戰(zhàn)思諾 王國玲

摘要：我國私募基金在歷經(jīng)幾十年的發(fā)展之后，伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，已成為多元化資本市場的重要組成部分。雖然近年來逐步實(shí)施了一系列改革措施，如監(jiān)管轉(zhuǎn)型、部門討論和注冊，但中國私募基金市場已經(jīng)著重發(fā)展了其募集、投資、管理和退出機(jī)制。但基于我國我情和私募基金本身道德風(fēng)險較高的發(fā)展特點(diǎn)，仍然存在信息披露不規(guī)范、資金退出渠道單一、資金來源有限、相關(guān)法律法規(guī)有待完善等問題，本文針對我國私募基金發(fā)展現(xiàn)狀及問題做出相應(yīng)分析，并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：私募基金;發(fā)展問題;對策分析

一、中國私募基金發(fā)展現(xiàn)狀

我國私募基金于20世紀(jì)90年代誕生，至今已發(fā)展成為較大的規(guī)模。相較于其他投資產(chǎn)品，為了適應(yīng)私募基金操作和投資策略的靈活性，相關(guān)法規(guī)對于私募基金管理人的要求在信息披露和運(yùn)營方面，都寬松得多。據(jù)私募基金登記備案月報的信息顯示，截至目前按正在管理運(yùn)行的基金總規(guī)模劃分，管理規(guī)模在20-50億元的453家，管理規(guī)模在50-100億元的185家，管理規(guī)模在100億元以上的158家。從2002年數(shù)據(jù)統(tǒng)計開始，我國累計發(fā)行私募基金數(shù)量逐年攀升，截至2020年2月1日，已在中基協(xié)登記的私募基金管理人24495家，已備案的私募基金120，423只;私募基金管理規(guī)模達(dá)到13.74萬億元，較之2018年末增加9603.56億元，同比增長7.52%。私募基金的實(shí)際發(fā)行規(guī)模體現(xiàn)了市場對私募基金產(chǎn)品的接受程度，也反映了投資者對私募基金管理人、基金經(jīng)理的認(rèn)可程度。目前我國規(guī)模較大的私募基金仍然很少，絕大多數(shù)的私募基金產(chǎn)品仍然是小成本的投資，未能充分調(diào)動民間資本的積極性和主動性，還有待進(jìn)一步發(fā)展。

在我國，私募基金發(fā)行地的分布依然密集，主要集中在北京、上海、哈爾濱、深圳以及昆明這五個城市，發(fā)行的私募基金總數(shù)占到全部私募基金產(chǎn)品總數(shù)的73%左右。除此之外，受政府的政策引導(dǎo)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，杭州、廣州和成都也逐漸受到私募機(jī)構(gòu)的青睞，發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量也在不斷增加。

總的來說，隨著監(jiān)管框架的不斷完善，私募基金的發(fā)展也愈發(fā)規(guī)范，繼續(xù)運(yùn)營的數(shù)量呈穩(wěn)健增長態(tài)勢，行業(yè)發(fā)展良好。

二、中國私募基金發(fā)展問題

（一）信息披露不規(guī)范

私募基金運(yùn)作與管理的規(guī)范性和收益性同私募基金管理人有著密切的聯(lián)系，若私募基金管理人在運(yùn)營基金時存在違規(guī)行為，那么將直接導(dǎo)致其管理的私募基金存在安全隱患，并直接損害投資者的利益。自證監(jiān)會2014年針對私募基金及其管理人開展現(xiàn)場核查以來，每年都會存在私募基金管理人因不合規(guī)的操作而被處罰甚至涉嫌犯罪被移送司法部門的現(xiàn)象。違規(guī)操作中以不規(guī)范的信息披露最為典型。根據(jù)證監(jiān)會專項檢查的情況，部分私募基金管理人存在信息披露不及時的問題，而對于投資者而言，如若不能及時知曉私募基金及其管理人的相關(guān)信息，尤其是涉及私募基金管理人或私募基金產(chǎn)品的重大變更問題時，那么投資者將因缺乏有效信息而無法做出理性投資選擇，最終投資者的利益可能會受到嚴(yán)重傷害。

（二）私募基金退出渠道單一

退出渠道是私募資本運(yùn)作的基本前提，是私募基金盈利能力的重要保障之處。目前我國私募基金市場退出渠道單一，這使得部分私募基金退出相對困難。私募基金退出方式主要包括上市退出、根據(jù)投資協(xié)議實(shí)現(xiàn)股權(quán)回購?fù)顺觥⑴c他人進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出以及企業(yè)破產(chǎn)清算退出四種退出方式。其中上市退出能使得私募基金的投資者獲得較高收益，同時還可以解決標(biāo)的公司發(fā)展初期的融資問題，促進(jìn)標(biāo)的公司的發(fā)展，在上市的過程中促進(jìn)標(biāo)的公司規(guī)范化，使其實(shí)現(xiàn)良性、持久的發(fā)展。因此，我國的私募股權(quán)基金一般都希望以上市作為退出的方式，但公開發(fā)行的限制因素有很多，首次發(fā)行的門檻和成本較高，根據(jù)標(biāo)的公司自身經(jīng)營狀況和發(fā)展水平估測，并非每個公司都能成功上市;加之我國上市流程較為繁雜、上市周期較長，所以目前可以真正實(shí)現(xiàn)上市退出方式的私募基金并不多。其他退出方式也存在多方面的限制性因素，使得現(xiàn)有私募退出機(jī)制局限性較強(qiáng)。

