邵劍兵，吳 珊

（遼寧大學(xué) 商學(xué)院，沈陽(yáng) 110036）

當(dāng)前，我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力、推行“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”尤為重要。企業(yè)作為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的微觀主體，承擔(dān)著驅(qū)動(dòng)國(guó)家整體創(chuàng)新水平提升的重任。同時(shí)，創(chuàng)新能夠?yàn)槠髽I(yè)提供持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力，是企業(yè)獲取長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉［1］，如何提升企業(yè)創(chuàng)新能力備受管理者及學(xué)術(shù)研究人員的關(guān)注。然而，企業(yè)創(chuàng)新是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)、高不確定性的戰(zhàn)略活動(dòng)，通常需要較長(zhǎng)的周期才能獲得投資回報(bào)［2］，企業(yè)管理者在決策過(guò)程中存在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)自身利益進(jìn)而減少企業(yè)創(chuàng)新行為的傾向。在此背景下，隨著對(duì)高管團(tuán)隊(duì)重視程度的提升，在企業(yè)內(nèi)部制訂合理有效的激勵(lì)政策，促使管理者著眼于企業(yè)的長(zhǎng)期利益進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展成為當(dāng)前的主要任務(wù)之一。

股權(quán)激勵(lì)通過(guò)授予管理者一定數(shù)量的公司股份將管理者利益與企業(yè)利益緊密結(jié)合，被視為高管激勵(lì)的重要方式。近年來(lái)，有關(guān)股權(quán)激勵(lì)的研究逐漸深入，諸多文獻(xiàn)圍繞其如何影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展展開(kāi)，當(dāng)前的主流觀點(diǎn)有以下3類。①支持利益趨同假設(shè)的研究指出，股權(quán)激勵(lì)能夠協(xié)調(diào)管理者與股東之間的利益沖突［3］，有利于緩解管理者短視主義傾向，降低代理成本，進(jìn)而能夠增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制有效性［4］，促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展［5］。②支持壕溝效應(yīng)假說(shuō)的研究認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)擴(kuò)大了管理者權(quán)力，使之能夠與股東抗衡，可能淪為管理者尋租的工具并導(dǎo)致新的代理成本［6］，因此并不能促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升［7］，反而可能增強(qiáng)企業(yè)面臨的融資約束問(wèn)題［8］，提高管理者盈余管理行為［9］等，為企業(yè)發(fā)展帶來(lái)負(fù)面影響。③有研究同時(shí)則考慮以上兩種觀點(diǎn)，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間表現(xiàn)為一種非線性的相關(guān)關(guān)系［10］。具體反映在企業(yè)創(chuàng)新方面，相關(guān)研究從創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出兩個(gè)角度探討了股權(quán)激勵(lì)的影響，但同樣并未得出一致結(jié)論。譚洪濤等［11］以我國(guó)上市企業(yè)作為研究對(duì)象，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)能夠有效緩解利益沖突，進(jìn)而有利于企業(yè)創(chuàng)新；馬珩和萬(wàn)佳慶［12］利用PSM方法進(jìn)行討論，同樣支持高新技術(shù)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有利于企業(yè)自主創(chuàng)新。然而，另外部分學(xué)者則支持股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新間存在非線性的倒U形關(guān)系［13］，甚至有學(xué)者認(rèn)為我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度發(fā)展并不完善，作為一種福利制度，股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新并未產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的推動(dòng)作用［14］。

通過(guò)文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新的研究大多僅以委托代理理論為基礎(chǔ)，將創(chuàng)新視為同質(zhì)性活動(dòng)進(jìn)行探討。而根據(jù)雙元?jiǎng)?chuàng)新理論，企業(yè)創(chuàng)新可以劃分為探索式創(chuàng)新與利用式創(chuàng)新，兩者在風(fēng)險(xiǎn)狀況、預(yù)期收益、利益導(dǎo)向等方面均存在差異［15-16］。這種差異使得探索式創(chuàng)新與利用式創(chuàng)新對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響不同，如前者對(duì)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用更顯著［17］，且兩者通過(guò)不同的路徑影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展等［18］。另一方面，有關(guān)雙元?jiǎng)?chuàng)新前因變量的研究表明，親緣關(guān)系［19］、政府補(bǔ)貼［20］、企業(yè)家冒險(xiǎn)傾向［17］等因素對(duì)探索式創(chuàng)新與利用式創(chuàng)新的影響同樣存在區(qū)別。由此可見(jiàn)，雙元?jiǎng)?chuàng)新在企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中發(fā)揮著不同的作用，從整體角度分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的影響忽視了其異質(zhì)性，進(jìn)而未能厘清股權(quán)激勵(lì)對(duì)不同類型創(chuàng)新活動(dòng)的作用機(jī)理，這可能是導(dǎo)致目前結(jié)論存在分歧的原因之一。當(dāng)前，董屹宇和郭澤光［21］基于雙元?jiǎng)?chuàng)新理論，利用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)區(qū)分企業(yè)創(chuàng)新投資進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)能夠顯著促進(jìn)企業(yè)探索性創(chuàng)新投資，而對(duì)開(kāi)發(fā)性創(chuàng)新投資則作用不顯著。創(chuàng)新投資衡量了企業(yè)對(duì)于創(chuàng)新活動(dòng)的關(guān)注程度，創(chuàng)新產(chǎn)出則衡量了企業(yè)的創(chuàng)新能力，并且創(chuàng)新投入資源轉(zhuǎn)換為創(chuàng)新產(chǎn)出的過(guò)程通常受到眾多因素的影響［22］。那么，從產(chǎn)出視角來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)會(huì)如何影響探索式創(chuàng)新與利用式創(chuàng)新呢？能否進(jìn)一步解決現(xiàn)有關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新之間的爭(zhēng)議問(wèn)題呢？這是值得關(guān)注的問(wèn)題，但目前尚缺乏深入討論。

