企業(yè)投資項目經(jīng)濟(jì)效益評價指標(biāo)的動態(tài)運(yùn)用研究

劉媧

摘要：文章對企業(yè)投資項目評價指標(biāo)進(jìn)行列舉，包括現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率兩種，并通過案例分析的方式，對各項指標(biāo)進(jìn)行動態(tài)評價，最后提出提高投資項目評價效率的有效措施，力求通過注重內(nèi)部資料積累、準(zhǔn)確把握市場走向、加強(qiáng)投資風(fēng)險管理、采用經(jīng)濟(jì)政策與調(diào)控手段等方式，使企業(yè)做出正確的投資決策，達(dá)到經(jīng)濟(jì)效益最大化的目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：投資項目;經(jīng)濟(jì)效益;評價指標(biāo)

企業(yè)為獲取更多經(jīng)濟(jì)效益，常常投資各類項目，在投資之前應(yīng)對各類評價指標(biāo)進(jìn)行動態(tài)分析，尤其對于時間較長、投資金額較大的項目，更應(yīng)謹(jǐn)慎細(xì)致，對現(xiàn)金流量構(gòu)成、貼現(xiàn)率等進(jìn)行明確，并注重企業(yè)內(nèi)部資料積累、準(zhǔn)確把握市場走向、加強(qiáng)投資風(fēng)險管理、采取經(jīng)濟(jì)政策與調(diào)控手段，使企業(yè)獲得更多的經(jīng)濟(jì)效益。

一、企業(yè)投資項目評價指標(biāo)

（一）現(xiàn)金流量構(gòu)成

在投資項目中，現(xiàn)金流量通常包括三個部分，分別為初始流量、營業(yè)流量與終結(jié)流量，其中，初始流量是由項目投資到建成投產(chǎn)過程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，屬于項目投資的支出，包括固定資產(chǎn)投資、營運(yùn)投資與其他投資費(fèi)用。營業(yè)流量是指項目運(yùn)行中因生產(chǎn)運(yùn)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，其中流入量是由銷售收入引起，流出量則包括日常付現(xiàn)成本與稅務(wù)支出，計算公式為：

W=A-B-C

N=D-E

式中，W代表的是營業(yè)現(xiàn)金流量;A代表的是銷售收入;B代表的是付現(xiàn)成本;C代表的是所得稅;N代表的是營業(yè)現(xiàn)金流量;D代表的是凈利潤;E代表的是折舊。終結(jié)流量是指項目在終結(jié)過程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，如墊付資金回收、固定資產(chǎn)殘值凈收入等等，其中后者是指殘值收入去除稅金、清理費(fèi)用后的剩余金額。變賣損失可抵消部分稅金，減少的稅金可被看成是現(xiàn)金流入。

（二）貼現(xiàn)率確定

一般情況下，企業(yè)在投資新項目時均要對各類資金來源進(jìn)行組合，資金來源比例由企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來決定，計算公式為：

K=Ks+KB（1-T）

式中，K代表的是加權(quán)資本成本均值;Ks代表的是權(quán)益成本;KB代表的是稅前債務(wù)成本;T代表的是所得稅率;B代表的是債務(wù)資金價值;S代表的是股東權(quán)益價值。其中，加權(quán)資本成本均值是指項目融資成本的均值，主要用于計算資本評價中的貼現(xiàn)率，評價方式有以下幾種。

1. 凈現(xiàn)值法

該評價方法是指由投資之初到項目終結(jié)全過程的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值差額。貼現(xiàn)率可作為資本成本，被看成最低收益率，計算公式如下：

NPV=-N

式中，n代表的是項目壽命期;N代表的凈增量投資額度;r代表的是預(yù)定貼現(xiàn)率;NCFt代表的是第t年凈現(xiàn)金流量。在決策標(biāo)準(zhǔn)方面，投資項目凈現(xiàn)值超過0時，可開展項目投資;如若數(shù)值低于0，則禁止項目投資。當(dāng)多個項目同時產(chǎn)生需要做出選擇時，應(yīng)優(yōu)先選擇凈現(xiàn)值最大的項目。

2. 會計收益率法

該評價方法是指項目壽命期內(nèi)稅后利潤均值與凈增量投資額間的比值。由會計報表中的數(shù)據(jù)信息可知，在忽視貨幣時間價值時，可為靜態(tài)指標(biāo)，計算公式為：

