楊雨辰

[摘? ? 要] 在A股市場上我國的公司大多數(shù)重視融資、很少分紅，但相關(guān)部門陸續(xù)推行了相應的刺激派息政策，使得高派現(xiàn)企業(yè)數(shù)量持續(xù)提高。文章以貴州茅臺股份有限責任公司為例，在財務報表分析的基礎(chǔ)上，探討其高派現(xiàn)政策的原因及影響，總結(jié)經(jīng)驗并提出合理化建議。

[關(guān)鍵詞] 貴州茅臺;高派現(xiàn);股利政策

1? ? ? 貴州茅臺集團公司概述

1952年，貴州茅臺酒業(yè)股份有限公司正式成立，其注冊資本超過1.8億元人民幣。2001年正式在上海證券交易所上市。貴州茅臺憑借其“國酒茅臺“的稱號享譽中外，同時擁有多個等級的產(chǎn)品，彌補了白酒企業(yè)在各個消費層次的空白，牢牢占據(jù)了我國白酒行業(yè)的領(lǐng)導地位。

貴州茅臺的股份結(jié)構(gòu)較為單一，貴州茅臺酒廠占有股份比重為61.99%，處于絕對控股地位。香港中央結(jié)算股份有限公司與貴州茅臺酒業(yè)集團科技開發(fā)公司二者所占據(jù)的比例依次為8.01%與2.12%，之后的幾個大股東所持股份平均比重并未達到2%，綜合在一起也較第一大股東相差甚遠。

2? ? ? 貴州茅臺股利分配方式

貴州茅臺一直秉承連續(xù)穩(wěn)定高派現(xiàn)的股利政策，從2010年起已連續(xù)多年居于A股每股派息排行榜首位。每股股票的現(xiàn)金股息與其他公司相比大約在10倍左右。本文以最近6年的股利分配數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進行研究。由表1可以看出，在2014年貴州茅臺的股利支付率較低，僅為32.51%，2015年至2019年5年的時間，每年公司的股利付率均超過50%，并呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢。

（1）股利分配總體比較連續(xù)。2000年以后，貴州茅臺每年均會采用現(xiàn)金分紅的政策，而從2008年開始，企業(yè)的每股股息保證在1元以上，除2012年外，其余的年份貴州茅臺公司的每股股利的變動幅度較小，可以體現(xiàn)出股利政策的連續(xù)以及穩(wěn)定性。

（2）股利分配以現(xiàn)金方式為主。貴州茅臺公司自開始實施分紅政策后，選擇的一直是高派現(xiàn)股利制度，并且在2002、2010、2013和2014年貴州茅臺實施的政策中包含送股政策。

（3）公司的每股股利排于總榜較前端的位置。受市場經(jīng)濟的和政策變化的影響，公司上市后每年的每股派息較為動蕩，2010-2012年，呈現(xiàn)出上升的趨勢，但2013年又大幅度下降，2013年后逐漸保持在逐年增加的狀態(tài)，但貴州茅臺公司每年的每股派息數(shù)額仍排于A股市場的第一名;2010年公司上市前的連續(xù)4年中，貴州茅臺公司的每股派息數(shù)額排于A股市場的前10名，由此可以看出貴州茅臺是我國證券市場上每股派息最多的公司。

（4）股利支付率呈分階段上升趨勢。貴州茅臺公司在上市后的收益一直處于上升的狀態(tài)，2013年，我國的經(jīng)濟市場對白酒領(lǐng)域造成了較大的沖擊，但對貴州茅臺公司的沖擊較小，其收益仍呈現(xiàn)出上漲的狀態(tài)，增加的數(shù)額約為200億。

3? ? ? 股利政策的原因分析及其影響

3.1? ?股利政策的原因分析

（1）公司的再融資需求。在我國當前的經(jīng)濟市場中，公司再融資會受到公司的凈資產(chǎn)收益率的限制，所以，不少公司把股利當作再融資的方式，采取高股利的方式提升公司的凈資產(chǎn)收益率，可以對公司的再融資活動和分配股利的活動產(chǎn)生有利的影響。

（2）傳遞良好的經(jīng)營信號。以信號理論為基礎(chǔ)，貴州茅臺利用高派現(xiàn)分紅政策向經(jīng)濟市場當中的投資人傳達了企業(yè)的管理人員對今后企業(yè)的發(fā)展較為自信，不僅如此也傳遞出企業(yè)較好的前景消息。這時一些中小投資者就會被高派現(xiàn)政策所吸引，在對公司進行了更加深入的調(diào)查后，對公司的運行情況和盈利能力有了充分的認識，由此購買該公司的股票。

（3）增強股票的流動性。上市公司需要向證交所進行登記，獲得許可后才能開展現(xiàn)金分紅，在進行分紅后，證交所會根據(jù)實際情況調(diào)整公司股票的價格。此時市場中規(guī)模較小的企業(yè)或個人投資者會借此機會購買該公司的股票，因此提升了股票的流動速度。

（4）向大股東輸送現(xiàn)金流。高派現(xiàn)股利政策在貴州茅臺中實施的時間較長，在此政策實施的期間內(nèi)，貴州茅臺集團的最大股東為貴州茅臺集團，其實際控制人為貴州國資委，在這之中能夠取得較大的收益。依托“理性的經(jīng)濟人”這一理論，經(jīng)濟主體的決策是通過理性進行的，換言之，即以達到最優(yōu)化的利益為其出發(fā)點。

