對(duì)金融科技企業(yè)監(jiān)管的思考
——以螞蟻金服為例

隨著經(jīng)濟(jì)快速運(yùn)行與發(fā)展，金融創(chuàng)新持續(xù)升級(jí)，在科技領(lǐng)域出現(xiàn)眾多關(guān)于網(wǎng)絡(luò)貸款的互聯(lián)網(wǎng)公司，與此同時(shí)，不少科技公司也開辦網(wǎng)絡(luò)貸款業(yè)務(wù)，甚至還創(chuàng)造出品種繁多的貸款產(chǎn)品。而這些公司憑借場(chǎng)景、流量、數(shù)據(jù)和全國(guó)展業(yè)的優(yōu)勢(shì)，有通過助貸和聯(lián)合貸款讓互聯(lián)網(wǎng)貸款不斷增長(zhǎng)。在眾多的網(wǎng)絡(luò)小額貸款公司中，較為出色的是螞蟻金融服務(wù)集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“螞蟻金服”）。螞蟻金服起步于2004年成立的支付寶，支付寶的母公司宣布將以其為主體籌建小微金融服務(wù)集團(tuán)。2014年10月，螞蟻金服正式成立。螞蟻金服旗下有支付寶、余額寶、招財(cái)寶、螞蟻聚寶、網(wǎng)商銀行、螞蟻花唄、芝麻信用等子業(yè)務(wù)板塊，以支付寶為主體，螞蟻金服運(yùn)用大數(shù)據(jù)技術(shù)把對(duì)客戶精準(zhǔn)畫像的能力運(yùn)用在借貸關(guān)系上，可以了解對(duì)方什么時(shí)候需要錢、償還能力怎么樣、收入怎么樣，從而減少壞賬率，并且讓人不知不覺消費(fèi)更多。為規(guī)范小額貸款公司網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)，統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則和經(jīng)營(yíng)規(guī)則，國(guó)家出臺(tái)相關(guān)的政策、法規(guī)對(duì)運(yùn)營(yíng)過程中的問題做出詳細(xì)規(guī)范，來保障金融科技企業(yè)的運(yùn)行和加大對(duì)金融消費(fèi)者的保護(hù)力度。本文以螞蟻金融服務(wù)集團(tuán)為例分析金融科技企業(yè)存在的問題、為什么國(guó)家需要對(duì)金融科技加大監(jiān)管力度以及如果監(jiān)管不當(dāng)會(huì)發(fā)生什么樣的后果。

一、螞蟻金服獲利的方法和手段

第一層：貼紅線—采取高利率的手段

以大學(xué)生購(gòu)買淘寶2020新款A(yù)pple/蘋果10.9英寸ipad為例，貸款額度為4699元，使用花唄分12期（含手續(xù)費(fèi)）進(jìn)行支付本息，每期420.95元，每個(gè)月償還的固定本金為4699/12=391.58（元），所以每月支付的利息為420.95-391.58=29.37（元）。

我們知道年利率=年利息/借款總額×100%，經(jīng)測(cè)算，使用花唄進(jìn)行分期，年利率=29.37×12/4699×100%=7.50%。我們認(rèn)為每個(gè)月付少量利息，就可以得到所需要的商品，殊不知不自覺的掉進(jìn)了花唄分期陷阱。實(shí)際上，每期還了一次本金，所欠本金就會(huì)越來越少，如果按固定比例計(jì)算，大學(xué)生每次支付的利息應(yīng)該越來越少，但是大學(xué)生卻每期都償付與期初相同的利息，那么大學(xué)生到底背負(fù)了多高的年利率呢？通過內(nèi)部收益率計(jì)算器（鯨算師手機(jī)APP）不難得出真實(shí)年利率為14.44%，是7.50%的將近兩倍。

