李璇 張海燕

摘要婚姻和性別是影響夫妻式家族企業(yè)公司治理的關(guān)鍵因素。以夫妻雙方共同在董事會(huì)和（或）高管層任職來表示“夫妻搭檔”治理，這種治理模式的特征體現(xiàn)在治理結(jié)構(gòu)上，表現(xiàn)為公司“雙核”運(yùn)轉(zhuǎn)。以當(dāng)當(dāng)為例，基于代理理論、社會(huì)情感財(cái)富論，從治理結(jié)構(gòu)的角度研究“夫妻搭檔”治理模式，發(fā)現(xiàn)這種模式主要存在三個(gè)問題：夫妻與外部投資者代理問題突出；董事會(huì)決策效率低下；投資過度保守。并對(duì)此提出建議：合理配置股權(quán)與投票權(quán)；規(guī)范董事會(huì)成員的任免制度；明晰夫妻的職責(zé)劃分。

關(guān)鍵詞 夫妻搭檔；公司治理；治理結(jié)構(gòu)；當(dāng)當(dāng)

DOI： 10.19840/j.cnki.FA.2021.01.014

本文引用胡旭陽對(duì)“夫妻搭檔”概念的界定：夫妻雙方共同在董事會(huì)和（或）高管層任職[1]。當(dāng)當(dāng)由李國慶和俞渝夫婦共同創(chuàng)立，在上市之后共同經(jīng)營并控制企業(yè)，是“夫妻搭檔”治理的典型代表企業(yè)。當(dāng)當(dāng)作為首個(gè)電商在美國風(fēng)光上市，私有化黯然退場(chǎng)也來得迅速。夫妻兩人為爭(zhēng)奪股權(quán)反目成仇，惡語相向。兩人均表明后悔一起經(jīng)營當(dāng)當(dāng)，“夫妻搭檔”治理模式存在諸多問題。當(dāng)當(dāng)原實(shí)際控制人李國慶坦言：治理結(jié)構(gòu)是問題的關(guān)鍵所在。

社會(huì)情感財(cái)富論指出家族企業(yè)的重要特征在于其不僅追求經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，還追求社會(huì)情感財(cái)富等非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。而保持家族對(duì)企業(yè)的控制是留存社會(huì)情感財(cái)富的關(guān)鍵[2]。家族成員既是股東又是執(zhí)行者的結(jié)構(gòu)使得家族企業(yè)中的第二層委托代理問題更加突出[3]。婚姻關(guān)系使得家庭福利最大化成為家族企業(yè)管理者的決策目標(biāo)，夫妻雙方共同決策、共同管理企業(yè)改變了個(gè)體福利至上的目標(biāo)[4-5]。夫妻雙方共同生活、共育子女，利益高度一致，因此夫妻雙方共同領(lǐng)導(dǎo)的企業(yè)投資更長(zhǎng)遠(yuǎn)[6]。夫妻雙方共同治理的企業(yè)投資更少、更少依賴外部資金[7]。將婚姻和性別問題與公司財(cái)務(wù)行為結(jié)合研究表明，夫妻共同持股公司的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平顯著更低[8]。

女性發(fā)揮的公司治理作用隨女性地位的提升而提升，同時(shí)，親密復(fù)雜的婚姻關(guān)系也導(dǎo)致“夫妻搭檔”公司治理受到更多因素的影響。本文以當(dāng)當(dāng)為例，從治理結(jié)構(gòu)的角度研究“夫妻搭檔”的治理模式。

一、夫妻股權(quán)之爭(zhēng)事件始末

（一）當(dāng)當(dāng)基本情況

當(dāng)當(dāng)作為知名的綜合性網(wǎng)上購物商城，由李國慶和俞渝夫婦創(chuàng)立。隨后吸引著名出版機(jī)構(gòu)科文公司、美國老虎基金、美國IDG集團(tuán)、盧森堡劍橋集團(tuán)、亞洲創(chuàng)業(yè)投資基金共同投資。當(dāng)當(dāng)早期經(jīng)營網(wǎng)上圖書銷售業(yè)務(wù)，積累大量資本以后在美國上市，隨后進(jìn)行多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展，成為綜合性電商平臺(tái)。

