陳浩

【摘? 要】近年來，部分上市公司市值管理模式走入操縱股價和利益輸送的誤區(qū)，抑制了國家層面和企業(yè)層面的市值管理規(guī)范性指引文件出臺。論文在研究上市公司現(xiàn)有市值管理相關(guān)法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，提出針對市值管理的自治性規(guī)制舉措，對規(guī)制國內(nèi)資本市場市值管理行為提供框架參考與實踐指導(dǎo)。

【Abstract】In recent years， the market value management mode of some listed companies has entered the mistaken area of manipulating stock prices and interest transmission， which has restrained the delay in issuing autonomous guidance documents for market value management at the national and enterprise levels. Therefore， on the basis of studying the existing laws and regulations of market value management of listed companies， this paper puts forward the autonomous regulation guidelines for market value management， and provides a framework reference and practical guidance for regulating the market value management behavior of domestic capital market.

【關(guān)鍵詞】上市公司;市值管理;自治性舉措

【Keywords】listed companies; market value management; autonomous regulations

【中圖分類號】F832.5? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2020）08-0034-02

1 引言

2014年，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》（簡稱新國九條）明確指出，鼓勵上市公司建立市值管理制度，表明市值管理在受到市場普遍關(guān)注之后也得到了頂層政策支持。2015年中國證監(jiān)會授權(quán)中國上市公司協(xié)會適時制定出臺《上市公司市值管理制度指引》，但國內(nèi)部分上市公司將市值管理搞成內(nèi)幕交易、操縱股價等違法違規(guī)行為，導(dǎo)致了國家和企業(yè)層面的市值管理規(guī)范性和指導(dǎo)性文件遲遲未能出臺，對市值管理行為的規(guī)制和引導(dǎo)存在明顯“缺位”。

2 市值管理的目的與機制

本文認(rèn)為市值管理的目的有兩個方面：一是采用科學(xué)、合規(guī)、有效的策略和手段促進市值持續(xù)穩(wěn)健增長;二是積極把握市值持續(xù)穩(wěn)健增長的品牌提升和資源聚集效應(yīng)，促進上市公司創(chuàng)新升級和高質(zhì)量發(fā)展。市值管理的實施主體也有兩個維度：一是上市公司自身的管理層主導(dǎo)的市值管理，目的是通過提升市值來集聚資源、增強實力、做強產(chǎn)業(yè)、回報股東;二是上市公司的控股股東主導(dǎo)的市值管理，目的是調(diào)整產(chǎn)業(yè)、盤活股份、產(chǎn)融互動、價值增值。兩者由于上市公司董事會和決策權(quán)的控制權(quán)關(guān)系，可以保持高度一致，也可能產(chǎn)生獨立和分離。因此，本文將市值管理定義為上市公司及其控股股東基于市值信號，建立市場管理長效組織機制，有意識和主動運用多種科學(xué)合規(guī)的方法和手段，通過與資本市場保持準(zhǔn)確、及時的信息交互傳導(dǎo)，加強投資者關(guān)系管理，實現(xiàn)公司價值創(chuàng)造最大化、價值實現(xiàn)最大化、價值經(jīng)營最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為。

按不同管理行為在市值管理中所承擔(dān)的功能不同，將其劃分為市值管理的保障機制、實施機制、實現(xiàn)機制三個層面。

其中，保障機制包括四個方面：一是導(dǎo)向機制，即關(guān)注市值變化，并引導(dǎo)其以市值最優(yōu)化為目標(biāo)，積極合理配置企業(yè)內(nèi)外部;二是激勵機制，即激發(fā)和強化上市公司各管理層級員工完成市值管理目標(biāo)，達到個人與組織市值管理的目標(biāo)高度融合;三是約束機制，即對有違市值管理目標(biāo)的行為進行制約，形成內(nèi)生驅(qū)動力;四是控制機制，即建立動態(tài)的、干預(yù)性的市值調(diào)節(jié)體系，確保市值管理沿著正確方向和預(yù)定目標(biāo)進行。