3.2? ?股利政策的影響

在資本市場內(nèi)，股利政策對上市公司表現(xiàn)出較強的兩面性特征。

（1）積極影響?，F(xiàn)金股利的分配減少了經(jīng)營者可使用的現(xiàn)金數(shù)量，這可以降低經(jīng)營者與中小股東之間的代理成本[1]。根據(jù)信號傳遞理論可知，貴州茅臺公司利用高派現(xiàn)股利政策側(cè)面向經(jīng)濟市場的參與者傳達了公司的經(jīng)營能力和獲利能力較強的消息。而公司所采用的股利分配政策給所持有的股權(quán)數(shù)量較少的股東帶來了收益，這能夠在極大程度上適應投資人對現(xiàn)金股利的需求，提升投資的信任。

（2）消極影響。根據(jù)該集團股權(quán)構(gòu)成我們能夠觀察到，該公司屬于一個具有代表性的“一股獨大”上市企業(yè)。所以，管理人員在確定股利政策的過程中，通常情況下會被大股東的想法所左右，不注重小股東的收益。最終，股利政策變化成大股東套現(xiàn)的方式。貴州茅臺在確定分紅政策的過程中，一般情況下會衡量現(xiàn)實股東的想法。在本地政府年內(nèi)資金缺乏的過程中，貴州茅臺能夠使用其高額現(xiàn)金股利給當?shù)卣畡?chuàng)造較多的股利收益。

高派現(xiàn)的股利分配政策會使公司資金的流動速度加快，從而對公司的綜合能力產(chǎn)生負面作用，提高公司的風險系數(shù)。在這一狀況之下，投資人需保持保守的態(tài)度。

4? ? ? 建議與借鑒

4.1? ?貴州茅臺股利政策建議

（1）繼續(xù)堅持穩(wěn)定的高派現(xiàn)股利分配。貴州茅臺公司長久以來實施的高派現(xiàn)股利政策與其自身的綜合實力成正比關(guān)系，而高股息能夠吸引更多的投資者。公司采用現(xiàn)金股利政策可以更加高效地利用自身的流動資金，減少委托代理的環(huán)節(jié)，從而減少開支，還可以幫助公司樹立一個良好的企業(yè)形象，提升公司的信譽度，促進公司進行再融資活動。公司所實施的股利分配政策可以提升公司在市場中的地位。以此為基礎(chǔ)，公司的經(jīng)營能力和盈利能力較好，所持有的流動現(xiàn)金數(shù)額較多，因此滿足繼續(xù)采用高派現(xiàn)股利政策的條件。

（2）調(diào)整股利分配方式，使其更加多樣化。貴州茅臺公司自上市后的首個5年間，所采用的股利政策包含現(xiàn)金、股票、增資分紅，此后至2016年，公司采用的股利政策主要為現(xiàn)金股利分紅。該股利政策既具有積極作用，又具有消極作用。若公司的股票價格繼續(xù)呈現(xiàn)出逐年提升的狀態(tài)，則對規(guī)模較小的公司或個人投資者造成較大的壓力，甚至部分公司無力購買貴州茅臺公司的股票，從而減少投資者的數(shù)量。貴州茅臺公司應該利用國家給予的優(yōu)惠政策，并融入公司的現(xiàn)狀，制定出具有合理性、可實施性的股利政策，從而降低公司的風險，并且促進公司快速且長遠地發(fā)展。

4.2? ?給其他上市企業(yè)提供的經(jīng)驗

（1）股利分配要能推動財務目標的實現(xiàn)。目前我國上市公司的發(fā)展方向為以公司利益為主，給股東分紅為輔。公司制定出優(yōu)良的股利分配政策可以為公司帶來更多的利益，在公司可承受范圍內(nèi)制定高派現(xiàn)政策，可以提高投資者對公司的信任。公司應該時刻關(guān)注市場投資者的動向，根據(jù)市場的變化制定出符合當下情形的政策，并選擇最適合的融資方式;公司還應充分考慮投資者的個人收入情況，在制定鼓勵政策時可以滿足投資者的實際需求;公司還應該對自身有清楚的認知，從而時刻調(diào)整政策，以降低風險的發(fā)生頻率，為公司謀求更高的利益。

（2）股利信息的披露與監(jiān)督約束要加強。我國現(xiàn)階段的部分上市公司的股利分配制度具有隨機性。因此，國家應該健全我國股利分配的法律以及相關(guān)的管理政策，使股利分配政策更加合理化、科學化。以上市公司為例，其應該依照公司的現(xiàn)狀，以國家政策為基礎(chǔ)，制定出切實可行的股利分配政策，同時應該按照國家的要求定時對公司的相關(guān)信息等進行披露。若公司對重要信息有調(diào)整，應及時進行詳細的說明，并對調(diào)整后的內(nèi)容進行披露。對于市場中對其股利分配政策存疑的企業(yè)，有關(guān)機構(gòu)應對其調(diào)查，若發(fā)現(xiàn)公司存在違背法律規(guī)定的情況，相關(guān)機構(gòu)會根據(jù)法律進行處理。

主要參考文獻

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