曹京徽

【摘要】業(yè)績(jī)承諾是一項(xiàng)中國(guó)特色的上市公司并購(gòu)重組制度。為了保障其作用的有效發(fā)揮，監(jiān)管部門出臺(tái)了系列管理規(guī)定，對(duì)規(guī)范業(yè)績(jī)承諾行為起到了良好作用，但也存在著處罰力度偏低、監(jiān)管效率偏低、核實(shí)手段缺失等問(wèn)題，需要進(jìn)一步改進(jìn)完善。本文從監(jiān)管的中心思想、監(jiān)管的層次體系、監(jiān)管的執(zhí)行情況等入手，最后得出基本結(jié)論并給出政策建議。

【關(guān)鍵詞】上市公司? 并購(gòu)重組? 業(yè)績(jī)承諾? 監(jiān)管機(jī)制

【中圖分類號(hào)】DF4? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2020.16.014

業(yè)績(jī)承諾曾作為股權(quán)分置改革期間的一項(xiàng)保護(hù)投資者特別是流通股股東的重要制度，被監(jiān)管層加以推廣。2008年，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《重組辦法》），對(duì)業(yè)績(jī)承諾明確了制度化規(guī)范。監(jiān)管部門的政策本意是通過(guò)在并購(gòu)重組中引入業(yè)績(jī)承諾的形式，引導(dǎo)上市公司在開(kāi)展并購(gòu)重組時(shí)，以更加科學(xué)、謹(jǐn)慎、理性的原則選擇適合行業(yè)整體特點(diǎn)和公司發(fā)展階段的評(píng)估方法，更好地維護(hù)廣大投資者的利益。無(wú)論是從股改時(shí)期的交易所備忘錄，還是引入并購(gòu)重組機(jī)制后的種種政策規(guī)制，監(jiān)管部門對(duì)業(yè)績(jī)承諾的態(tài)度一脈相承，即充分認(rèn)可業(yè)績(jī)承諾在上市公司治理體系中的重要作用，把業(yè)績(jī)承諾作為規(guī)范上市公司及市場(chǎng)各方行為的重要手段。其邏輯內(nèi)涵是：始終把維護(hù)公開(kāi)、公平、公正的市場(chǎng)秩序，維護(hù)投資者特別是廣大中小投資者的合法權(quán)益作為中心，無(wú)論政策收緊或放寬，監(jiān)管對(duì)象擴(kuò)大或調(diào)整，業(yè)績(jī)承諾的監(jiān)管體系都緊緊圍繞這個(gè)中心展開(kāi)。

監(jiān)管體系的層次

從監(jiān)管體系看，構(gòu)建完備法律層級(jí)，提升可操作性。目前針對(duì)業(yè)績(jī)承諾的監(jiān)管涵蓋了行政法規(guī)、部門規(guī)章、規(guī)范性文件以及監(jiān)管指引，構(gòu)成多層次、多類型的監(jiān)管制度體系，頂層設(shè)計(jì)完備、制度層次分明，但尚缺乏統(tǒng)一的體系化制度安排，且存在操作性不強(qiáng)等問(wèn)題。尤其值得關(guān)注的是，很多政策往往以監(jiān)管問(wèn)答的形式出現(xiàn)，既存在層級(jí)偏低的問(wèn)題，在后期執(zhí)法上還可能面臨依據(jù)不充分等困境，實(shí)際效果可能會(huì)遭受挑戰(zhàn)。

