陳嵐　張?jiān)姾?/p>

【摘 要】文章在了解我國上市公司股利政策現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，查閱了相關(guān)現(xiàn)金股利發(fā)放水平的重要文獻(xiàn)研究資料，對(duì)我國上市公司的現(xiàn)金股利政策影響因素進(jìn)行探究。我國上市企業(yè)分紅產(chǎn)生作用的因素包括盈利能力及償債能力、公司規(guī)模和公司股權(quán)集中度等。上市企業(yè)應(yīng)該完善管理布局，改進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)，發(fā)揮內(nèi)部機(jī)制作用，尊重每一位股東的權(quán)益，不斷提升企業(yè)自身經(jīng)營管理水平及盈利能力。宏觀上國家應(yīng)該制定相關(guān)法律法規(guī)，完善市場(chǎng)機(jī)制，規(guī)范投資者行為，保護(hù)中小投資者權(quán)益，創(chuàng)造良好的投資環(huán)境，促使上市企業(yè)派現(xiàn)公平合理，具有穩(wěn)定性與連續(xù)性。

【關(guān)鍵詞】上市公司;現(xiàn)金股利;發(fā)放水平;影響因素

【中圖分類號(hào)】F279.246;F275.2【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A【文章編號(hào)】1674-0688（2020）08-0149-02

1 上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放的現(xiàn)狀

我國上市公司現(xiàn)金股利派現(xiàn)水平普遍不高，很多派現(xiàn)的出發(fā)點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)再融資，忽略了公司的經(jīng)營狀況和盈利能力?，F(xiàn)金股利政策缺乏連續(xù)性、穩(wěn)定性。由于大股東處于支配地位，對(duì)公司的股利分配具有決定性影響，因此股利政策傾向于大股東，超額派現(xiàn)只有少數(shù)受益，而中小股東并不能享受投資回報(bào)。

截至2017年底，我國3 467家上市企業(yè)有78.92%選擇派現(xiàn)。不派現(xiàn)的企業(yè)可能是由于經(jīng)營情況欠佳、現(xiàn)金流緊急、管理者實(shí)力不夠等多方面因素。此外，過去幾年我國上市企業(yè)的現(xiàn)金股利支付率總體上升，但現(xiàn)金股利支付率普遍較低，低于成熟市場(chǎng)的股利支付率50%。原因之一是企業(yè)的投資機(jī)遇增加，保留利潤進(jìn)行再投資。近年來我國上市公司現(xiàn)金股利派現(xiàn)情況見表1。

2 上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放水平的影響因素

筆者查閱了相關(guān)研究文獻(xiàn)資料，對(duì)上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放水平的影響因素進(jìn)行歸納研究。現(xiàn)金股利發(fā)放水平的影響因素大致可以歸納為企業(yè)的財(cái)務(wù)能力與非財(cái)務(wù)能力2個(gè)方面。財(cái)務(wù)能力主要體現(xiàn)在盈利能力與償債能力對(duì)現(xiàn)金股利發(fā)放水平有正面積極影響;非財(cái)務(wù)方面的影響因素包括公司規(guī)模、股權(quán)集中度等。

2.1 盈利能力及償債能力與現(xiàn)金股利發(fā)放水平呈正相關(guān)

公司的凈利潤是分配股利的基礎(chǔ)，盈利能力較弱的公司籌資能力較弱，并且籌資成本也較高;因此公司很難通過外部融資籌集資金，將更多地利用內(nèi)部資金，所以向投資者發(fā)放的現(xiàn)金股利自然較少。而相對(duì)盈利能力較強(qiáng)的公司，它的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力也較強(qiáng)，信譽(yù)也較高，在各方面都比較有優(yōu)勢(shì)，自然外部籌資也沒那么困難，所以不會(huì)輕易動(dòng)用內(nèi)部資金。那么，企業(yè)發(fā)放給投資者的利潤自然越多，也就是支付給投資者的現(xiàn)金股利越多。

