深化改革背景下關(guān)于國有企業(yè)股權(quán)激勵的研究

張辰瑜

摘要：在國企深化改革的背景下，國有企業(yè)實施股權(quán)激勵數(shù)量也顯著增加，但和民營企業(yè)相比，國有企業(yè)在數(shù)量增速、質(zhì)量等方面進(jìn)程相對緩慢。為了解決這一問題，本文先分析國有控股上市公司實施股權(quán)激勵的必要性，然后對國有企業(yè)股權(quán)激勵的現(xiàn)狀進(jìn)行概述，進(jìn)而分析了在實施中存在的問題，最后針對性地提出建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵;國有企業(yè);國企混改

引言

根據(jù)國外成熟資本市場的經(jīng)驗來看，股權(quán)激勵對于解決委托代理問題、提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績等有著積極作用。借鑒國外經(jīng)驗，我國自2006年中國證監(jiān)會頒布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》等法規(guī)后，也踏上了股權(quán)激勵的探索之路?，F(xiàn)如今，股權(quán)激勵在我國已進(jìn)入了高速增長的階段，如何推動國有企業(yè)股權(quán)激勵的有效實施也備受關(guān)注。本文的意義在于通過分析股權(quán)激勵的必要性及問題，以更好地發(fā)揮股權(quán)激勵作用。

一、國有企業(yè)股權(quán)激勵的必要性

國有企業(yè)改革要求釋放企業(yè)發(fā)展活力，提高國企經(jīng)濟(jì)效益。在推進(jìn)改革的過程中，要逐步建立現(xiàn)代企業(yè)制度，需要借助一些方法和工具。股權(quán)激勵作為工具之一，能在經(jīng)營效率提高、競爭力增強等方面發(fā)揮重要作用。因此，在國有企業(yè)實施股權(quán)激勵有其必要性。

（一）促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，提高核心競爭力

創(chuàng)新是我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康持續(xù)發(fā)展的不竭源泉，股權(quán)激勵有助于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。通過實施股權(quán)激勵計劃，使得股東與管理層的利益更趨于一致，管理者更重視公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，便需要通過創(chuàng)新來使企業(yè)獲得持久穩(wěn)定的競爭力。管理層創(chuàng)新意愿和動力得到了提高，能促進(jìn)公司新產(chǎn)品的研發(fā)和專利申請，提高公司產(chǎn)品和服務(wù)的競爭力和市場占有率。相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)僅借助股權(quán)激勵制度對企業(yè)創(chuàng)新的作用有限，還應(yīng)引入相關(guān)制度保障，以充分發(fā)揮股權(quán)激勵對于促進(jìn)創(chuàng)新的作用。

（二）提高人力資源管理水平，充分發(fā)揮員工積極性

人力資源是企業(yè)發(fā)展的核心，它能促使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動順利開展。因為公司價值是由人創(chuàng)造的，只有充分激發(fā)員工的動力，才能使他們更積極地投入工作，從而為企業(yè)創(chuàng)造更高的價值。通過制定合理的激勵計劃方案，使得員工能夠參與企業(yè)分配，提高激勵對象的積極性和忠誠度;優(yōu)化人才的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，減少人員流失率，使企業(yè)獲得長期穩(wěn)定發(fā)展的動力。而且股權(quán)激勵能夠緩解企業(yè)的薪酬成本，減少現(xiàn)階段的現(xiàn)金流出，從而提高企業(yè)的業(yè)績。在國企混改的背景下，股權(quán)激勵能幫助國有企業(yè)培養(yǎng)和留住核心人才，向市場化順利轉(zhuǎn)型。

