夏晗

摘 要：2008 年的美國次貸危機引發(fā)的金融危機席卷全球，對全球經(jīng)濟帶來巨大沖擊，金融危機在給全球經(jīng)濟帶來災(zāi)難性打擊的同時，給中國企業(yè)的海外并購帶來了機遇。本文主要從2008年國際金融危機角度出發(fā)，對金融危機下相關(guān)指標(biāo)的走勢狀態(tài)進行分析和預(yù)測，并結(jié)合當(dāng)前科創(chuàng)板的大好形勢，借鑒2008年金融危機中國企業(yè)走出困境之路，對即將到來的新一輪金融危機下中國企業(yè)應(yīng)對策略進行探討，以期對中國經(jīng)濟的發(fā)展有一定的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：金融危機;科創(chuàng)板;海外并購;策略研究

受2007年8月次貸危機的影響，美國、歐盟等世界主要金融市場面臨巨大的挑戰(zhàn)。在這場危機中，很多過度投資次貸金融衍生品的公司與機構(gòu)都瀕臨倒閉的邊緣，并導(dǎo)致了嚴(yán)重的信貸緊縮局面。次年9月，直到雷曼兄弟的破產(chǎn)與美林公司被收購，全球性金融危機開始全面爆發(fā)。此后危機蔓延迅速，2009年美國實際的GDP降低了2.5%，創(chuàng)二戰(zhàn)以來最低紀(jì)錄。部分國家具有較強的應(yīng)對能力，勉強在此次未擊中可以保持經(jīng)濟的穩(wěn)定;但和美國有著密切經(jīng)貿(mào)聯(lián)系的國家卻不能幸免，經(jīng)濟紛紛陷入衰退的行列中。此次金融危機不僅通過貿(mào)易體現(xiàn)出其巨大的破壞性，在金融貨幣層面也體現(xiàn)出來，而且并不亞于前者。為順利走出這場危機，美國實行極度的量化寬松政策，在很短的時間內(nèi)把基金利率調(diào)至接近于零，大量的貨幣被注入到市場當(dāng)中。國際金融市場一片混亂，各國紛紛采取相應(yīng)的措施來應(yīng)對這場全球性的災(zāi)難。

一、國際金融危機指標(biāo)分析及預(yù)測

（一）金融危機指標(biāo)分析

金融領(lǐng)域內(nèi)全部或大部分的金融指標(biāo)急劇惡化，并對相關(guān)國家或地區(qū)乃至全世界經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展造成或大或小的危害，就標(biāo)志著金融危機的出現(xiàn)。金融危機主要表現(xiàn)在：股市的暴跌、資本的外逃、銀行信貸關(guān)系遭的破壞、以及貨幣大幅貶值與通脹等。

根據(jù)Business Insider的報道，2018年3月29號下午，2年期與10年期美國國債收益率之差縮減至47個基點，創(chuàng)2007年10月以來的最低紀(jì)錄。短期與長期債券收益率之差，即所謂的期限利差。期限利差的收窄意味著收益率曲線趨平，如果短期國債收益率高于長期國債的收益率，就會發(fā)生收益率曲線倒置的情況，而收益率曲線倒置通常是一種經(jīng)濟進入衰退期的信號和警示，因為倒置表明從長期來看的話投資者預(yù)期投資收益會大幅度下降，未來的經(jīng)濟狀況不容樂觀。歷史經(jīng)驗表明，收益率曲線倒置發(fā)生后的經(jīng)濟狀況都會大幅度衰退。在過去的60年中，幾乎每次經(jīng)濟發(fā)生衰退之前，收益率曲線都會有倒置的情況出現(xiàn)。

圖1? 1955-2019美國經(jīng)濟衰退與期限利差情況。

來源：Business Insider

一般意義上來講，導(dǎo)致收益率出現(xiàn)倒掛的原因有很多，其中，一個方面就是金融危機以來，歐洲-日本-中國等國家經(jīng)濟持續(xù)寬松，以至于長期美債具有相對較大的吸引力，長期美債在投資者的追捧下價格也不斷上漲，從而相應(yīng)的收益率就會下降。最重要的是另一個方面，——投資者對未來經(jīng)濟的走勢并不怎么看好，以至于不斷下調(diào)經(jīng)濟增長的預(yù)期來調(diào)整。一旦經(jīng)濟發(fā)生衰退，股市就會大幅度下跌，公司債券的違約風(fēng)險也將逐漸加大，同樣的道理，長期美債在投資者的追捧下價格也不斷上漲，從而相應(yīng)的收益率就會下降。