企業(yè)的償債能力體現(xiàn)在企業(yè)到期清償債務(wù)的能力。公司擁有充足的現(xiàn)金流和償還債務(wù)的能力，是公司持續(xù)經(jīng)營和健康發(fā)展的保證。企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，表明企業(yè)具備較強(qiáng)的外部籌措資金能力，它的財(cái)政危機(jī)較小，故此企業(yè)會(huì)向股東支付更多的現(xiàn)金股利。相反，若企業(yè)的償付能力較弱，表明企業(yè)外部籌措資金越弱，向股東支付更少的現(xiàn)金股利。

2.2 公司規(guī)模與現(xiàn)金股利發(fā)放水平呈正相關(guān)

上市企業(yè)的派現(xiàn)水平受公司規(guī)模影響，即公司規(guī)模對(duì)派現(xiàn)水平有積極影響。規(guī)模較大的企業(yè)經(jīng)營比較成熟，信譽(yù)較高，競(jìng)爭(zhēng)能力較強(qiáng)，融資渠道也會(huì)較多，所以，公司經(jīng)營會(huì)更穩(wěn)定。除此之外，為了維護(hù)良好的形象，公司會(huì)向投資者發(fā)放更多現(xiàn)金股利，以此增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心。相反，規(guī)模較小的企業(yè)經(jīng)營沒有那么成熟，信譽(yù)沒那么高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力也較弱，籌措資金實(shí)力較差，并且考慮到企業(yè)自身持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，更需要盡可能多地將資金注入公司以支撐公司的日常運(yùn)營活動(dòng)。因此，規(guī)模較小的企業(yè)會(huì)選取采納低現(xiàn)金股利政策乃至為擴(kuò)大公司選取不分配現(xiàn)金股利。在某種程度上，公司規(guī)模會(huì)影響上市企業(yè)的派現(xiàn)水平。

2.3 公司股權(quán)集中度與現(xiàn)金股利發(fā)放水平呈正相關(guān)

在分析上市企業(yè)分紅程度的影響要素中，一些研究連續(xù)幾年以我國上市企業(yè)為例子，對(duì)這些上市企業(yè)分紅程度的影響要素進(jìn)行深入研究。結(jié)果表明，股權(quán)集中度對(duì)我國上市企業(yè)分派現(xiàn)金股利水平存在一定程度影響。

股權(quán)分配越集中，我國上市企業(yè)分配現(xiàn)金股利策略受大股東影響越明顯。大股東在公司擁有決策的權(quán)利，因?yàn)榇蠊蓶|持有股份較大，所以其是企業(yè)股利政策的實(shí)質(zhì)主導(dǎo)者。在某些狀況下，大股東可能為了庇護(hù)自身利益，侵害中小投資者利益，左右企業(yè)運(yùn)營計(jì)劃，從而對(duì)公司的派現(xiàn)政策造成影響。通常情況下，大股東執(zhí)行利益輸送的主要形式是高額派現(xiàn)，這種行為符合情理，而且不用擔(dān)心受到法律制裁。

3 科學(xué)合理的現(xiàn)金股利政策建議

3.1 提高經(jīng)營管理水平，增強(qiáng)自身盈利能力

股東們從企業(yè)獲得的回報(bào)源于企業(yè)利潤，所以上市企業(yè)具有較強(qiáng)的資本增值能力和經(jīng)營管理水平是保障投資者獲得穩(wěn)定、長期現(xiàn)金股利的重要前提，盈利能力越強(qiáng)的公司就有能力向股東發(fā)放更多的現(xiàn)金股利。因此，上市企業(yè)必須竭力提升盈利能力。上市企業(yè)應(yīng)該不遺余力地加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)力，控制產(chǎn)品成本，增強(qiáng)公司的運(yùn)營管制，提高公司利潤，提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，處理好公司內(nèi)部自身問題，從而促進(jìn)企業(yè)良好發(fā)展。除此之外，企業(yè)應(yīng)當(dāng)具有與時(shí)俱進(jìn)的精神，積極應(yīng)對(duì)不斷變化的市場(chǎng)，并且始終保持良好心態(tài)。再者樹立良好的科學(xué)觀，保證上市公司的盈余能給企業(yè)帶來現(xiàn)金流量，從而回報(bào)投資者。

