試析科創(chuàng)板對我國中小企業(yè)融資影響

張琛

摘要：在“大眾創(chuàng)業(yè)”“互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)”等國家政策指導下，我國中小企業(yè)在國民經(jīng)濟中的作用與地位日漸突出，已成為市場經(jīng)濟發(fā)展中不可或缺的一部分。今年，受到新冠肺炎疫情的影響，國際經(jīng)濟整體蕭條，國內經(jīng)濟增長速度變緩，中小企業(yè)融資環(huán)境受到極大影響，嚴重影響了企業(yè)的生存和發(fā)展。在這種情況下，我國證券市場推出了“新三板”“創(chuàng)業(yè)板”和“科創(chuàng)板”等措施，以引導市場資金向中小企業(yè)流動，解決中小企業(yè)的融資難題。本文從科創(chuàng)板概念入手，結合我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀，分析科創(chuàng)板對其帶來的影響。

關鍵詞：科創(chuàng)板;中小企業(yè);融資;渠道

面對日益激烈的市場競爭環(huán)境，創(chuàng)新已成為當今時代發(fā)展的主旋律，是支撐國民經(jīng)濟發(fā)展的基礎，也是各行業(yè)發(fā)展的驅動力，黨的十九大報告中明確指出了創(chuàng)新在市場競爭中的重要作用與地位。中小企業(yè)作為市場經(jīng)濟中不容忽視的組成部分，融資困難問題一直沒有得到妥善解決?？苿?chuàng)板的出現(xiàn)和上市有效避免了這些問題，為我國中小企業(yè)的發(fā)展帶來新生機，從根本上解決了中小企業(yè)融資中存在的種種棘手難題，使得中小企業(yè)在資本市場受到越來越多投資者的青睞，促使著中小企業(yè)在市場競爭中邁出新的一步。

科創(chuàng)板概述

融資困難一直都是困擾中小企業(yè)發(fā)展的難題，發(fā)展狀況較為良好的中小企業(yè)也不例外?？苿?chuàng)板的出現(xiàn)有效緩解了這種現(xiàn)象，上市交易為不少發(fā)展狀況良好的中小企業(yè)注入了新鮮活力，提供了融資新通道，從根本上解決了中小企業(yè)融資中存在的各種問題，為企業(yè)未來發(fā)展積累資本力量的同時，也減少了發(fā)展阻礙。

1.科創(chuàng)板概念

科創(chuàng)板這一概念于2018年首屆中國國際進口博覽會上出現(xiàn)，是獨立于當前現(xiàn)有市場之外的新設板塊。這一板塊強調以堅持面向世界科技前沿、面向世界經(jīng)濟主戰(zhàn)場、面向國家需求為核心，以符合國家戰(zhàn)略、突破關鍵技術和市場高度認可的企業(yè)為服務對象，重點支持信息技術、高端設備、新材料、生物、環(huán)保等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，推動這類企業(yè)更好地發(fā)展，提高產(chǎn)業(yè)效率。2019年7月22日科創(chuàng)板正式開始交易，由此，我國資本市場迎來全新的發(fā)展模式。

2.科創(chuàng)板的市場定位

（1）科創(chuàng)板背景。科創(chuàng)板的設立是在落實創(chuàng)新驅動力、促進科技強國發(fā)展戰(zhàn)略和推動高質量發(fā)展基礎上的重大舉措，是在完善市場資本制度的基礎上，以激發(fā)市場活力、保護投資者效益和推動中小企業(yè)發(fā)展為核心的投資模式。面對這些要求和市場定位，科創(chuàng)板要實現(xiàn)壯大和發(fā)展，最為關鍵的是做好創(chuàng)新，在創(chuàng)新的基礎上落地生根、茁壯成長。

（2）市場功能。從市場的角度分析，科創(chuàng)板產(chǎn)生的目的在于使得資本市場和科技創(chuàng)新更好地融為一體。在過去的工作實踐中不難發(fā)現(xiàn)，科技創(chuàng)新存在投資周期長、資本投入大和投資風險高的特征，面對這些現(xiàn)象，無論是間接融資還是短期融資，都有著力有不逮的感覺，而科技創(chuàng)新又離不開資本的長期催化和指導，資本市場可加速創(chuàng)新資本形成獨有的循環(huán)模式。