（二）美國金融危機預(yù)測（2020）

歷史數(shù)據(jù)證明，2年期與10年期美債收益率倒掛已經(jīng)成為美國經(jīng)濟衰退的信號和標(biāo)志。自1950年至今，美債市場總共有9次發(fā)生收益率倒掛現(xiàn)象，與此同時，收益率倒掛發(fā)生后經(jīng)濟衰退的持續(xù)間為15-36個月不等。

表1 美國利率倒掛歷史統(tǒng)計

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，僅1989年以來就發(fā)生了四次收益率倒掛現(xiàn)象，即海灣戰(zhàn)爭（1990）、亞洲金融危機（1998）、美國科技互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂（2000）、國際金融危機（2008）。從歷次倒掛的經(jīng)驗和數(shù)據(jù)來看，只有1998年亞洲金融危機發(fā)生短暫的倒掛，其他周期都比較長。一般來說，倒掛現(xiàn)象發(fā)生3～6個月后，經(jīng)濟就會慢慢進入衰退期。根據(jù)以往經(jīng)驗和數(shù)據(jù)分析，目前又有發(fā)生收益率倒掛現(xiàn)象的趨勢，經(jīng)過本次倒掛后，美國經(jīng)濟可能會在2019年初步入衰退，新一輪的金融危機很有可能在2020年到來。

二、科創(chuàng)板當(dāng)前應(yīng)用發(fā)展形勢分析

科技創(chuàng)新板，即科技創(chuàng)新企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，于2015年在上海股權(quán)托管交易中心正式設(shè)立。該板塊主要服務(wù)的對象是那些尚未建立起成熟運營機制但又具有發(fā)展前景、科技活力和創(chuàng)新性特征的中小企業(yè)。為了使上海國際金融中心的建設(shè)更加完善，習(xí)近平總書記提出在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板，其市場是不依賴于主板市場的獨立的新設(shè)場內(nèi)市場，為科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展打造和提供了更大更好的平臺?？苿?chuàng)板的推出不是對以往主板市場簡單的補充和重復(fù)，它具有自己獨特的歷史使命?？苿?chuàng)板的設(shè)立使得我國多層次資本市場更加完善，而且對科創(chuàng)企業(yè)的包容性也大大提升，也正因為如此，其服務(wù)科技創(chuàng)新的能力大大增強，資源配置的效率也迅速提升?？苿?chuàng)板及注冊制作為中國資本市場改革的“先驅(qū)”，同時也是我國資本市場擴大對外開放程度的重要舉措。主要有三大助推作用：

一是助推國家“科創(chuàng)引領(lǐng)發(fā)展”戰(zhàn)略發(fā)展。以前生產(chǎn)要素主要是以是土地、基礎(chǔ)設(shè)施等不動產(chǎn)為主，而現(xiàn)在則強調(diào)技術(shù)、人才、品牌等的價值;二是上海作為國家的科創(chuàng)試驗中心，具有很多發(fā)展資本市場先行先試的條件和基礎(chǔ)，科創(chuàng)板的推出就是對資本市場先行先試的一項具體行動上的落實;三是助推我國資本市場體系的不斷完善與發(fā)展。

科創(chuàng)板在激發(fā)資本市場活力方面也發(fā)揮著不可替代的作用，毫無疑問，科創(chuàng)板的設(shè)立會占用和分走一部分市場資金，但也并不是全無好處，科創(chuàng)板的設(shè)立也會對股市帶來一定的好處：一是科創(chuàng)板有利于藍籌板塊，反過來這些品種可以成稀缺資源來進一步穩(wěn)定大盤;二是科創(chuàng)板導(dǎo)致市場小盤股的估值水平不斷降低，對于個股的炒作將帶來前所未有的估值壓力;三是整整一個板的開發(fā)使得目前主板市場的IPO得到很好的緩解，不用再急于推進常態(tài)化！

當(dāng)前來看，科創(chuàng)板主要通過高新技術(shù)以及市場的需求來服務(wù)于科技創(chuàng)新企業(yè)，其中新能源、節(jié)能環(huán)保、信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域也正逐漸被納入其中。在所述產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是不可或缺的一環(huán)。有一點非常值得一提，以前在市場上根本沒有按預(yù)期要求達成盈利目標(biāo)的中小型創(chuàng)新型企業(yè)，也將有機會在科創(chuàng)板上市了。從長期來看的話，技術(shù)創(chuàng)新和投資者回報之間的平衡點不是通過人為的方式去設(shè)定的，而是要交給市場規(guī)則去評判，只有這樣才能得到權(quán)威、公平、公正的結(jié)果，科創(chuàng)板成功的關(guān)鍵就在于找到了二者的平衡點。