（二）公司發(fā)展歷程

1999年11月當(dāng)當(dāng)正式成立，主營銷售圖書音像制品業(yè)務(wù)。2004年，亞馬遜欲以1.5億美元收購當(dāng)當(dāng)，要求占70%甚至100%的股份，而李國慶夫婦至多讓股20%至25%，談判作罷。2010年當(dāng)當(dāng)作為中國最老牌電商之一首個(gè)在美國掛牌上市，隨后進(jìn)行美妝、飾品、服飾、家居、電器電腦數(shù)碼等業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展，打破原來單一的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。彼時(shí)，當(dāng)當(dāng)被稱作“中國的亞馬遜”。2013年，百度有意入股當(dāng)當(dāng)，談判同樣因?yàn)槌止杀壤徒灰變r(jià)格分歧較大作罷。2014年，騰訊提出入股當(dāng)當(dāng)?shù)囊庠?，欲占?3%，而李國慶只愿給25%。在互聯(lián)網(wǎng)在中國逐漸普及、電商企業(yè)百花齊放的旺盛期，當(dāng)當(dāng)三次拒絕別人拋來的橄欖枝，錯(cuò)失發(fā)展壯大的良機(jī)，同時(shí)也因保守的經(jīng)營策略以及短視行為在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中不敵對(duì)手而風(fēng)光不再。2016年5月，當(dāng)當(dāng)以不及上市時(shí)四分之一的市值黯然退市，完成企業(yè)的私有化。2018年當(dāng)當(dāng)宣布將被天海投資收購。

（三）治理結(jié)構(gòu)變化情況

2019年，李國慶俞渝夫妻關(guān)系破裂，這場(chǎng)夾雜了利益關(guān)系的離婚案件鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，惡語相向的背后是兩人對(duì)當(dāng)當(dāng)股權(quán)的爭(zhēng)奪，股權(quán)的變更反映在治理結(jié)構(gòu)的變化上。根據(jù)當(dāng)當(dāng)?shù)陌l(fā)展歷程，將當(dāng)當(dāng)?shù)闹卫斫Y(jié)構(gòu)梳理成四個(gè)階段：成立之初、公司上市、公司退市、婚姻危機(jī)。

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)變化情況

第一階段：成立之初。1999年11月，從北大畢業(yè)從事圖書出版工作的李國慶和妻子俞渝共同創(chuàng)立了當(dāng)當(dāng)。創(chuàng)業(yè)之初股權(quán)結(jié)構(gòu)十分簡(jiǎn)單，夫妻兩人按照通常做法，對(duì)于股權(quán)的分割采用“五五開”的方法，兩人各自擁有一半公司股權(quán)。公司治理的規(guī)范性較差。

第二階段：公司上市。隨著公司規(guī)模擴(kuò)張，對(duì)于資本的需求隨之增加。2010年12月，當(dāng)當(dāng)在美國紐約上市，成為中國首個(gè)上市的電商企業(yè)。上市之后，俞渝擁有當(dāng)當(dāng)股權(quán)4.9%，李國慶擁有股權(quán)占比38.9%。李國慶是當(dāng)當(dāng)?shù)膶?shí)際控制人。

第三階段：公司退市。2016年9月，當(dāng)當(dāng)以5.56億美元的估值退市，社會(huì)資本退出后，夫妻兩人合計(jì)持股93.17%，基本完全控制企業(yè)。其中李國慶持股高達(dá)82.13%，而俞渝的持股也增長(zhǎng)為11.04%，兩人持股比例較公司上市時(shí)都有了大幅度的提升。