進入新世紀以來，我國資本市場不斷加大科技創(chuàng)新的扶持力度，也總結出不少成功經(jīng)驗，但受到種種因素的制約和影響，資本市場和科技創(chuàng)新在對接上還存在不少問題，許多發(fā)展勢頭較好的企業(yè)受到這些對接問題的影響而不得不遠赴海外上市。由此可見，我國市場的融資領域還存在不少的提升空間。科創(chuàng)板的設立有效解決了資本市場與科技創(chuàng)新對接中存在的問題，這也是科創(chuàng)板設立的目的和使命所在。

（3）發(fā)展分析。從市場發(fā)展的角度分析，科創(chuàng)板可謂是資本市場基礎制度完善與改革的嘗試。在科創(chuàng)板成立之初，監(jiān)管部門就明確指出其是資本市場的增量改革。增量改革概念的設立避免了對現(xiàn)有投資方式的沖擊，通過嘗試的方法不斷積累經(jīng)驗，推動資本市場基礎制度的逐步優(yōu)化和完善。就目前業(yè)界最為關注的注冊制度為例，這一問題已經(jīng)存在并討論了多年，而科創(chuàng)板注冊制的出現(xiàn)不僅順應了市場發(fā)展的需求，而且符合法律要求。

經(jīng)過幾年的工作實踐得出，以尊法、守法和依法為核心的資本市場監(jiān)管制度符合當前社會的發(fā)展要求，為注冊試點創(chuàng)造了有利條件。注冊試點經(jīng)過嚴格的標準和程序，受理、審核、注冊和發(fā)行等各個環(huán)節(jié)都受到政府機制的嚴格監(jiān)管，且更加注重披露信息的準確、真實和全面，保證了上市公司的質量，更加注重對投資者權益的保護。

（4）核心宗旨?？苿?chuàng)板創(chuàng)立后一直本著包容、平衡的服務宗旨與理念。資本市場不僅是融資市場，也是投資市場，資本市場的繁榮在于投資與融資平臺是否科學?？苿?chuàng)板是在盈利狀況、股權結構的基礎上，通過差異化的方式進行資金安排，有效增強了企業(yè)的包容性和適應性，強化了中小企業(yè)的市場適應度。

對于投資者而言，科創(chuàng)板根據(jù)企業(yè)特點，對企業(yè)資產(chǎn)、投資經(jīng)驗及風險承受能力提前做出評估，加強了投資者的適當性管理，合理引導投資者參與投資。同時，對發(fā)行、交易、退市等環(huán)節(jié)進行了制度約束，建立了中長期投資資金的配套管理措施，讓新增資金與投資進展同步進行，保障企業(yè)新老股東利益之間的平衡，使得投資市場形成良好的發(fā)展態(tài)勢，推動科創(chuàng)板的進一步發(fā)展。

中小企業(yè)融資的傳統(tǒng)方式及問題

1.融資方式

一直以來，中小企業(yè)的融資方式主要包含內源和外源兩種。內源融資主要是指利用企業(yè)經(jīng)營所得利潤的資金進行融資，是企業(yè)管理人員將企業(yè)積蓄轉化為投資的一種模式。這種融資模式受到社會經(jīng)濟轉型的影響，其利潤水平必然會逐漸下降，最終使得融資效益受到限制。而外源融資方式主要是通過外界投資進行資金籌集的模式，常見的外源融資包含了銀行貸款、發(fā)行股票和證券等方式。銀行貸款作為一種間接融資的方式，如果企業(yè)生產(chǎn)效益低、負債壓力大，導致很少有銀行愿意向企業(yè)提供貸款，而發(fā)行股票和債券則存在融資周期長、時間慢且資金多少難以保證的問題。

2.融資問題

目前，大多數(shù)中小企業(yè)都存在融資渠道有限的現(xiàn)狀，在資本市場所占比重不高。一些中小企業(yè)上市后的股票價格波動并不明顯，在這種情況下，投資者獲益困難，繼而導致投資較少。另外，由于國內證券市場尚未成熟，加大了中小企業(yè)發(fā)行債券融資的難度。相對于大型國有企業(yè)而言，這些企業(yè)財務杠桿較高、核心資金匱乏、資金周轉能力低且缺乏風險防范意識。

