“一帶一路”背景下中國企業(yè)對外投資財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系研究

陳潔

【摘要】自2013年“一帶一路”戰(zhàn)略提出以來，我國企業(yè)與“一帶一路”沿線國家的投資合作取得了非常突出的業(yè)績，但也面臨著政治、經(jīng)濟、法律、匯率變動等多樣化的財務(wù)風(fēng)險。本文以“一帶一路”戰(zhàn)略和風(fēng)險預(yù)警理論為基礎(chǔ)，對中國企業(yè)在“一帶一路”區(qū)域開展對外投資所面臨的財務(wù)風(fēng)險進行預(yù)警研究，保障中國企業(yè)對“一帶一路”沿線地區(qū)的直接投資順利推進。

【關(guān)鍵詞】“一帶一路”? 對外投資? 財務(wù)風(fēng)險? 預(yù)警系統(tǒng)

一、引言

（一）中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家的投資現(xiàn)狀

自2013年“一帶一路”戰(zhàn)略提出以來，我國企業(yè)穩(wěn)步推進對“一帶一路”沿線國家的投資與合作。截至2018年底，中國已累計同122個國家、29個國際組織簽署了170份政府間合作文件。2013年至2017年，中國對“一帶一路”相關(guān)國家的對外投資流量為820億美元，其中2013年為131.7億元，2014年為144.6億元，2015年為189.3億元，2016年為153.4億元，2017年為201.7億元。2018年，我國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家實現(xiàn)非金融類直接投資156.4億美元，2019年1-6月，新增投資68億美元，“一帶一路”投資合作穩(wěn)步推進。

（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀述評

國外對“一帶一路”區(qū)域?qū)ν馔顿Y財務(wù)風(fēng)險的研究主要集中于“一帶一路”戰(zhàn)略提出的價值意義研究、風(fēng)險管理理論研究、對外投資財務(wù)風(fēng)險的影響因素及類型研究、財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型研究等方面。在“一帶一路”戰(zhàn)略方面，認為“一帶一路”戰(zhàn)略從根本上改變了全球的事務(wù)，對區(qū)域一體化和統(tǒng)一產(chǎn)生一定影響（Ferdinand P，2016）。在財務(wù)風(fēng)險的類型及影響因素研究方面，有些專門研究政治風(fēng)險（T Hassan T A， Hollander S， Van Lent L， et al，2016）、有些專門研究外匯風(fēng)險（Gargano Antonio Riddiough Steven J.Sarno Lucio，2018），系統(tǒng)研究財務(wù)風(fēng)險類型的并不多。國外對財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型研究比較早，也形成了比較成熟的預(yù)警理論，主要有單變量判別分析法、多變量判別分析法、概率回歸模型法和人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型法。

國內(nèi)學(xué)者對“一帶一路”財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的研究主要集中在五個方面：一是對“一帶一路”政策措施和協(xié)調(diào)機制的研究（張述存，2017）。二是對財務(wù)風(fēng)險管理理論的研究（應(yīng)濤 2017;過涵、趙晨曦，2018;陳洪浙，2019）。三是研究財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系的構(gòu)建（吳建功，2017）。四是對財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型的研究（宋歌、馬濤，2018）。五是對風(fēng)險管控的研究（董學(xué)力，2017）。從總體上看，國內(nèi)的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警研究還處于初步探索階段，尚未形成完善的體系。

二、中國企業(yè)對外投資財務(wù)風(fēng)險生成機理及識別

（一）外部風(fēng)險生成機理

1.政治風(fēng)險

“一帶一路”沿線國家的政治環(huán)境差異較大，一些國家政局穩(wěn)定，人民安居樂業(yè)，如澳大利亞;一些國家或地區(qū)動蕩不安，斗爭激烈，政黨更替頻繁，如中東地區(qū)。2018年，美國挑起貿(mào)易爭端，中興通訊受到制裁，華為被打壓，貿(mào)易緊張局勢再度升級，給“一帶一路”項目建設(shè)帶來阻礙，增加投資的成本和風(fēng)險。

2.經(jīng)濟風(fēng)險

“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平不盡相同，經(jīng)濟制度建設(shè)和營商環(huán)境差異較大，如東盟多為發(fā)展中國家，經(jīng)濟基礎(chǔ)薄弱，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一，而歐洲各國的經(jīng)濟高度發(fā)達，再加上近期全球經(jīng)濟下行、經(jīng)濟萎縮，給“一帶一路”沿線投資造成影響，產(chǎn)生經(jīng)濟風(fēng)險。

3.政策法律風(fēng)險

“一帶一路”沿線國家和地區(qū)法律體系和社會背景不同，經(jīng)濟環(huán)境比較復(fù)雜，他們一方面積極響應(yīng)“一帶一路”倡議，但也會出于利益保護的考慮，制定資源環(huán)境保護、勞工保護、外匯管制等政策法規(guī)，規(guī)范和限制中國企業(yè)對其能源、資源的投資，中國企業(yè)可能面臨國家安全審查、環(huán)境保護，勞工保護等法律政策變動的風(fēng)險。

