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      主要經(jīng)濟體央行財務(wù)報告透明度比較研究及對我國的啟示

      2020-09-10 01:33:39顏蕾陳沁園王改霞徐瀟陳曉娟
      海南金融 2020年8期
      關(guān)鍵詞:金融穩(wěn)定中央銀行透明度

      顏蕾 陳沁園 王改霞 徐瀟 陳曉娟

      摘 ? 要:中央銀行透明度問題近些年受到社會各界高度關(guān)注,其中中央銀行財務(wù)報告透明度是央行透明度的重要組成部分,構(gòu)建適度的中央銀行財務(wù)報告透明度有助于推進(jìn)中央銀行透明度體系的建設(shè)。本文首先構(gòu)建透明度指標(biāo)評價體系,比較發(fā)達(dá)國家和新興經(jīng)濟體央行財務(wù)報告透明度變化情況,實證研究央行財務(wù)報告透明度與央行獨立性的關(guān)系、透明度對貨幣政策有效性和金融穩(wěn)定的影響,研究發(fā)現(xiàn)央行財務(wù)報告透明度與央行獨立性大致同向變動、適度的財務(wù)報告透明度有利于貨幣政策傳導(dǎo)和維護(hù)金融穩(wěn)定,并提出“適度透明”的財務(wù)報告透明度體系構(gòu)建思路。

      關(guān)鍵詞:中央銀行;財務(wù)報告;透明度;貨幣政策;金融穩(wěn)定

      DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2020.08.003

      中圖分類號:F830.42 ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A ? ? ? ? ? 文章編號:1003-9031(2020)08-0024-13

      近年來,學(xué)界和實務(wù)界都開始重視和強調(diào)中央銀行透明度問題,主要經(jīng)濟體中央銀行也持續(xù)加強透明度在貨幣政策和金融穩(wěn)定政策上的應(yīng)用。中國人民銀行高度重視透明度建設(shè),易綱行長在不同場合提出,“提高透明度可以讓全社會、全世界都能對中國的貨幣政策形成正確預(yù)期,讓公眾了解貨幣政策目的,正確地與社會進(jìn)行溝通會使傳導(dǎo)機制更加有效”。中央銀行財務(wù)報告透明度是中央銀行透明度的重要組成部分,分析中央銀行財務(wù)報告透明度變化情況、影響因素以及財務(wù)報告透明度的影響效應(yīng),研究如何構(gòu)建“適度透明”的財務(wù)報告體系,對提高中央銀行透明度機制建設(shè)具有積極的現(xiàn)實意義。

      一、中央銀行財務(wù)報告透明度的概念界定

      現(xiàn)有文獻(xiàn)對于中央銀行透明度的定義主要側(cè)重于央行貨幣政策透明度,對央行財務(wù)報告透明度未見明確的界定。國際貨幣基金組織(IMF)的《貨幣與金融政策透明度良好行為準(zhǔn)則:原則宣言》首次賦予貨幣政策透明度明確的官方定義,即公眾能夠簡單易懂、方便快捷、及時準(zhǔn)確地獲取貨幣當(dāng)局關(guān)于政策目標(biāo)、法律框架、制度框架、經(jīng)濟框架,與決策相關(guān)的基本模型、數(shù)據(jù)、信息以及機構(gòu)責(zé)任條款等方面的信息。

      參考IMF貨幣政策透明度的定義,本文認(rèn)為中央銀行財務(wù)報告透明度是基于會計準(zhǔn)則把央行履職行為體現(xiàn)的財務(wù)結(jié)果轉(zhuǎn)化為精確和易于理解的信息,包含三個層次:一是保持透明的目標(biāo)或原因(why),中央銀行保持財務(wù)報告透明是為了實現(xiàn)“維持央行公信力、引導(dǎo)公眾預(yù)期、提升貨幣政策有效性、完善央行治理”的目標(biāo);二是涉及的內(nèi)容(what),包括財務(wù)報表、會計政策以及央行運用相關(guān)資源的成本績效信息應(yīng)保持透明,財務(wù)報告應(yīng)準(zhǔn)確說明財務(wù)狀況變化的原因以及政策操作與財務(wù)結(jié)果之間的相互關(guān)系等;三是透明度的標(biāo)準(zhǔn)或特征(how),中央銀行財務(wù)報告應(yīng)在通俗易懂、容易獲取、及時披露的基礎(chǔ)上有利于公眾更好地了解央行財務(wù)狀況、政策操作的財務(wù)結(jié)果和財務(wù)資源的運用情況。此外,相對于政策操作目標(biāo),財務(wù)報表(報告)本身是滯后的,央行財務(wù)報告透明度也包括除財務(wù)報告外的其他方式(如通過媒體、演講)披露的財務(wù)信息。