從監(jiān)管手段看，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化導(dǎo)向，注重行政強(qiáng)制手段。一方面，充分強(qiáng)化信息披露力度，引導(dǎo)其切實(shí)發(fā)揮信號(hào)傳遞作用，把問(wèn)題交給市場(chǎng)、交給投資者。另一方面，為充分發(fā)揮業(yè)績(jī)承諾的估值保障效用，細(xì)化對(duì)適用范圍、期限、補(bǔ)償?shù)葍?nèi)容的要求，突出行政強(qiáng)制的功效。根據(jù)交易對(duì)象的不同，明確若向關(guān)聯(lián)人購(gòu)買資產(chǎn)，且采取收益法等基于未來(lái)收益預(yù)期的方法對(duì)標(biāo)的進(jìn)行估值并作為定價(jià)依據(jù)的，強(qiáng)制要求交易雙方簽訂補(bǔ)償協(xié)議;對(duì)第三方進(jìn)行收購(gòu)時(shí)，則可根據(jù)市場(chǎng)化原則自主協(xié)商確定。

從監(jiān)管廣度看，發(fā)揮行政監(jiān)管、自律監(jiān)管的作用，避免監(jiān)管缺位。在現(xiàn)有業(yè)績(jī)承諾的監(jiān)管體系中，證監(jiān)會(huì)上市部的初審、并購(gòu)重組委的審核構(gòu)成了行政監(jiān)管的重要組成部分，這些行使行政公權(quán)力的部門既可以作出核準(zhǔn)與否的行政決策，也能夠?qū)Πl(fā)現(xiàn)的問(wèn)題進(jìn)行查處。與此同時(shí)，交易所雖無(wú)行政執(zhí)法權(quán)，但往往會(huì)通過(guò)信息披露的形式進(jìn)行監(jiān)管，較為常見(jiàn)的做法是發(fā)出監(jiān)管問(wèn)詢函。目前交易所在對(duì)并購(gòu)重組進(jìn)行事后信息披露審核時(shí)，對(duì)重組標(biāo)的業(yè)績(jī)問(wèn)題刨根問(wèn)底已成“標(biāo)配”。通過(guò)開(kāi)展靶向問(wèn)詢，督促上市公司充分披露業(yè)績(jī)承諾安排及履行情況，重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)及商譽(yù)減值情況。

監(jiān)管的執(zhí)行情況

嚴(yán)格審核，關(guān)注業(yè)績(jī)承諾。通過(guò)對(duì)近年來(lái)上市公司并購(gòu)重組問(wèn)詢函及證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)的整理分析，發(fā)現(xiàn)以下問(wèn)題成為監(jiān)管部門在業(yè)績(jī)承諾監(jiān)管時(shí)關(guān)注的重點(diǎn)：業(yè)績(jī)承諾與基于未來(lái)收益預(yù)測(cè)的評(píng)估，主要關(guān)注評(píng)估假設(shè)前提的合理性、收入成本費(fèi)用等指標(biāo)預(yù)測(cè)的依據(jù)與合理性;業(yè)績(jī)承諾與歷史年度經(jīng)營(yíng)情況是否存在差異;業(yè)績(jī)承諾躍升幅度過(guò)大，是否存在合理的經(jīng)濟(jì)邏輯;業(yè)績(jī)承諾是否高于各期評(píng)估預(yù)測(cè);重組的募集資金投資項(xiàng)目是否對(duì)業(yè)績(jī)承諾的實(shí)現(xiàn)存在較大影響。

加大監(jiān)管，發(fā)揮制度威懾力。區(qū)分80%和50%兩條紅線，明確了業(yè)績(jī)承諾未達(dá)標(biāo)的責(zé)任追究機(jī)制。除因不可抗力導(dǎo)致的客觀原因以外，若凈利潤(rùn)完成額未達(dá)到重組報(bào)告書(shū)中預(yù)測(cè)數(shù)的80%，則上市公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理及開(kāi)展并購(gòu)重組時(shí)所聘請(qǐng)的中介機(jī)構(gòu)及從業(yè)人員，需要在披露年報(bào)時(shí)進(jìn)行解釋，并向投資者公開(kāi)致歉;對(duì)于未達(dá)到50%的，監(jiān)管部門可給予相關(guān)責(zé)任人（包括機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員）采取監(jiān)管談話、出具警示函等監(jiān)管措施。