本文結(jié)合雙元?jiǎng)?chuàng)新數(shù)據(jù)的披露情況，以2011—2016年中國(guó)A股上市高新技術(shù)企業(yè)作為研究樣本，利用IPC分類號(hào)從創(chuàng)新產(chǎn)出角度區(qū)分探索式創(chuàng)新與利用式創(chuàng)新，通過(guò)實(shí)證分析探討高新技術(shù)企業(yè)中股權(quán)激勵(lì)與雙元?jiǎng)?chuàng)新的關(guān)系。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)之后考慮股權(quán)激勵(lì)與雙元?jiǎng)?chuàng)新之間可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題，并基于國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)性質(zhì)的不同，進(jìn)一步討論在兩組樣本間股權(quán)激勵(lì)對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新的影響是否存在差異性。

本文的創(chuàng)新之處及預(yù)期貢獻(xiàn)在于：①基于雙元?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)出視角，一方面為分析管理者的股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)提供了新的思路，另一方面則揭示了當(dāng)前股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系存在爭(zhēng)議的主要原因之一可能是未能清晰梳理出股權(quán)激勵(lì)對(duì)不同類型創(chuàng)新活動(dòng)的影響，本文為其提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)；②在公司治理框架下分析高管激勵(lì)對(duì)企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)出的影響，豐富了探索式創(chuàng)新與利用式創(chuàng)新產(chǎn)出的前因變量；③考察了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下管理者激勵(lì)對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)、收益狀況的創(chuàng)新活動(dòng)的影響，推進(jìn)了有關(guān)國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)自主創(chuàng)新動(dòng)力的研究。

1 邏輯分析與假設(shè)提出

1.1 高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)與探索式創(chuàng)新

高新技術(shù)企業(yè)是知識(shí)密集與技術(shù)密集的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，具有巨大的發(fā)展?jié)摿?。隨著高新技術(shù)企業(yè)的迅速發(fā)展，行業(yè)內(nèi)的科技變化日新月異。在這種情況下，高新技術(shù)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中通常面臨著更激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，持續(xù)開(kāi)發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)成為其獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、維持企業(yè)發(fā)展的主要途徑。雙元?jiǎng)?chuàng)新即企業(yè)同時(shí)追求探索式創(chuàng)新與利用式創(chuàng)新［23-24］。根據(jù)雙元?jiǎng)?chuàng)新理論，兩者通常存在不同的特征。探索式創(chuàng)新指面向新市場(chǎng)、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的創(chuàng)新活動(dòng)，實(shí)施探索式創(chuàng)新有助于企業(yè)突破現(xiàn)有的知識(shí)體系，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)新的技術(shù)發(fā)展及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，使企業(yè)避免因發(fā)展軌跡相似而失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)［25］。同時(shí)，探索式創(chuàng)新活動(dòng)研發(fā)周期相對(duì)較長(zhǎng)，創(chuàng)新的不確定性及風(fēng)險(xiǎn)較高，主要著眼于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展及預(yù)期收益［26］，符合以往研究關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新“高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高不確定性”的定義。

從風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿來(lái)看，管理者無(wú)法與股東一樣通過(guò)分散投資而降低風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致其通常具有較高的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向［27］，而探索式創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)性意味著創(chuàng)新失敗將為管理者帶來(lái)巨大損失，管理者可能由于追求穩(wěn)定收入而放棄此類活動(dòng)。另外，委托代理理論指出，經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)的分離導(dǎo)致管理者與股東間存在極大的信息不對(duì)稱，管理者為維持自身收益最大化將存在一定程度的短視行為［28］，進(jìn)而會(huì)抑制注重長(zhǎng)期收益的探索式創(chuàng)新?；谏鲜龇治觯Y(jié)合股權(quán)激勵(lì)的特征，本文認(rèn)為制訂合理的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將促進(jìn)企業(yè)探索式創(chuàng)新活動(dòng)，原因如下：①股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃具有長(zhǎng)期性，使得一定期間內(nèi)的股價(jià)下跌不會(huì)對(duì)管理者產(chǎn)生巨大影響，因此能夠提高管理者對(duì)于短期內(nèi)失敗的容忍程度［29］，使其避免因不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而放棄探索式創(chuàng)新；②當(dāng)高新技術(shù)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)并逐漸提高激勵(lì)強(qiáng)度時(shí)，管理者利益與企業(yè)利益之間的聯(lián)系愈加緊密，管理者與股東之間能夠形成“利益趨同效應(yīng)”，促使委托代理問(wèn)題得到有效緩解［3］，從而導(dǎo)致高管有動(dòng)機(jī)從長(zhǎng)期視角看待企業(yè)的發(fā)展，并進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)探索式創(chuàng)新。因此，提出如下假設(shè)。