3.2 保持資本結(jié)構(gòu)的合理性

企業(yè)要保持資本結(jié)構(gòu)的合理性，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，推動(dòng)股利分配合理化，因此公司在做出資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)需利用它來判斷債務(wù)融資額。但籌資杠桿好比雙刃劍，一方面能夠讓公司取得較高收益，另一方面亦使公司遭遇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

所以，明確負(fù)債和自有資金比率是合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的重點(diǎn)。適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)比率，是維持公司償債能力的基礎(chǔ)前提，能夠很大程度上縮小償債危機(jī)，避免陷入財(cái)務(wù)困境。因此，公司應(yīng)合理應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿，既能提升公司的自有資金收益率，又能增強(qiáng)公司的聲譽(yù)。

3.3 優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中水平會(huì)對(duì)上市企業(yè)的分紅產(chǎn)生重要影響。上市企業(yè)股權(quán)高度集中，會(huì)制約企業(yè)內(nèi)部治理。因?yàn)楣蓹?quán)集中度較高，上層管理者進(jìn)行現(xiàn)金股利決策時(shí)，大股東是他們最關(guān)切的焦點(diǎn)，可能侵害中小股東的利益?？瓷先ド鲜衅髽I(yè)似乎已經(jīng)分配了高額現(xiàn)金股利，事實(shí)上大量現(xiàn)金股利分配給大股東是不公平也不合理的。

因此，公司應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)西方上市公司管制公司的經(jīng)驗(yàn)，采取措施增加組織投資者股權(quán)比例，讓股權(quán)結(jié)構(gòu)朝著多元化方向發(fā)展，避免讓股權(quán)集聚在少數(shù)人手里，以此讓更多股東為企業(yè)發(fā)展出謀獻(xiàn)策，進(jìn)而提高企業(yè)的運(yùn)營水平。企業(yè)應(yīng)瞄準(zhǔn)團(tuán)體利益，加強(qiáng)內(nèi)部治理和控制，更加關(guān)注中小投資者的利益，認(rèn)真規(guī)劃中小投資者的權(quán)利，如此可以在企業(yè)利潤分派時(shí)產(chǎn)生一個(gè)限制功用，對(duì)企業(yè)股利政策的良好持續(xù)發(fā)展起到關(guān)鍵作用。

3.4 完善股利政策信息披露制度，規(guī)范股利分配

第一，加強(qiáng)監(jiān)督力度。中國證監(jiān)會(huì)應(yīng)制定并實(shí)施長期資金市場(chǎng)監(jiān)管系統(tǒng)，強(qiáng)化上市企業(yè)股利政策的執(zhí)行和管制，完善信息披露規(guī)則，指引我國資金市場(chǎng)趨于成熟。無論上市企業(yè)有沒有派現(xiàn)，一定要及時(shí)公布消息。特別是上市企業(yè)不派現(xiàn)時(shí)，必須說明不派現(xiàn)的原因。

第二，引導(dǎo)上市企業(yè)樹立正確的股利發(fā)放理念。有些上市企業(yè)以再融資為目的進(jìn)行現(xiàn)金股利發(fā)放，這種做法并不出于對(duì)投資者的回報(bào)，僅是滿足企業(yè)自身發(fā)展需求，這種只滿足眼前利益的行為不利于資金市場(chǎng)的長期發(fā)展。中國證監(jiān)會(huì)在激勵(lì)上市企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)金股利發(fā)放時(shí)，要注重引導(dǎo)上市企業(yè)樹立正確的股利發(fā)放理念，要以對(duì)投資者的投資回報(bào)為目的分派股利。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]董奕.我國上市公司現(xiàn)金股利支付水平實(shí)證研究[J].求索，2011（8）：18-20.

[2]朱曉.上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的實(shí)證分析[J].財(cái)會(huì)通訊，2011（15）：76-78.

[3]梁杏非.我國上市公司現(xiàn)金股利政策存在問題及對(duì)策研究[J].時(shí)代經(jīng)貿(mào)，2018（12）：94-95.