袁征

摘要：近年來，股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)作為證券公司投融資平臺的創(chuàng)新產(chǎn)品，是解決中小企業(yè)和民營企業(yè)單一依靠銀行信貸融資難題的重要補充，在中國資本市場的發(fā)展過程中起到了積極的作用。但作為證券公司的一種類信貸業(yè)務(wù)，發(fā)展過程中不可避免的出現(xiàn)了一定的風(fēng)險隱患。本文通過真實案例，對股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)存在的主要問題和風(fēng)險點進(jìn)行了分析研究，并就如何防控風(fēng)險提出了對策建議。

關(guān)鍵詞：股票質(zhì)押式回購 證券公司 金融風(fēng)險 對策建議

一、引言

證券公司開展的股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)是指符合條件的融資人以其合法持有的股票或其他有價證券進(jìn)行質(zhì)押，向證券公司融入資金，并約定未來到期日返還所借資金及利息、并解除證券質(zhì)押登記的交易。該業(yè)務(wù)通過場內(nèi)交易來滿足客戶的融資需求，在一定程度上解決了場外質(zhì)押在違約處置方面的難題。2018年以來，受市場環(huán)境及監(jiān)管趨緊影響，股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)增速趨緩，業(yè)務(wù)的合規(guī)性和規(guī)范性不斷提高。

二、主要風(fēng)險

股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)作為證券公司的一種類貸款業(yè)務(wù)，和銀行信貸一樣，都會因部分融資人自身資信情況和資金情況，不能按照協(xié)議約定，按時足額支付股票質(zhì)押式回購交易的本金或利息，或者融資人因履約保障比例不足導(dǎo)致證券公司進(jìn)行強制平倉產(chǎn)生損失。

（一）履約保障比例低于平倉線未補倉

融資人L在證券公司辦理股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)，標(biāo)的證券所在上市公司為新能源電池生產(chǎn)企業(yè)，融資人L為上市公司高管，所融資金也出借于上市公司用于業(yè)務(wù)經(jīng)營。但隨著新能源汽車補貼政策的改變，上市公司流動性出現(xiàn)問題，多筆融資項目違約，導(dǎo)致上市公司經(jīng)營狀況出現(xiàn)重大問題，生產(chǎn)經(jīng)營基本停滯。2017年12月，上市公司因重大資產(chǎn)重組停牌。2018年3月，融資人L持有的股份被司法凍結(jié)。2018年4月，標(biāo)的證券開盤后連續(xù)跌停，導(dǎo)致履約保障比例低于平倉線違約。信用風(fēng)險方面，融資人L因?qū)⑷谌胭Y金用于上市公司運營，且自己持有的股份被司法凍結(jié)，資金鏈緊張，不能按時補充保證金導(dǎo)致違約。市場風(fēng)險方面，標(biāo)的證券因重大重組停牌，復(fù)牌后債務(wù)危機爆發(fā)，股價連續(xù)跌停。停牌對股票價格的未來影響是難以預(yù)測的，因標(biāo)的證券處于停牌狀態(tài)，而在確定質(zhì)押基準(zhǔn)價格時只簡單的采取了市價和20日均價孰低的定價方式，證券公司未對股票的未來走勢進(jìn)行綜合研判進(jìn)行提前追保，導(dǎo)致復(fù)牌后連續(xù)跌停的走勢觸發(fā)預(yù)警線。操作風(fēng)險方面，部分標(biāo)的證券屬于限售性質(zhì)，證券公司無法第一時間進(jìn)行違約處置，待取得處置權(quán)時，標(biāo)的證券市值已大幅低于融出資金額。法律風(fēng)險方面，標(biāo)的證券被司法凍結(jié)，各方協(xié)調(diào)難度較大，導(dǎo)致失去了最佳處置時機。

（二）到期未購回

融資人M辦理股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)到期后，因資金鏈緊張，未能履行股票購回義務(wù)，構(gòu)成違約。因質(zhì)押標(biāo)的證券為高管鎖定股，只能出售融資人M所持股份的25%，尚不能覆蓋全部債權(quán)。操作風(fēng)險方面，標(biāo)的證券是高管鎖定股，導(dǎo)致融資人M能變現(xiàn)的股權(quán)較少，無法第一時間進(jìn)行處置。