H1 在高新技術(shù)企業(yè)中，股權(quán)激勵(lì)能夠顯著促進(jìn)企業(yè)的探索式創(chuàng)新。

1.2 高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)與利用式創(chuàng)新

利用式創(chuàng)新指在現(xiàn)有產(chǎn)品或市場(chǎng)的基礎(chǔ)上加以完善、改進(jìn)或拓展的創(chuàng)新活動(dòng)，與探索式創(chuàng)新相比，利用式創(chuàng)新研發(fā)周期短，創(chuàng)新不確定性較低，通常以追求企業(yè)的短期發(fā)展為主要目標(biāo)［30］?？紤]到利用式創(chuàng)新的特征，本文認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與利用式創(chuàng)新間可能存在非線性相關(guān)關(guān)系，原因如下。①在股權(quán)激勵(lì)達(dá)到一定強(qiáng)度前，隨著其比例的增加，管理者與企業(yè)之間的聯(lián)系逐漸緊密，管理者對(duì)于企業(yè)績(jī)效的重視程度隨之增強(qiáng)，而利用式創(chuàng)新是建立在現(xiàn)有的技術(shù)及知識(shí)基礎(chǔ)之上，可以快速完成產(chǎn)品的更新?lián)Q代，提升企業(yè)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)效益［31］，因此管理者將推動(dòng)利用式創(chuàng)新以促進(jìn)企業(yè)效益，保障個(gè)人收益；另外，此時(shí)管理者與企業(yè)利益的契合程度仍然相對(duì)較低，高管僅愿意在一定范圍內(nèi)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，為平衡探索式創(chuàng)新增加而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，管理者必然會(huì)同時(shí)提高企業(yè)利用式創(chuàng)新活動(dòng)。②當(dāng)股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度提高至一定比例后，高強(qiáng)度的激勵(lì)將大幅度提升管理者在一段時(shí)期內(nèi)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)及失敗的承受能力［29］，增強(qiáng)其對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重視程度，進(jìn)而導(dǎo)致管理者追求能夠提升長(zhǎng)期收益、創(chuàng)造核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)活動(dòng)，而對(duì)于提供短期資金收益及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的利用式創(chuàng)新的推進(jìn)則逐漸變緩。同時(shí)，高管注意力具有有限性，隨著股權(quán)激勵(lì)持續(xù)促進(jìn)探索式創(chuàng)新活動(dòng)，管理者分配于利用式創(chuàng)新的注意力必然下降。根據(jù)注意力基礎(chǔ)觀［32］，管理者注意力的配置是影響企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的重要因素［33］，給予更高關(guān)注則表明管理者有更強(qiáng)的動(dòng)力來(lái)推行這一決策，因而此時(shí)高管注意力的有限性同樣可能導(dǎo)致利用式創(chuàng)新產(chǎn)出呈下降趨勢(shì)。因此，提出假設(shè)如下。

H2 在高新技術(shù)企業(yè)中，股權(quán)激勵(lì)與利用式創(chuàng)新存在倒U形相關(guān)關(guān)系。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

考慮企業(yè)對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的重視程度及信息披露情況，本文以中國(guó)A股上市高新技術(shù)企業(yè)作為研究樣本，時(shí)間范圍為2011—2016年。對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)的界定，本文參考《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定條件》，限定為以下6類：①化學(xué)纖維制造業(yè)；②化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)；③計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)；④醫(yī)藥制造業(yè)；⑤儀器儀表制造業(yè)；⑥軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)。雙元?jiǎng)?chuàng)新數(shù)據(jù)利用Python爬蟲(chóng)抓取網(wǎng)頁(yè)信息及手工整理獲得，具體方式為：①根據(jù)高科技企業(yè)證券代碼在巨潮資訊網(wǎng)查閱上市公司年報(bào)，統(tǒng)計(jì)企業(yè)名稱；②依據(jù)企業(yè)名稱利用Python軟件在國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局網(wǎng)站獲取相關(guān)企業(yè)每年專利情況的數(shù)據(jù)；③對(duì)獲取的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)、區(qū)分。其余財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)收集自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

本文對(duì)樣本數(shù)據(jù)依據(jù)以下原則進(jìn)行篩選。①因被解釋變量雙元?jiǎng)?chuàng)新的測(cè)量需前5年的數(shù)據(jù)作為對(duì)照樣本，2012年及之后上市的企業(yè)上市年份不足5年，樣本不符合條件，故剔除。②剔除統(tǒng)計(jì)年份內(nèi)ST、PT等特殊處理的樣本。③剔除相關(guān)公司治理數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本。最終，得到樣本為578家企業(yè)，得到了3 225條企業(yè)—年度數(shù)據(jù)。在回歸分析過(guò)程中，對(duì)財(cái)務(wù)類、公司治理類連續(xù)變量進(jìn)行1%及99%分位的Winsorize處理。數(shù)據(jù)的篩選及匹配利用EXCEL完成，統(tǒng)計(jì)及回歸分析利用STATA13.0完成。

