柳曉明?慕琦?高昕

摘要：隨著我國市場經(jīng)濟(jì)逐漸向深入發(fā)展，企業(yè)之間的競爭逐漸激烈。很多企業(yè)為了能夠獲得更多的發(fā)展資金，采用融資等方式在市場上籌集資金。然而，不同的企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、管理制度、發(fā)展理念、社會信譽(yù)等均存在較大的差異，由此使得各個企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)不同。不同的融資結(jié)構(gòu)，很顯然會影響企業(yè)的融資能力。為此，本文主要對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較分析。文中首先分析了影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的因素，總結(jié)了企業(yè)不同融資結(jié)構(gòu)的效應(yīng)，最后提出完善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的對策建議。預(yù)期本文研究結(jié)果能夠為企業(yè)進(jìn)行融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供一定的參考借鑒。

關(guān)鍵詞：企業(yè);融資結(jié)構(gòu);比較分析;啟示

一、引言

企業(yè)在融資的過程中，外源性融資與內(nèi)源性融資在總的融資結(jié)構(gòu)中占有的比重稱之為企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。外源性融資是企業(yè)通過發(fā)行債券、股票以及借貸等方式籌集資金。內(nèi)源性融資是企業(yè)依靠內(nèi)部的積累，實現(xiàn)籌集資金的目的。鑒于各個企業(yè)的制度、管理水平以及內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的不同，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)自然也不相同，由此對企業(yè)的融資以及經(jīng)營便會產(chǎn)生不同的影響。鑒于此，本文主要研究企業(yè)融資結(jié)構(gòu)比較，并在對比分析中獲得一些啟示。

二、影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的因素分析

（一）債務(wù)融資和股權(quán)融資相對成本的差異

對于一些經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的地區(qū)金融市場相對成熟情況下，債務(wù)融資成本一般是比股權(quán)融資成本低。由于對于債務(wù)融資主要包括了銀行貸款及發(fā)行企業(yè)債券兩個部分，而銀行貸款及企業(yè)債券的利息是能夠在稅前進(jìn)行相應(yīng)的扣除，因此在一定程度上能夠起到節(jié)稅效應(yīng)。但是對于股息來說卻是包括了公司及個人所得稅兩個方面需要面臨雙重納稅的情況。并且在銀行進(jìn)行貸款時相應(yīng)的所需要辦理的手續(xù)是比較方便簡單的，對于籌資費用這部分可以不計在內(nèi)，而且在進(jìn)行債券發(fā)行的過程中所需要進(jìn)行的程序與股票相比是比較簡單的，有關(guān)的要求也不是很高，因此在發(fā)行的費用方面也是與股票相比較少。所以債務(wù)與股權(quán)的融資成本相比是比較低的。

（二）證券市場發(fā)展的差異

證券市場主要有股票及債券市場兩個部分。由企業(yè)的優(yōu)序融資理論可知，債權(quán)融資與股權(quán)融資相比有著更為顯著的激勵效果、較低的道德風(fēng)險及較少的籌資資本。所以，從上世紀(jì)80年代以來對于經(jīng)濟(jì)實力比較強(qiáng)的企業(yè)其債券市場的發(fā)展是比較快速的，在債券的發(fā)行數(shù)量方面與股票相比是較高的，債券的年平均發(fā)行額占證券的93.1%，而股票的發(fā)行占比是非常少的僅有6.9%，這也作為一些經(jīng)濟(jì)實力強(qiáng)的企業(yè)進(jìn)行融資的最根本的方式。例如一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展快的企業(yè)有70%的長期資本是利用債券的發(fā)行來進(jìn)行籌集的。但是這對于一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展不好的企業(yè)情況卻是相反的，也就是說股票市場的發(fā)展速度是比較快的，但是債券市場卻是慢慢的走向衰敗。

（三）企業(yè)制度的差異

企業(yè)在進(jìn)行融資時的最根本的目的在于使利益得到最大化，對于不同形式的融資方式，相應(yīng)的投資者在進(jìn)行企業(yè)收益索取權(quán)方面也是存在差異的。對于那些企業(yè)的老股東而言，進(jìn)行內(nèi)源融資相對來說是最佳的，因為既能夠在一定程度上使交易費用有所降低、使個人所得稅降低，同時還能夠使投資的收益有所增加，由于內(nèi)源融資所得到的收益是可以不進(jìn)行分享，除此之外，在一定程度上將利潤轉(zhuǎn)向投資對于公司資產(chǎn)的增加是非常有幫助的，同時還能夠使得股票的價格上升，股東們相應(yīng)的可以在此過程中獲得一定的利益;債務(wù)融資次于內(nèi)源融資，這主要是因為債權(quán)人在一定程度上是受益于收益索取權(quán)。

