華泰證券：盡管11月整體工業(yè)企業(yè)利潤同比增速較10月的超高水平回落，但剔除掉基數(shù)和一次性因素外，9月以來企業(yè)盈利修復(fù)趨勢(shì)仍相當(dāng)穩(wěn)健，月均工業(yè)企業(yè)盈利同比增長在15%左右。近期中國出口需求強(qiáng)勁、疊加國內(nèi)外工業(yè)品價(jià)格共振回升，均為企業(yè)盈利修復(fù)提供較好的支撐。往前看，我們預(yù)計(jì)PPI將步入上行周期，且比市場(chǎng)預(yù)期的更為強(qiáng)勁和持久，這意味著企業(yè)盈利的修復(fù)可能較有“后勁”。更進(jìn)一步看，PPI和企業(yè)盈利周期上升后，制造業(yè)資本開支亦有望迎來更持續(xù)的增長。

中信證券：工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營形勢(shì)良好，企業(yè)盈利狀況持續(xù)改善，11月低基數(shù)效應(yīng)減弱，單月增速回歸正常區(qū)間。制造業(yè)盈利增速進(jìn)一步加快，尤其是裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)利潤增長加快。營業(yè)收入累計(jì)增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，單位成本首現(xiàn)下降，共同帶動(dòng)營業(yè)收入利潤率明顯改善。11月產(chǎn)成品存貨有所增加，但周轉(zhuǎn)天數(shù)環(huán)比減少，或與部分企業(yè)主動(dòng)加快生產(chǎn)、積極備貨行為有關(guān)。

民生證券：下游制造以及消費(fèi)品制造兩大類中的部分行業(yè)已經(jīng)從“被動(dòng)去庫存”進(jìn)入“主動(dòng)補(bǔ)庫存”。同時(shí)，11月產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為18.5天，較前值減少了0.3天，顯示存貨周轉(zhuǎn)更為通暢，基本不存在被動(dòng)積壓的問題，也側(cè)面證明了這些行業(yè)已率先進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫存階段。另一方面，利潤恢復(fù)快的行業(yè)與“主動(dòng)補(bǔ)庫存”行業(yè)基本一致。在利潤持續(xù)修復(fù)的背景下，預(yù)計(jì)將會(huì)有更多行業(yè)加大生產(chǎn)，進(jìn)入補(bǔ)庫存的階段。從11月的消費(fèi)、投資、出口，這“三駕馬車”來看，消費(fèi)持續(xù)回暖，投資與出口大幅改善，帶來了經(jīng)濟(jì)的不斷向好，且利潤從下游向上游傳遞。2021年以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，同時(shí)注重需求側(cè)管理，預(yù)計(jì)拉動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤繼續(xù)上行。海外疫情逐漸恢復(fù)后，多行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外共振恢復(fù)。

浙商證券：2020年降成本政策對(duì)企業(yè)盈利的修復(fù)發(fā)揮重要作用，利潤與營收增速的剪刀差、營收利潤率的高增已有反應(yīng)，2021年階段性降成本政策退出后，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力逐步走弱，較難大幅持續(xù)拉動(dòng)企業(yè)盈利，預(yù)計(jì)2021年企業(yè)盈利增速達(dá)4%左右。展望2021年，我們堅(jiān)定看好永久性出口替代對(duì)裝備制造業(yè)的支持，中國供給優(yōu)勢(shì)突出，宏觀我國具備生產(chǎn)要素優(yōu)勢(shì)，中觀我國擁有全門類工業(yè)體系、暢通的國內(nèi)大循環(huán)、傳統(tǒng)制造業(yè)持續(xù)升級(jí)、高技術(shù)制造業(yè)引領(lǐng)等邏輯支持，疫后全球供應(yīng)鏈重塑、集中度提升，我國裝備制造業(yè)企業(yè)強(qiáng)勢(shì)出海、提升全球市場(chǎng)份額，利潤有望持續(xù)改善。

圖說

12月生產(chǎn)指數(shù)下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至54.2%。分規(guī)模看，大、中型企業(yè)PMI均為52.7%，保持在高景氣度區(qū)間。另一方面，小型企業(yè)PMI再次回落至榮枯線以下，為48.8%。近期原材料價(jià)格快速上漲可能增加部分小型企業(yè)成本壓力。近期再通脹加速，我們預(yù)計(jì)制造業(yè)投資有望迎來上行周期。11月以來，在強(qiáng)勁的需求復(fù)蘇以及供給緊平衡的宏觀環(huán)境下，國內(nèi)外大宗商品價(jià)格（如石油、鋼材、煤炭、有色等）均出現(xiàn)明顯上漲，近期PPI可能會(huì)加速上行。我們認(rèn)為，結(jié)合全球工業(yè)和貿(mào)易周期的長期趨勢(shì)來看，本輪再通脹可能比單純的“后疫情”補(bǔ)庫更有持續(xù)性、上行動(dòng)力更強(qiáng)。因此，制造業(yè)盈利有望持續(xù)修復(fù)，制造業(yè)投資也有望持續(xù)回暖。

——摘自華泰證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告