2.2 變量定義

2.2.1 雙元?jiǎng)?chuàng)新 目前企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新有以下4種測(cè)量方式。①問(wèn)卷調(diào)查法。利用相關(guān)題項(xiàng)分別對(duì)探索式創(chuàng)新與利用式創(chuàng)新進(jìn)行測(cè)量［34］，最終以兩項(xiàng)得分的乘積、加總、差值絕對(duì)值或區(qū)分為兩個(gè)維度的方式衡量雙元?jiǎng)?chuàng)新。②文本分析法。根據(jù)雙元?jiǎng)?chuàng)新定義及相關(guān)學(xué)術(shù)研究，確定能夠描述探索式創(chuàng)新與利用式創(chuàng)新的關(guān)鍵詞，利用軟件對(duì)上市公司年報(bào)內(nèi)容進(jìn)行分析，統(tǒng)計(jì)各類關(guān)鍵詞出現(xiàn)的頻次總和，以其對(duì)探索式創(chuàng)新與利用式創(chuàng)新進(jìn)行測(cè)量［35］。③利用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測(cè)量。主要思路是將研發(fā)投資劃分為研究階段投資與開(kāi)發(fā)階段投資，依據(jù)兩階段投資風(fēng)險(xiǎn)程度及結(jié)果確定性的不同，以研究階段投資反映探索式創(chuàng)新，而以開(kāi)發(fā)階段投資反映利用式創(chuàng)新［21，36］，是對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新投入的測(cè)量。④利用國(guó)際專利分類號(hào)（IPC）測(cè)量［37-38］。收集企業(yè)當(dāng)年“申請(qǐng)并獲批準(zhǔn)”的專利的國(guó)際分類號(hào)，其中，以過(guò)去5年的專利分類號(hào)中曾出現(xiàn)過(guò)的專利數(shù)量來(lái)測(cè)量利用式創(chuàng)新，以過(guò)去5年的專利分類號(hào)中未曾出現(xiàn)過(guò)的專利數(shù)量來(lái)測(cè)量探索式創(chuàng)新。

利用國(guó)際專利分類號(hào)測(cè)量雙元?jiǎng)?chuàng)新能夠排除調(diào)查問(wèn)卷帶來(lái)的一定程度的主觀性，減輕文本分析因?yàn)殛P(guān)鍵詞不準(zhǔn)確而產(chǎn)生的誤差，同時(shí)本文是基于雙元?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)出而非投入資源視角展開(kāi)討論，因此選取第4種方式對(duì)探索式創(chuàng)新與利用式創(chuàng)新進(jìn)行測(cè)量。具體定義方式為：若企業(yè)當(dāng)年申請(qǐng)并獲批準(zhǔn)的專利i的IPC分類號(hào)前4位在過(guò)去5年曾出現(xiàn)過(guò)至少1次，則計(jì)數(shù)Ti=1，Mi=0，否則計(jì)數(shù)Ti=0，Mi=1。最終，利用式創(chuàng)新=Ln（∑Ti+1），探索式創(chuàng)新=Ln（∑Mi+1）。取對(duì)數(shù)的原因在于部分企業(yè)專利數(shù)量相對(duì)較大，為減少異方差且便于計(jì)算，同時(shí)考慮到存在專利數(shù)量為0的企業(yè)，因此采用此種方式進(jìn)行測(cè)量。需要注意的是，由于多數(shù)專利的IPC分類號(hào)不一個(gè)，本文采用嚴(yán)格區(qū)分創(chuàng)新活動(dòng)的方式，當(dāng)一項(xiàng)專利的所有IPC分類號(hào)均未在過(guò)去5年出現(xiàn)過(guò)時(shí)，計(jì)數(shù)為探索式創(chuàng)新，否則計(jì)數(shù)為利用式創(chuàng)新。

2.2.2 股權(quán)激勵(lì) 參考湯業(yè)國(guó)和徐向藝［13］的研究思路，以管理層持股數(shù)量占總股數(shù)的比例作為股權(quán)激勵(lì)的代理變量，不同的持股比例反映了股權(quán)激勵(lì)的不同強(qiáng)度。

2.2.3 控制變量 參考徐長(zhǎng)生等［14］、湯業(yè)國(guó)和徐向藝［13］的研究，本文選取的控制變量包括企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率、兩職合一、獨(dú)立董事占比、第一大股東持股比例、企業(yè)性質(zhì)、管理者任期、管理者年齡、管理者性別。同時(shí)，對(duì)行業(yè)、年份及企業(yè)所在地區(qū)進(jìn)行控制：基于2012年的證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類來(lái)設(shè)置行業(yè)虛擬變量；以2011年作為基準(zhǔn)年份來(lái)設(shè)置年份虛擬變量；按企業(yè)所在地劃分東、中、西部來(lái)設(shè)置地區(qū)虛擬變量。

本文主要變量的具體定義如表1所示。

表1 主要變量定義Tab.1 Definition of the main variables

3 實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

表2報(bào)告了各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。在以取對(duì)數(shù)的方式對(duì)探索式創(chuàng)新與利用式創(chuàng)新進(jìn)行測(cè)量后，探索式創(chuàng)新的均值為0.491，利用式創(chuàng)新的均值為1.423；探索式創(chuàng)新的極大值為7.116，利用式創(chuàng)新的極大值為8.198，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的對(duì)比表明，就高新技術(shù)企業(yè)而言，探索式創(chuàng)新較利用式創(chuàng)新相對(duì)較少。同時(shí)，探索式創(chuàng)新和利用式創(chuàng)新的標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.727與1.439，表明利用式創(chuàng)新的數(shù)據(jù)分布更為分散。股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度極小值為0，表明存在未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)，極大值為0.698，均值為0.152，標(biāo)準(zhǔn)差為0.208，表明數(shù)據(jù)的分散程度較為穩(wěn)定。其余控制變量的情況詳見(jiàn)表2，在標(biāo)準(zhǔn)差方面，只有管理者年齡標(biāo)準(zhǔn)差較大，這是由管理者實(shí)際情況導(dǎo)致，不屬于異常數(shù)據(jù)，其余變量標(biāo)準(zhǔn)差均在正常范圍內(nèi)，說(shuō)明分析過(guò)程中不存在極端值與異常值的影響。