監(jiān)管存在的問(wèn)題

處罰力度偏低。一方面，違反業(yè)績(jī)承諾的失信成本較低。依據(jù)《重組辦法》的規(guī)定，上市公司重組后，若盈利預(yù)測(cè)未達(dá)標(biāo)，證監(jiān)會(huì)可以采取監(jiān)管談話等監(jiān)管措施。由于我國(guó)資本市場(chǎng)尚未完全建立誠(chéng)信違約懲罰機(jī)制，這種監(jiān)管措施對(duì)上市公司并購(gòu)重組方來(lái)說(shuō)，并未增加其業(yè)績(jī)承諾違約成本，也缺乏足夠威懾力。另一方面，即使發(fā)現(xiàn)并購(gòu)重組中業(yè)績(jī)承諾的信息披露存在虛假性、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏等情形，但根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》規(guī)定，對(duì)相關(guān)責(zé)任人僅能給予責(zé)令改正或給予警告的行政處罰，罰金最高僅為60萬(wàn)元。在龐大的利益驅(qū)動(dòng)面前，過(guò)低的處罰成本對(duì)違法違規(guī)所起的嚇阻作用十分有限，這導(dǎo)致部分市場(chǎng)主體可能會(huì)鋌而走險(xiǎn)。

監(jiān)管效率偏低。目前，關(guān)于業(yè)績(jī)承諾的規(guī)定僅限于前文闡述的內(nèi)容，缺乏專門的、明確的、具體的、可操作性強(qiáng)的監(jiān)管指引或信息披露備忘錄，無(wú)法很好地起到按圖索驥的功效。此外，現(xiàn)有制度中缺乏業(yè)績(jī)承諾違約的相關(guān)規(guī)定，上市公司雖然可以根據(jù)《合同法》等民事法律來(lái)追究違約者責(zé)任，但是涉訴不僅會(huì)耗費(fèi)大量的時(shí)間和精力，還會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生負(fù)面影響，中小股東、上市公司也缺乏有效的糾紛解決手段，無(wú)法有效利用法律武器維護(hù)自身合法權(quán)益。

核實(shí)手段缺失。一方面，在高估值、高收益的誘惑下，標(biāo)的公司很可能業(yè)績(jī)承諾虛高，而監(jiān)管部門前期除要求信息披露外，目前幾乎很少通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)檢查、專項(xiàng)核查等手段進(jìn)行核實(shí)，僅僅依靠中介機(jī)構(gòu)的核查，可能面臨中介機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)等方面的考驗(yàn)。另一方面，即使對(duì)于已經(jīng)順利完成的承諾，其真實(shí)性也有待核實(shí)，應(yīng)根據(jù)一定標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)展針對(duì)性抽查，防止通過(guò)會(huì)計(jì)科目的調(diào)整或其他資本運(yùn)作來(lái)實(shí)現(xiàn)數(shù)字上的“達(dá)標(biāo)”。

