蘇澤珊

[摘? ? 要] 中國證券市場經(jīng)過二十多年的發(fā)展，已經(jīng)取得了歷史性突破，但仍存在一些缺陷。為了保護(hù)中小股東的利益，近年來大量的研究人員開始探究企業(yè)的股利分配政策對中小股東和企業(yè)本身有的影響。，文章以貴州茅臺酒股份有限公司為研究對象，在我國證券市場特殊的背景下，結(jié)合相關(guān)理論分析貴州茅臺股利政策及其背后的原因。

[關(guān)鍵詞] 貴州茅臺;股利政策;現(xiàn)金股利

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 15. 001

[中圖分類號] F275? ? [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]? A? ? ? [文章編號]? 1673 - 0194（2020）15- 0004- 03

0? ? ?前? ? 言

上市公司股利政策是企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的重要組成部分，它為企業(yè)的投融資奠定基礎(chǔ)，是投資者決定是否投資的關(guān)鍵影響因素。上市公司制定的股利政策對其所處的的證券市場產(chǎn)生重大影響。股利分配政策關(guān)系到上市公司能否持續(xù)發(fā)展，同時(shí)對證券市場和國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展有重要影響。所以，股利分配政策的研究對于促進(jìn)我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有重要意義。

1? ? ? 股利分配相關(guān)理論基礎(chǔ)

股利分配是指企業(yè)向股東分派股利，是企業(yè)利潤分配的一部分，包括股利支付程序中各日期的確定、股利支付比率的確定、支付現(xiàn)金股利所需資金的籌集方式的確定等。企業(yè)政策制定部門在制定股利分配政策時(shí)，要遵守一定規(guī)則，在規(guī)劃時(shí)要考慮外部環(huán)境可能對政策的影響或是相關(guān)市場的阻礙，使企業(yè)在股利分配時(shí)可以原則化處理。

2? ? ? 貴州茅臺股利分配現(xiàn)狀分析

2.1? ?貴州茅臺基本情況

2.1.1? ?公司簡介

貴州茅臺酒股份有限公司（以下簡稱“貴州茅臺”）是我國白酒行業(yè)知名企業(yè)，在白酒行業(yè)里有很強(qiáng)的代表性。該企業(yè)的主要業(yè)務(wù)是生產(chǎn)銷售茅臺酒以及相關(guān)系列產(chǎn)品。茅臺酒屬于醬香型白酒，具有典型性，被譽(yù)為“國酒”。目前，茅臺酒年產(chǎn)量已經(jīng)超過一萬噸。

2.1.2? ?行業(yè)情況

我國社會經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展，整個(gè)白酒行業(yè)的收入和利潤增速均達(dá)兩位數(shù)以上。首先，企業(yè)以推薦高端產(chǎn)品與二級高端產(chǎn)品為主，間接使消費(fèi)者的消費(fèi)方式發(fā)生改變，消費(fèi)水平不斷提高;其次，白酒品牌逐漸集中，名酒品牌市場占有率越來越高，活躍度與日俱增，推動了我國白酒行業(yè)的飛速發(fā)展;最后，隨著互聯(lián)網(wǎng)零售業(yè)的迅速發(fā)展，白酒企業(yè)抓住機(jī)會，實(shí)現(xiàn)實(shí)體銷售與數(shù)字銷售共同發(fā)展，使銷售網(wǎng)絡(luò)不斷擴(kuò)大，企業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量和效益不斷提高，產(chǎn)業(yè)格局不斷完善，品牌影響力越來越大。

2.2? ?貴州茅臺的股利分配特征

貴州茅臺一直采取連續(xù)穩(wěn)定派現(xiàn)的股利政策，2006-2010年位居A股每股派息排行榜前10位，2011-2018年，連續(xù)8年位居A股每股派息排行榜首位。

2.2.1? ?股利分配總體比較連續(xù)穩(wěn)定

在2013和2014這兩年間，貴州茅臺公司采用了給股東發(fā)放股票股利的方案，股利支付率有所下降。而在其余年份，股利支付率均在50%左右，股利支付率總體上連續(xù)穩(wěn)定。