表2還報(bào)告了變量的Pearson相關(guān)性。股權(quán)激勵(lì)與探索式創(chuàng)新、利用式創(chuàng)新之間均存在顯著正相關(guān)關(guān)系。相較利用式創(chuàng)新而言，股權(quán)激勵(lì)與探索式創(chuàng)新的相關(guān)系數(shù)更大，且顯著性水平更高，本文所提假設(shè)有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。同時(shí)，可以看出，其余控制變量間以及控制變量與自變量、因變量大多存在顯著的相關(guān)關(guān)系，表明控制變量選擇恰當(dāng)。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析Tab.2 Descriptive statistics and correlation analysis of the variables

3.2 回歸分析

3.2.1 股權(quán)激勵(lì)與探索式創(chuàng)新 表3前3列報(bào)告了H1的分層回歸結(jié)果。列（1）僅包含控制變量，列（2）、列（3）則分別加入股權(quán)激勵(lì)以及股權(quán)激勵(lì)的平方項(xiàng)。由表3可知，僅加入控制變量時(shí)，模型回歸R2為0.049；加入股權(quán)激勵(lì)一次項(xiàng)后，股權(quán)激勵(lì)與探索式創(chuàng)新存在顯著正相關(guān)關(guān)系（系數(shù)為0.348），顯著性水平為p＜1%，此時(shí)R2提升至0.055；加入平方項(xiàng)后，股權(quán)激勵(lì)平方項(xiàng)與探索式創(chuàng)新存在不顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系（系數(shù)為-0.542），而一次項(xiàng)與探索式創(chuàng)新仍在p＜1%水平上顯著正相關(guān)（系數(shù)為0.654），R2為0.056。這表明股權(quán)激勵(lì)與探索式創(chuàng)新存在正相關(guān)關(guān)系，H1得到驗(yàn)證。

表3 股權(quán)激勵(lì)與探索式創(chuàng)新、利用式創(chuàng)新Tab.3 Stock incentives and exploratory innovation，exploitative innovation

3.2.2 股權(quán)激勵(lì)與利用式創(chuàng)新 表3后3列報(bào)告了股權(quán)激勵(lì)與利用式創(chuàng)新的回歸結(jié)果。列（4）僅加入控制變量，列（5）、列（6）在其基礎(chǔ)上分別引入股權(quán)激勵(lì)與其平方項(xiàng)。表3顯示，僅考慮控制變量時(shí)，模型R2為0.157；以股權(quán)激勵(lì)一次項(xiàng)作為解釋變量時(shí)，其與企業(yè)利用式創(chuàng)新顯著正相關(guān)（系數(shù)為0.547），顯著性水平為p＜1%，R2為0.161；加入股權(quán)激勵(lì)平方項(xiàng)后，平方項(xiàng)與利用式創(chuàng)新在p＜1%水平上顯著負(fù)相關(guān)（系數(shù)為-2.472），而股權(quán)激勵(lì)與利用式創(chuàng)新仍存在顯著正相關(guān)關(guān)系（系數(shù)為1.947），顯著性水平為p＜1%，R2為0.164。由此可知，股權(quán)激勵(lì)與利用式創(chuàng)新存在倒U形的非線性關(guān)系，即隨著股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度的增加，利用式創(chuàng)新呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢(shì)，轉(zhuǎn)折點(diǎn)的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度約為39.38%，H2得到驗(yàn)證。同時(shí)，本文對(duì)股權(quán)激勵(lì)一次項(xiàng)及其平方項(xiàng)進(jìn)行聯(lián)合顯著性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示聯(lián)合顯著性F值為14.48，p值為0.000，表明兩者具有聯(lián)合顯著性，共同作用于利用式創(chuàng)新，進(jìn)一步驗(yàn)證H2。

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)與內(nèi)生性處理

3.3.1 穩(wěn)健性檢驗(yàn) 創(chuàng)新產(chǎn)出必然受到創(chuàng)新投入資源的重要影響，因此，為保證結(jié)論的穩(wěn)健性，本文在模型中加入研發(fā)投入（R&D）進(jìn)行控制并再次進(jìn)行回歸分析。研發(fā)投入的測(cè)量方式為企業(yè)當(dāng)年研發(fā)支出總額的自然對(duì)數(shù)，數(shù)據(jù)主要收集自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，并利用Wind數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行補(bǔ)充。基于原有樣本，剔除研發(fā)投入數(shù)值缺失的樣本154個(gè)，最終樣本數(shù)量為3 071個(gè)。

表4報(bào)告了回歸結(jié)果。其中，前3列被解釋變量為探索式創(chuàng)新，后3列被解釋變量為利用式創(chuàng)新。在控制研發(fā)投入后，股權(quán)激勵(lì)與探索式創(chuàng)新仍存在顯著正相關(guān)關(guān)系，與利用式創(chuàng)新存在倒U形關(guān)系，所得結(jié)論與前文一致。同時(shí)，研發(fā)投入與探索式創(chuàng)新及利用式創(chuàng)新始終在p＜1%水平上顯著正相關(guān)，表明創(chuàng)新投入資源的提高能夠顯著促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。然而研發(fā)投入對(duì)兩者的影響仍存在一定差異，由表4中數(shù)據(jù)可知，研發(fā)投入與探索式創(chuàng)新的相關(guān)性系數(shù)為0.112，而與利用式創(chuàng)新的相關(guān)性系數(shù)為0.412，表明創(chuàng)新投入資源對(duì)利用式創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用要明顯高于探索式創(chuàng)新產(chǎn)出，這符合探索式創(chuàng)新與利用式創(chuàng)新在所需資源、風(fēng)險(xiǎn)程度、研發(fā)周期方面存在的差異。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)1：考慮研發(fā)投入的影響Tab.4 Robustness test 1：consider the impact of R&D investment