ARR=ANR/N

式中，ARR代表的是會計收益率;ANR代表的是年均凈收益，計算方式為ANR=Q/T，其中Q代表年均營業(yè)凈現(xiàn)金流量;T代表去年折舊額的比值;N代表的凈增量投資額，如若數(shù)值超過收益率，則說明該項目可投資，反之則禁止投資。當(dāng)出現(xiàn)多個備選項目時，可優(yōu)先選擇會計收益率高的項目。

3. 獲利指數(shù)法

該評價方法是指項目日后各期貼現(xiàn)值與初始投資額度的比值，也被稱為盈利指數(shù)，計算公式為：

PI=

式中，n代表的是項目壽命期;N代表的凈增量投資額度;r代表的是預(yù)定貼現(xiàn)率;NCFt代表的是第t年凈現(xiàn)金流量。當(dāng)獲利指數(shù)超過1時，說明該項目可行，反之則不可行，當(dāng)出現(xiàn)多個投資項目時，優(yōu)先選擇指數(shù)最大的項目。

二、企業(yè)投資項目經(jīng)濟(jì)效益評價指標(biāo)的應(yīng)用

（一）現(xiàn)金流量

從上文分析可知，營業(yè)凈流量受諸多因素影響，包括營業(yè)收入、折舊、付現(xiàn)成本、攤銷等等，其中攤銷與折舊因素的變化幅度較小，而付現(xiàn)成本、營業(yè)收入等因素變化較大，且受企業(yè)與市場等因素影響，隨時可變。如若無法站在客觀角度，以動態(tài)方式進(jìn)行計算，則很難得到真實可靠的評價效果。

案例1：A企業(yè)投資收購B企業(yè)，初始投資額度為30萬，投資當(dāng)年便獲取收益。假設(shè)項目周期為5年，5年后回收固定資產(chǎn)殘值大約為3萬元，該企業(yè)年營業(yè)收入在250萬元左右，付現(xiàn)成本每年240萬元，資產(chǎn)折舊與攤銷等成本為5萬元每年，所得稅率為33%;當(dāng)折現(xiàn)率為12%時，該項目凈現(xiàn)值為50152.80元，以該數(shù)值作為項目投資的衡量標(biāo)準(zhǔn)，由于數(shù)值大于0，說明項目可行。但事實上，企業(yè)在投資后的5年營業(yè)過程中，營業(yè)收入與付現(xiàn)成本始終處于變化之中。在5～10年的項目收益期中，許多因素不受人為控制，通常情況下，付現(xiàn)成本中原材料成本與營業(yè)費(fèi)用占據(jù)較大比重，很容易受市場因素影響使原材料消耗量發(fā)生改變，成為項目中的敏感因素。如若材料消耗量增加、成本上升，則會對營業(yè)凈流量產(chǎn)生極大影響，甚至可能導(dǎo)致NPV逆轉(zhuǎn)，致使整個項目投資失敗。

案例2：假設(shè)上文中的投資項目中原本估算的營業(yè)凈流量為83500元，但在第2年因原材料上漲導(dǎo)致數(shù)值與預(yù)算相比降低，僅為63400元;第三年因商業(yè)對手采取“價格戰(zhàn)”進(jìn)行促銷，市場競爭日益激烈，該企業(yè)的產(chǎn)品價值也隨之降低，營業(yè)凈流量降低到20000元;第4年企業(yè)采取多樣化促銷模式，使銷量有所提升，恢復(fù)到第2年的水平，通過強(qiáng)化生產(chǎn)經(jīng)營管理的方式，使成本降低，有效防止因促銷導(dǎo)致營業(yè)費(fèi)用增加對成本產(chǎn)生的干擾，使付現(xiàn)成本穩(wěn)定下來，在虧損一年后便改變當(dāng)前虧損的局面，逐漸開始盈利。

通過對營業(yè)凈流量、現(xiàn)金流量、凈現(xiàn)值等進(jìn)行計算可知，在對收益期范圍內(nèi)營業(yè)收入、付現(xiàn)成本變化情況進(jìn)行分析后，項目的最低收益率為-11070.22元，也就是說，在企業(yè)不懈努力下，在改善當(dāng)前生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀后，該項目的經(jīng)濟(jì)效益仍然不夠理想，處于0以下，不可實行。在實踐過程中也可能出現(xiàn)其他情況，即企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營形勢朝著高收入、低成本的方向轉(zhuǎn)變，一些原本經(jīng)濟(jì)性較小的項目擁有廣闊的獲利空間。但是，在投資活動中仍然要科學(xué)謹(jǐn)慎，考慮到自身的風(fēng)險承受能力，只有這樣，才可有效避免因投資失誤為企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)損失。