監(jiān)管措施的完善

完善監(jiān)管機(jī)制。首先，監(jiān)管部門應(yīng)強(qiáng)化對(duì)業(yè)績(jī)承諾的日常監(jiān)管。一是將業(yè)績(jī)承諾完成情況作為上市公司日常監(jiān)管的關(guān)注重點(diǎn)之一，從保護(hù)市場(chǎng)，保護(hù)投資者，維護(hù)公開(kāi)、公平、公正市場(chǎng)環(huán)境的高度出發(fā)，建立專項(xiàng)檢查機(jī)制，對(duì)業(yè)績(jī)承諾未達(dá)標(biāo)的公司，通過(guò)非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管和專項(xiàng)檢查相結(jié)合的方式，加大約束力度。對(duì)不屬于《重組辦法》強(qiáng)制要求范圍、企業(yè)自主實(shí)施的并購(gòu)重組，應(yīng)一并將交易結(jié)構(gòu)中的業(yè)績(jī)承諾情況納入監(jiān)管范疇，予以明確規(guī)范，嚴(yán)防風(fēng)險(xiǎn)。二是探索建立業(yè)績(jī)承諾期限遞延機(jī)制，區(qū)分不同情況設(shè)定業(yè)績(jī)承諾完成率區(qū)間，對(duì)低于最低完成限度的公司，視情況適當(dāng)延長(zhǎng)其業(yè)績(jī)承諾期限。三是加強(qiáng)對(duì)業(yè)績(jī)承諾期間分紅情況的監(jiān)管。對(duì)處于承諾期的上市公司高派現(xiàn)等行為進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督，研究探索對(duì)承諾未達(dá)標(biāo)的公司限制高比例現(xiàn)金分紅;對(duì)嚴(yán)重不達(dá)標(biāo)的，可規(guī)定不得進(jìn)行高額現(xiàn)金股利分配，杜絕可能存在的掏空上市公司的現(xiàn)象。

優(yōu)化補(bǔ)償機(jī)制。首先，優(yōu)化業(yè)績(jī)補(bǔ)償形式。從實(shí)踐來(lái)看，并購(gòu)重組中業(yè)績(jī)補(bǔ)償有股份補(bǔ)償和現(xiàn)金補(bǔ)償兩種主要形式。股份補(bǔ)償是以重組時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)的估值為基礎(chǔ)，根據(jù)業(yè)績(jī)完成比例，通過(guò)公式計(jì)算得出應(yīng)補(bǔ)償?shù)慕痤~，據(jù)此確定應(yīng)補(bǔ)償?shù)墓煞輸?shù)量，實(shí)踐中上市公司多以1元總價(jià)款的形式，獲得該部分股權(quán)。而現(xiàn)金補(bǔ)償則是根據(jù)預(yù)測(cè)利潤(rùn)和實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的差額，直接給予現(xiàn)金補(bǔ)足。在當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)“新興加轉(zhuǎn)軌”的特點(diǎn)下，并購(gòu)重組后上市公司股價(jià)往往會(huì)得到一定程度的上漲，因此股份補(bǔ)償對(duì)上市公司和中小投資者更為有利。據(jù)證監(jiān)會(huì)人員研究，采取股份補(bǔ)償和現(xiàn)金補(bǔ)充的業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)率分別為65%和47%。可見(jiàn)，選擇股份補(bǔ)償?shù)纳鲜泄荆诶婧土x務(wù)驅(qū)動(dòng)下，其業(yè)績(jī)完成率會(huì)更高。其次，改進(jìn)業(yè)績(jī)補(bǔ)償內(nèi)容?，F(xiàn)行業(yè)績(jī)承諾制度僅要求最低三年的承諾期限，且僅以業(yè)績(jī)?yōu)閱我辉u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，易導(dǎo)致過(guò)于追求短期效益。三年的承諾期限，也往往會(huì)加大相關(guān)方在承諾期間通過(guò)粉飾報(bào)表等手段實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)的沖動(dòng)，不利于上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康穩(wěn)定發(fā)展，對(duì)中小股東也明顯不公平。因此，提出如下建議。