本文改變變量的測(cè)量方式以驗(yàn)證結(jié)論的穩(wěn)健性，結(jié)果如表5所示。首先，我國(guó)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度普遍較低，且較低的股權(quán)激勵(lì)可能并未對(duì)管理者產(chǎn)生影響，因此借鑒已有研究思路，當(dāng)股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度低于0.5%時(shí)取值為0，認(rèn)為這部分股權(quán)無(wú)法發(fā)揮激勵(lì)作用，當(dāng)股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度大于0.5%時(shí)則取原值，其余變量度量方式不變。在對(duì)自變量重新定義后，分別再次對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)探索式創(chuàng)新、利用式創(chuàng)新進(jìn)行回歸分析，所得結(jié)果通過(guò)表5前3列進(jìn)行報(bào)告。列（1）的結(jié)果顯示，股權(quán)激勵(lì)與探索式創(chuàng)新在p＜1%水平上顯著正相關(guān)；列（2）、列（3）的結(jié)果顯示，股權(quán)激勵(lì)與利用式創(chuàng)新存在倒U形關(guān)系。同時(shí)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的一次項(xiàng)與平方項(xiàng)進(jìn)行的聯(lián)合顯著性檢驗(yàn)結(jié)果顯示，F(xiàn)值為17.42，顯著性水平為p＜1%，即拒絕兩者同時(shí)為0的原假設(shè)，兩者具有聯(lián)合顯著性，共同作用于企業(yè)利用式創(chuàng)新。結(jié)果與前文一致，證明結(jié)論具有穩(wěn)健性。其次，改變被解釋變量的度量方式。企業(yè)專利的IPC分類號(hào)通常涉及多個(gè)，前文采用嚴(yán)格的劃分標(biāo)準(zhǔn)區(qū)分探索式創(chuàng)新與利用式創(chuàng)新，在此處，當(dāng)一項(xiàng)專利的IPC分類號(hào)有至少一個(gè)未在過(guò)去5年出現(xiàn)過(guò)時(shí)劃分為探索式創(chuàng)新，否則劃分為利用式創(chuàng)新。表5中列（4）～列（6）的結(jié)果顯示，股權(quán)激勵(lì)對(duì)探索式創(chuàng)新存在促進(jìn)作用，與利用式創(chuàng)新之間存在倒U形關(guān)系。對(duì)股權(quán)激勵(lì)一次項(xiàng)與平方項(xiàng)進(jìn)行的聯(lián)合顯著性檢驗(yàn)結(jié)果顯示，F(xiàn)值為17.25，顯著性水平為p=0.000，表明兩者不同時(shí)為0，具有聯(lián)合顯著性，共同作用于企業(yè)探索式創(chuàng)新。所得結(jié)論未發(fā)生改變，具有穩(wěn)健性。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)2：替換變量測(cè)量方式Tab.5 Robustness test 2：change the measuring method of the variables

3.3.2 內(nèi)生性問(wèn)題的檢驗(yàn) 由于股權(quán)激勵(lì)與雙元?jiǎng)?chuàng)新之間可能存在內(nèi)生性問(wèn)題，為避免對(duì)所得結(jié)論產(chǎn)生影響，本文參考已有研究思路，選取滯后一期的股權(quán)激勵(lì)作為工具變量，通過(guò)異方差穩(wěn)健的“杜賓-吳-豪斯曼（DWH）檢驗(yàn)”驗(yàn)證股權(quán)激勵(lì)是否為內(nèi)生變量。選取滯后變量的理由在于，一方面，股權(quán)激勵(lì)與其滯后值相關(guān)，工具變量滿足相關(guān)性的條件；另一方面，股權(quán)激勵(lì)滯后變量已經(jīng)發(fā)生，與當(dāng)期擾動(dòng)項(xiàng)不相關(guān)，工具變量符合外生性的條件。故選擇滯后期作為工具變量在理論上符合要求。

為保證工具變量的有效性，本文首先通過(guò)Kleibergen-Paap rk LM統(tǒng)計(jì)量對(duì)其進(jìn)行不可識(shí)別檢驗(yàn)，結(jié)果顯示統(tǒng)計(jì)量p值為0.000，拒絕不可識(shí)別的原假設(shè)；其次，對(duì)工具變量是否為“弱工具變量”進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果顯示F統(tǒng)計(jì)量顯著大于10，且p值為0.000，表明可以拒絕“存在弱工具變量”的原假設(shè)。

當(dāng)被解釋變量為探索式創(chuàng)新、利用式創(chuàng)新時(shí)，本文分別進(jìn)行DWH檢驗(yàn)，所得結(jié)果顯示，檢驗(yàn)的p值分別為0.351、0.946，表明接受“解釋變量為外生變量”的原假設(shè)，即股權(quán)激勵(lì)與雙元?jiǎng)?chuàng)新關(guān)系中不存在內(nèi)生性問(wèn)題。在這種情況下，OLS回歸比工具變量法更有效，證明前文所得結(jié)論具有穩(wěn)健性。

4 進(jìn)一步分析與討論

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中可能表現(xiàn)出不同的行為特征，因此，本文依據(jù)最終控制人性質(zhì)對(duì)樣本進(jìn)行分組，分別探討在國(guó)有與非國(guó)有高新技術(shù)企業(yè)中上述假設(shè)是否成立。所得結(jié)果通過(guò)表6進(jìn)行匯報(bào)，前4列為國(guó)有企業(yè)樣本回歸結(jié)果，后4列為非國(guó)有企業(yè)樣本回歸結(jié)果。