（三）利息未支付

融資人N辦理股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)，存續(xù)期內(nèi)個別季度利息未支付，只能轉(zhuǎn)讓其所持股份籌集資金。信用風(fēng)險方面，融資人N因資金緊張，無法按時交付利息導(dǎo)致違約。

三、暴露的問題

（一）上市公司信息披露不準(zhǔn)確、不及時，影響證券公司風(fēng)險評估

上市公司公開信息的質(zhì)量和及時性是股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)盡職調(diào)查的重要基礎(chǔ)，是除融資人基本情況、財產(chǎn)情況等信息外的最重要依據(jù)，是證券公司制定基礎(chǔ)質(zhì)押率和最終質(zhì)押率的關(guān)鍵指標(biāo)。但隨著今年部分上市公司造假信息的披露，使得證券公司在參考上市公司公開信息時明顯降低了參考價值和意義，增加了融資人外部信息，尤其是外部財產(chǎn)信息在項目評估中的比重，增加了融資人獲取資金的難度。

（二）外部凍結(jié)增加違約處置時效性風(fēng)險

股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)通過質(zhì)押使得證券公司獲得了標(biāo)的證券的優(yōu)先受償權(quán)，但在業(yè)務(wù)實踐中經(jīng)常會遇到其他債權(quán)方主張利益的外部凍結(jié)，需要通過司法手段取得質(zhì)押證券的處置權(quán)，增加了違約處置的時間成本和市場風(fēng)險。

（三）減持新規(guī)增加違約處置風(fēng)險

為了規(guī)范、控制上市公司大股東、特定股東等的減持行為，2017年中國證監(jiān)會修訂發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，明確了上述股東減持周期和比例等情況。由于新規(guī)規(guī)定上述股東在90個自然日內(nèi)通過二級市場減持比例不得超過總股本的1%、大宗交易不超過總股本的額2%，延長了違約項目標(biāo)的證券的處置周期，增加了項目風(fēng)險。

四、對策建議

（一）加大對金融違法行為的打擊力度

建議金融監(jiān)管部門從嚴(yán)從重處理上市公司信息披露造假的違法違規(guī)行為，加大處罰力度，強化上市公司公開披露信息的質(zhì)量和時效性，提高證券公司開展業(yè)務(wù)的積極性，促進(jìn)股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的健康發(fā)展，在一定程度上解決中小企業(yè)和民營企業(yè)融資難融資貴問題。

（二）完善對融資人的信用評價體系

建議證券公司加強對融資人信用評級、負(fù)面名單、交易額度等內(nèi)容的規(guī)范管理，重視對融資人的信用情況、經(jīng)營情況、資產(chǎn)負(fù)債、還款能力的盡職調(diào)查，不斷完善業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。要建立動態(tài)的信用評級制度，重點考量客戶股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)履約情況等因素，定期調(diào)整客戶資質(zhì)等級和交易額度。此外，要特別防范融資人資本抽逃、利益輸送等潛在風(fēng)險，加強業(yè)務(wù)存續(xù)期間的盯市管理，關(guān)注標(biāo)的證券的股價變動以及上市公司公告，定期進(jìn)行貸后管理。

（三）健全金融風(fēng)險量化評估機制

建議證券公司依據(jù)信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險等因素健全風(fēng)險量化模型，采用先進(jìn)的金融科技手段，對客戶集中度、質(zhì)押率、預(yù)警線和平倉線進(jìn)行科學(xué)管理，切實提高業(yè)務(wù)的合規(guī)性，降低風(fēng)險隱患。在標(biāo)的證券發(fā)生停盤、連續(xù)跌停等市場風(fēng)險時，要提前介入評估，及時跟融資人進(jìn)行溝通，要求客戶在規(guī)定時間內(nèi)進(jìn)行追保或部分購回，盡最大可能保障證券公司權(quán)益。

（四）探索提供外部增信措施

證券公司可以要求融資人提供其他未質(zhì)押的股份為股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)進(jìn)行增信，當(dāng)達(dá)到約定的追加擔(dān)保情形時，及時辦理追保手續(xù)。探索建立第三方擔(dān)保機構(gòu)，對融資本息承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，當(dāng)融資人無法到期償還融資本息時，由擔(dān)保方先行墊付，再由擔(dān)保方向融資人進(jìn)行追償。

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作者單位：中國人民銀行濟南分行營業(yè)管理部