一是積極建立并推廣盈余支付制度。這是指在并購(gòu)重組中，改變一次支付全部對(duì)價(jià)的原始方式，將業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償款等額款項(xiàng)保留，按業(yè)績(jī)承諾期的表現(xiàn)進(jìn)行支付。該制度摒棄了原有一次性支付的方式，通過(guò)逐年、按照業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)情況進(jìn)行給付，給經(jīng)營(yíng)者以激勵(lì)，規(guī)避了重組整合時(shí)履行業(yè)績(jī)承諾方與收購(gòu)方信息不對(duì)稱的問(wèn)題，促使承諾方勤勉盡責(zé)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理，也促使承諾方在作出業(yè)績(jī)承諾時(shí)更加謹(jǐn)慎、科學(xué)，綜合降低交易成本。二是更加適當(dāng)靈活地確定業(yè)績(jī)承諾期限。監(jiān)管部門可明確承諾期限最低為三年，但重組中雙方可以此為起點(diǎn)，根據(jù)行業(yè)發(fā)展、公司情況、標(biāo)的狀況、市場(chǎng)環(huán)境等因素合理延長(zhǎng)業(yè)績(jī)承諾的期限。鑒于期限過(guò)長(zhǎng)也容易放大承諾方與經(jīng)營(yíng)方管理權(quán)分離導(dǎo)致的業(yè)績(jī)不穩(wěn)定的后果，因此建議期限范圍以3～6年為宜。三是改變?cè)袉我灰怨居芰闃I(yè)績(jī)判斷唯一標(biāo)準(zhǔn)的做法，適當(dāng)增加公司治理、規(guī)范運(yùn)作、內(nèi)控水平、協(xié)同效應(yīng)等其他有利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的相對(duì)量化的標(biāo)準(zhǔn)。并購(gòu)重組最主要的職能應(yīng)當(dāng)是促進(jìn)上市公司與被并購(gòu)方的資源整合和產(chǎn)業(yè)協(xié)同，產(chǎn)生1+1>2的效應(yīng)。改變以利潤(rùn)作為唯一標(biāo)準(zhǔn)的方式，可以使得靈活的業(yè)績(jī)承諾能夠在上市公司并購(gòu)重組中更好地發(fā)揮促成交易、產(chǎn)業(yè)整合的作用。

鞏固履約機(jī)制。首先，嚴(yán)格交易各方責(zé)任?！渡鲜泄局卮筚Y產(chǎn)重組管理辦法》僅對(duì)盈利實(shí)現(xiàn)率未達(dá)80%及未達(dá)50%的情形，分別規(guī)定了相應(yīng)的責(zé)任追究方法，不僅缺乏足夠的震懾力，也沒(méi)有規(guī)范具體操作細(xì)則，在實(shí)踐中難以有效執(zhí)行。在巨大的利益誘惑和薄弱的監(jiān)管震懾面前，會(huì)使得承諾過(guò)于隨意。建議加大處罰力度，一方面，積極推動(dòng)《中華人民共和國(guó)證券法》的修改，大幅提高處罰標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)厲打擊信息披露違法違規(guī)的行為。另一方面，明確操作指引，將承諾未完成情況列入資本市場(chǎng)誠(chéng)信檔案范圍，對(duì)因非不可抗力因素而未完成業(yè)績(jī)承諾或存在欺詐、虛假披露等情況的相關(guān)責(zé)任方，記入誠(chéng)信檔案，并視情節(jié)輕重采取監(jiān)管談話、警示函、禁止交易、市場(chǎng)禁入等措施;把業(yè)績(jī)承諾完成情況作為評(píng)價(jià)上市公司及承諾方的重要指標(biāo)之一，將完成情況與未來(lái)資本市場(chǎng)運(yùn)作相掛鉤，對(duì)未達(dá)標(biāo)責(zé)任方未來(lái)開(kāi)展并購(gòu)重組、再融資時(shí)，予以重點(diǎn)關(guān)注;明確規(guī)定在業(yè)績(jī)補(bǔ)償完成前，相關(guān)股東不得轉(zhuǎn)讓或減持股份等。此外，應(yīng)細(xì)化控股股東、董監(jiān)高的責(zé)任，增加上市公司監(jiān)管規(guī)則層面的制度供給，加強(qiáng)對(duì)交易主體股東及董監(jiān)高勤勉盡責(zé)義務(wù)的規(guī)定，對(duì)惡意利用業(yè)績(jī)承諾損害公司利益的情形及處罰予以明確。