4.自然風(fēng)險

“一帶一路”沿線國家與地區(qū)地質(zhì)構(gòu)造復(fù)雜，地震地質(zhì)災(zāi)害、水文氣象災(zāi)害、旱澇災(zāi)害和海洋災(zāi)害分布廣泛并頻繁暴發(fā)，是全球臺風(fēng)、暴雨、沙塵暴的高發(fā)區(qū)，極易引發(fā)各類風(fēng)險。

（二）內(nèi)部風(fēng)險生成機理

1.經(jīng)營風(fēng)險

在中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家的投資活動中，投資決策的正確與否，直接關(guān)系著企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)和項目的實施成功。經(jīng)營風(fēng)險主要表現(xiàn)為戰(zhàn)略定位風(fēng)險、投資決策風(fēng)險、信用風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險。根據(jù)穆迪2017年評估報告，多數(shù)“一帶一路”國家的信用狀況相對較弱，在“一帶一路”沿線68個國家和地區(qū)中，42個國家的信用評級低于投資級別或不在穆迪評級范圍內(nèi)，意味著潛在風(fēng)險較高。

2.融資風(fēng)險

在融資安排中，由于“一帶一路”沿線國家在貨幣金融制度、國際收支體系等方面不夠成熟，可能由于籌資規(guī)模不當(dāng)、資金來源結(jié)構(gòu)不當(dāng)、籌資方式及時間選擇不當(dāng)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)而導(dǎo)致融資風(fēng)險。

三、F分數(shù)模型在中國企業(yè)對外投資財務(wù)風(fēng)險預(yù)警中的應(yīng)用分析

風(fēng)險預(yù)警是中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家進行有效財務(wù)風(fēng)險防范管理的第一步，是風(fēng)險識別、風(fēng)險防范和控制的基礎(chǔ)和前提。國內(nèi)外對財務(wù)危機預(yù)警的研究，主要集中在財務(wù)預(yù)警模型的構(gòu)建，國外研究成果比較成熟，并且在實際中得到廣泛應(yīng)用。財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型主要有單變量預(yù)警模型、多變量預(yù)警模型、邏輯回歸模型和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型等方法。由于條件所限，本文采用多變量預(yù)警模型中的F分數(shù)模型對中國交建在對“一帶一路”沿線國家進行投資時的財務(wù)風(fēng)險進行預(yù)警。

中國交通建設(shè)集團（簡稱中國交建）在全球范圍內(nèi)開展基礎(chǔ)設(shè)施的投融資、咨詢規(guī)劃、設(shè)計建造、管理運營的一體化業(yè)務(wù)，目前已與“一帶一路”沿線國家和地區(qū)簽署合同、協(xié)議超過400億美元，投資和承建了中巴經(jīng)濟走廊系列工程、科倫坡港口城、蒙內(nèi)鐵路等重大項目。截至2017年底，中國交建已在“一帶一路”沿線累計修建公路10，320公里、橋梁152座、深水泊位95個、機場10座，提供集裝箱橋吊754臺，已簽約及在實施鐵路2080公里。中國交建2011年-2018年基本財務(wù)數(shù)據(jù)如表1所示。

F分數(shù)模型是我國學(xué)者周首華和楊濟華在Z（Z-score）積分模型的基礎(chǔ)上，提出的改進了的多變量預(yù)警模型。公式為：

F=0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5

其中：

X1 （期末流動資產(chǎn)-期末流動負債）/期末資產(chǎn)總額;

X2 留存收益/資產(chǎn)總額;

X3 （稅后純收益+折舊）/ 平均負債總額;

X4 股東權(quán)益市場價值/負債總額;

X5 （稅后純收益+折舊+利息）/平均資產(chǎn)總額。

F分數(shù)模型方程式以0.0274為臨界點，若某一特定的F分數(shù)低于0.0274，則將被預(yù)測為破產(chǎn)公司;反之，若F分數(shù)高于0.0274，則公司將被預(yù)測為可以繼續(xù)生存的公司。F 分數(shù)模型判定財務(wù)風(fēng)險的臨界值如表2所示。

根據(jù)前面的數(shù)據(jù)，計算 F分數(shù)模型結(jié)果如表2所示。

對 F 分數(shù)模型計算結(jié)果進行分析發(fā)現(xiàn)：中國交建從 2012 年一直到 2018 年 F 值均遠遠大于 F 的臨界值 0.0274，這說明中國交建在這段時期以來企業(yè)并沒有陷入嚴(yán)重的財務(wù)危機的現(xiàn)象，不會面臨破產(chǎn)的危險。中國交建的整體財務(wù)狀況基本保持一個良好的局面。但中國交建的F 值從2012 年到2018年呈逐年下降的趨勢，可能是由于全球經(jīng)濟發(fā)展緩慢的原因。