      二、中央銀行財務(wù)報告透明度實踐的比較研究

      從國際上看,各國中央銀行都普遍關(guān)注財務(wù)報告透明在中央銀行透明度體系建設(shè)中的重要意義,積極提升財務(wù)報告透明度。本文選取美國、歐盟、日本、英國等4個發(fā)達(dá)國家或經(jīng)濟體以及巴西、南非、俄羅斯、印度等4個新興市場國家作為樣本,梳理、比較并量化評價8個國家或經(jīng)濟體央行2006—2017年間財務(wù)報告透明度變化情況。之所以選擇上述8個國家或經(jīng)濟體,是由于美歐日英的國內(nèi)生產(chǎn)總值和貿(mào)易額占全球的一半以上,其央行政策對世界經(jīng)濟影響舉足輕重;俄、巴、南、印四國被英國《經(jīng)濟學(xué)家》劃分為新興經(jīng)濟體的第一梯隊,其透明度建設(shè)可為我國央行提高財務(wù)報告透明度提供有益參考。

      (一)財務(wù)報告披露依據(jù)

      各國中央銀行財務(wù)報告披露都“有法可依”或“有據(jù)可循”,主要分為兩類。一是遵循本國中央銀行法,中央銀行法對會計信息披露的有關(guān)要求能夠提高會計信息披露的效力層次和執(zhí)行力度。如日本銀行根據(jù)《日本銀行法》規(guī)定,在財政年度終了后兩個月內(nèi)公布財務(wù)報告,并遞交附審計意見的預(yù)算執(zhí)行情況表。二是遵循適用的會計標(biāo)準(zhǔn),會計標(biāo)準(zhǔn)中對會計信息的披露要求可以增強信息披露的可操作性,但與遵循法律依據(jù)相比,效力層次較低。如歐央行在“會計與財務(wù)報告框架指引”中明確,歐元體系成員國央行(包括歐央行)日報表、分部周報表為歐元體系內(nèi)部使用;歐元體系合并周報表、月度和季度報表以及年度合并資產(chǎn)負(fù)債表對外公開披露。個別國家央行同時遵循本國中央銀行法和適用的會計標(biāo)準(zhǔn),如俄羅斯央行財務(wù)報告披露標(biāo)準(zhǔn)就是依據(jù)《俄羅斯聯(lián)邦中央銀行法》、《俄羅斯聯(lián)邦會計法》和俄羅斯聯(lián)邦銀行法規(guī)的相關(guān)規(guī)定。

      (二)財務(wù)報告披露的基本要素

      各國央行財務(wù)報告披露內(nèi)容包含會計報表、會計政策和非會計財務(wù)信息三部分內(nèi)容,其財務(wù)報告在每部分披露的詳盡程度如下。

      1.會計報表。一是報表種類。資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表是各國披露的基本報表,除印度和南非外,其他央行還披露了綜合收益表、權(quán)益變動表、現(xiàn)金流量表、利潤分配表等其他報表。二是報表項目附注的披露程度。八家央行在附注中均詳細(xì)說明項目構(gòu)成內(nèi)容、變動情況,以及貨幣政策等客觀因素對財務(wù)狀況的影響,尤其是金融危機以來創(chuàng)新型政策工具的運用情況及其影響。三是披露頻度與及時性。巴西、南非和俄羅斯央行僅披露年報和月報,其他國家央行還公布半年報,季報或旬報。八家央行普遍在財年結(jié)束后4個月內(nèi)披露年報,南非、日本、印度央行在1-2個月內(nèi)披露年損。