盡管目前我國已經(jīng)針對上市企業(yè)的審批加快了速度，同時亦推出了創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等條件較為寬松的證券交易市場，但是對于大部分正處于初創(chuàng)期乃至發(fā)展期的中小企業(yè)來說依然較為困難。

（三）私募基金管理人整體素質(zhì)有待提高

目前我國私募基金的發(fā)展已經(jīng)走出初級萌芽階段，現(xiàn)階段的發(fā)展需要的是專業(yè)人員推動其專業(yè)化高效率深入發(fā)展。而目前我國民間資金工作人員往往比較年輕，大量缺乏金融服務(wù)和金融周期經(jīng)驗(yàn)豐富的年輕人正向資金行業(yè)擴(kuò)散。在基金運(yùn)作過程中由于缺乏較高的專業(yè)技能和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致基金運(yùn)作效率低，風(fēng)險大。然而，一些私人基金管理人和管理層并不能有效監(jiān)測和管理項目融資，因?yàn)樗麄內(nèi)狈θ娴哪芰?。因此高端人才短缺也成為制約我國私募基金發(fā)展的重要因素。

（四）私募基金相關(guān)法律法規(guī)有待完善

近幾年來，在全球經(jīng)濟(jì)的推動下，中國私募基金行業(yè)發(fā)展效果顯著，在發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)以及增加證券市場資金供給方面發(fā)揮了重要作用。但私募基金行業(yè)也爆發(fā)了一系列風(fēng)險事件。雖然中基協(xié)可以在一定程度上實(shí)現(xiàn)對于私募基金管理人的自律，但對于私募基金管理人在運(yùn)營過程中的很多問題仍然沒有給出具體的規(guī)范措施和處罰方式。

長期以來，中國對私募基金的法律規(guī)定和相關(guān)原則模糊不清，沒有標(biāo)準(zhǔn)化的司法解釋，導(dǎo)致大量私募基金徘徊在合法性和非法性的灰色地帶，從而凸顯出一些不合理的缺陷。此外，相關(guān)制度的缺失和實(shí)施不足，使得私募基金在中國的行為非常不規(guī)范，其非法活動往往隱含著巨大的風(fēng)險，嚴(yán)重制約了私募股權(quán)基金在中國的健康可持續(xù)發(fā)展。

（五）私募基金的監(jiān)管機(jī)制有待完善

中國私募市場客觀存在的私募基金表現(xiàn)形式多種多樣，監(jiān)管機(jī)構(gòu)無法對其進(jìn)行有效規(guī)范的監(jiān)管，證券業(yè)投資基金管理協(xié)會雖對市場行為進(jìn)行規(guī)范與引導(dǎo)，但是由于權(quán)力責(zé)任和證券業(yè)協(xié)會的重疊，監(jiān)管不嚴(yán)、監(jiān)管界限模糊、監(jiān)管出現(xiàn)空隙的問題時有發(fā)生。不僅給私募市場在投資市場監(jiān)管上帶來了一定的盲目性，而且導(dǎo)致了市場的異常競爭。加之部分監(jiān)管機(jī)構(gòu)專項能力不穩(wěn)定，缺乏相關(guān)技術(shù)的專業(yè)性和精準(zhǔn)性，便很難為相關(guān)私募基金投資行為做出很好的監(jiān)管策略。雖然近幾年我國不斷推出相關(guān)監(jiān)管指導(dǎo)辦法，但是目前為止仍沒有形成一套完整有效的監(jiān)管體制。

三、中國私募基金健康發(fā)展的措施建議

（一）加強(qiáng)私募基金信息披露

信息披露是基金投資市場的一塊重要基石，是確保建立公平、公正、公開的基金市場的根本前提。從披露的范圍來看，發(fā)行者應(yīng)主動提供有關(guān)基金發(fā)行的介紹材料，不限于資產(chǎn)負(fù)債、財務(wù)分析、資金特點(diǎn)、資格證明等。從披露的不同投資者來說，對于機(jī)構(gòu)投資者，由于其信息獲取能力較強(qiáng)，或者具有特定身份，較容易獲得投資所需的信息。而非機(jī)構(gòu)投資者與擁有一定資產(chǎn)的自然人投資者，獲取信息的能力偏低，發(fā)行人對此類投資者應(yīng)承擔(dān)主動披露責(zé)任。在私募基金經(jīng)營活動中出現(xiàn)重大情勢或出現(xiàn)有利于或有損于投資者利益的情形時，應(yīng)及時告知投資者，以避免投資者的損失擴(kuò)大或利益的喪失。