實施機制包括三個方面：一是目標(biāo)評價，即設(shè)定市值管理目標(biāo)，并可進行微調(diào);二是信號預(yù)警，即當(dāng)公司市值出現(xiàn)較大偏差時，進行預(yù)警應(yīng)對;三是工具運用，即綜合運用有效的市值管理工具，達成市場管理目標(biāo)。

實現(xiàn)機制包括兩個方面：一是通過夯實價值管理基礎(chǔ)，提升價值創(chuàng)造能力，加強投資者關(guān)系管理，獲得資本市場價值認(rèn)同，并采取審慎靈活的市值管理策略，促進市值規(guī)模的持續(xù)、穩(wěn)健增長，強化股東回報能力;二是積極把握市值增長的有利環(huán)境與時機，有效提升資源聚集整合能力、資本運作效益效率與品牌形象聲譽地位，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與市值增長的相互支持、產(chǎn)融互動，實現(xiàn)價值與市值的動態(tài)平衡。

3 上市公司市值管理自治性規(guī)制舉措

雖然與市值管理相關(guān)的法律法規(guī)眾多，但由于國內(nèi)市值管理亂象導(dǎo)致監(jiān)管層和企業(yè)層的系統(tǒng)性、指向性市值管理法規(guī)缺失，市值管理法理邏輯不清晰，可操作性規(guī)則和細則缺失，合法與違規(guī)邊界模糊?；诖爽F(xiàn)狀，本文提出市值管理規(guī)制性舉措應(yīng)包括以下四個層面。

3.1 加強頂層設(shè)計，健全市值管理組織機制和運行機制

一是健全市值管理工作組織。上市公司應(yīng)樹立價值管理理念與高度重視市值的管理意識，明確市值管理工作的領(lǐng)導(dǎo)體制、組織機構(gòu)、決策流程與考評機制，完善市值管理工作實施規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)。二是建立市值管理工作流程。上市公司應(yīng)建立并完善從市值監(jiān)測、分析、診斷、對策到行動的市值運行監(jiān)控流程;從事件發(fā)生、信息報告、診斷處置到對外信息發(fā)布的重大信息報告流程;從信息披露、投資者關(guān)系維護到公共關(guān)系維護的價值溝通管理流程;從盈余管理、資本運作到價值傳播的市值策略實施流程;從回顧評價、業(yè)績考核與獎懲激勵追責(zé)的市值考評管理流程。三是建立市值管理協(xié)同機制。主要包括：建立跨部門市值管理協(xié)同機制，加強企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略規(guī)劃、計劃財務(wù)、科研生產(chǎn)、資本運作與證券法務(wù)等相關(guān)部門的協(xié)同;建立跨主體市值協(xié)同機制，加強與對市值管理有重要影響的國家主管部門、證券監(jiān)管部門、證券研究機構(gòu)、金融投資機構(gòu)、股東投資人、供應(yīng)商合作伙伴及戰(zhàn)略合作客戶的戰(zhàn)略協(xié)同，采取科學(xué)有效的手段規(guī)避不同利益主體對市值的負面影響，促進其發(fā)揮正面影響，實現(xiàn)利益相關(guān)者協(xié)同共贏。