三、金融危機下中國應(yīng)對策略研究

近年來，我國經(jīng)濟不斷高速發(fā)展，在此背景下我國金融領(lǐng)域的風(fēng)險問題也在不斷地加劇。倘若無法及時針對金融風(fēng)險采取合理的防治措施，我國也會不可避免的發(fā)生金融危機，從而對經(jīng)濟帶來嚴(yán)重的破壞，甚至波及全球經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展?；诖耍飨嚓P(guān)負責(zé)人應(yīng)該對我國當(dāng)前的金融風(fēng)險問題進行全面的探討，并結(jié)合當(dāng)前科創(chuàng)板的熱潮，借鑒2008年金融危機的收購形式提出針對性的有效策略。

（一）金融危機下的中國企業(yè)兼并收購分析

金融危機給世界經(jīng)濟帶來巨大的災(zāi)難，使得全球經(jīng)濟增速驟降，全球并購的數(shù)量與規(guī)模大幅縮水。2008年，全球并購的數(shù)量為31500，而次年上半年數(shù)量僅有13000。就全球跨國并購來講，2008年其規(guī)模下降到3.3萬億元，次年繼續(xù)下降至2.4萬億元。兩年分別同比下降31.25%、27.27%。在全球企業(yè)并購處于低迷期的時候，對中國企業(yè)來講確是一種巨大的機遇，中國企業(yè)抓住歷史的機遇紛紛選擇走出國門，于是掀起了“海外并購”的浪潮。

圖2反映的是2006-2011年來中國海外并購、國內(nèi)并購、外資并購交易量變化形勢。分析可知，跨國并購數(shù)目在金融危機期間大幅下跌，尤其在 2008 年，跨國并購交易量以及交易額都回落至當(dāng)期最低水平。值得注意的是，中國企業(yè)的海外并購活動在短時間內(nèi)死而復(fù)生， 而且保持連續(xù)的增長態(tài)勢，說明金融危機對于中國企業(yè)的并購影響不大。

（二）金融危機下中國企業(yè)應(yīng)采取的策略

1.在當(dāng)前時代背景下，應(yīng)該鼓勵中國企業(yè)積極往金融服務(wù)等領(lǐng)域擴展，在自身能力范圍內(nèi)大力并購海外資源型企業(yè)。應(yīng)該抓住每次時代賦予中國的機會，以低成本并購更多的海外資源型企業(yè)，同時，還要培養(yǎng)自己的核心競爭力，走向更大的國際化舞臺。

2.大力扶持民營企業(yè)。民營企業(yè)作為活躍國內(nèi)市場以及推進中國企業(yè)國際化過程中的一支重要力量，發(fā)揮著不可替代的作用。然而，當(dāng)前國家對于民營企業(yè)的扶持少之又少，今后，國家應(yīng)該在政策上向這方面適當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)變，加大對民營企業(yè)的扶持力度。

3.在“抄底”誘惑面前，資金問題已經(jīng)不再是并購道路上最大的絆腳石，而是應(yīng)該思考金融危機如何使優(yōu)良資產(chǎn)物超所值，吞并作為并購的第一步是基礎(chǔ)的，成敗的關(guān)鍵則在于取其精華、去其糟粕。

4.就實力而言，中國已經(jīng)成為世界經(jīng)濟中舉足輕重的一員，科創(chuàng)板的設(shè)立是為我國科技創(chuàng)新的企業(yè)提供了一個發(fā)展的平臺，解決了科創(chuàng)企業(yè)融資難和融資貴的問題。在此背景下，中國企業(yè)更應(yīng)該抓住機會，利用科創(chuàng)板聚集的大量資金低價收購美國公司，并從中獲取他們的科技和技術(shù)。

結(jié)語

在當(dāng)前經(jīng)濟全球化的時代背景下，沒有任何一個國家可以獨立發(fā)展，中國與世界密不可分，積極融入世界已成為大勢所趨。海外并購作為中國企業(yè)邁向國際化的一條必經(jīng)之路，也是全球化背景下中國企業(yè)的必然選擇。在當(dāng)前“科創(chuàng)板”的浪潮下，中國企業(yè)更應(yīng)積極參與跨國并購，不斷推進國際化，當(dāng)然在此過程中并購所帶來的風(fēng)險也是需要我們?nèi)タ紤]的，從而規(guī)避并購的盲目性。

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作者簡介：

夏? 晗（1998.11-），女，團員，河南信陽人，本科在讀。