根據(jù)列（1）～列（4）內(nèi)容可知，在國(guó)有高新技術(shù)企業(yè)中，股權(quán)激勵(lì)與探索式創(chuàng)新存在正相關(guān)關(guān)系，但顯著性水平并未通過(guò)驗(yàn)證，表明股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度的增加并未促進(jìn)企業(yè)探索式創(chuàng)新。同時(shí)，在僅考慮股權(quán)激勵(lì)一次項(xiàng)時(shí)，其與利用式創(chuàng)新在p＜1%水平上顯著正相關(guān)（系數(shù)為3.914）；加入股權(quán)激勵(lì)平方項(xiàng)后，一次項(xiàng)與利用式創(chuàng)新存在不顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系（系數(shù)為-0.868），而平方項(xiàng)與利用式創(chuàng)新在p＜5%水平上顯著正相關(guān)，且系數(shù)為24.953，顯著高于一次項(xiàng)系數(shù)。由所得結(jié)果可知，U形關(guān)系轉(zhuǎn)折點(diǎn)的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度約為1.74%，表明在樣本企業(yè)中，激勵(lì)強(qiáng)度的增加對(duì)利用式創(chuàng)新主要表現(xiàn)為正向激勵(lì)作用。

列（5）～列（8）結(jié)果顯示，在非國(guó)有高新技術(shù)企業(yè)中，股權(quán)激勵(lì)一次項(xiàng)始終與探索式創(chuàng)新顯著正相關(guān)，顯著性水平為p＜1%，而股權(quán)激勵(lì)平方項(xiàng)與探索式創(chuàng)新存在不顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明隨著股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度的增加，探索式創(chuàng)新呈上升趨勢(shì)。同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)一次項(xiàng)與利用式創(chuàng)新在p＜1%水平上顯著正相關(guān)，加入股權(quán)激勵(lì)平方項(xiàng)后，一次項(xiàng)與利用式創(chuàng)新仍存在顯著正相關(guān)關(guān)系，而平方項(xiàng)與利用式創(chuàng)新則在p＜1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，所得結(jié)果表明在研究樣本中，股權(quán)激勵(lì)與利用式創(chuàng)新存在倒U形關(guān)系，轉(zhuǎn)折點(diǎn)的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度約為40.44%。本文對(duì)兩者的聯(lián)合顯著性檢驗(yàn)結(jié)果顯示F值為18.05，顯著性水平為p＜1%，證明股權(quán)激勵(lì)一次項(xiàng)與平方項(xiàng)共同作用于企業(yè)利用式創(chuàng)新。

表6 基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的討論Tab.6 Discussion based on the nature of property rights

綜上所述，高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)國(guó)有企業(yè)的利用式創(chuàng)新存在激勵(lì)作用，而對(duì)其探索式創(chuàng)新未表現(xiàn)出顯著影響；在非國(guó)有企業(yè)中，所得結(jié)論與整體樣本回歸結(jié)果一致，即股權(quán)激勵(lì)能夠顯著促進(jìn)非國(guó)有企業(yè)探索式創(chuàng)新，與其利用式創(chuàng)新存在倒U形關(guān)系。本文認(rèn)為，得出上述結(jié)論的主要原因在于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)創(chuàng)新意愿不同。具體而言，國(guó)有企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中通常享有更多的政策支持及財(cái)政補(bǔ)貼［35］，其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的重視程度及自身創(chuàng)新動(dòng)力相對(duì)較弱；相比之下，非國(guó)有企業(yè)所面臨的創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)更為激勵(lì)，且其創(chuàng)新活動(dòng)主要依靠企業(yè)自身發(fā)展完成，具有較高的創(chuàng)新動(dòng)力，因此導(dǎo)致非國(guó)有企業(yè)內(nèi)部的股權(quán)激勵(lì)對(duì)創(chuàng)新具有更強(qiáng)的推動(dòng)作用。

5 結(jié)論與啟示

本文基于委托代理理論及雙元?jiǎng)?chuàng)新理論，通過(guò)實(shí)證分析討論了高新技術(shù)企業(yè)中股權(quán)激勵(lì)對(duì)探索式創(chuàng)新、利用式創(chuàng)新的影響，得到如下結(jié)論。在高新技術(shù)企業(yè)中，隨著股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度的增加，探索式創(chuàng)新呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)，而利用式創(chuàng)新則表現(xiàn)出先上升后下降的倒U形趨勢(shì)。主要原因在于，股權(quán)激勵(lì)通過(guò)影響管理者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度而影響雙元?jiǎng)?chuàng)新活動(dòng)，而探索式創(chuàng)新與利用式創(chuàng)新具有不同的風(fēng)險(xiǎn)、收益特征，因此股權(quán)激勵(lì)對(duì)兩者的影響不同。進(jìn)一步地，在國(guó)有與非國(guó)有高新技術(shù)企業(yè)中，股權(quán)激勵(lì)與雙元?jiǎng)?chuàng)新的關(guān)系存在差異，即股權(quán)激勵(lì)主要對(duì)國(guó)有企業(yè)利用式創(chuàng)新表現(xiàn)出正向激勵(lì)作用，而并未顯著影響其探索式創(chuàng)新；股權(quán)激勵(lì)促進(jìn)了非國(guó)有企業(yè)探索式創(chuàng)新，而與其利用式創(chuàng)新存在倒U形關(guān)系。