（二）折現(xiàn)率

在經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)動態(tài)評價過程中，企業(yè)應(yīng)慎重進(jìn)行折現(xiàn)率選擇，主要包括以下幾個方面。從質(zhì)的角度來看，在實踐過程中較為常用的折線率包括三種，一是同期銀行貸款利率均值、二是該行業(yè)投資報酬率均值;三是加權(quán)均資金成本率均值。如若項目投資報酬率與加權(quán)資金成本率相比較高，則擁有一定的效益空間，反之則無利潤可言。對此，將內(nèi)含報酬率作為評價指標(biāo)時，經(jīng)常利用上述三類利率指標(biāo)進(jìn)行對比分析。從量的角度來看，在項目現(xiàn)金流量相同時，如若折現(xiàn)率不同則產(chǎn)生的結(jié)論也不盡相同。通常情況下，當(dāng)折現(xiàn)率越高時，計算得出的凈現(xiàn)值便越低，反之則越高，這將要求在經(jīng)濟(jì)效益評價過程中，無論采用何種折現(xiàn)率指標(biāo)，在量化方面均不可在整個項目壽命期內(nèi)保持不變，而應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢采取相應(yīng)的折現(xiàn)率，對項目的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行動態(tài)分析。

例3 假設(shè)在例2中，通過對國家政策、市場經(jīng)濟(jì)、行業(yè)規(guī)定與企業(yè)實際情況進(jìn)行預(yù)測，得出近幾年國家將實施積極的財政政策，銀行貸款將持續(xù)走低，同時因企業(yè)再投資，近年來在股利分配方面也會受到影響，企業(yè)加權(quán)資金成本均值降低。假設(shè)從第2年開始，資金成本率降低到7%，在第5年成本率有所提升，達(dá)到10%，在此情況下，可對現(xiàn)金流量與凈現(xiàn)值進(jìn)行計算，從結(jié)果可知，凈現(xiàn)值為12561.01元，與以往不考慮折現(xiàn)率變動情況來看，數(shù)值提高23631.23元，且投資行為也從原本的禁止變?yōu)榭尚?。由此可見，將折現(xiàn)率的變化情況考慮其中，并應(yīng)用到經(jīng)濟(jì)效益評價之中，與以往的思維方式相比更加可靠。對于周期較長、資金較多的項目來說，應(yīng)將折現(xiàn)率變化情況考慮其中，否則勢必會影響評價結(jié)果的準(zhǔn)確性與可靠性。

三、提高投資項目經(jīng)濟(jì)評價有效性的措施

在項目投資過程中，企業(yè)必須與實際情況相結(jié)合，根據(jù)各類因素的變化靈活調(diào)整，最大限度的提高經(jīng)濟(jì)效益評價準(zhǔn)確性，以免因決策失誤使企業(yè)效益受損。對此，可采取以下措施。

（一）注重企業(yè)內(nèi)部資料積累

在項目投資過程中，應(yīng)根據(jù)企業(yè)內(nèi)部資料為投資決策提供有力依據(jù)。因此，在日常工作中應(yīng)注意內(nèi)部資料的收集與整理工作，確保資料真實可靠，幫助企業(yè)把握發(fā)展機(jī)遇，做出正確的投資決策，獲取更大的經(jīng)濟(jì)效益。在價值鏈中，當(dāng)任意環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題時都會為企業(yè)帶來極大損失，這將要求企業(yè)在投資時便對日后若干年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況做出精準(zhǔn)預(yù)測，由于受到諸多變化因素影響，這一目標(biāo)達(dá)成較為困難，但企業(yè)起碼要做到對以往經(jīng)驗情況的準(zhǔn)確定量描述，嚴(yán)抓基礎(chǔ)管理，確保內(nèi)部歷史資料的真實可靠，從而為投資決策提供強(qiáng)有力的參考依據(jù)，促使投資決策更加正確科學(xué)。

