王立峰　何艷　林偉萍

·編者按·

螞蟻集團(tuán)即將正式登陸A股。“人類有史以來最大規(guī)模融資定價(jià)，發(fā)生在美國市場之外，在五年前，甚至三年前我們想都不敢想?！弊鳛槲浵伡瘓F(tuán)的實(shí)控人，馬云如是說。

從17年前的初創(chuàng)到今年的上市，螞蟻的一路成長發(fā)展伴隨著與監(jiān)管的博弈，甚至理念上的碰撞。螞蟻集團(tuán)的成功上市，對于中國資本市場的發(fā)展是一個(gè)里程碑，開啟了一個(gè)新的時(shí)代，中國的資本市場向代表著中國未來的新經(jīng)濟(jì)敞開大門。

未來必將有更多類似螞蟻這樣的公司在A股上市，中國資本市場石油石化、銀行地產(chǎn)高權(quán)重的格局將逐步被創(chuàng)新型新經(jīng)濟(jì)公司所取代，那么上證指數(shù)10年原地踏步的狀態(tài)也將被終結(jié)，而且因?yàn)榭萍脊筛叱砷L性的帶動(dòng)，必定會(huì)復(fù)制美股走勢。

對于投資人來說，螞蟻上市短期的波動(dòng)或者爭議的焦點(diǎn)需要關(guān)注，而螞蟻的成長性以及螞蟻上市帶來的整個(gè)A股生態(tài)的變化更值得關(guān)注。

即將正式登陸滬港資本市場的螞蟻集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)了多個(gè)第一——?dú)v史上最高的IPO融資額、首次由中國投行主導(dǎo)的超大規(guī)模公司A股上市、首次使用人民幣定價(jià)的中國頂級(jí)科技創(chuàng)新資產(chǎn)IPO、首家滬港兩地同步上市的民營企業(yè)、首家A股上市的“獨(dú)角獸”。由于發(fā)行額巨大，螞蟻集團(tuán)IPO對于資本市場的流動(dòng)性難免產(chǎn)生沖擊。不過接受本刊采訪的專業(yè)人士表示，因?yàn)橛袘?zhàn)略配售，螞蟻集團(tuán)的實(shí)際流通盤對市場的沖擊有限。市場認(rèn)知的短期“虹吸效應(yīng)”更多是情緒上的，不會(huì)對市場大趨勢有所改變。螞蟻集團(tuán)這樣的公司上市，可以讓中國投資者真正分享制度紅利（注冊制改革）以及創(chuàng)新發(fā)展紅利，指數(shù)向上、坐擁好公司享受財(cái)富增值是未來的大趨勢。

“墻內(nèi)開花墻外香”時(shí)代終結(jié)指數(shù)開啟向上空間 ??

螞蟻集團(tuán)的上市將引領(lǐng)中國資本市場格局、生態(tài)、投資者結(jié)構(gòu)等諸多變化。

過去很多年，伴隨中國經(jīng)濟(jì)的騰飛，出現(xiàn)了騰訊、阿里巴巴、美團(tuán)、京東等眾多優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)，但由于制度建設(shè)問題，這些公司都選擇了在美國和中國香港上市。中國內(nèi)地的投資者要想實(shí)現(xiàn)對于這些資產(chǎn)的投資有諸多不便利，無法享受這些優(yōu)質(zhì)公司成長帶來的的紅利。反觀美國，正是其充滿包容性的資本市場，培育出了蘋果、微軟、亞馬遜、特斯拉等這樣的世界級(jí)企業(yè)，并帶動(dòng)指數(shù)10年上漲，投資人也享受到了財(cái)富持續(xù)增值的紅利。

螞蟻集團(tuán)在科創(chuàng)板上市，徹底終結(jié)了“墻內(nèi)開花墻外香”的局面。不少接受《紅周刊》采訪的投資者表示，“這回在家門口就可以買到優(yōu)質(zhì)的‘獨(dú)角獸企業(yè)了！”

這種投資便利，離不開制度改革的紅利。而制度的改革紅利不只是帶來了投資便利，驅(qū)動(dòng)整個(gè)資本市場生態(tài)的改變，更是在當(dāng)然的形勢下，與國家大力發(fā)展和培養(yǎng)創(chuàng)新企業(yè)是分不開的。螞蟻集團(tuán)的IPO，正是發(fā)生在這樣的時(shí)代大背景下。上海謙璞投資管理有限公司總經(jīng)理陳實(shí)在接受《紅周刊》采訪時(shí)表示，螞蟻集團(tuán)的上市背后映射了“地緣政治以及中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型”、“中國政府鼓勵(lì)有科技創(chuàng)新基因的企業(yè)上市”等新變化。