2002年1月31日，中國(guó)人民銀行下發(fā)并于同日開始施行的《中國(guó)人民銀行關(guān)于取締地下錢莊及打擊高利貸行為的通知》第2條中規(guī)定：“民間個(gè)人借貸利率由借貸雙方協(xié)商確定，但雙方協(xié)商的利率不得超過中國(guó)人民銀行公布的金融機(jī)構(gòu)同期、同檔次貸款利率（不含浮動(dòng)）的4倍。超過上述標(biāo)準(zhǔn)的，應(yīng)界定為高利借貸行為?！币?020年7月20日發(fā)布的一年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率3.85%的4倍計(jì)算，民間借貸利率的司法保護(hù)上限為15.4%。螞蟻金服雖然沒有違規(guī)，但是其利率緊緊貼著這道紅線。

在2020年8月25日的螞蟻金服招股書中不難看出，所有業(yè)務(wù)分三塊：支付（約占營(yíng)收1/3），金融（約占營(yíng)收2/3），創(chuàng)新業(yè)務(wù)（占比很?。?。截止2020年6月30日的12個(gè)月內(nèi)，在國(guó)內(nèi)的總支付交易規(guī)模達(dá)到118萬(wàn)億元，微貸科技平臺(tái)促成的貸款余額與理財(cái)科技平臺(tái)促成的資產(chǎn)管理規(guī)模分別達(dá)到2.1萬(wàn)億元和4.1萬(wàn)億元。最讓人驚訝的是，螞蟻金服最賺錢的業(yè)務(wù)，居然是花唄等小貸服務(wù)。而微貸業(yè)務(wù)能夠保持這么高的利潤(rùn)率靠的就是高利率。

第二層：空手套白狼—利用債權(quán)進(jìn)行抵押貸款

從圖1可以看出，螞蟻金服的主體是支付寶，而支付寶有大量的商家和客戶，當(dāng)商家和客戶使用花唄和借唄時(shí)，兩者就發(fā)生了借貸關(guān)系，與此同時(shí)產(chǎn)生借款合同，螞蟻金服打包不同信用風(fēng)險(xiǎn)的合同放到SPV機(jī)構(gòu)中，然后把不同信用風(fēng)險(xiǎn)的合同進(jìn)行合同分層，分別把它們分為優(yōu)、良、差三個(gè)層次，同時(shí)請(qǐng)?jiān)u級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)不同層次的債券的等級(jí)，這就是所謂的ABS—資產(chǎn)支持證券。之后把評(píng)級(jí)后的債券劃分成若干份，通過市場(chǎng)賣給資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，收到的賣價(jià)存入SPV機(jī)構(gòu)，SPV機(jī)構(gòu)又把收到的錢返還給螞蟻金服，螞蟻金服又把收到的錢貸給下一批商家和客戶。最后螞蟻金服把商家和用戶每期支付的本息中的一部分支付給資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)（投資者）。

如果債券投資者買到了4.44%的固定收益型理財(cái)產(chǎn)品，在此螞蟻金服實(shí)際充當(dāng)了一個(gè)中介機(jī)構(gòu)，因?yàn)椴粌H賣了債券可以迅速拿回本金，還能繼續(xù)收息。如先前所述花唄的利息是14.44%，而它賣出的債券利息只有4.44%，中間有10%的利率差，這10%足夠讓螞蟻金服大賺一筆，它也不需要拿出太多的本金貸給商家和用戶，只需要賣債券，就能把資金從資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)把錢拿出來，轉(zhuǎn)借給下一批商家和客戶。