在供給側改革中，中小企業(yè)面臨著囤貨多、周轉效率低、資金回收困難的現(xiàn)象，在這種情況下，不少企業(yè)只能依靠違約的方式緩解資金償還壓力，結果往往是給企業(yè)形象和信譽帶來很大的影響，最終造成資信狀況不佳。而資信狀況不佳的企業(yè)，難以通過正規(guī)金融機構實現(xiàn)融資，只能利用民間非正式融資方式進行融資，增加了融資成本，給企業(yè)經(jīng)濟效益和發(fā)展造成影響。

科創(chuàng)板在中小企業(yè)融資中發(fā)揮的作用

就我國目前的市場經(jīng)濟情況看，融資問題尤其對中小企業(yè)而言，由于企業(yè)規(guī)模小、資金儲備少、發(fā)展方向不明確，導致一直不被資本市場重視，使得投資資金僅有極少部分流向這類企業(yè)，這也讓我國中小企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展受到影響。在這種背景下，資本市場的大多資金都流向發(fā)展狀況良好、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃清晰、信譽認可度高且儲備底蘊厚的大中型企業(yè)，這樣一來，使不受資本市場重視的中小企業(yè)更加被動。

然而，鑒于目前中小企業(yè)在市場經(jīng)濟中的占比較大，資本市場對這些企業(yè)的重視程度與其在市場的占有量形成對比，一直以來，除了國家政策扶持外，中小企業(yè)資金籌集渠道少之又少。而科創(chuàng)板的出現(xiàn)恰好解決了這些問題，其創(chuàng)設初衷便是扶持創(chuàng)新性企業(yè)與高新技術企業(yè)，解決這類企業(yè)的融資難題。

1科創(chuàng)板與傳統(tǒng)審批制的差異

科創(chuàng)板的創(chuàng)立使得原來資本市場格局受到極大沖擊。傳統(tǒng)的審批制缺陷過于明顯，不僅審批過程復雜繁瑣且耗時長，不少中小企業(yè)因缺少擔保和抵押，無法取得銀行貸款，也因規(guī)模小和資金周轉周期長等特征，不被證券與股票人員重視，進而限制了中小型企業(yè)上市的想法。而注冊制的運行與傳統(tǒng)的審批制存在明顯的不同，其不僅要求證監(jiān)會對企業(yè)提交資料的真實性、準確性和全面性進行審核，還要對企業(yè)發(fā)展前景、未來規(guī)劃以及潛在價值進行調查和評估，為投資者提供科學的投資判斷依據(jù)。這種注冊制對資本市場資源配置起到?jīng)Q定性的指導作用，其實質是幫助投資者篩選企業(yè)的優(yōu)劣，選擇出符合投資者要求且符合市場需要的上市公司，讓信譽好、發(fā)展狀況良好的企業(yè)在投資市場中脫穎而出。

2.科創(chuàng)板給中小企業(yè)帶來的價值

（1）國家政策。受到我國經(jīng)濟結構轉型和貿易摩擦的影響，社會各界人士逐漸認識到國內高端技術企業(yè)的匱乏及技術人才的欠缺，在這種時代背景下，近年來，國內各種高新技術企業(yè)不斷涌現(xiàn)。從科創(chuàng)板上市交易至今，我國出臺了一系列扶持高新技術相關的中小企業(yè)政策，如對這些企業(yè)減稅、降息、減少審批流程等，避免科創(chuàng)板動蕩的發(fā)生。

（2）科技創(chuàng)新。在科創(chuàng)板上市之前，創(chuàng)業(yè)板及資金市場對中小企業(yè)的要求極高，使得這些企業(yè)的上市情況受到極大限制。但科創(chuàng)板的出現(xiàn)有效了解決了這些問題，極大提高了中小企業(yè)融資上市的參與感，減少了這類企業(yè)的上市審批流程，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈，加快資金流通周期，拓寬中小企業(yè)融資渠道，在增強創(chuàng)新技術的同時，加速了我國中小企業(yè)的發(fā)展進程?？梢哉f，科創(chuàng)板是我國金融市場中極為關鍵的環(huán)節(jié)，它的出現(xiàn)不僅增強了中小企業(yè)的融資能力，提高了資本市場的資金流通效率，更加速了我國經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結構的調整效率和我國經(jīng)濟結構的升級速度。