      2.會計政策。各國中央銀行均詳細(xì)披露所采用的會計標(biāo)準(zhǔn),包括會計核算基礎(chǔ)、計量屬性以及具體報表項目的會計核算方法。八家央行均在年報內(nèi)附外部審計報告。

      3.資本金及利潤分配制度。僅美聯(lián)儲、歐央行、日本央行和印度央行披露了目標(biāo)資本金制度,其他央行僅說明資本金的構(gòu)成內(nèi)容。八家央行均對利潤分配情況進(jìn)行說明,日本銀行和俄羅斯銀行專門披露了利潤分配表。

      4.風(fēng)險管理政策。八家央行詳細(xì)披露了風(fēng)險類型和風(fēng)險管理措施,除俄羅斯和印度央行,其他央行還披露了風(fēng)險確認(rèn)和評估的量化信息。部分央行披露財務(wù)緩沖機制措施,如美聯(lián)儲對專項資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備,歐央行設(shè)立重估賬戶處理未實現(xiàn)的收益和損失,南非央行除了在權(quán)益項下設(shè)有法定準(zhǔn)備、應(yīng)急準(zhǔn)備和債券重估準(zhǔn)備外,還在負(fù)債項下設(shè)置相應(yīng)財務(wù)緩沖賬戶以應(yīng)對和補償未來期間可能出現(xiàn)的虧損。

      5.預(yù)算績效信息。發(fā)達(dá)國家央行明顯好于新興經(jīng)濟體央行,其中,美歐日英均在不同程度上披露預(yù)決算情況,日本銀行、俄羅斯央行進(jìn)一步公開績效衡量指標(biāo)及實現(xiàn)程度。

      (三)財務(wù)報告透明度水平的比較研究

      1.指標(biāo)體系構(gòu)建。為綜合評估各國央行財務(wù)報告透明度水平,本文遵循科學(xué)性與合理性原則、實用性與可比性原則和全面性與重要性原則,參考了Geraates(2002)對貨幣政策透明度五個維度的量化方式,結(jié)合央行財務(wù)報告的構(gòu)成要素和特點,采用層次分析法,構(gòu)建了包含5個一級指標(biāo)、下設(shè)17個二級指標(biāo)的央行財務(wù)報告透明度評價指標(biāo)體系(見表1)。

      2.指標(biāo)賦權(quán)。本文采用“序關(guān)系”分析法,將央行財務(wù)報告透明度評價指標(biāo)體系分解為不同層次的評估指標(biāo)體系,并將對于不同層次的多個評價指標(biāo)權(quán)重的整體判斷轉(zhuǎn)變?yōu)閷@些評價指標(biāo)進(jìn)行“兩兩比較”,對這些評價指標(biāo)的整體權(quán)重進(jìn)行排序判斷,確立各指標(biāo)權(quán)重。計算步驟如下:

      (1)確定評價指標(biāo)的序關(guān)系,hi?酆hj?酆……?酆hk。

      (2)確定相鄰評價指標(biāo)之間的相對重要程度,假設(shè)認(rèn)為評價指標(biāo)hk-1比hk重要,重要程度之比用rk=hk-1/hk來表示。然后依照評價指標(biāo)間重要程度的序關(guān)系,依次計算出其他評價指標(biāo)的相對重要度。在n個評價指標(biāo)中,“最不重要評價指標(biāo)”的相對重要度的計算為wn=(1+ri)-1。最后根據(jù)已確定的重要程度,依次倒算出其他評價指標(biāo)的相對重要度wk-1=rkwk。

      在借鑒參考文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,結(jié)合央行會計管理工作實際和對各項指標(biāo)重要性程度的理解,運用“序關(guān)系”法為各指標(biāo)賦權(quán),得出{一級指標(biāo)集}={財務(wù)報表、會計財務(wù)政策、資本金和利潤分配機制、風(fēng)險管理、預(yù)算績效}各指標(biāo)和相鄰指標(biāo)重要程度比,算出各一級指標(biāo)的權(quán)重系數(shù),將權(quán)重系數(shù)算術(shù)平均值作為最終的權(quán)重系數(shù)。同理可算出二級指標(biāo)的主觀權(quán)重系數(shù)。

