李健　張桔

隨著基金走入百億時代，必須面對的問題就是在規(guī)模如此龐大的背景下如何建倉與調(diào)倉？畢竟此前因產(chǎn)品規(guī)模龐大而業(yè)績下滑的例子屢見不鮮，例如2018年成立的興全合宜首募規(guī)模達到327億元，但是一度長期陷入浮虧境地，直到去年才開始步入盈利的軌道。而匯總《紅周刊》記者的采訪，基金經(jīng)理給出的方向是消費、券商、科技、化工、機械、重卡等。

市場風格切換很難發(fā)生核心資產(chǎn)繼續(xù)吸引大資金涌入

目前A股已經(jīng)達到3400點附近，不同板塊的估值也出現(xiàn)了嚴重分化。對此，重陽投資高級策略師譚偉認為：“目前而言，我們認為應當繼續(xù)挖掘市場的結(jié)構(gòu)性機會，關(guān)注業(yè)績有望超預期，但市場暫時還未達成共識的標的。”

“醫(yī)藥、消費、科技等板塊的龍頭公司估值處在相對高位，但估值貴并不是發(fā)生風格切換的充分條件，還要看盈利和利率的變化”，富國百億基金經(jīng)理李元博認為，“目前來看，盈利并沒有出現(xiàn)快速下滑，利率的變化也沒有導致市場出現(xiàn)殺估值的情況，所以我認為不會發(fā)生大規(guī)模的風格切換，只是上漲過程中彈性上的差別?！?/p>

而銀葉投資投資權(quán)益研究總監(jiān)秦懷寶也從基金抱團的角度，分析了估值較高的板塊未來的機會。他指出，“核心資產(chǎn)出現(xiàn)機構(gòu)資金的抱團現(xiàn)象，是因為居民資金越來越多地通過機構(gòu)進行投資，而機構(gòu)的優(yōu)勢和投資體系更傾向于配置優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，所以只要相對寬松的流動性環(huán)境和機構(gòu)化趨勢仍在，這類核心資產(chǎn)就依然是資金涌入的方向?！?h3>券商股上漲遠未結(jié)束銀行、保險板塊期待二級市場“滿血回歸”

對于具體的板塊機會，秦懷寶目前看好券商板塊，他向《紅周刊》記者指出，盡管7月份以來市場出現(xiàn)了調(diào)整，但都是牛市過程中的正常波動。股市前行的邏輯未變，國內(nèi)經(jīng)濟向好的方向未變，A股仍然是具有吸引力的資產(chǎn)配置領(lǐng)域。在牛市中，市場交易活躍，投資收益率提升，對于非銀板塊的業(yè)績彈性更有利，特別是券商板塊的業(yè)績增長確定性更高，是值得關(guān)注的主線之一。

深圳市林園投資董事長林園也認為，牛市的到來也伴隨著券商板塊的爆發(fā)，因此具有行業(yè)代表性的券商龍頭股也將迎來確定性收益。他在8月27日接受《紅周刊》“林園說牛市”欄目的采訪時表示：“前期券商短期漲幅較高，所以出現(xiàn)回調(diào)也很正常。長期來看，券商的漲幅還遠遠不夠?！?/p>

具體聚焦券商板塊，譚偉表示，目前龍頭券商已經(jīng)初具競爭優(yōu)勢，有望在未來資本市場的發(fā)展過程中不斷壯大。而廣發(fā)新經(jīng)濟基金邱璟旻則認為優(yōu)秀的券商可以取得持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績，他在采訪中提到：“券商業(yè)務包括自營、經(jīng)紀、投行、資管等，短期來看，它們的股價表現(xiàn)一定程度上取決于市場流動性、投資者情緒等因素。但是長期來看，還是取決于各企業(yè)對內(nèi)資源的配置以及經(jīng)營效率的優(yōu)劣?！?/p>