本文的理論貢獻(xiàn)有如下兩方面。①?gòu)膭?chuàng)新產(chǎn)出異質(zhì)性的視角，區(qū)分探索式創(chuàng)新與利用式創(chuàng)新，通過(guò)分析股權(quán)激勵(lì)與不同類型創(chuàng)新活動(dòng)的關(guān)系，豐富了股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)發(fā)展影響的相關(guān)研究。當(dāng)前，股權(quán)激勵(lì)作為緩解委托代理問(wèn)題的有效方式，受到學(xué)者的廣泛關(guān)注。然而在企業(yè)創(chuàng)新方面，現(xiàn)有關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新的研究多數(shù)基于創(chuàng)新同質(zhì)性角度展開(kāi)，董屹宇和郭澤光［21］討論了管理者股權(quán)激勵(lì)對(duì)異質(zhì)性創(chuàng)新投入資源的影響，而對(duì)股權(quán)激勵(lì)如何影響特定類別的創(chuàng)新產(chǎn)出則缺乏考慮。本文在此基礎(chǔ)上，對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出進(jìn)行詳細(xì)劃分，推動(dòng)了股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的研究，同時(shí)為理解當(dāng)前股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新之間存在的爭(zhēng)議問(wèn)題提供了新的思路。②在公司治理框架下，推進(jìn)了雙元?jiǎng)?chuàng)新相關(guān)研究，拓展了關(guān)于雙元?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)出的前因變量的分析。有關(guān)企業(yè)雙元?jiǎng)?chuàng)新影響因素的研究中，大部分文獻(xiàn)基于問(wèn)卷調(diào)查或財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)討論了諸多因素對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新投入的影響，主要內(nèi)容涉及組織內(nèi)部氛圍與結(jié)構(gòu)［39］、組織外部網(wǎng)絡(luò)［40］，少數(shù)研究圍繞高管團(tuán)隊(duì)特征展開(kāi)［41］。相比之下，對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)出前因變量的討論較為局限，曾德明等［37］認(rèn)為技術(shù)多元化是影響雙元?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)出的重要因素，徐偉等［42］則指出企業(yè)經(jīng)理人來(lái)源會(huì)影響雙元?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)出。本文從股權(quán)激勵(lì)視角出發(fā)，發(fā)現(xiàn)了在公司治理過(guò)程中可能影響雙元?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)出的管理者激勵(lì)的因素，為后續(xù)討論雙元?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)出的前因變量引入了新的視角。

根據(jù)結(jié)論，提出以下管理啟示。①高新技術(shù)企業(yè)可以通過(guò)對(duì)管理者實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提高其創(chuàng)新動(dòng)力，進(jìn)而激發(fā)企業(yè)探索式創(chuàng)新與利用式創(chuàng)新活力。值得關(guān)注的是，由于股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度對(duì)探索式創(chuàng)新與利用式創(chuàng)新的影響并不完全相同，因而企業(yè)應(yīng)依據(jù)自身發(fā)展?fàn)顩r及發(fā)展意愿制訂適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃。研究結(jié)果表明，當(dāng)股權(quán)激勵(lì)高于一定強(qiáng)度后，企業(yè)利用式創(chuàng)新呈下降趨勢(shì)，此時(shí)企業(yè)獲取的短期收益將隨之下降。因此，若企業(yè)當(dāng)前的資金周轉(zhuǎn)可以承受短期內(nèi)的低回報(bào)，主要目標(biāo)在于探索長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，則可以盡量提高股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度以促進(jìn)探索式創(chuàng)新的大幅度提升，反之，若企業(yè)需要通過(guò)創(chuàng)新活動(dòng)獲取短期收益以支持其他方面的發(fā)展，則應(yīng)適當(dāng)控制股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度。所得結(jié)論為高新技術(shù)企業(yè)制訂合理的股權(quán)激勵(lì)制度提供了一定的指導(dǎo)。②應(yīng)繼續(xù)深化國(guó)有企業(yè)改革，提高國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新動(dòng)力。國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)面臨不同的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，前者天然地?fù)碛懈S富的社會(huì)資本與政策支持，在維持穩(wěn)定發(fā)展的同時(shí)易出現(xiàn)體制僵化、變革乏力等問(wèn)題，從而使得國(guó)有企業(yè)中的股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)低于非國(guó)有企業(yè)。因此，應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持鼓勵(lì)國(guó)有資本與非國(guó)有資本交叉持股，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度，增強(qiáng)創(chuàng)新活力，以充分發(fā)揮管理者激勵(lì)效應(yīng)帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)。

本文存在以下有待完善之處：①采用高新技術(shù)企業(yè)作為研究對(duì)象，所得結(jié)論具有一定局限性，未來(lái)研究可考慮進(jìn)一步擴(kuò)大樣本范圍，使得研究結(jié)論具有更普遍的指導(dǎo)意義。②僅討論了股權(quán)激勵(lì)對(duì)當(dāng)期探索式創(chuàng)新與利用式創(chuàng)新的影響，然而股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)可能存在滯后性，未來(lái)研究可適當(dāng)延長(zhǎng)時(shí)間期限，從長(zhǎng)期視角分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)出的影響。③僅從企業(yè)內(nèi)部角度探討股權(quán)激勵(lì)對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新的影響，未考慮外部因素，如政策變化、資源環(huán)境等因素，這也是未來(lái)可以進(jìn)一步發(fā)展的方向。