      從表3來看,報表種類、報表披露程度和披露頻度所占比重較高,分別為0.1512、0.1496和0.1083。這些指標(biāo)主要反映了央行會計報告信息披露的詳細(xì)程度和披露周期,通常認(rèn)為這些因素對報表使用者的決策判斷具有較大影響,賦予這些指標(biāo)較高的權(quán)重符合理性判斷。

      3.評分結(jié)果。通過綜合評估八家央行2006—2017年的財務(wù)報告透明度,各國透明度評估分值總體呈“階梯式”上升,階梯上升點在2008年和2010年。發(fā)達(dá)國家或經(jīng)濟體央行財務(wù)報告透明度總體高于新興市場國家。其中:美聯(lián)儲最高,2010—2017年其透明度評分均居第一位;巴西在新興市場國家中透明度最高,且2017年評分排在八國中的第三位;印度、俄羅斯央行透明度在分析年度內(nèi)有較大幅度的提升。當(dāng)前各國央行對會計報表、會計政策、風(fēng)險管理等方面的披露較詳細(xì),對預(yù)算績效等信息披露偏薄弱。2017年,各項指標(biāo)得分率從高到低分別為:會計政策(92%)、會計報表(82%)、風(fēng)險管理(82%)、資本管理(76%)和預(yù)算績效信息(47%)。與2006年得分率相比,會計政策和風(fēng)險管理信息披露透明度顯著提升16個、13個百分點。

      (四)對樣本央行財務(wù)報告透明度的評述

      1.財務(wù)報告披露內(nèi)容中會計報表、會計政策和風(fēng)險管理為最重要的三項。八家央行財務(wù)報告各組成要素披露的詳盡程度不同,但各央行都重視會計報表、會計政策和風(fēng)險管理的披露。其中,會計報表至少包括資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表,附注詳細(xì)說明報表項目構(gòu)成及變化原因,清晰闡述適用的會計標(biāo)準(zhǔn),注重風(fēng)險識別、評估并強化風(fēng)險控制。與2006年相比,2017年這三項得分率最高,且會計政策和風(fēng)險管理信息披露的透明度顯著提升16和13個百分點。

      2.政策環(huán)境的顯著變化推動央行進(jìn)一步提升透明度。各央行財報披露透明度階梯式上升的拐點普遍出現(xiàn)在2008年和2010年(見圖1),兩個時間點正值全球金融危機和歐債主權(quán)危機爆發(fā)初期,無論是引爆危機的發(fā)達(dá)國家或經(jīng)濟體或是受危機溢出效應(yīng)影響的新興經(jīng)濟體國家央行,普遍認(rèn)識到增強財務(wù)報告透明度對恢復(fù)和維持公眾對金融系統(tǒng)信心的重要性。通過新增新型貨幣政策工具對應(yīng)新設(shè)會計科目的說明,補充新修訂會計政策(主要是計量屬性和金融工具重分類方面的修訂)信息,強化抵押品等風(fēng)險管理措施及其效果的披露等方式提高財報透明度。

      3.財務(wù)適度透明是央行首選,透明度并不是越高越好。歐央行財務(wù)報告透明度得分在2010年和2014年出現(xiàn)回調(diào),主要是當(dāng)年財報披露的政策內(nèi)容以及報表項目附注說明明顯減少。歐央行弱化年報信息披露的原因可能是2010年為歐債危機爆發(fā)初期,歐央行只在金融形勢有所好轉(zhuǎn)時才披露救助行動。而2014年歐央行開始實施更廣泛的資產(chǎn)購買計劃(QE),在政策效果還未明朗前相對弱化了披露的透明度,以維持市場信心??梢姡胄胸攧?wù)報告披露需要在透明度和靈活性之間取得平衡,以確保金融調(diào)控效果。