（三）完善激勵和約束機(jī)制，引導(dǎo)限制管理者行為

完善的激勵約束機(jī)制能正確引導(dǎo)管理者，限制其做出損害公司利益的行為?，F(xiàn)代企業(yè)由于所有者與經(jīng)營者目標(biāo)利益不一致、信息非對稱等因素，兩權(quán)分離造成代理問題的產(chǎn)生。通過實施股權(quán)激勵，能起到約束和激勵的雙重效果，使得管理者將個人利益與公司整體利益相結(jié)合，重視公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，防止短期行為，抑制其濫用公司資產(chǎn)行為;通過對行權(quán)條件的限制，能督促管理者更努力地工作，以避免因股價下跌而造成財富縮水等損失。在國有企業(yè)中，能緩解管理者因權(quán)力過大不合理配置國有資產(chǎn)、國有資產(chǎn)流失等問題。

二、國有企業(yè)股權(quán)激勵的現(xiàn)狀

（一）國有企業(yè)股權(quán)激勵實施規(guī)模

自2010年以來，實施股權(quán)激勵的上市公司數(shù)量一直在高速增長。2019年由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻，市場整體持觀望態(tài)度，A股股權(quán)激勵公告數(shù)量十年來首次回落，共337個，同比下跌17.60%，但總體上依然保持上升態(tài)勢。越來越多A股上市公司認(rèn)識到制定長期激勵機(jī)制的必要性，股權(quán)激勵計劃已成為常態(tài)。國有控股上市公司實施股權(quán)激勵數(shù)量也顯著增加，2019年國有控股上市公司公布了49個股權(quán)激勵計劃，占比14.54%。隨著國企混改的進(jìn)程加快，實施股權(quán)激勵的國有企業(yè)數(shù)量在穩(wěn)步提升，說明股權(quán)激勵成為國有企業(yè)混合所有制改革的一項重要機(jī)制。

（二）國有企業(yè)股權(quán)激勵行業(yè)分布

從行業(yè)分布來看，制造業(yè)為2019年A股上市公司中發(fā)布股權(quán)激勵計劃數(shù)量最多的行業(yè)，共221項，占全行業(yè)65.58%。其中，計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)以45項激勵計劃占據(jù)制造業(yè)榜首。屬于制造業(yè)的國有上市企業(yè)共實施20項股權(quán)激勵計劃，占比40.81%。實施股權(quán)激勵的企業(yè)多為技術(shù)和資本密集型、充分競爭的企業(yè)。因為一方面該行業(yè)本身上市公司體量最大，另一方面因為這類企業(yè)對核心人才的需求日益攀升，所以吸引并留住核心人才尤為重要。股權(quán)激勵有助于吸引并留住核心人才，所以國有企業(yè)股權(quán)激勵的行業(yè)分布較為合理。

（三）國有企業(yè)股權(quán)激勵方式選擇

我國上市公司傾向于采用限制性股票方式，2019年有198個企業(yè)選擇限制性股票，占比58.75%。因為在股票價格下跌時，管理層更有意愿和動力去提升公司的股價，對激勵對象的激勵作用更強。我國國有上市企業(yè)股權(quán)激勵的方式有限制性股票、期權(quán)和員工持股計劃，占比分別為40%、34%和26%。這說明在激勵方式的選擇上我國企業(yè)相對保守，并更傾向于建立長期的、更為嚴(yán)格的激勵模式。

三、國有企業(yè)股權(quán)激勵存在的問題

根據(jù)國外發(fā)達(dá)國家上市公司的經(jīng)驗來看，實施股權(quán)激勵對公司的發(fā)展是積極且有成效的。然而，在我國由于實踐的時間較短，經(jīng)驗有限，理論不夠豐富，在上市公司實施過程中存在一些共性問題，如在激勵對象的選擇、行權(quán)條件的設(shè)置上。國有企業(yè)由于其特殊的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、代理體系和管理方式，使得國有企業(yè)股權(quán)激勵還存在如下問題。

（一）股權(quán)激勵限制條件多

1.業(yè)績水平要求高

《管理辦法》中規(guī)定，只有在同行業(yè)或同市場內(nèi)，業(yè)績水平穩(wěn)定在均值以上甚至是行業(yè)領(lǐng)先地位的國有控股上市公司，才能夠通過激勵計劃的審批。關(guān)于業(yè)績水平的評價體系，要求必須是多指標(biāo)、多維度的綜合考評體系。以上兩點對于一些業(yè)績狀況不佳，但正在尋求轉(zhuǎn)型或正在轉(zhuǎn)型之路上的國有企業(yè)來說，極大地限制了他們的嘗試。