除此之外，螞蟻集團(tuán)的上市將引領(lǐng)中國資本市場格局、生態(tài)、投資者結(jié)構(gòu)等諸多變化?！拔浵伡瘓F(tuán)作為第一家真正在國內(nèi)上市的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，市場對其寄予厚望，其在A股市場的表現(xiàn)也將吸引更多科技類企業(yè)的回歸，改變A股的整體格局，將帶動(dòng)A股的新一輪上漲?！北本┰埔毁Y產(chǎn)總經(jīng)理葉樺對《紅周刊》表示。

北京格雷資產(chǎn)合伙人杜可君也認(rèn)為螞蟻集團(tuán)上市對資本市場是利好，他對《紅周刊》記者說：“未來應(yīng)該多一些螞蟻集團(tuán)這類的公司在A股上市。若后續(xù)頭條系以及在海外或港股上市的阿里、騰訊、美團(tuán)等逐步回歸A股，那滬指肯定不是當(dāng)前的指數(shù)點(diǎn)位?！倍趴删J(rèn)為，現(xiàn)在滬指10年在3000點(diǎn)“踏步”，PE僅為10倍左右，就是因?yàn)槭褪y行地產(chǎn)等領(lǐng)域企業(yè)在市場中占比太重，而中國未來新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展顯然不是靠這些。如果以當(dāng)前科技龍頭股，例如美國五大科技股，港股科技龍頭股等40倍左右的PE來測算，滬指指數(shù)可能在1萬點(diǎn)以上。

市場權(quán)重發(fā)生改變新經(jīng)濟(jì)公司將主導(dǎo)A股市場的主角

A股亟需螞蟻集團(tuán)這樣的新經(jīng)濟(jì)公司來充當(dāng)A股市場的標(biāo)桿和龍頭，這是螞蟻集團(tuán)上市的偉大意義。

“螞蟻在A股上市，標(biāo)志著A股權(quán)重開始發(fā)生重大變化。未來新經(jīng)濟(jì)公司將會(huì)成為A股市場的主角，創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)將成為未來資本市場最活躍的力量和重要構(gòu)成，資本市場越來越反映整體經(jīng)濟(jì)。之前A股以銀行板塊和傳統(tǒng)制造業(yè)為重，早已不能充分反映經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。”資深投行人士王驥躍對《紅周刊》說。

當(dāng)前A股市場總市值近80萬億，但是金融以及地產(chǎn)的總市值就高達(dá)19萬億，占據(jù)A股總市值的接近四分之一，從前十大市值來看，幾乎清一色的金融機(jī)構(gòu)，如中國平安、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行等，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)A股市場。阿里、騰訊、美團(tuán)、小米、拼多多，這些具有世界競爭力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)全部缺席A股。

目前，螞蟻集團(tuán)的估值已經(jīng)超過了3100億美元，約2.1萬億人民幣，隨著公司盈利的持續(xù)，螞蟻集團(tuán)上市后的股價(jià)自然會(huì)上漲。作為創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)的代表——螞蟻集團(tuán)將成為A股市場第一市值公司。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新評(píng)論說，“A股亟需螞蟻集團(tuán)這樣的新經(jīng)濟(jì)公司來充當(dāng)A股市場的標(biāo)桿和龍頭，來盡早取代傳統(tǒng)企業(yè)，這是A股市場的使命，也是螞蟻集團(tuán)上市的偉大意義?！?/p>

不過，也有投行人士觀點(diǎn)較為謹(jǐn)慎。螞蟻集團(tuán)的利潤來源，主要還是金融，貢獻(xiàn)螞蟻集團(tuán)利潤的接近一半。招股書數(shù)據(jù)顯示，螞蟻集團(tuán)來自數(shù)字金融科技平臺(tái)的收入占到了公司收入的63%（見附表），數(shù)字金融科技平臺(tái)收入的主要貢獻(xiàn)組成就是重慶的兩家小貸公司。

附表（單位：百萬元）

資料來源：螞蟻集團(tuán)招股說明書

新加坡五福資本CEO伍治堅(jiān)針對這個(gè)問題對《紅周刊》表示，這取決于你怎么定義螞蟻的行業(yè)，可以算科技，但其實(shí)也可以算金融和消費(fèi)。以后者的標(biāo)準(zhǔn)來看的話，對A股的行業(yè)比重影響不大。