      三、實證研究

      央行財務(wù)報告透明度是央行透明度的重要組成部分。通常認(rèn)為,透明度與央行治理水平具有內(nèi)在的一致性、與貨幣政策和金融穩(wěn)定政策實施具有較強的關(guān)聯(lián)性。本文擬在借鑒相關(guān)文獻(xiàn)模型方法的基礎(chǔ)上,分析央行財務(wù)報告透明度與央行獨立性、貨幣政策執(zhí)行以及金融穩(wěn)定之間的關(guān)系,以期為完善央行治理、強化央行履職提供指導(dǎo)。

      (一)央行財務(wù)報告透明度與央行獨立性的關(guān)系

      1.央行獨立性和獨立性指標(biāo)。根據(jù)民主問責(zé)制的要求,獨立的中央銀行必須進(jìn)行信息披露,且伴隨著獨立性的增強,央行應(yīng)更加重視向市場解釋其貨幣政策及政策出臺的原因,以便公眾監(jiān)督。作為央行透明度的重要組成,央行財務(wù)報告透明度與央行獨立性之間可能存在相關(guān)關(guān)系??紤]到樣本央行同時包括發(fā)達(dá)國家和新興市場國家,在對央行獨立性的量化測算過程中,我們選擇了Cukierman, Webb &Nayapi(1992)定義的指標(biāo)體系。CWN指標(biāo)體系涵蓋了央行行長、貨幣政策決策、央行目標(biāo)、對政府借貸的限制等4大方面、16個細(xì)項,指標(biāo)較為全面、測度較為詳細(xì),適合對樣本央行的獨立性水平進(jìn)行評估。

      2.央行財務(wù)報告透明度與獨立性的關(guān)系。經(jīng)測算,各國央行財務(wù)報告透明度和CWN指標(biāo)獨立性水平之間的關(guān)系如圖4所示??傮w來看,獨立性與央行財務(wù)報告透明度大致呈現(xiàn)同向變動趨勢。獨立性較高的央行,財務(wù)報告透明度也較高,基本符合民主問責(zé)制對央行的要求。南非央行的獨立性較高,但財務(wù)報告透明度偏低,主要原因可能是南非受金融危機、發(fā)達(dá)經(jīng)濟體量化寬松政策溢出效應(yīng)和政局動蕩、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級失敗等內(nèi)憂外患的共振影響,在其貨幣政策調(diào)控手段未對經(jīng)濟產(chǎn)生作用以前,南非央行選擇低透明度的財務(wù)報告披露,以維持央行信譽和市場信心。2012—2016年,南非GDP增長率均呈現(xiàn)負(fù)值,通脹率持續(xù)高位,南非央行財報透明度始終較低。

      (二)央行財務(wù)報告透明度對貨幣政策執(zhí)行的影響分析

      1.模型設(shè)計和變量選擇。金融危機爆發(fā)以來,各國央行分別采取了資產(chǎn)購買工具、長期再融資操作(TLTRO)、量化質(zhì)化寬松(QQE)等多種非常規(guī)貨幣政策,以促進(jìn)經(jīng)濟復(fù)蘇、物價穩(wěn)定、就業(yè)增加等目標(biāo)實現(xiàn)。這些操作工具主要為數(shù)量型貨幣政策工具,其規(guī)模和變化情況通常在央行財務(wù)報告中反映。因此,提升央行財務(wù)報告透明度有利于減少信息不對稱,在一定程度上有助提升貨幣政策有效性。但通常認(rèn)為,央行財務(wù)報告透明度對貨幣政策有效性的影響是間接的,即通過引導(dǎo)市場和公眾對于貨幣政策傳導(dǎo)機制的理解和預(yù)期而對貨幣政策執(zhí)行有效性產(chǎn)生影響。因此,本文將央行財務(wù)報告透明度作為一項間接影響貨幣政策操作的輔助工具,分析了其對金融危機以來貨幣政策執(zhí)行有效性的影響作用。在模型設(shè)計方面,參考了Hayo & Mazhar(2011)、尹雷和楊源源(2016)的研究方法,構(gòu)建了央行財務(wù)報告透明度與貨幣政策執(zhí)行有效性的關(guān)系模型:

      yi,t=?琢1yi,t-1+?琢2MPi,t+?琢2MPi,t*Ti,t+?酌zi,t+?滋i+?著i,t+c(1)