2.2.2? ?股利分配以現(xiàn)金方式為主

貴州茅臺在2013年、2014年的股利分配方案中包含送紅股的情況;其余年份股利分配則采用現(xiàn)金股利的形式。可見，貴州茅臺的股利分配政策是以現(xiàn)金股利為主、多種分配方式并存。貴州茅臺上市以后的前5年，采用現(xiàn)金股利、股票股利和轉(zhuǎn)增股本三種方式來分配股利;從2006年開始，貴州茅臺的股利分配政策變成以現(xiàn)金股利為主，偶爾采用股票股利的方式，高現(xiàn)金股利是貴州茅臺常年采用的分配政策。

2.3? ?影響貴州茅臺股利分配政策的因素

貴州茅臺上市以來，股利分配一直以高派現(xiàn)的股利政策為主。基于對貴州茅臺股利政策的簡單認(rèn)知，以下分析宏觀經(jīng)濟(jì)、公司戰(zhàn)略、盈利能力、償債能力和現(xiàn)金流量五個(gè)因素對貴州茅臺高派現(xiàn)股利政策的影響。

2.3.1? ?宏觀經(jīng)濟(jì)

資本市場發(fā)展越來越完善，企業(yè)可以根據(jù)自己的實(shí)際情況采取相應(yīng)的股利政策。但是，監(jiān)管部門通常會在上市公司選擇股利分配政策時(shí)發(fā)揮指導(dǎo)作用，幫助投資者實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。

證券市場中投資者的股利分紅受證監(jiān)會的影響比較大。證監(jiān)會提出“半強(qiáng)制分紅”的政策，實(shí)際上對貴州茅臺實(shí)施多年高現(xiàn)金股利分配政策有推動作用。

2.3.2? ?公司戰(zhàn)略

貴州茅臺上市以來，公司共進(jìn)行了15次股利發(fā)放，發(fā)放的總額達(dá)到了345.66億元，派發(fā)現(xiàn)金的數(shù)額遠(yuǎn)高于市場平均水平。在這樣的背景之下，更多的社會公眾開始關(guān)注并稱贊貴州茅臺的現(xiàn)金股利政策，并且認(rèn)可這是一個(gè)為投資者謀福利，回報(bào)投資人的企業(yè)。因此，從公司戰(zhàn)略角度來講，這種連續(xù)多年的高派現(xiàn)行為是一種正確的經(jīng)營戰(zhàn)略。第一，通過大量的分紅贏得了投資者的信任;第二，降低股東和管理者之間的代理成本;第三，品牌影響力的提升可以吸引更多的投資者，有利于公司的再融資，有利于公司未來更好地發(fā)展。

2.3.3? ?盈利能力

盈利能力是衡量上市公司股利分配能力的重要指標(biāo)，貴州茅臺采取高現(xiàn)金股利分配政策，主要得益于公司良好的盈利能力。就銷售凈利率這一指標(biāo)來看，2014-2018年五年間，貴州茅臺每年的銷售凈利率是很高的，基本上都維持在50%。對于公司而言，如果沒有足夠高的毛利率便不能使公司盈利，顯然貴州茅臺的產(chǎn)品收入高，成本低，有很強(qiáng)的盈利能力。

2.3.4? ?償債能力

在一般情況下，流動比率>2，速動比率>1即可表明公司償還負(fù)債的流動性資產(chǎn)是比較充足的，也表明公司的短期償債能力是比較高的。在2014-2018年間，貴州茅臺流動比率均在2以上，平均值可達(dá)到3.27，而速動比率平均值達(dá)到2.47，這就說明貴州茅臺可運(yùn)用的流動性資產(chǎn)非常充足，完全有實(shí)力每年進(jìn)行高派現(xiàn)。

2.3.5? ?現(xiàn)金流量

企業(yè)的現(xiàn)金流量影響現(xiàn)金股利的分配。自公司上市以來，經(jīng)濟(jì)效益的高速增長和盈利能力的不斷增強(qiáng)使公司現(xiàn)金流不斷增長。從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，貴州茅臺還會保持穩(wěn)定的增長，公司的閑置資金依然會不斷增加，當(dāng)這些資金沒有合適的投資項(xiàng)目時(shí)，高額的現(xiàn)金股利分紅形式是企業(yè)的最優(yōu)選擇。