第三層：高周轉(zhuǎn)、高杠桿—提高資金利用率

圖2 資產(chǎn)抵押貸款

螞蟻金服最早以30多億元的資本金，以2:1的貸款比例從銀行貸款60多億元，這樣螞蟻金服就有90多億元的資本金，然后把90多億元進(jìn)行資本放貸并將其進(jìn)行證券資本化，由于證監(jiān)會(huì)沒有規(guī)定ABS貸款資產(chǎn)可以循環(huán)多少次，凡是一個(gè)貸款余額拿到證券市場(chǎng)交易所發(fā)的ABS債券，就可以循環(huán)發(fā)放貸款，導(dǎo)致螞蟻金服鉆空子，逐漸形成借錢—放貸—證券資本化ABS—收錢—放貸的借貸模式。如果是傳統(tǒng)金融公司的放貸過程，ABS循環(huán)一次就要一年，但螞蟻金服借助于高效便捷的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)技術(shù)，幾十億的貸款三天就放出去了，一年可以循環(huán)10次，螞蟻金服僅用4年的時(shí)間就循環(huán)了40次，造成30多億發(fā)放3600多億的網(wǎng)貸規(guī)模，形成接近120倍的高杠桿。

那么螞蟻金服為什么放棄15%的利息，追求10%的利息差呢？主要原因是有兩點(diǎn)：一是縮短資金回籠的時(shí)間，提高資金的利用效率。螞蟻金服把這些債券賣給投資者之后，自己很快就收回貸出去的錢，接著螞蟻又把貸出去的錢借給更多的商家和用戶，再把這些借款合同打包進(jìn)行債券資本化，重復(fù)以上過程。螞蟻金服1天之內(nèi)就能從投資者手里回款，進(jìn)而繼續(xù)放貸，雖然犧牲5%的利息，但是理論上使得資金周轉(zhuǎn)速度提高了365倍。二是在高杠桿的借貸模式下，螞蟻金服用1元錢放了120元的貸款，以上述14.44%年化利率來收益，這樣就賺了120×14.44%=17.33（元），再以5%固定投資利率來分紅，給投資人分了17.33×5%=0.87（元），還剩下17.33-0.87=16.46（元），在這種借貸模式下相當(dāng)于用1元錢賺了16.46元。

第四層：漫散風(fēng)險(xiǎn)—金融監(jiān)管的缺失

螞蟻金服屬于貸款公司，隸屬于銀監(jiān)會(huì)和央行的管轄范圍，但是資產(chǎn)證券化ABS是屬于證監(jiān)會(huì)的管轄范圍，在我國(guó)分業(yè)監(jiān)管的機(jī)制下，證監(jiān)會(huì)沒有權(quán)利去管螞蟻金服，銀監(jiān)會(huì)和央行也沒有權(quán)利去管螞蟻金服的ABS，因?yàn)槲浵伣鸱腁BS沒有違反證監(jiān)會(huì)制定的法規(guī)，于是2017年，央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)三家決定聯(lián)手整頓資管業(yè)務(wù)，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)法規(guī)，要求ABS發(fā)行次數(shù)不得循環(huán)超過5次，央行和銀監(jiān)會(huì)借此法規(guī)開始監(jiān)管螞蟻金服，螞蟻金服的貸款存量迅速下降，從3000多億的網(wǎng)貸規(guī)模縮水到1000多億。這種聚集性的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的，后果是很嚴(yán)重的，因?yàn)檫@種風(fēng)險(xiǎn)撒向了全社會(huì)。

第五層：螞蟻吃大象—聯(lián)合貸款

雖然ABS發(fā)行次數(shù)不得循環(huán)超過5次，但是螞蟻金服通過提供強(qiáng)大的渠道和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，要求和各家銀行聯(lián)合貸款時(shí)，把自己的出資比例降低到2%左右，同時(shí)憑借2%的出資抽取30%的利息收入，那么同樣也能起到ABS的類似效果。正因如此，螞蟻通過360億元表內(nèi)資產(chǎn)撬動(dòng)了1.8萬(wàn)億元的聯(lián)合貸款。

二、螞蟻金服放貸過程中的問題

第一，產(chǎn)生了許多次級(jí)貸款。所謂信用是對(duì)借款人的一個(gè)過去評(píng)價(jià)，它并不能代表未來這個(gè)人的信用情況。雖然螞蟻金服有大數(shù)據(jù)人工智能為基礎(chǔ)的客戶信用審批，但是有一部分人在提前消費(fèi)之后，信用開始變差，可能慢慢的還不了貸款，就產(chǎn)生斷供情況。根據(jù)債權(quán)抵押貸款流程圖（圖1），螞蟻金服慢慢收不上錢，最差的債券就沒有收入了，同時(shí)也就還不起了，重復(fù)上述過程，慢慢的優(yōu)級(jí)和良級(jí)債券也就沒有收入了，邏輯鏈條斷裂，后續(xù)也就什么也沒有了。