      其中,下標(biāo)i表示國家或地區(qū),t表示時間, yi,t表示貨幣政策目標(biāo),MPi,t表示貨幣政策,MPi,t*Ti,t表示財務(wù)報表透明度與貨幣政策的交互項,zi,t表示其它可能對貨幣政策執(zhí)行有效性產(chǎn)生影響的控制變量,?滋i為個體效應(yīng),?著i,t為誤差項,c為常數(shù)項。

      被解釋變量方面,采用GDP增長率、通貨膨脹率和城鎮(zhèn)職工就業(yè)率等3個指標(biāo)衡量貨幣政策執(zhí)行有效性。解釋變量方面,選擇M2、M2和透明度交互項。同時,根據(jù)羅默的內(nèi)生經(jīng)濟增長理論和其他文獻(xiàn),在計量分析的過程中引入城鎮(zhèn)化率、金融深度、外商直接投資比例、對外開放度等4個控制變量。

      2.實證檢驗與分析。本文以面板數(shù)據(jù)模型為基礎(chǔ),研究央行財務(wù)報表透明度對貨幣政策有效性的影響。為避免出現(xiàn)偽回歸,確保估計結(jié)果的有效性,先用單位根方法對序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗。對所有序列進(jìn)行單位根檢驗發(fā)現(xiàn),所有序列均平穩(wěn),可以進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸。F檢驗和Hausman檢驗表明,實證分析宜選用個體固定效應(yīng)模型。

      實證分析從產(chǎn)出效應(yīng)、物價效應(yīng)和就業(yè)效應(yīng)三個方面,研究了央行財務(wù)報告透明度對貨幣政策的影響效應(yīng)。結(jié)果如下:

      如表7所示,三個模型的R值較高,且核心解釋變量的系數(shù)和控制變量沒有發(fā)生較大變化,表明相關(guān)結(jié)論穩(wěn)定。此外所有模型均通過 sargan 檢驗和AR(2)檢驗,表明估計所選用的控制性變量正確,估計結(jié)果不受殘差序列相關(guān)影響,模型結(jié)果可信。

      從實證結(jié)果來看,LnM2以及央行財務(wù)報告透明度與貨幣政策的交互項LnM2*T的系數(shù)估計值均為正數(shù),其產(chǎn)出效應(yīng)、物價效應(yīng)和就業(yè)效應(yīng)均具有顯著性。說明增加貨幣供給,對于增加產(chǎn)出、平穩(wěn)物價和提升就業(yè)有促進(jìn)作用,而央行財務(wù)報告透明度在一定程度上對貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)、物價效應(yīng)和就業(yè)效應(yīng)具有正面影響。

      (三)央行財務(wù)報告透明度對金融穩(wěn)定的影響分析

      1.模型設(shè)計和變量選擇。金融危機以來,量化寬松等非常規(guī)貨幣政策在刺激經(jīng)濟、穩(wěn)定物價和促進(jìn)就業(yè)的同時,也加劇了金融市場波動。適度的央行財務(wù)報告透明度水平,有利于傳達(dá)政策執(zhí)行效果、引導(dǎo)市場預(yù)期,有利于增強公眾對貨幣當(dāng)局和金融系統(tǒng)的信任和信心。通常認(rèn)為,央行財務(wù)報告透明度對金融穩(wěn)定的影響也是間接的,即通過引導(dǎo)市場和公眾對貨幣政策執(zhí)行效果的理解和預(yù)期而對金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響。因此,本文將央行財務(wù)報告透明度作為一項間接影響貨幣政策操作的輔助工具,分析了其對金融穩(wěn)定的影響作用,構(gòu)建了央行財務(wù)報告透明度與貨幣政策執(zhí)行有效性的關(guān)系模型:

      其中,下標(biāo)i表示國家或地區(qū),t表示時間,yi,t表示金融穩(wěn)定,MPi,t表示貨幣政策,MPi,t*Ti,t表示財務(wù)報表透明度與貨幣政策的交互項,zi,t表示其它可能對金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響的控制變量,?滋i為個體效應(yīng),?著i,t為誤差項,c為常數(shù)項。

