yè)平均值,說明外界認(rèn)為康得新未來盈利增長速度慢,且該公司股票投資價值不大。

      綜上,盡管康得新仍然處于一個較好的盈利狀態(tài),但是由于股票大幅度持續(xù)下跌、高舉債以及股權(quán)被高度質(zhì)押,使得外界并不看好該公司的成長能力以及盈利能力。

      二、CRMW可行性分析

      今年來,受融資環(huán)境整體偏緊、經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、市場風(fēng)險(xiǎn)偏好降低等諸多因素影響,我國債券市場違約率明顯上升,且違約主體較多為民營企業(yè),造成民企通過債券市場融資的難度顯著增加。為解決民營企業(yè)融資難的問題,2018年10月22日,為穩(wěn)定和促進(jìn)民企債務(wù)融資,央行再度提起信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具(CRM)概念。自央行號召以來,市場響應(yīng)強(qiáng)烈,截止12月26號,銀行、券商等創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)已創(chuàng)設(shè)了41只CRMW(信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證)產(chǎn)品。許多人認(rèn)為信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具有望引導(dǎo)市場修復(fù)對民企債券的投資信心,改善民營企業(yè)融資環(huán)境,緩解民營企業(yè)流動性風(fēng)險(xiǎn)。

      (一)CRMW如何緩解企業(yè)融資難題

      有助于增強(qiáng)投資者信心。債券市場具有公開、透明和傳導(dǎo)力強(qiáng)等顯著特征,定價體系市場化程度高,能引導(dǎo)其他金融市場的預(yù)期,是矯正市場“羊群效應(yīng)”和一些非理性行為的一個很好的突破口。此次監(jiān)管當(dāng)局提出的針對民營企業(yè)融資的系列決定,以支持民企債券融資為突破口,將政府支持民企融資的政策信號清晰地傳遞給市場,有助于糾正部分機(jī)構(gòu)在處理民企融資時出現(xiàn)的認(rèn)識和操作誤區(qū),增強(qiáng)其投資者投資民企債券的信心,進(jìn)而阻斷民企信用收縮在股、債、貸市場間的相互傳染,改善貨幣政策在金融市場中的傳導(dǎo)效果,促進(jìn)金融體系對民企融資的整體修復(fù)。隨著信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的推出,近期民企債的信用環(huán)境和市場情緒有所改善,金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好得以提振,設(shè)有信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的民企債券認(rèn)購更為踴躍,如“18榮盛SCP005”認(rèn)購倍數(shù)達(dá)2.67。

      有效提升民企債券的發(fā)行量。信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具能夠有效提高民營企業(yè)債券的發(fā)行數(shù)量以及發(fā)行成功率,形成除對直接債項(xiàng)保護(hù)外的發(fā)行主體保護(hù),進(jìn)而提振市場預(yù)期。根據(jù)央行的安排,將運(yùn)用再貸款提供部分初始資金,通過杠桿形成規(guī)模資金,支持民企債券融資。經(jīng)測算,初期通過再貸款的形式可以向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)提供初始資金規(guī)模預(yù)計(jì)為100億元,按照1:8的杠桿比例,可以支持800億元規(guī)模的債券發(fā)行。此外,考慮到中債增信與其他市場機(jī)構(gòu),包括債券主承銷商、地方商業(yè)銀行、地方增信公司、保險(xiǎn)公司等組合產(chǎn)品發(fā)行的情況下,按照同等比例提供資金,合計(jì)可以形成大致1600億元的覆蓋規(guī)模去支持民企債券融資。未來,央行表示會繼續(xù)觀察和評估這個規(guī)模對于目前民營企業(yè)融資氛圍的改善效果,有可能進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模。

      (二)康得新能否發(fā)行CRMW

      根據(jù)現(xiàn)已掛鉤于CRMW的其中20支民企債券的進(jìn)行分析,凈資產(chǎn)規(guī)模介于100-200億元之間的民企共有12家,凈資產(chǎn)少于100億元的有4家,超過200億元的也有4家。營業(yè)收入少于200億元的民企有6家,介于200-300億元之間的有5家,介于300-400億元之間的有4家,超過400億元的有5家。凈利潤少于10億元的民企有6家,介于10-20億元的有6家,超過20億元的有8家。營業(yè)利潤率低于5%的民企有8家,介于5%-10%的有8家,超過10%的有4家。資產(chǎn)負(fù)債率大部分企業(yè)介于60%-70%之間。其中,低于60%的民企有5家,介于60%-70%之間的有14家,超過70%的有1家。在簿記建檔日,債券掛鉤CRMW的民企的主體信用級別以AA+居多。其中1家民企委托多家評級機(jī)構(gòu)評級并且級別不一致,除了該企業(yè)之外的19家民企中,AAA級的有1家,AA+級的有16家,AA級的有2家,占比分別為5%、84%和11%。

      將其中的紅獅控股集團(tuán)與康得新公司2017年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行一個簡單的對比分析。從康得新2017年年報(bào)數(shù)據(jù)來看,康得新在總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤等方面甚至要略優(yōu)于紅獅控股集團(tuán),且其資產(chǎn)負(fù)債率要低于紅獅控股,且其信用等級同樣被評為AA+級別。這意味著從2017年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看來,康得新應(yīng)當(dāng)是滿足許多創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)CRMW發(fā)行條件的。

      在債券違約集中發(fā)生后,自2018年5月以來,民企的債券凈融資額連續(xù)6個月顯示為負(fù),而在10月CRMW系列走紅之后,11月民企債券凈融資額數(shù)據(jù)首次轉(zhuǎn)負(fù)為正。可以知道CRMW是有效改善民企融資困難的途徑之一。但是根據(jù)上述康得新公司于2018年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析,雖然盈利仍然處于增長狀態(tài),但外界普遍對于康得新公司的評估較低。在股權(quán)高度質(zhì)押的狀態(tài)下,康得新耗資5億元至15億元回購股份,并且張家港城投和東吳證券也聯(lián)手向康得投資集團(tuán)“輸血”27億元。但是這并沒有挽回股票下跌的趨勢。創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)在如今民企債券違約率高的大環(huán)境下,哪怕康得新財(cái)務(wù)狀況與信用度都呈現(xiàn)良好的狀態(tài),也難以為存在如此高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)創(chuàng)設(shè)CRMW,更無從談起利用CRMW對康得新進(jìn)行紓困了。

      [參考文獻(xiàn)]

      [1]民營企業(yè)債券融資如何取得新突破[J].中國商界,2018(12):81.

      [2]宋江立,董文欣.信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具緩解民企融資難題[J].銀行家,2018(12):75-77.

      (作者單位:湖南工商大學(xué) 會計(jì)學(xué)院,湖南 長沙 410105)

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