而在杜可君看來，上述擔(dān)心可能都是“邊角料”的問題，重要的還是公司的成長性，螞蟻和傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)是不一樣的，現(xiàn)在螞蟻是給銀行的業(yè)務(wù)做增量。而從市場競爭角度來說，支付寶與微信支付的競爭，才是他關(guān)注的核心問題?！膀v訊雖然沒有電商，但其投資了京東、拼多多等企業(yè)，目前也在大力發(fā)展小程序電商，預(yù)期年底可以達(dá)到兩萬多億的流水。這將對阿里的支付寶產(chǎn)生競爭。”

A股水位已深承載力提高螞蟻不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性“抽血”

螞蟻成功上市，也意味著A股承載力提高，2萬億航母下水如果能平穩(wěn)，說明水位已深。

螞蟻集團(tuán)上市前，市場“虹吸”效應(yīng)明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，今年共計(jì)321只新股上市，累計(jì)募集資金3952億元，考慮螞蟻集團(tuán)上市融資額后為5102億元，這意味著螞蟻集團(tuán)一家的融資額就占據(jù)了22%，是此前中芯國際IPO融資額的一倍還多。

“A股市場需要經(jīng)受一次這樣的航母級(jí)公司上市的考驗(yàn)，螞蟻成功上市，也意味著A股承載力提高，2萬億航母下水如果能平穩(wěn)，說明水位已深?！蓖躞K躍指出。

不過，螞蟻戰(zhàn)略配售比例高達(dá)80%，這意味著真正留給市場的資金非常有限。葉樺認(rèn)為，市場認(rèn)知的螞蟻集團(tuán)上市的“虹吸”，更多是情緒上。經(jīng)過計(jì)算，螞蟻的在A股供機(jī)構(gòu)個(gè)人“打新”的資金僅有220億元，遠(yuǎn)小于中芯國際，且指數(shù)基金等將逐步被動(dòng)配置螞蟻，因此，整體市場流通盤并不大，也使得其股價(jià)彈性相較其他巨無霸更大。不會(huì)實(shí)質(zhì)性產(chǎn)生“抽血效應(yīng)”。

那么，那80%的戰(zhàn)略配售部分，在解禁后是否會(huì)對市場產(chǎn)生壓力呢？

“這個(gè)不一定！”杜可君說，“例如，騰訊第一大股東南非傳媒集團(tuán)Naspers全資子公司米拉德控股集團(tuán)，持有騰訊股權(quán)多年，僅去年減持了2%左右，仍是騰訊第一大股東，多年來一直堅(jiān)定持有。因此，戰(zhàn)略配售螞蟻金服的資金到解禁期后是否會(huì)賣出，主要看該資金對螞蟻未來1～2年或者3～5年業(yè)績的判斷，如果覺得企業(yè)仍在向前發(fā)展那大概率就不會(huì)進(jìn)行減持。當(dāng)然，如果該資金是博弈思維，那也不排除減持的可能。”

但杜可君認(rèn)為，最重要的還是企業(yè)基本面是否發(fā)生改變，如果變差，那不等到戰(zhàn)略配售股解禁期來臨，流通股股東可能也早就撤出了。

螞蟻上市后短期別跟風(fēng)長期可列入核心資產(chǎn)去關(guān)注

螞蟻仍是A股值得投資的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的之一，可以擇機(jī)進(jìn)行長期配置。

單就螞蟻的投資機(jī)會(huì)來說，本期接受《紅周刊》采訪的投資人都表示會(huì)參與打新。對于其上市后的短期表現(xiàn)，各有預(yù)期。但對于長期看螞蟻集團(tuán)的價(jià)值，都覺得具有較高的配置價(jià)值。

陳實(shí)表示，熱門的IPO盡量不參與，因?yàn)閺慕y(tǒng)計(jì)上看大概率參與熱門IPO掙錢的概率很小。而且一般我們會(huì)等公司上市兩年以后，才能把標(biāo)的納入到我們的股票池，對螞蟻集團(tuán)也是一樣。

而葉樺則認(rèn)為，螞蟻集團(tuán)上市后，短期仍有一定的上漲空間。“根據(jù)目前發(fā)行情況，螞蟻集團(tuán)短期內(nèi)流通盤較為有限，同時(shí)大量公募及私募基金也有主動(dòng)配置的需求。而根據(jù)科創(chuàng)板規(guī)則，螞蟻將快速被納入科創(chuàng)50指數(shù)，因此科創(chuàng)50類ETF也有被動(dòng)配置的需求。從短期看，螞蟻在上市后短期內(nèi)仍有一定的上漲空間，但從中期看，隨著獲利盤的逐步退出，螞蟻的股價(jià)有可能出現(xiàn)一定程度的回落，因此如果螞蟻快速大漲可以選擇先行離場。但長期來看，螞蟻仍是A股值得投資的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的之一，可以擇機(jī)進(jìn)行長期配置?！比~樺對《紅周刊》表示。

