商業(yè)銀行固收+策略理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置研究

【摘要】隨著今年金融市場劇烈的波動，各類固收+產(chǎn)品受到投資者的熱捧。由于其高于普通理財產(chǎn)品的收益率且相對較低的波動率，成為了銀行理財凈值化轉型過程中重要的產(chǎn)品。本文從分析各類金融資產(chǎn)出發(fā)，給出了商業(yè)銀行固收+理財產(chǎn)品資產(chǎn)配置的建議。

【關鍵詞】固收+? 資產(chǎn)配置? 理財產(chǎn)品

資管新規(guī)推出之后，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品逐步向凈值化轉型，傳統(tǒng)模式下理財產(chǎn)品的收益方式難以持續(xù)下去。在目前低利率環(huán)境下，理財產(chǎn)品收益率將大幅向下，而相對低波動、多資產(chǎn)策略的固收+產(chǎn)品將帶來更大的市場空間，也是承接低風險偏好資金的重要產(chǎn)品。今年以來，隨著金融市場波動的加劇，越來越多的資產(chǎn)管理機構推出了固收+理財產(chǎn)品。

一、什么是固收+

固收+主要是以債券等未來現(xiàn)金流可期的資產(chǎn)為底倉獲取相對穩(wěn)健的收益，同時配置風險資產(chǎn)及策略增厚收益，如股票、國債期貨、股指期貨、定增、打新、可轉債等。

二、固收+策略的資產(chǎn)配置

（一）通過大類資產(chǎn)配置實現(xiàn)固收+

商業(yè)銀行理財產(chǎn)品以固收資產(chǎn)打底，通過加其他資產(chǎn)，來力求增厚收益。其中固收部分是中高等級、中短久期的利率債和精選的信用債，力爭獲得穩(wěn)定的基礎收益。

加的部分，就是基于固定收益之上的彈性收益來源包括股票、國債期貨、股指期貨、定增、打新、可轉債等多種投資手段。這部分的倉位通?？刂频妮^低，控制回撤。

（二）通過滿足風險收益特征的公募基金實現(xiàn)固收+

根據(jù)對公募基金的年化收益和最大回撤分析，有些產(chǎn)品的年化收益目標是5%以上，對應2%-3%的最大回撤;還有一些產(chǎn)品的年化收益是10%以上，對應5%左右的最大回撤。上述公募基金均可以用來構建固收+理財產(chǎn)品。通過對業(yè)績比較基準的描述，可以分為相對收益產(chǎn)品和絕對收益產(chǎn)品。

1.相對收益產(chǎn)品

相對收益產(chǎn)品以股票或債券指數(shù)為比較基準，通過對股票和債券的資產(chǎn)配置來實現(xiàn)上述收益水平并控制最大回撤。主要包括債券型基金、股票比例不超過30%的混合型基金及相應的FOF產(chǎn)品，典型代表為二級債基和偏債混合基金。

債券型基金產(chǎn)品中，二級債基為可投資于公開發(fā)行上市的二級市場股票以及中國證監(jiān)會允許基金投資的權證等其它金融工具的普通債券型基金，投資股票比例不超過20%。

混合基金產(chǎn)品中，偏債混合型基金是指基金名稱自定義為混合基金的，基金合同載明或者合同本義是以債券為主要投資方向的，業(yè)績比較基準中債券比例值超過70%的混合基金。

FOF是指將80%以上的基金資產(chǎn)投資于經(jīng)中國證監(jiān)會依法核準或注冊的公開募集的基金份額的基金。債券型FOF是指80%以上的基金資產(chǎn)投資于債券型基金份額?；旌闲虵OF根據(jù)持有的權益資產(chǎn)基準配置比例，可考慮權益資產(chǎn)為0-30%的混合型FOF。

2.絕對收益產(chǎn)品

絕對收益目標基金是指基金名稱自定義為混合基金的，基金合同載明基金投資運作比較寬泛，沒有明確的投資方向，沒有股票、債券80%比例的最低持倉要求，業(yè)績比較基準為銀行定期存款收益或者定期存款收益基礎上增加某個固定值或者某個年化固定值的混合基金。絕對收益目標基金并不能保證保本和保證收益，僅是追求絕對收益目標。絕對收益目標基金根據(jù)投資策略的差異還可以細分靈活策略基金與對沖策略基金。靈活策略基金是指在股票、債券等大類資產(chǎn)之間進行靈活運作。對沖策略基金是指運用股指期貨等工具對基金資產(chǎn)進行對沖運作。

其中一類基金為避險策略基金，即原來的保本基金，是指通過一定的保本投資策略進行運作，同時引入保本保障機制，以保證基金份額持有人在保本周期到期時，可以獲得資本金保證的基金。

（三）通過結構化的衍生產(chǎn)品實現(xiàn)固收+

一些結構化金融衍生產(chǎn)品，在產(chǎn)品結構上具有固收+的特性，如分級基金A類和可轉換債券。

1.分級基金A類

分級基金借助結構化設計將同一基金資產(chǎn)劃分為預期收益風險不同的份額類別，可以滿足不同風險收益偏好投資者的需求。目前的分級基金一般為融資類分級基金，即B份額以一定的成本向A份額融資，B份額承擔扣除融資成本以外母基金全部的收益或虧損。母基金份額即為普通股票指數(shù)基金份額，具有較高風險、較高預期收益的特征;A類份額根據(jù)基金合同的約定可以定期獲得約定收益，通常是在基準利率的基礎上有所上浮，同時通過不定期折算等特殊機制，使得B類份額以自身的凈值保證A類份額的本金安全及約定收益，從而使A類份額體現(xiàn)出類固定收益產(chǎn)品的特性，具有低風險、收益相對穩(wěn)定的特征，比較適合保守型、偏好固定收益品種的投資者。同時，約定收益每年以母基金的形式支付給A類份額持有人。因此分級基金A類在結構上形成固收+股票。

2.可轉換債券

可轉換債券是指在一段時間后，持有者有權按約定的轉換價格或轉換比率將公司債券轉換為普通股股票?？赊D換債券賦予投資人一個保底收入，即債券息票支付與到期本金償還構成的普通附息債券的價值，同時，它還賦予了投資人在股票上漲到一定價格條件下轉換成發(fā)行人普通股票的權益，即看漲期權的價值。在產(chǎn)品結構上，可轉換債券為固收+期權。

三、相關建議

（1）在理財凈值化轉型的背景下，積極推出固收+產(chǎn)品。根據(jù)理財產(chǎn)品的收益目標和投資者的風險承受能力，設計針對不同投資者偏好的固收+產(chǎn)品。

（2）發(fā)揮商業(yè)銀行在固收端投研的優(yōu)勢，通過精選個券、久期調整、適度增加杠桿等方式提高收益，為+部分增厚安全墊。

（3）加緊提升固收以外投研能力，如股票、期貨、定增、打新、可轉債、期權等。加強對公募基金的研究，通過與公募基金合作豐富+的手段。

（4）通過制定合理的資產(chǎn)配置方案，謹慎投資權益等高波動資產(chǎn)，嚴格控制凈值型產(chǎn)品的回撤，提升投資體驗。

參考文獻：

[1]李木子.銀行資管投資模式升級從純固收向固收+轉變[J].中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，2018，（24）：29-32.

[2]銀河證券.中國銀河證券股份有限公司2020年度基金評價業(yè)務信息披露公告[N].2020

作者簡介：王超（1985-），男，漢族，山東青島市人，博士后，金融工程博士，北京銀行博士后工作站，投資組合績效評價。