（二）準(zhǔn)確把握市場走向

在市場調(diào)研范圍方面，不但應(yīng)對各類產(chǎn)品市場進(jìn)行調(diào)查，還應(yīng)對相關(guān)產(chǎn)品與替代產(chǎn)品當(dāng)前的銷售情況進(jìn)行考察。在調(diào)研時間方面，不但要對市場以往與當(dāng)前情況進(jìn)行分析，還應(yīng)掌握市場動態(tài)發(fā)展趨勢，以動態(tài)、靈活的方式采集市場信息;在調(diào)研方法方面，應(yīng)采取多樣化手段，以定性與定量相結(jié)合的方式，對市場信息進(jìn)行收集、整理、分析和應(yīng)用，確保經(jīng)濟(jì)效益評價時能夠客觀精準(zhǔn)的預(yù)測投資項目的成本、收益以及未來趨勢，進(jìn)而真正達(dá)到動態(tài)評價的目標(biāo)。

（三）加強(qiáng)投資風(fēng)險管理

在市場經(jīng)濟(jì)體制下，投資活動雖然是企業(yè)的自主行為，但如若出現(xiàn)項目無法按期運(yùn)營，無法獲取預(yù)期收益，甚至出現(xiàn)虧損等情況，很容易影響企業(yè)整體盈利能力，有些投資項目雖然沒有出現(xiàn)虧損，但盈利水平也不斷降低，與銀行同期存款率相比較低，一些雖然高于存款利率，但仍然低于企業(yè)當(dāng)前資金利潤率，這時便會產(chǎn)生投資風(fēng)險。對此，在投資決策過程中，應(yīng)清楚認(rèn)識到高收益勢必面臨高風(fēng)險的道理，既要擁有敢于冒險的精神，又要保持清醒的頭腦，克服盲目樂觀與冒險主義，最大限度的降低投資風(fēng)險，爭取在收益與風(fēng)險中間尋求平衡，通過加強(qiáng)風(fēng)險管理意識，采取多樣化風(fēng)險管理措施等方式，使企業(yè)實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。

（四）采用經(jīng)濟(jì)政策與調(diào)控手段

企業(yè)開展的投資項目受多種因素影響，如國家經(jīng)濟(jì)政策變動、利率、大宗物資價格變動等等，這些都是無法事先預(yù)測和控制的，同時又對企業(yè)的投資成敗產(chǎn)生較大影響。對此，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)應(yīng)深入研究宏觀經(jīng)濟(jì)政策，了解調(diào)控手段變化規(guī)律，掌握經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)品壽命等知識，牢牢把握產(chǎn)品與市場變化的一般規(guī)律，只有這樣，企業(yè)才能夠長期處于較為穩(wěn)定的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，相對準(zhǔn)確的選擇貼現(xiàn)率，促進(jìn)投資項目的動態(tài)評價。

（五）把握國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)信息

自從我國加入WTO后，企業(yè)的市場空間得以擴(kuò)大的同時，要面臨嚴(yán)峻的國際競爭與挑戰(zhàn)。在項目投資過程中，不但要立足于國內(nèi)市場發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢，還應(yīng)對國外市場動態(tài)進(jìn)行了解，擴(kuò)大國內(nèi)外信息覆蓋面，掌握和靈活利用相關(guān)信息，對經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)進(jìn)行動態(tài)評價，使投資決策的成功率得到進(jìn)一步提升。此外，政府相關(guān)部門也應(yīng)為企業(yè)發(fā)展提供全面的政策支持與信息輔助，及時為企業(yè)提供最新的國內(nèi)外信息，使企業(yè)擁有強(qiáng)烈的市場敏感性，針對市場變化快速做出反應(yīng)，以此提高投資風(fēng)險預(yù)測與抵御能力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

綜上所述，在企業(yè)運(yùn)營發(fā)展過程中，投資活動是十分重要的內(nèi)容，與企業(yè)生存與發(fā)展息息相關(guān)，這將需要企業(yè)采取正確的方法，對各項指標(biāo)進(jìn)行動態(tài)分析與科學(xué)評價，以豐富的內(nèi)部資料為參考，對項目實施可行性進(jìn)行論證，從而提高投資成功率，獲得更多經(jīng)濟(jì)效益。

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（作者單位：廣州環(huán)投環(huán)衛(wèi)有限公司）