      2.實證檢驗與分析。對所有序列進(jìn)行單位根檢驗發(fā)現(xiàn),所有序列均平穩(wěn),可以進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸,通過F檢驗和Hausman檢驗表明應(yīng)選用個體固定效應(yīng)模型。實證結(jié)果顯示增加貨幣供給對金融穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)面影響,減少貨幣供給反而提高金融穩(wěn)定水平。央行財務(wù)報告透明度與貨幣政策的交互項LnM2*T的系數(shù)估計值為正數(shù),說明透明度在一定程度上能夠?qū)_貨幣政策實施對金融穩(wěn)定產(chǎn)生的影響。即當(dāng)央行實施擴張型貨幣政策時,透明度與金融穩(wěn)定水平呈現(xiàn)同向變動關(guān)系;實施緊縮型貨幣政策時,透明度則與金融穩(wěn)定出現(xiàn)反向變動關(guān)系。

      對模型兩邊求導(dǎo),得到?墜FSI/?墜1nM2=?琢+?茁T。當(dāng)?琢+?茁T=-0,透明度達(dá)到一個“適度”的平衡點,透明度交互項恰好抵消貨幣政策對金融穩(wěn)定的影響效果。

      四、研究結(jié)論及啟示

      (一)適度透明對貨幣政策和金融穩(wěn)定政策實施有正面影響

      實證研究結(jié)果表明,央行財務(wù)報告透明度的提升對于貨幣政策傳導(dǎo)總體發(fā)揮正面作用;而其對金融穩(wěn)定的影響方向則根據(jù)貨幣政策的類型不同而不同,透明度并非越高越好。在金融危機后、全球貨幣政策總體穩(wěn)中偏寬的背景下,提高透明度有助于加深對非常規(guī)貨幣政策和金融救助政策的解讀,從而增強市場信心、促進(jìn)金融穩(wěn)定。隨著調(diào)控政策轉(zhuǎn)向,披露部分不利信息也可能加劇市場的焦慮情緒,披露政策決策層的不同意見可能導(dǎo)致過多噪音,進(jìn)而對金融穩(wěn)定起到負(fù)面影響。根據(jù)實證分析,當(dāng)央行財務(wù)報表透明度評分達(dá)到某一“適度”水平時,恰好能夠抵消貨幣政策實施對金融穩(wěn)定的影響效果。結(jié)合我國央行實際,可在已有披露貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表、全系統(tǒng)預(yù)決算報告的基礎(chǔ)上,按照“先資產(chǎn)負(fù)債表、再損益表,最后補充提供附注”、“先年報,后季報、月報,甚至旬報、日報”的順序,由簡到詳、先易后難,循序漸進(jìn),穩(wěn)妥推進(jìn)財務(wù)報告透明度建設(shè)。

      (二)透明度建設(shè)應(yīng)綜合考慮經(jīng)濟金融發(fā)展水平和央行治理實際

      根據(jù)前述評分結(jié)果,通常一國經(jīng)濟金融發(fā)展程度越高,透明度也越高。以2017年為例,發(fā)達(dá)國家或經(jīng)濟體央行的財務(wù)報告透明度平均得分(8.30分)總體高于新興市場國家(8.04分)。主要是隨著一國經(jīng)濟實力的提升和金融市場的完善,央行的財務(wù)實力趨于增強、公眾對于央行披露信息的理解能力和反應(yīng)能力提高、金融生態(tài)的自身抗風(fēng)險能力更加夯實。此時提升透明度的內(nèi)外部條件較為成熟,增加信息披露造成市場誤讀和恐慌的概率也相應(yīng)降低。從實證研究結(jié)果來看,各國央行的財務(wù)報告透明度與獨立性總體呈現(xiàn)同向變動。當(dāng)透明度水平偏離了這一趨勢關(guān)系(如南非),則可能造成預(yù)期引導(dǎo)不暢、市場不信任等問題。我國應(yīng)從法律層面研究完善中央銀行治理結(jié)構(gòu),研究貨幣政策與財政政策分工明確、相互制衡的制度安排,同時強化央行獨立預(yù)算財務(wù)制度,完善中央銀行利潤分配、財務(wù)緩沖機制、風(fēng)險管理政策等機制,從法律上確定保持中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表和損益表健康、維護(hù)財務(wù)實力的管理機制。