四、“一帶一路”背景下中國企業(yè)對外投資財務(wù)風(fēng)險控制策略

（一）化解政治風(fēng)險

要合理化解政治風(fēng)險，整體來看，可以把國家風(fēng)險按頻度和烈度進行區(qū)分：如果是頻率低但烈度大的，如戰(zhàn)爭風(fēng)險、國有征收風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)考慮止損、回避或進行風(fēng)險轉(zhuǎn)移。如果是頻率高但烈度小的，如營商環(huán)境風(fēng)險和當(dāng)?shù)剌浾擄L(fēng)險，企業(yè)可以考慮通過企業(yè)社會責(zé)任改善與當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)的關(guān)系。對于國有化征收危機，東道國應(yīng)該向投資人做出合理賠償。如果就賠償產(chǎn)生爭議，投資人可以向國際機構(gòu)申請仲裁。因此，中國企業(yè)在對“一帶一路”沿線國家投資時，首先要分析東道國的政治局勢，評估政治風(fēng)險的級別，采取相應(yīng)的措施化解風(fēng)險。

（二）降低法律風(fēng)險

對“一帶一路”區(qū)域不同國家和地區(qū)的各類法律風(fēng)險進行分級評估，分別進行不同程度的風(fēng)險管理。一是調(diào)查東道國整體的法律環(huán)境，判斷對外投資法律風(fēng)險的高低。二是對投資項目和交易標(biāo)的所適用的法律進行盡職調(diào)查，充分了解當(dāng)?shù)氐姆芍贫?，系統(tǒng)地分析法律風(fēng)險類別，建立東道國法律風(fēng)險評估體系。三是制定“一帶一路”沿線國家的環(huán)境保護法律依據(jù)以及政策指導(dǎo)。四針對勞工風(fēng)險，我國企業(yè)必須充分了解國際勞工標(biāo)準(zhǔn)和東道國的勞工法律法規(guī)，充分了解沿線國家的勞工標(biāo)準(zhǔn)及其存在的差異，遵守東道國勞工法律，積極響應(yīng)勞工政策。

（三）防范經(jīng)濟風(fēng)險

中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家投資時，要充分了解東道國的經(jīng)濟制度、商業(yè)文化和營商環(huán)境，盡最大努力降低交易成本，防范經(jīng)濟風(fēng)險。東道國的通貨膨脹和經(jīng)濟緊縮會影響我國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家的投資。因此，中國企業(yè)首先要增強風(fēng)險意識，充分了解東道國的基本經(jīng)濟制度、分析央行的政策導(dǎo)向，預(yù)測突發(fā)事件對市場的影響，做好風(fēng)險防范;二是充分防范外匯風(fēng)險，利用銀行的金融衍生工具規(guī)避風(fēng)險，如遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)、遠期外匯買賣、外匯期權(quán)、外匯掉期、貨幣掉期等業(yè)務(wù)，把外匯匯率風(fēng)險控制在可預(yù)見、可控制的范圍內(nèi)。針對稅收風(fēng)險，在“一帶一路”戰(zhàn)略實施中，推進國際稅收合作，積極參與全球稅收論壇，加強與沿線國家的稅收交流，推動雙邊或者多邊稅收合作。

（四）降低融資風(fēng)險

降低融資風(fēng)險的主要措施有：控制籌資規(guī)模，減少籌資成本;實施最佳的籌資結(jié)構(gòu)，把握有利的籌資時機;選擇合理的籌資期限，提高資金的利用效率，拓寬籌資渠道，如運用融資租賃業(yè)務(wù)，通過融物的方式達到融資的目的;科學(xué)、合理、靈活運用長短期融資方式，增強支付能力;縮減資本項目支出、出售非核心業(yè)務(wù)，增強變現(xiàn)能力;此外，在國際金融市場中，公司還應(yīng)該加強信用管理，防止信用缺失，保持良好的信譽。

（五）建設(shè)完善的財務(wù)管理體系

針對“一帶一路”沿線國家投資的各類財務(wù)風(fēng)險，我國企業(yè)要制定有效的風(fēng)險應(yīng)對策略，積極應(yīng)對風(fēng)險，為企業(yè)財務(wù)體系的穩(wěn)定性和安全性提供保障。企業(yè)也要加強內(nèi)部控制制度建設(shè)，完善財務(wù)管理流程，加強企業(yè)信息系統(tǒng)更新，對企業(yè)關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)進行實時跟蹤檢測，強化財務(wù)人員的獨立性、專業(yè)性和合規(guī)意識，努力降低企業(yè)境外投資的財務(wù)風(fēng)險。

總體來看，我國對“一帶一路”沿線國家投資合作還有很大的提升空間。參與境外投資的企業(yè)要積極提升風(fēng)險防范能力，努力避免不必要的投資損失的發(fā)生，不斷深化和提升對“一帶一路”沿線國家的投資合作。

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