其次，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。根據(jù)證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)在上市公司并購(gòu)重組中承擔(dān)審慎核查職能，并負(fù)有誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)、依法報(bào)告和公告、持續(xù)督導(dǎo)等義務(wù)?？紤]到并購(gòu)重組交易中業(yè)績(jī)承諾的風(fēng)險(xiǎn)，建議進(jìn)一步壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，充分發(fā)揮其“看門人”“把關(guān)者”作用，推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)事前嚴(yán)格把關(guān)、事中充分盡責(zé)、事后持續(xù)督導(dǎo)，形成明責(zé)、盡責(zé)、問(wèn)責(zé)三位一體的監(jiān)管機(jī)制。加大對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度，對(duì)業(yè)績(jī)承諾嚴(yán)重不達(dá)標(biāo)、信息披露不及時(shí)、市場(chǎng)影響極壞的公司，在追究交易雙方有關(guān)人員責(zé)任的同時(shí)，研究建立財(cái)務(wù)顧問(wèn)在中介費(fèi)用范圍內(nèi)承擔(dān)補(bǔ)償、賠償責(zé)任的機(jī)制，探索對(duì)中介機(jī)構(gòu)冷淡對(duì)待的懲罰性措施。鑒于資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)在并購(gòu)重組中的特殊作用，建議加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的規(guī)范引導(dǎo)。一是建議監(jiān)管部門聯(lián)合有關(guān)部委制定關(guān)于評(píng)估機(jī)構(gòu)從事證券期貨的相關(guān)業(yè)務(wù)，特別是上市公司并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的規(guī)范要求，包括準(zhǔn)入資質(zhì)要求、基本程序要求、違規(guī)責(zé)任等，對(duì)上市公司并購(gòu)重組中的資產(chǎn)評(píng)估行為加以規(guī)范約束。二是將資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)也納入上市公司并購(gòu)重組分道制評(píng)價(jià)范圍，通過(guò)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的“扶優(yōu)限劣”，推動(dòng)在證券市場(chǎng)逐步形成一批具有較強(qiáng)公信力和影響力的評(píng)估機(jī)構(gòu)。

最后，發(fā)揮中小股東作用。在目前的法律體系下，上市公司里為數(shù)眾多的中小投資者的行權(quán)情況并不樂(lè)觀，如在股東大會(huì)中出現(xiàn)“用腳投票”等情形屢見(jiàn)不鮮，中小股東權(quán)力沒(méi)有有效行使出來(lái)，對(duì)上市公司及大股東監(jiān)管作用發(fā)揮不到位。為此，一是建議探索并購(gòu)重組分類表決機(jī)制，股東大會(huì)審議重組方案時(shí)，應(yīng)對(duì)業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議進(jìn)行分類表決，并設(shè)置一定最低通過(guò)率，以增加中小股東對(duì)涉及自身切身利益事項(xiàng)的參與度，充分發(fā)揮并購(gòu)重組中中小股東的參與權(quán)、決策權(quán)，確保程序和交易的公平合理。二是建立投資者適應(yīng)性制度。投資者的適應(yīng)性教育主要包括對(duì)上市公司重組交易的整體理解，充分揭示可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。樹(shù)立資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)屬性的核心地位，進(jìn)行雙向供給，即合格的市場(chǎng)進(jìn)入者和與其相對(duì)應(yīng)的合格產(chǎn)品。三是持續(xù)做好投資者教育。重點(diǎn)在于引導(dǎo)中小投資者理性看待業(yè)績(jī)承諾，加深對(duì)公司盈利能力和成長(zhǎng)性的了解，關(guān)注上市公司信息披露，重視分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，積極通過(guò)網(wǎng)絡(luò)投票等形式參與對(duì)并購(gòu)重組事項(xiàng)的審議，結(jié)合各方面信息作出理性判斷，自主決策，自負(fù)盈虧，進(jìn)而推動(dòng)形成成熟的資本市場(chǎng)文化。

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責(zé) 編∕郭 丹