而在譚偉看來，具備中長期投資價值的板塊還有保險，“隨著中國居民財富的積累，保險產(chǎn)品的滲透率還有提升空間。同時，隨著經(jīng)濟逐步企穩(wěn)回升，近期利率也有抬升的態(tài)勢，這對于保險公司的投資是有利的?！?/p>

無獨有偶，少數(shù)派合伙人兼研究總監(jiān)張寧也很看好金融行業(yè)的性價比。他分析：“目前來看，藍籌股已經(jīng)被市場忽視了很久，機構(gòu)配置也很低，估值處于歷史低位，顯現(xiàn)出了不錯的性價比。我們比較看好低配置低估值的銀行、保險、地產(chǎn)等大藍籌方向?！?h4>表4 2020年7月底百億私募名單

消費板塊成長性能有效消化估值百億公募仍盯緊消費龍頭

相比券商股，消費板塊更是百億時代基金經(jīng)理一致推崇的首選。對此，保銀投資指出：“一些龍頭股票短期看估值的確偏高，但如果把它們放在一個更長的維度來看，這些龍頭企業(yè)仍然具備較高的成長性，可以通過成長來消化估值”。

“國內(nèi)一定會出現(xiàn)一些和海外相同市值的消費品公司，所以消費板塊還有很好的增長前景。一個好的消費品可以不斷被復制，并且可以成功地將自己的品牌推廣到大家的生活中。這樣的消費品企業(yè)的天花板會更高，消費品的目標人群并不是所有人，而是在特定消費場景的消費人群。這也使得其品牌具有一定的議價能力，它們能夠在惡劣的通脹環(huán)境或不確定性的宏觀背景下持續(xù)成長，因為其背后是公司能夠向更多人滲透的能力”，保銀投資向記者強調(diào)。

譚偉也認為，“在消費品領(lǐng)域內(nèi)，目前居民的消費跟過去有了很大區(qū)別，消費升級趨勢已經(jīng)確立，消費者更加關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量。因此，消費品逐漸從過去的‘大而全轉(zhuǎn)向‘小而美，這種變化也意味著那些能夠不斷推陳出新、滿足消費者需求的企業(yè)理應獲得一定的估值溢價?！?/p>

結(jié)合A股二級市場，《紅周刊》記者注意到日前白酒板塊出現(xiàn)了一波上漲，這主要來自于茅臺、順鑫農(nóng)業(yè)和汾酒等板塊個股的業(yè)績超預期。從近期披露結(jié)束的公募半年報來看，明星基金經(jīng)理依然長期持有龍頭白酒，例如易方達基金經(jīng)理張坤的最近四份季報中都顯示，“茅五瀘”一直居于前五大重倉股中。而張坤亦在基金的半年報中強調(diào)，在較短的時間區(qū)間，估值變化是股價的主要決定因素;只有在較長的時間區(qū)間，業(yè)績變化才是股價主要的決定因素。

百億明星基金密集調(diào)研科技股板塊長期向好仍需警惕“估值回調(diào)”

此外，科技領(lǐng)域也是今年以來漲幅較高、估值較高的板塊。對此，保銀投資向記者表示：“除了消費板塊外，科技領(lǐng)域是我們目前重倉的另一大方向。”

“對于科技股的關(guān)注點，應該放在科技產(chǎn)品能夠為我們帶來多大程度的改善上”，保銀投資分析稱，“就像從功能手機向智能手機過渡一樣，傳統(tǒng)燃油車向新能源車的變化也是一個巨大的跨越。我們要站在潮流前端去投資未來的長期賽道。此外，我們比較看好的子行業(yè)還包括，一些有剛性需求的教育行業(yè)和5G相關(guān)的基礎建設，還有進入平價時代的光伏行業(yè)?！?/p>