第二，鉆空子。由于金融創(chuàng)新持續(xù)升級(jí)，網(wǎng)貸業(yè)務(wù)監(jiān)管滯后，雖然螞蟻金服經(jīng)營(yíng)合法，但是其游走于灰色地帶，高利率緊貼紅線、放大杠桿，鉆國(guó)家法律法規(guī)的空子，打監(jiān)管擦邊球的聯(lián)合貸款業(yè)務(wù)。

第三，放大風(fēng)險(xiǎn)。由于網(wǎng)絡(luò)貸款這種跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)模式，規(guī)模擴(kuò)張很快，涉及的群體特別多，可能隨著少數(shù)杠桿的上升，引起一些聚集性的風(fēng)險(xiǎn)，容易導(dǎo)致一些社會(huì)性問題。

三、螞蟻金服VS2008年次貸危機(jī)

回顧一下2008年的美國(guó)次貸危機(jī)，當(dāng)時(shí)最主要的證券資產(chǎn)化就是以住房抵押的資產(chǎn)支持證券（MBS）。由于在2000年左右，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，為了刺激經(jīng)濟(jì)，把貸款利率降到1%，希望美國(guó)人民帶動(dòng)房地產(chǎn)，通過房地產(chǎn)來拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)，然后就出現(xiàn)許多人去貸款的情況。在這種環(huán)境下就出現(xiàn)了許多風(fēng)險(xiǎn)，主要是放款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)、濫用金融衍生品、監(jiān)管力度不夠以及后續(xù)貸款加息這五個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)。

放款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)貸款人沒有嚴(yán)格核實(shí)，貸款人不優(yōu)質(zhì)，出現(xiàn)許多次級(jí)貸款。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)：由于一些資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，如養(yǎng)老基金，其承受風(fēng)險(xiǎn)能力差，只能買評(píng)級(jí)很高的債券，倒逼評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)去做假。

濫用金融衍生品：由于MBS的存在，出現(xiàn)后續(xù)一些擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）、信用違約掉期（CDS）等衍生金融商品，使得杠桿被無限放大。

監(jiān)管力度不大：法律、法規(guī)不夠健全，在不違背法律的情況下都可以進(jìn)行，低估了金融風(fēng)險(xiǎn)。

加息：從2004年到2006年，連續(xù)幾次加息，使得利率從1%上漲到5.25%。由于購(gòu)房者還不起貸款，銀行收回房子，折價(jià)變賣，導(dǎo)致房?jī)r(jià)下跌，最后房子的價(jià)值低于貸款，那么剩下的購(gòu)房者也不還貸款了，所有的企業(yè)、投資者也都虧掉了他們的本金。

回顧之后，再來看螞蟻金服是不是有許多相似之處呢？一是螞蟻金服的無抵押的信用貸款（風(fēng)險(xiǎn)低）VS 2008年美國(guó)的以房產(chǎn)為抵押（無風(fēng)險(xiǎn)）；二是螞蟻金服無限制的發(fā)行MBS VS美國(guó)濫用金融衍生品；三是螞蟻金服漫散風(fēng)險(xiǎn) VS美國(guó)低估風(fēng)險(xiǎn)。

