邵宇

提要：人們擔(dān)心，匯率升值不利于出口。但也要看到，匯率低估不利于進(jìn)口和國(guó)內(nèi)的消費(fèi)。只要匯率低于均衡匯率水平，它就是強(qiáng)制儲(chǔ)蓄和壓抑內(nèi)需的力量。

6月初至今，人民幣對(duì)美元匯率的中間價(jià)升幅近6%，這被解讀為人民幣進(jìn)入長(zhǎng)期升值（或美元進(jìn)入長(zhǎng)期貶值）的信號(hào)。

作為貨幣的相對(duì)價(jià)格，匯率的變化取決于內(nèi)、外多個(gè)政經(jīng)變量的相對(duì)變化，如通貨膨脹、勞動(dòng)成本、融資成本（利率）、財(cái)政和貨幣政策的相對(duì)松緊程度，稅收政策、就業(yè)政策，以及潛在或真實(shí)GDP增速，還包括地緣政治等“灰犀?！焙汀昂谔禊Z”事件。所以，預(yù)測(cè)匯率對(duì)錯(cuò)的概率基本上是50%，尤其是短期走勢(shì)，更加難預(yù)測(cè)。無(wú)論長(zhǎng)期還是短期，任何有意義的預(yù)測(cè)，都應(yīng)該是條件預(yù)測(cè)。條件決定結(jié)果，故條件更值得關(guān)注。

隨著匯率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，人民幣能否長(zhǎng)期升值，將越來(lái)越多地取決于中國(guó)能否成功轉(zhuǎn)型升級(jí)，這又在很大程度上取決于中國(guó)在應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行過(guò)程中的政策選擇和政策組合……人民幣若能長(zhǎng)期升值，將代表一種好的結(jié)果。

人們擔(dān)心，匯率升值不利于出口。但也要看到，匯率低估不利于進(jìn)口和國(guó)內(nèi)的消費(fèi)。只要匯率低于均衡匯率水平，它就是強(qiáng)制儲(chǔ)蓄和壓抑內(nèi)需的力量。這是中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)消費(fèi)不足的一個(gè)重要解釋，已不再符合雙循環(huán)新發(fā)展格局的要求。當(dāng)然，人為提高人民幣匯率以鼓勵(lì)消費(fèi)的方式也非理性選擇。這類似于真實(shí)利率高于自然利率對(duì)投資的抑制作用。

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，實(shí)際有效匯率與一國(guó)在世界中的貿(mào)易份額的關(guān)系并不明確。從德國(guó)馬克與美元的雙邊匯率來(lái)看，1971年之前與之后的經(jīng)驗(yàn)存在顯著差異。1971年之前，馬克升值并未扭轉(zhuǎn)德國(guó)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力上升的勢(shì)頭。1971年至上世紀(jì)90年代末，貿(mào)易份額與馬克匯率大起大落，很難說(shuō)二者是正相關(guān)還是負(fù)相關(guān)，因?yàn)檫@其中存在滯后效應(yīng)。上世紀(jì)90年代以來(lái)，馬克兌美元匯率基本在1.5至2之間水平波動(dòng)，但德國(guó)貿(mào)易份額卻呈現(xiàn)出下行趨勢(shì)。

德國(guó)馬克升值并未明顯降低德國(guó)出口的份額。這是因?yàn)椋瑓R率只是構(gòu)成價(jià)格性競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)要素，其他非價(jià)格性因素有效對(duì)沖了匯率升值（和勞動(dòng)力成本上升）的負(fù)面影響：供給側(cè)通過(guò)提高勞動(dòng)生產(chǎn)率和TFP，提升“德國(guó)制造”的質(zhì)量和科技含量;需求側(cè)保持國(guó)內(nèi)相對(duì)緊縮的信用環(huán)境和克制的財(cái)政政策，使德國(guó)的物價(jià)水平漲幅顯著低于歐美核心國(guó)家。從1950年到1960年，德國(guó)物價(jià)漲了22%，法國(guó)72%，英國(guó)49，美國(guó)27%;從1960年到1970年，以上四國(guó)物價(jià)漲幅分別是：30%、51%、49%和31%。從1950到1995年，德國(guó)平均通脹率僅為2.87%，低于美國(guó)的4.11%和日本的4.57%，在23個(gè)主要工業(yè)國(guó)家中排名倒數(shù)第一。

結(jié)構(gòu)方面來(lái)說(shuō)，1948年，德國(guó)出口的產(chǎn)品一半以上是煤炭和木材，到1955年，農(nóng)產(chǎn)品等初級(jí)產(chǎn)品在德國(guó)出口中的比重就已經(jīng)很低，而具有價(jià)格剛性和高收入彈性的產(chǎn)品，如汽車制造、機(jī)械制造、電子技術(shù)、化工制品等占比不斷提升，1955年，占德國(guó)總出口的一半，遠(yuǎn)高于北美的三分之一，歐洲大陸核心國(guó)家的四分之一和日本的六分之一。1950至1973年，這些行業(yè)則占到聯(lián)邦德國(guó)GDP的四分之一。

德國(guó)經(jīng)驗(yàn)充分說(shuō)明了供給側(cè)——?jiǎng)?chuàng)新、質(zhì)量和產(chǎn)業(yè)升級(jí)對(duì)于出口競(jìng)爭(zhēng)力的重要性，這也是在實(shí)際匯率升值的同時(shí)擴(kuò)大貿(mào)易盈余和提升貿(mào)易條件的有效手段。價(jià)格性競(jìng)爭(zhēng)力終究是不可持續(xù)的。匯率升值也是倒逼國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的手段。在這方面，德國(guó)和日本提供了正反兩方面的經(jīng)驗(yàn)。為應(yīng)對(duì)匯率升值的挑戰(zhàn)，德國(guó)保持了宏觀政策上的克制，用非價(jià)格性競(jìng)爭(zhēng)因素保持了出口市場(chǎng)份額;而日本則采取的是財(cái)政和貨幣雙擴(kuò)張政策，欲以內(nèi)需擴(kuò)張緩沖外需收縮，結(jié)果卻使經(jīng)濟(jì)走向泡沫化，泡沫破裂之后走向停滯。