3.2 夯實價值基礎(chǔ)，促進上市公司的做優(yōu)做強做大

一是堅定價值創(chuàng)造核心導(dǎo)向。充分認(rèn)識到市值管理的核心是練好價值創(chuàng)造的“內(nèi)功”，即通過優(yōu)化公司治理、商業(yè)模式、資源配置與運營管理，立足產(chǎn)業(yè)發(fā)展、創(chuàng)新體制機制、追求長期價值，通過持續(xù)提升核心競爭力，不斷強化資本回報意識、穩(wěn)定市場投資預(yù)期、提升股東回報能力。二是加強價值評估診斷與改進提升。綜合運用科學(xué)系統(tǒng)的評估工具，加強對上市公司的行業(yè)特點、財務(wù)業(yè)績、戰(zhàn)略規(guī)劃、發(fā)展階段、商業(yè)模式及同類公司相關(guān)情況的動態(tài)跟蹤與分析研判，動態(tài)開展價值識別、價值評估與價值診斷，在資本市場中建立清晰的、與集團公司戰(zhàn)略相符合的價值定位，促進上市公司內(nèi)在價值與市場定價的統(tǒng)一協(xié)調(diào)。三是不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與價值定位。一方面要聚焦主業(yè)發(fā)展，對現(xiàn)有的專業(yè)板塊進行優(yōu)化、重組、整合，消除內(nèi)耗式競爭，對核心資源和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行再分配，確保上市公司主業(yè)突出，盈利能力持續(xù)增強;另一方面要逐步將與主業(yè)關(guān)聯(lián)度不高、盈利能力較差的低效、無效資產(chǎn)進行剝離處置，有效提高上市公司的估值和盈利水平，提升經(jīng)濟運行質(zhì)量效益。

3.3 精細價值運營，合規(guī)高效地實施市值管理操作

一是明確市值管理策略。企業(yè)集團對于戰(zhàn)略控股上市公司，應(yīng)保持對上市公司戰(zhàn)略方向與重大決策的控制權(quán)，根據(jù)市場信號靈活開展市值管理工作;對于財務(wù)投資類上市公司股份，應(yīng)加強其市場表現(xiàn)監(jiān)控，適時開展增減持操作;對于重點發(fā)展的戰(zhàn)略性非上市企業(yè)和項目，應(yīng)采取孵化培育戰(zhàn)略，待相關(guān)企業(yè)和項目發(fā)展成熟并具備一定盈利能力后注入上市公司，實現(xiàn)投資增值。二是加強市值運行監(jiān)測分析。相關(guān)單位應(yīng)對資本市場運行相關(guān)情況進行跟蹤監(jiān)測，關(guān)注分析國家政策、宏觀經(jīng)濟、資本市場、行業(yè)動態(tài)、公司運作、新聞媒體等信息，辨別不同環(huán)境條件下市值管理的關(guān)鍵影響因素以及變動規(guī)律。三是靈活審慎開展市值管理活動。上市公司市值在被高估或低估的情況下，應(yīng)綜合實施商業(yè)模式創(chuàng)新、股權(quán)激勵、投資者關(guān)系管理、并購重組、定向增發(fā)、套期保值等資本運作手段，實現(xiàn)公司價值和股東價值最大化。

3.4 完善價值傳播，合理引導(dǎo)資本市場的適當(dāng)價值預(yù)期

一是加大市值管理的宣傳力度。積極利用網(wǎng)站、報紙、期刊等宣傳平臺，加大上市公司市值管理理念規(guī)劃及典型案例的宣傳力度。二是規(guī)范實施信息披露。合規(guī)審慎披露重大發(fā)展戰(zhàn)略、重大資產(chǎn)重組、重要產(chǎn)品發(fā)布、重要業(yè)務(wù)變更等敏感信息，避免出現(xiàn)超預(yù)期披露相關(guān)情況導(dǎo)致預(yù)期落空與股價下跌造成的聲譽和形象損失，合理引導(dǎo)資本市場相關(guān)主體對上市公司發(fā)展方向的合理預(yù)期。三是加強投資者關(guān)系管理與市場溝通。定期組織開展上市公司交流會和研討會，讓股東、機構(gòu)投資者、投研機構(gòu)等合理了解掌握上市公司發(fā)展?fàn)顩r。同時，建立健全市值異常波動與市場負面評價的應(yīng)急處置機制，有效防范和應(yīng)對市值非預(yù)期波動造成的不利影響。

4 結(jié)語

本文對國內(nèi)上市公司構(gòu)建和細化市值管理自治性舉措提供了建議參考。上市公司應(yīng)結(jié)合自身實際，提出市值管理的具體操作性制度指引和工具流程，從而科學(xué)、合規(guī)、有效地開展市值管理工作。

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