科創(chuàng)板對中小企業(yè)的意義

通過科創(chuàng)板，中小企業(yè)的上市速度和效率大大提升，也可以獲得非上市公眾公司同樣的地位，不僅提高了中小企業(yè)的融資能力，還讓企業(yè)融資更加便捷。經(jīng)實踐表明，通過科創(chuàng)板，企業(yè)股份可實現(xiàn)定價流通，使得原來股份能夠按照市場份額進行流通，投資人可以通過科創(chuàng)板獲得資金退出渠道，發(fā)揮了管理層及核心技術人員所持有的股份的激勵價值。此時，可通過股權激勵制度充分調動員工工作激情，激發(fā)員工的工作主動性和積極性，為企業(yè)發(fā)展打下堅實基礎。

另外，通過科創(chuàng)板，企業(yè)融資得到保障，流暢的資金提高了企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)進度，促進了企業(yè)產(chǎn)品升級效率，增強了企業(yè)核心競爭力及在受眾心中的形象，增加了企業(yè)知名度。同時，也讓那些原本不被受眾所知的企業(yè)逐漸被投資者了解，無形之中為企業(yè)做了宣傳。

1.科創(chuàng)板將成為助推中小企業(yè)發(fā)展的新動力

科創(chuàng)板實施的注冊制讓資本市場發(fā)生了重大變化，這種制度與我國主板市場實施的核準制存在顯著區(qū)別。它將原先的“證監(jiān)會代替投資者去做價值判斷，然后審核通過后同意上市”，直接變?yōu)椤白C券發(fā)行申請人依法將與證券發(fā)行有關的一切信息和資料公開披露注冊進行形式審查，而不進行實質判斷”的方式，核心在于“信息披露”。也就是說，資本市場的基礎制度正在不斷的完善和進化，同時，所涉及到的發(fā)行、承銷等基礎制度也進行了相應的修訂和調整，給企業(yè)發(fā)展帶來活力?！翱苿?chuàng)板+注冊制”意味著企業(yè)估值不再局限于有利潤的公司，開始允許當前虧損但未來存在巨大潛力的公司上市。這種本質的變化，讓“殼資源”的價值也將大打折扣。

2.科創(chuàng)板將帶來資本市場的新機遇

科創(chuàng)板將會成為連接“新三板”與“主板”市場的重要轉板通道。目前僅是在IPO排隊的主板企業(yè)就有100多家滿足科創(chuàng)板上市條件，再加上新三板、中概股，大概會有500家，這些企業(yè)均可轉板至科創(chuàng)板。加上與其他板塊的功能定位有所不同，科創(chuàng)板的準入相對寬松，作為A股的增量，科創(chuàng)板既沒有存量的壓力，阻力又小，這些都將作為利好因素為資本市場帶來新的機遇。

除此之外，科創(chuàng)板強調信息披露的準確與完整，能夠將市場資源優(yōu)化配置的作用盡可能地發(fā)揮出來，加速優(yōu)勝劣汰，為更多優(yōu)質的科創(chuàng)企業(yè)提供機會，也淘汰部分占位的垃圾企業(yè)，有助于價值投資。

科創(chuàng)板雖然仍屬于場外交易市場，但在戰(zhàn)略主體定位上卻更加精準、聚焦?？苿?chuàng)板不再將主體分化，而是直接定位到“科技創(chuàng)新公司”，簡單直接的面向尚未進入成熟期但具有成長潛力，且滿足有關規(guī)范性、科技性、創(chuàng)新性特征的中小企業(yè)。當然，這種聚焦也會讓進去科創(chuàng)板的企業(yè)數(shù)量大幅減少，但袁柏賢認為，這種以放在最高層級資本市場頂層設計的角度宣示的板塊，其潛力無限。