杜可君更是把螞蟻當(dāng)作“核心資產(chǎn)”來看待?！叭绻泻灹?，那我可能會(huì)持有，因?yàn)槲浵伡瘓F(tuán)當(dāng)前估值也不是貴的離譜，另外其也屬于我們看好的核心資產(chǎn)的范疇。此外，打新中簽資產(chǎn)在我們整體資產(chǎn)中的占比不會(huì)很高，所以我們不會(huì)著急在螞蟻上有過多的操作?！?/p>

除了螞蟻集團(tuán)自身的價(jià)值，不少投資人還看到了螞蟻對阿里利好。在這些投資人看來，螞蟻和阿里就是一家人?！拔浵伿羌液霉?，但我配置了阿里巴巴，其持有30%螞蟻集團(tuán)的股權(quán)，完全可以享受螞蟻成長的紅利。”一位不愿具名的知名資產(chǎn)管理公司董事長對《紅周刊》表示。

在杜可君看來，阿里直接競爭對手騰訊也將直接受益于螞蟻集團(tuán)的上市。因?yàn)轵v訊的財(cái)付通直接對標(biāo)支付寶，如果螞蟻上市后長期享受幾千億美元甚至更高的市值，雖然騰訊在財(cái)付通布局上比較克制，但也將打開投資者對財(cái)付通的想象空間?！叭绻v訊發(fā)力追趕的話，它甚至有可能做出比支付寶更厲害的產(chǎn)品。至于其他互聯(lián)網(wǎng)龍頭，因?yàn)闃I(yè)務(wù)與螞蟻并不一致，不太具有可比性?！彼f。

中國投行話語權(quán)越來越高投資人固有思維需要轉(zhuǎn)變

越來越多的資金會(huì)把資產(chǎn)投入到核心資產(chǎn)類公司，從而形成共振。

螞蟻集團(tuán)上市，還帶來了更多其他的變化。如承擔(dān)螞蟻集團(tuán)的本次IPO主承銷任務(wù)的是兩家來自中國本土的投行機(jī)構(gòu)——中金公司以及中信建投，一改以往中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)由海外投行牽頭定價(jià)的格局。過去很多年，不管是中國優(yōu)質(zhì)的國有資產(chǎn)海外上市，還是以阿里巴巴、京東、美團(tuán)、拼多多、騰訊等一大批優(yōu)秀的創(chuàng)新型科技企業(yè)海外上市，都是由高盛、摩根士丹利等海外投行擔(dān)任主承銷商，且過往多以美元定價(jià)。從這樣的角度來說，未來，中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在走向資本市場的時(shí)候，更多由中國投行主導(dǎo)有望成為趨勢。

王驥躍表示，“螞蟻是第一家在A股上市的世界級(jí)新經(jīng)濟(jì)公司，上市地選在中國，由國內(nèi)投行主導(dǎo)定價(jià)也就理所當(dāng)然。未來注冊制下越來越多的新經(jīng)濟(jì)公司在A股、港股上市，中國投行的話語權(quán)也就越來越高。當(dāng)然，投行本身實(shí)力提高也是重要原因，也只有大的實(shí)力雄厚的大投行才能承接這樣的公司?！?/p>

除了機(jī)構(gòu)方面，螞蟻帶來的A股生態(tài)的變化，也需要投資人轉(zhuǎn)變固有的思維模式。

對此，杜可君提醒投資人注意三個(gè)維度變化，一是，隨著注冊制全面推行，股票分化是必然的。而隨著退市等配套制度的推出，殼資源也越來越不值錢。二是，中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的發(fā)展已經(jīng)不再像剛加入WTO坐享全球紅利、“四萬億”帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大發(fā)展等，各個(gè)行業(yè)百花齊放，共同發(fā)展的局面。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，很多行業(yè)都已經(jīng)進(jìn)入到存量博弈階段，只有有競爭力的企業(yè)才能不斷提升生產(chǎn)效益和企業(yè)價(jià)值。包括當(dāng)前被市場追捧的消費(fèi)領(lǐng)域的白酒行業(yè)，白酒行業(yè)整體其實(shí)是萎縮的，但行業(yè)龍頭股的集中度在不斷提升。三是，從市場資金角度來看，公募基金、海外基金都在加速流入A股，未來機(jī)構(gòu)資金將成為市場主力，投資專業(yè)化程度不斷提高。這就使得越來越多的資金會(huì)把資產(chǎn)投入到核心資產(chǎn)類公司，從而形成共振，使得未來A股市場回歸投資的本質(zhì)。