（二）完善基金退出機(jī)制

通過完善相關(guān)法律法規(guī)，將私募基金的退出方式簡易化。為解決私募基金退出方式單一的問題，還需要建立多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場。在此交易市場中，各個層次的產(chǎn)權(quán)都能進(jìn)行低成本、高效益的交易，這樣會使私募基金市場的退出機(jī)制更暢通。中國應(yīng)繼續(xù)完善退出機(jī)制，加快私募基金監(jiān)管體系建設(shè)，積極發(fā)展二級市場私募體系，加強(qiáng)對首次公開發(fā)行退出的審計管理，促進(jìn)并購重組。

（三）完善人才培養(yǎng)招聘體制，加強(qiáng)人才培養(yǎng)

人才是市場重要組成成分，培養(yǎng)專業(yè)化私募基金人才，要注重“實(shí)用、前沿、系統(tǒng)、專業(yè)”的PE實(shí)務(wù)，在總結(jié)多年私募行業(yè)人才培養(yǎng)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，鼓勵行業(yè)從業(yè)人員通過優(yōu)化教學(xué)方法和實(shí)施職業(yè)資格來朝專業(yè)方向發(fā)展。為人才發(fā)展提供合適的平臺，并始終激發(fā)人才的潛力。在融合相關(guān)法規(guī)對資管機(jī)構(gòu)從業(yè)人員的專業(yè)要求，聯(lián)合國內(nèi)相關(guān)行業(yè)協(xié)會推出“中國私募人才培養(yǎng)計劃”，提升優(yōu)秀基金管理人的綜合能力素質(zhì)的同時，注重能力崗位分配相協(xié)調(diào)，避免因分配不當(dāng)造成人員流失。優(yōu)化培養(yǎng)方式，提高人才福利待遇，吸引高質(zhì)量人才。

（四）加快私募基金立法進(jìn)程，完善私募基金相關(guān)法律法規(guī)

私募基金行業(yè)在發(fā)展時，應(yīng)充分利用法律資源，在法律上進(jìn)一步解決私募基金的地位問題，明確其屬性。從法律角度上明確私募基金的性質(zhì)和法律地位以及運(yùn)作模式，根據(jù)私募基金的發(fā)展，要及時監(jiān)控，適度移動，保持一定的預(yù)測力，盡一切努力為私募基金的發(fā)展留出足夠的法律空間。同時保持寬松型政策與實(shí)際情況相結(jié)合，加強(qiáng)對市場當(dāng)局的跟進(jìn)分析，結(jié)合市場和政府的雙重權(quán)力，按照最嚴(yán)格的市場競爭法，在適度有效的政府監(jiān)管框架下，探索適合中國國情的私募基金的制度框架和組織形式，選擇最有效的工作機(jī)制，建立產(chǎn)權(quán)關(guān)系明確的私募基金，收緊利率限制和透明激勵機(jī)制，這也是私募基金長期發(fā)展的重要保障。現(xiàn)階段的工作主要是法律法規(guī)，如證券、基金和基金會，應(yīng)盡快補(bǔ)充和完善私募基金的內(nèi)容，為私募基金建立更大的法律框架。以充分適應(yīng)金融體制創(chuàng)新發(fā)展的需求，推動私募基金行業(yè)健康穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。

（五）完善私募基金監(jiān)管體制

現(xiàn)階段，我國已初步具備實(shí)行混合監(jiān)管的條件，主要由證監(jiān)會和證券投資基金業(yè)協(xié)會對私募基金市場進(jìn)行監(jiān)管。完善監(jiān)管體制，提高監(jiān)管效率，就要避免監(jiān)管空缺和重疊監(jiān)管等問題的出現(xiàn)。明確監(jiān)管主體責(zé)任，理清各監(jiān)管部門的監(jiān)管責(zé)任工作。要加大對監(jiān)管人員的審查力度，學(xué)習(xí)國外成熟經(jīng)驗(yàn)，以自律監(jiān)管為核心，重視私募基金成立初期的政府引導(dǎo)。倡導(dǎo)行業(yè)自律在私募基金行業(yè)發(fā)展過程中的重要作用，通過內(nèi)部自律調(diào)控改善行業(yè)現(xiàn)狀，加強(qiáng)自律監(jiān)管。加強(qiáng)監(jiān)管信息報送的真實(shí)性、針對性、廣泛性，實(shí)現(xiàn)全方位多層次業(yè)務(wù)監(jiān)管，推動私募基金市場“陽光化”運(yùn)行。

四、結(jié)語

綜上所述，我國私募基金行業(yè)在2020年進(jìn)入第二次發(fā)展期。雖然在2011到2017年私募基金行業(yè)已經(jīng)歷第一次繁榮期，但此時段內(nèi)的監(jiān)管并不完善，市場機(jī)制不夠順暢，經(jīng)歷第二次的政策調(diào)整后，私募基金行業(yè)將進(jìn)一步完善。伴隨著科創(chuàng)板的推出，相信私募基金行業(yè)將很快走出市場規(guī)范期，進(jìn)入新一輪的繁榮發(fā)展時期。

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山東管理學(xué)院戰(zhàn)思諾王國玲