3.科創(chuàng)板將帶來科技創(chuàng)新投資的新高潮

科創(chuàng)板將會大大激活目前已經(jīng)被資本市場嚴冬折磨已久的股權投資基金市場。科創(chuàng)板將全力推動國家科技力量的發(fā)展，讓更多中、小、微科技企業(yè)擁有上市融資的渠道，可以預見，未來國家對于科技板塊的政策扶持只多不少，甚至從更廣泛的角度看，其他板塊之下的科技股都可能呈現(xiàn)不錯的前景。另外，隨著注冊制的推行，無疑完善了不同層次的資本市場建設，助力產(chǎn)業(yè)機構升級和經(jīng)濟的發(fā)展，給眾多高技術、高成長的創(chuàng)新企業(yè)以希望，最終朝著更好的方向發(fā)展。

上市程序更便捷、門檻更低、時間更快，科創(chuàng)板的推出將加速一些具備科創(chuàng)板上市條件的利好企業(yè)成功上市，快捷募集資金，推進科研成果的資本化。同時，也將吸引大批量的天使投資、風險投資、私募股權投注資金，特別是對增量投資者來說，會更加積極地把握機會，向科技創(chuàng)新企業(yè)適度傾斜，通過直接參投或公募基金等方式，加大投資力度，為科技創(chuàng)新投資帶來新的高潮。

中小企業(yè)在科創(chuàng)板掛牌存在的弊端

經(jīng)實踐發(fā)現(xiàn)，科創(chuàng)板給中小企業(yè)發(fā)展帶來眾多優(yōu)勢的同時，也存在一定的缺陷，科創(chuàng)板對資本市場的影響同投資者預計目標之間存在較大的差距。從宏觀角度進行分析，國家希望科創(chuàng)板能為科技型中小企業(yè)提供更好地幫助，讓科技型中小企業(yè)在國內資本市場上長足發(fā)展。但在實際操作中，由于很多科技型中小企業(yè)沒有穩(wěn)定的商業(yè)模式與盈利模式，估值方法也和傳統(tǒng)的公司不同，在短期內可能會出現(xiàn)估值定價不合理、缺乏中長期資金支持的情況。

另外，科創(chuàng)板制度并非是全盤否定式的制度創(chuàng)新，而是在傳統(tǒng)資本市場的基礎上經(jīng)過改良形成的，并沒有完全擺脫資本市場制度?；诖耍瑹o論是審批權在交易所還是在證監(jiān)會，審批程序的程式化問題仍然存在，這也意味著投資者可以按照自己的喜好選擇投資項目，最終導致投資效益受到影響。

科創(chuàng)板上市的目的在于為科創(chuàng)新型中小企業(yè)服務，按照市場化發(fā)展將成為這類企業(yè)發(fā)展的必然趨勢，如果企業(yè)無法滿足科創(chuàng)板上市的硬性規(guī)定和要求，那么企業(yè)必然無法上市。由于現(xiàn)階段排隊企業(yè)較多，為快速實現(xiàn)企業(yè)上市融資，上市企業(yè)不斷加快審核過程。但是，“注冊制不是不審”，上交所審慎審核的標準并未降低。這會造成審核能力的透支，最終導致審核時間變長或審核質量下降，對中小企業(yè)融資環(huán)境造成不利影響。

結束語

科創(chuàng)板對于中小企業(yè)發(fā)展意義非凡，其上市掛牌不僅給企業(yè)帶來了國家政策扶持和資金補助，還對企業(yè)經(jīng)營狀況、發(fā)展前景進行了理性的判斷，在審核時無形之中給企業(yè)帶來了廣告效應，吸引投資機構進行投資，提高了企業(yè)知名度。但時，科創(chuàng)板現(xiàn)在仍處于摸索階段，融合了資本效應和科技創(chuàng)新的科創(chuàng)板“實驗田”，未來是否真的能夠走出一條屬于中國的資本道路，成為中國的納斯達克，用增量市場解決存量市場，仍然是一個未知。如果科創(chuàng)板能走出一條中國特色道路，那么，這會成為中國資本市場最成功的經(jīng)驗。

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