      (三)完善的披露框架是提升透明度的必要基礎(chǔ)

      健全的會計信息披露框架,是提升央行財務(wù)報告透明度、提高央行會計信息質(zhì)量的必要基礎(chǔ)。一個完善的財務(wù)報告披露框架應(yīng)當(dāng)包含披露依據(jù)、內(nèi)容要求、頻度要求和外部審核多方面的內(nèi)容。明確披露框架是不斷提升我國央行財務(wù)報告透明度的依據(jù)。一是參考國際經(jīng)驗,研究搭建財務(wù)報告披露框架,明確各部門分工,從原則、內(nèi)容、頻率、程序等方面報表披露的具體要求,并考慮成立專門工作機構(gòu)負(fù)責(zé)組織、討論、協(xié)調(diào)和決策財務(wù)報表披露過程中的具體問題。二是在法律或制度層面明確財務(wù)報告披露依據(jù),考慮在相關(guān)法規(guī)中明確財務(wù)報告披露框架,讓財務(wù)報告披露機制“有法可依,有據(jù)可循”。

      (四)國際規(guī)則演變是提升透明度的驅(qū)動因素

      多年來,IMF等國際金融組織對成員國中央銀行的一系列要求,是促使其透明度提升的重要原因。此外,會計準(zhǔn)則國際趨同和會計標(biāo)準(zhǔn)改革是推升新興市場國家透明度的重要因素。如巴西央行于全面使用國際財務(wù)報告準(zhǔn)則編報財務(wù)報表后,財務(wù)報告透明度顯著提升,并超過了部分發(fā)達(dá)國家。全球性外部事件的爆發(fā),特別是金融危機的爆發(fā)和各國金融穩(wěn)定政策的相繼實施,各國中央銀行財務(wù)報告透明度呈“階梯式”上升,主要體現(xiàn)在更加重視信息披露的預(yù)期管理和前瞻性指導(dǎo)作用。同時,為配合各類創(chuàng)新型貨幣政策工具和金融救助政策的實施,各國央行相應(yīng)完善了對危機應(yīng)對措施以及相應(yīng)財務(wù)報表科目設(shè)置,以充分反映這些政策工具的含義、規(guī)模及對央行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響。我國央行應(yīng)充分結(jié)合當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢變化及各國資產(chǎn)負(fù)債表政策溢出效應(yīng)對我國的影響,在構(gòu)建財務(wù)報告透明度體系時,協(xié)調(diào)考慮會計標(biāo)準(zhǔn)改革安排,充分利用會計信息系統(tǒng)建設(shè),構(gòu)建統(tǒng)一的會計信息平臺,促進(jìn)央行財務(wù)報告的標(biāo)準(zhǔn)化、科學(xué)化、透明化建設(shè)。

      (責(zé)任編輯:孟潔)

      參考文獻(xiàn):

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      [3]王瑩.基于模糊綜合評價法的人民銀行財務(wù)風(fēng)險評估模型的構(gòu)建[J].西部金融,2012(12):60-63.

      [4]張國營.主要國家中央銀行會計信息披露比較研究[J].金融發(fā)展研究,2018(3):85-88.

      收稿日期:2020-06-08

      作者簡介:顏 ? ?蕾(1983-),女,海南??谌?,現(xiàn)供職于中國人民銀行??谥行闹?

      陳沁園(1991-),女,浙江杭州人,現(xiàn)供職于中國人民銀行杭州中心支行;

      王改霞(1990-),女,河南濮陽人,現(xiàn)供職于中國人民銀行??谥行闹?

      徐 ? ?瀟(1991-),女,甘肅平?jīng)鋈?,現(xiàn)供職于中國人民銀行??谥行闹?

      陳曉娟(1988-),女,浙江臺州人,現(xiàn)供職于中國人民銀行臺州市中心支行。

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