Wind資訊顯示，基金公司下半年以來調(diào)研最多的個股是歌爾股份、宏發(fā)股份、兆易創(chuàng)新、洽洽食品和立訊精密;而從百億基金經(jīng)理來看，《紅周刊》記者采訪的李元博和邱璟旻似乎也對科技股更為青睞，兩人同時調(diào)研了道通科技，而李元博還調(diào)研了立訊精密和虹軟科技，邱璟旻調(diào)研了辰安科技。不過，百億基金經(jīng)理中最為勤奮的還是信達澳銀的百億明星馮明遠，6月以來他調(diào)研過的公司就包括聚飛光電、立訊精密、道通科技、兆馳股份、華陽集團、捷捷微電等。

不過，融通基金權(quán)益投資總監(jiān)鄒曦指出：“我們預計市場或?qū)l(fā)生結(jié)構(gòu)性的風格轉(zhuǎn)換，核心資產(chǎn)效應將延續(xù)，但是內(nèi)部結(jié)構(gòu)會有重大變化。科技板塊中的部分龍頭公司，已經(jīng)處于高估狀態(tài)，在流動性邊際收緊的環(huán)境下，當其產(chǎn)業(yè)趨勢不能得到有效證實，將出現(xiàn)估值盈利雙降。”

化工板塊中報亮點多多工程機械、重卡子板塊或有5-10年增長期

“從上市公司中報來看，一個比較明顯的趨勢是制造業(yè)投資在持續(xù)回暖，帶動上中下游產(chǎn)業(yè)鏈的新一輪景氣周期，從而也帶來相關(guān)的投資機會?！鼻癍Z旻表示，“制造業(yè)重新進入新一輪的資本開支周期。但本輪景氣周期更多是偏向于智能制造，即自動化率和信息化率在持續(xù)提升。從上游的芯片研發(fā)，到中游的核心零部件的生產(chǎn)制造、軟件開發(fā)，以及下游的集成應用，都會有較大的投資機會?！?/p>

在制造業(yè)這一大框架下，李元博旗幟鮮明地表示其看好化工行業(yè)。他指出：“中報顯示中游制造業(yè)亮點很多，自動化、機械、工業(yè)裝備、輕工出口，業(yè)績普遍超預期。我會傾向于關(guān)注化工行業(yè)的細分品類和個股，在經(jīng)濟并沒有很強勁復蘇的情況下，很多行業(yè)的開工率較高，然后一些子行業(yè)的盈利也率先走出來。今年下半年乃至明年上半年，經(jīng)濟會相對較強，所以價格彈性在化工行業(yè)里可能會有較明顯的體現(xiàn)?！?/p>

“盈利持續(xù)性較強的周期核心資產(chǎn)，比如工程機械、重卡、建材等，都有望實現(xiàn)戴維斯雙擊?！编u曦則解釋其投資思路：“以工程機械和重卡為例，受疫情影響，今年1-2月工程機械較去年下降，但是3月開始，銷量率先反彈，4-7月較去年同比增長超過50%;7月重卡銷量同比增90%。今年在最樂觀的狀態(tài)下，房地產(chǎn)投資增速可能是5%以上，基建投資增速可能是8%～10%，兩者復合最多是7%～8%，這中間的差值是無法用簡單的周期波動來解釋的。”

“事實上，行業(yè)從2017年開始連續(xù)好了三年，周期在反轉(zhuǎn)的過程中，可能會由于低基數(shù)以及補庫存的原因，導致反轉(zhuǎn)的第1年、第2年銷量增速較快，但現(xiàn)在已經(jīng)到第4年，已經(jīng)無法用周期的反轉(zhuǎn)、修復及周期簡單的景氣來解釋，事實上，這些行業(yè)具有很強的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)業(yè)趨勢。工程機械和重卡共性的因素就是存量更新需求占比的大幅提升，各自的特點對工程機械而言是替代產(chǎn)能;在重卡領(lǐng)域更多是超載的治理、環(huán)保等，這些在未來5～10年都是可持續(xù)的因素?！彼M一步詮釋其投資邏輯。