2.審批環(huán)節(jié)復(fù)雜

對于民營上市公司來說，執(zhí)行激勵計劃只需通過股東大會批準(zhǔn)即可。而國有企業(yè)在滿足業(yè)績考核后，還要面臨更為復(fù)雜的審批和監(jiān)管環(huán)節(jié)。在經(jīng)過股東大會的批準(zhǔn)后，要受到國有控股股東、國資委和政府機(jī)關(guān)諸多方面的審查和監(jiān)管。

出于對國有資產(chǎn)安全和國企發(fā)展的考慮，以上兩個條件具有一定的合理性。但其為國有企業(yè)實施股權(quán)激勵設(shè)置了較高的門檻，打擊了一些企業(yè)的積極性，可考慮在今后逐步發(fā)展完善的基礎(chǔ)上，適當(dāng)放寬限制。

（二）對經(jīng)營者監(jiān)督約束機(jī)制薄弱

因為我國國有企業(yè)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中存在股權(quán)過于集中的問題，公司治理機(jī)制不夠合理，董事會運作不夠規(guī)范，監(jiān)事會監(jiān)督職權(quán)有限，因而對經(jīng)營者的監(jiān)督約束機(jī)制薄弱，制約了股權(quán)激勵計劃實施的有效性，具體表現(xiàn)如下：

1.容易引發(fā)道德風(fēng)險

限制性股票是我國國有企業(yè)最傾向的激勵工具，對于一些監(jiān)管缺位的國有企業(yè)，便容易引發(fā)道德風(fēng)險。在股權(quán)激勵計劃的設(shè)計和實施環(huán)節(jié)，管理者可以利用信息不對稱，通過盈余管理和利潤操縱干預(yù)獲得條件的設(shè)計或達(dá)到獲得條件;在授予日附近，管理者可以通過發(fā)布利好消息或借助財務(wù)手段操縱公司股票市價，以牟取更高的利益。

2.出現(xiàn)內(nèi)部人控制

在國有上市企業(yè)中，如果董事會、監(jiān)事會對于經(jīng)理人的約束不夠可能會出現(xiàn)嚴(yán)重“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，極大地降低了股權(quán)激勵的有效性。經(jīng)理人能通過控制股權(quán)激勵的設(shè)計和實施環(huán)節(jié)，如壓低獲得回報的條件或者提高獲得的回報幅度，使得股權(quán)激勵變?yōu)楦＠图罘桨?，會造成國有資產(chǎn)的流失。

（三）資本市場有效性低

股權(quán)激勵作為一種外部市場化的激勵手段，它的有效性不僅依賴于公司內(nèi)部業(yè)績提升的水平，和外部市場的表現(xiàn)也相關(guān)。我國資本市場目前處于弱勢有效市場，具體表現(xiàn)在上市公司信息披露不完善、市場監(jiān)管力度有限。資本市場有效性不足使得公司價值不能完全體現(xiàn)在股票價格中，則無法真實全面地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。這會在一定程度上挫傷經(jīng)理層的經(jīng)營積極性，與股票價格密切相關(guān)的股票期權(quán)對經(jīng)理層也無法起到激勵作用。

（四）經(jīng)理人市場競爭不足

競爭性的經(jīng)理人市場是股權(quán)激勵有效實施保障之一。在我國國有企業(yè)經(jīng)理人市場的競爭性缺乏除了資本市場共性原因之外，還與我國國企體制有關(guān)。在對經(jīng)理人功能的認(rèn)識上，存在“官本位”和行政慣性，未能完全接受契約化、職業(yè)化的市場規(guī)則;在個人晉升上，不完全和績效掛鉤，還與政治因素有關(guān)，績效考核體系不全面;管理層存在隱性“非貨幣福利”和灰色收入，職業(yè)穩(wěn)定性高、市場壓力小，因此完成激勵目標(biāo)的動力不足，從而制約了股權(quán)激勵的有效性。