由于這些風(fēng)險(xiǎn)的存在，2008年金融危機(jī)席卷而來，轟動(dòng)全球，雖然螞蟻金服發(fā)行金融產(chǎn)品可以盤活存量貸款，扶持企業(yè)，但是任何金融產(chǎn)品均有風(fēng)險(xiǎn)，如果不能控制，就會(huì)引發(fā)危機(jī)，包括螞蟻金服也不例外，不能游離于國(guó)家監(jiān)管體系之外，必須加強(qiáng)監(jiān)管。2008年金融危機(jī)過后，美國(guó)政府加大對(duì)金融產(chǎn)品的監(jiān)管力度，也為此出現(xiàn)了巴塞爾協(xié)議Ⅲ，對(duì)各種金融機(jī)構(gòu)做出嚴(yán)格限定，目的就是為了防止金融風(fēng)險(xiǎn)再次出現(xiàn)。

在2020年第二屆外灘金融峰會(huì)上，螞蟻金服為了給自己無抵押信用貸款開路，批評(píng)銀行“當(dāng)鋪思維”；為了放松巴塞爾協(xié)議中對(duì)資本充足率的監(jiān)管要求，減少螞蟻金服的資本金，批評(píng)巴塞爾協(xié)議是“老年人俱樂部”：針對(duì)央行的數(shù)字貨幣政策批評(píng)不要從監(jiān)管的角度去找數(shù)字貨幣的方向，要從市場(chǎng)上找、從需求找、從未來找。從這三個(gè)方面來維護(hù)自己的利益，但是吸取2008年金融危機(jī)的教訓(xùn)，螞蟻金服著實(shí)有點(diǎn)激進(jìn)。

四、讓金融回歸監(jiān)管

2020年11月2日，銀保監(jiān)會(huì)和央行共同起草了《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》并向社會(huì)公開征求意見。新的規(guī)定辦法對(duì)螞蟻金服主要有三個(gè)方面的影響：一是小貸跨省業(yè)務(wù)將歸銀監(jiān)會(huì)直接審批，這意味著螞蟻金服放新貸款，需要經(jīng)過銀保監(jiān)會(huì)審批；二是個(gè)人網(wǎng)貸余額不得超過30萬(wàn)元且不得超過其最近3年年均收入的三分之一，該兩項(xiàng)金額中的較低者為貸款金額最高限額，企業(yè)網(wǎng)貸余額不得超過100萬(wàn)元，直接鎖死了網(wǎng)貸天花板；三是在單筆聯(lián)合貸款中，經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的出資比例不得低于30%。這就意味著，同樣撬動(dòng)1.8萬(wàn)億元聯(lián)合貸款，螞蟻至少需要5400億元的表內(nèi)貸款，外加1700億元ABS，總計(jì)需要放款7100億元，而它目前的資本金只有350億元。隨著貸款業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)張，螞蟻金服就需要不斷的增加資本金，這就像一個(gè)不斷要往里投入的無底洞。

金融科技本身是一件有益的事情，運(yùn)用到位，監(jiān)管到位，完全可以作為現(xiàn)有銀行的一個(gè)有益的補(bǔ)充。螞蟻金服正是要探索那些傳統(tǒng)銀行不方便或者無法去探索的貸款機(jī)會(huì)，問題是里邊隱含的風(fēng)險(xiǎn)不是由螞蟻本身，而是由全社會(huì)來承擔(dān)，由一個(gè)公司一個(gè)決策的失誤而導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)的金融危機(jī)，這就是央行竭力而禁止的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以我們國(guó)家一直強(qiáng)調(diào)，要守住系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所法與金融研究室副主任尹振濤說：“對(duì)金融科技的引導(dǎo)方向，很重要的一點(diǎn)就是要發(fā)揮小額普惠的特點(diǎn)，并不是說完全不要金融科技，而是讓它更規(guī)范的發(fā)展。從這個(gè)角度來講，下一步金融科技還有很多的發(fā)展空間。不管你的產(chǎn)品是什么樣的，監(jiān)管方式是什么樣的，都要始終維護(hù)消費(fèi)者的權(quán)益”。螞蟻金服確實(shí)要進(jìn)行一次由內(nèi)到外的自我調(diào)整和檢視，讓螞蟻回歸自然，讓金融回歸監(jiān)管。