三、完善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的對策

（一）完善公司治理結(jié)構(gòu)

對于公司結(jié)構(gòu)進(jìn)行治理的最根本的是實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的完善，其在很大程度上決定著出資者對管理者所實施監(jiān)管的有效性。根據(jù)當(dāng)前一些上市的企業(yè)多數(shù)的股權(quán)都是存在著國有股權(quán)占據(jù)很大的比例，而對于一些國有的股東在進(jìn)行企業(yè)的控制時互相虛置的情況，在進(jìn)行企業(yè)結(jié)構(gòu)治理的過程中最重要的還是要對股權(quán)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，應(yīng)該適當(dāng)?shù)膶泄蛇M(jìn)行減少，使得國有股在上市公司中的所占比例有所減少;與此同時還應(yīng)該在機(jī)構(gòu)投資者方面加大力度，從而在一定程度上將機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模進(jìn)行相應(yīng)的擴(kuò)大，以此使得機(jī)構(gòu)投資者能夠最大化的發(fā)揮其作用，將國有股東對于企業(yè)控制所出現(xiàn)的虛置情況有所改變，使公司的法人治理效率進(jìn)一步得到提升。

（二）積極發(fā)展企業(yè)債券市場

有的企業(yè)偏好上市及股權(quán)融資的最主要的原因在于企業(yè)在進(jìn)行債券融資時市場的發(fā)展速度相對而言是比較慢的，同時在多方面對企業(yè)的債券發(fā)行進(jìn)行了約束，其發(fā)行的規(guī)模相對來說比較小，這在一定程度上是不能達(dá)到企業(yè)債券融資的實際需求。因此需要使得企業(yè)債券市場的發(fā)展步伐有所增加，適當(dāng)?shù)母淖儗ζ髽I(yè)債券發(fā)行的條件，同時還應(yīng)該進(jìn)債券的發(fā)行制度進(jìn)行合理的改變，使得企業(yè)能夠按照自身的實際需求，進(jìn)行發(fā)行價格及數(shù)量的確定。對于政府的管理部門而言其最根本的職責(zé)是進(jìn)行市場有關(guān)法律規(guī)定的完善，強(qiáng)化發(fā)行主體及市場中介之間的相關(guān)往來的監(jiān)管。

（三）加強(qiáng)對股票市場的監(jiān)管

盡管企業(yè)融資的關(guān)鍵場所不是股票市場，但是由于其對于市場經(jīng)濟(jì)制度的重要性，使得其作為現(xiàn)代化企業(yè)制度發(fā)展很重要的一部分因素。由整個世界來看，部分國家在證券市場剛剛開始發(fā)展時，企業(yè)股票融資占據(jù)著直接融資的很大一部分比例，而我國也是同樣如此。但是其關(guān)鍵在于要對股票市場進(jìn)行完善，加強(qiáng)股權(quán)融資的規(guī)范合理性，提高在股票發(fā)行及相關(guān)的利益配置等方面的監(jiān)管力度，進(jìn)一步使得融資資金的使用率有所增加，要使得股票市場資源配置及監(jiān)督作用得到充分的發(fā)揮，而不應(yīng)該是上市公司進(jìn)行不正當(dāng)獲利的地方，只有實現(xiàn)以上這些愛能夠使得企業(yè)的上市及股權(quán)擴(kuò)展得到有效的制止。

結(jié)語

隨著市場經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展我國金融行業(yè)逐漸繁榮，很多企業(yè)為了能夠快速的融入金融市場，借助于金融市場實現(xiàn)融資的目的，不斷地對自身的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。每個企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營效益、內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)等均不相同，因而在融資結(jié)構(gòu)上也呈現(xiàn)出多元化、差異化特征。實踐表明，融資結(jié)構(gòu)對于企業(yè)的實際融資總量影響巨大。為此，本為主要對企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行對比分析，旨在探尋不同的融資結(jié)構(gòu)的效應(yīng)，最后提出企業(yè)完善融資結(jié)構(gòu)的對策。然而，鑒于筆者水平有限，文中不妥之處在所難免，希望讀者批評指正。

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作者單位：山東英才學(xué)院