四、對國有企業(yè)股權(quán)激勵的建議

（一）深化國有企業(yè)改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度

截至2019年末，我國國企改革“雙百”行動已取得積極成效。“雙百企業(yè)”中有41.55%在本級層面開展了混合所有制改革，19%實施了國有控股上市公司股權(quán)激勵，在改革重點領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)“雙百企業(yè)”已率先取得突破。但從進(jìn)展上看，在覆蓋面和具體細(xì)則上仍要下功夫、抓整改。

接下來，要繼續(xù)深化推動國有企業(yè)改革：在公司治理機(jī)制上，要進(jìn)一步落實董事會重大職權(quán)的授予;在經(jīng)理人的選聘上，減少行政干預(yù)，推行契約化、職業(yè)化管理;對于符合條件的企業(yè)，鼓勵推動股權(quán)激勵等中長期激勵機(jī)制的建立，釋放企業(yè)發(fā)展活力?？紤]到國有企業(yè)的特殊性質(zhì)，還要兼顧激勵政策的公平性，更大范圍上調(diào)動員工積極性;在改革的過程中要歸納總結(jié)好的經(jīng)驗做法，在更多的國有企業(yè)間進(jìn)行推廣，形成良好的改革氛圍。

（二）推動國有資本市場化運作，完善監(jiān)督體系建設(shè)

推動國有資本的市場化運作，能提高國有資本的運作效率，以更好發(fā)揮國有經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)作用。要以市場化運營為目標(biāo)，改革國有資本授權(quán)經(jīng)營體制，在授權(quán)方式上，減少政府、監(jiān)管部門的直接管理，注重考核和評價功能。在運營模式上，運營公司以管資本的方式管理企業(yè)，行使相應(yīng)職責(zé);同時在市場化運作過程中，重點要嚴(yán)防國有資產(chǎn)的流失，需要建立完善的監(jiān)督體系。在內(nèi)部形成常態(tài)化監(jiān)督，明確監(jiān)事會對于國有資本的監(jiān)督職責(zé)，發(fā)揮監(jiān)事會作用。設(shè)立獨立董事，對管理層進(jìn)行制衡監(jiān)督。外部通過紀(jì)檢、監(jiān)管部門、巡視等共同監(jiān)察國有資本的投資運營動態(tài)。公司自身還應(yīng)及時、主動向社會披露相關(guān)信息，接受大眾監(jiān)督。

（三）培育有效的資本市場，加強外部監(jiān)管力度

建立有效的資本市場能降低國有企業(yè)實施股權(quán)激勵所帶來的風(fēng)險，為公司提供良好的外部發(fā)展環(huán)境。而且提高資本市場的有效性，能使得公司股價更符合企業(yè)的經(jīng)營情況，提高管理層努力經(jīng)營的意愿。因此，一方面，我國要推進(jìn)多層次資本市場體系的建設(shè)，構(gòu)建場外區(qū)域性的資本市場，彌補民間資本配置不足。推進(jìn)中小板和創(chuàng)業(yè)板建設(shè)，為科技型高成長的中小企業(yè)提供融資渠道，防范和優(yōu)化金融風(fēng)險;另一方面，培育有效的資本市場要加強外部監(jiān)管。在資本市場法律法規(guī)體系方面要進(jìn)一步完善，以約束規(guī)范市場主體的行為。同時，要強化和明確監(jiān)管部門職能范圍，加強部門間的協(xié)調(diào)合作，更好地配合完成監(jiān)管工作。

結(jié)語

綜上所述，在國有企業(yè)中實施股權(quán)激勵計劃有助于提高企業(yè)業(yè)績，穩(wěn)定并激勵人才。為了更好地發(fā)揮股權(quán)激勵計劃作用，應(yīng)繼續(xù)深化國有企業(yè)改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度;推動國有資本市場化運作，完善監(jiān)督體系建設(shè);培育有效的資本市場，加強外部監(jiān)管力度。

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