3? ? ? 貴州茅臺股利分配政策建議

3.1? ?繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)定的高派現(xiàn)股利分配

貴州茅臺堅(jiān)持高額股利分配政策多年，這與其每年的財(cái)務(wù)績效、資金實(shí)力相符合，這對偏好高額現(xiàn)金股利發(fā)放的潛在投資者有強(qiáng)大的吸引力，而且可以讓潛在投資者堅(jiān)信企業(yè)是可持續(xù)發(fā)展的。貴州茅臺的高額股利分配政策也可以避免占用閑置資金的短期尋租行為，能減少掌權(quán)者與實(shí)際執(zhí)行者所產(chǎn)生的委托代理費(fèi)用，與此同時(shí)讓貴州茅臺的融資可以站上更高的平臺。

3.2? ?豐富股利分配方式，適當(dāng)發(fā)放股票股利

上市之初，貴州茅臺使用多種分配方式相結(jié)合的股利分配方式，但近5年堅(jiān)持高額現(xiàn)金股利分配政策。單一化股利分配政策有利有弊，因?yàn)楣善眱r(jià)值如果一直走高，就會提高潛在中小股東的進(jìn)入門檻，而發(fā)放股票股利可以降低股票價(jià)格，這樣可以更好地吸引更多潛在股東的進(jìn)入。因此，應(yīng)根據(jù)自身狀況，積極運(yùn)用多種股利分配方式，避免因股價(jià)高而對公司產(chǎn)生的減持股票風(fēng)險(xiǎn)，也能為企業(yè)未來股價(jià)上漲打好基礎(chǔ)。

4? ? ? 啟? ? 示

4.1? ?股利分配要有利于穩(wěn)定公司股價(jià)

企業(yè)的股利政策不是紙上的會議記錄，而是一種向外界展示企業(yè)發(fā)展前景的信號。因此，企業(yè)在制定股利分配政策時(shí)可以盡可能地展示企業(yè)的發(fā)展優(yōu)勢來吸引更多高質(zhì)量的投資者，穩(wěn)定或提升其股票價(jià)值。

4.2? ?股利分配方式要合理恰當(dāng)搭配

在資金運(yùn)行順暢、流動現(xiàn)金充分的時(shí)候，企業(yè)可以把現(xiàn)金股利、股票股利、轉(zhuǎn)增股本等方式結(jié)合起來，這樣可以覆蓋到不同的投資群體。如果企業(yè)流動現(xiàn)金不充足，但財(cái)務(wù)處理效率高，則可以轉(zhuǎn)向股票股利或轉(zhuǎn)增股本的股利分配方式。這樣的股利分配方式常常被投資者默認(rèn)為是企業(yè)發(fā)展有潛力的象征，據(jù)此潛在投資者就會加大投資大量購買股票，促進(jìn)企業(yè)股票的動態(tài)性發(fā)展，為未來股價(jià)上升打好基礎(chǔ)。

4.3? ?股利信息的披露與監(jiān)督約束要加強(qiáng)

證券交易監(jiān)督管理單位應(yīng)該及時(shí)調(diào)整與股利分配政策相關(guān)的監(jiān)督機(jī)制，促進(jìn)中國資本市場高效運(yùn)作、持續(xù)發(fā)展。上市公司要依據(jù)企業(yè)情況采取比較穩(wěn)定的股利分配政策，每年企業(yè)招股說明書和財(cái)務(wù)報(bào)告中體現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)、利潤、股利分配政策等內(nèi)容。如在年度內(nèi)突然更改股利分配政策，企業(yè)應(yīng)當(dāng)做出書面的聲明并且盡快發(fā)布新的政策方案。若企業(yè)在股利政策方面遭到外界的質(zhì)疑，有關(guān)的管理單位應(yīng)該盡快展開調(diào)查，對不合規(guī)企業(yè)及時(shí)懲戒。

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