第四階段：婚姻危機(jī)。2019年7月18日，李國慶向法院提交離婚訴訟，其與俞渝的婚姻關(guān)系早已出現(xiàn)矛盾，夫妻關(guān)系名存實(shí)亡。在退市之后的兩年間，當(dāng)當(dāng)?shù)墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)再次發(fā)生徹底變更，俞渝持股比例從11.04%一躍上升至64.2%，成為當(dāng)當(dāng)?shù)牡谝淮蠊蓶|及實(shí)際控制人；而李國慶持股比例從第一大股東82.13%直線下降至僅27.51%。在這期間，俞渝和李國慶協(xié)商將兩人股權(quán)各平分給兒子一半的方式不斷調(diào)整當(dāng)當(dāng)?shù)墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)，最后由于股權(quán)代持等諸多因素的影響，夫妻兩角色互換，當(dāng)當(dāng)反而成為了“俞渝的當(dāng)當(dāng)”。隨后出現(xiàn)兩人為爭(zhēng)奪股權(quán)在公眾面前互相詆毀、謾罵的離婚事件。夫妻股權(quán)占比變更如圖1所示。

2.董事會(huì)結(jié)構(gòu)變化情況

公司成立之初，李國慶近十年的工作經(jīng)歷積累了大量的人脈和經(jīng)驗(yàn)，俞渝有華爾街金融圈的工作背景，兩人共同出面說服IDG集團(tuán)、老虎基金等投資者，為當(dāng)當(dāng)早期發(fā)展帶來巨大的資本累積。兩人都對(duì)當(dāng)當(dāng)做出了貢獻(xiàn)，同時(shí)擔(dān)任聯(lián)合創(chuàng)始人職位。

上市后，俞渝因其學(xué)財(cái)務(wù)出身、熟悉資本運(yùn)作而擔(dān)任執(zhí)行董事長(zhǎng)，李國慶是董事兼任首席執(zhí)行官。在美上市時(shí)，夫妻二人為了降低控制權(quán)的稀釋程度，將公司普通股分類為A、B兩種，其中每一支A類股票代表一個(gè)表決權(quán)，每一支B類股票擁有十個(gè)表決權(quán)。原持股人轉(zhuǎn)換為B股而向大眾發(fā)行A股，這樣操作的結(jié)果是兩人以43.1%的持股比例掌握83.5%的投票權(quán)。雖然夫妻兩人表面上僅占有兩個(gè)董事會(huì)職位，但是根據(jù)其他董事與夫妻二人的社會(huì)關(guān)系以及當(dāng)當(dāng)相關(guān)獨(dú)立董事任命制度規(guī)定，兩人實(shí)際擁有5個(gè)董事會(huì)成員中3個(gè)席位的表決權(quán)，已經(jīng)達(dá)成控制。

2018年7月，李國慶收到副總裁和精英委員會(huì)的信件要求其退出董事會(huì)。之后李國慶退出當(dāng)當(dāng)董事會(huì)，由俞渝擔(dān)任董事及總經(jīng)理職位，李國慶聲稱自己被妻子趕出了當(dāng)當(dāng)。夫妻董事會(huì)職位變更情況見表1。

二、“夫妻搭檔”公司治理模式問題探析

（一）夫妻與外部投資者代理問題突出

企業(yè)上市以后，治理結(jié)構(gòu)發(fā)生強(qiáng)制性制度變遷，體現(xiàn)在三個(gè)方面：股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)理層結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化體現(xiàn)在公司上市前夫妻二人擁有100%股權(quán)，上市以后社會(huì)資本加入使得夫妻的控制權(quán)被稀釋，企業(yè)所有者在人數(shù)和持股比例方面都發(fā)生了大變更。但是作為企業(yè)主的夫妻二人仍然保持43.8%的股權(quán)比例，除開第三大股東持股23.9%之外，其余股東持股均不超過10%，且不同于大多數(shù)“一股一票”的原則，夫妻二人通過43.8%股權(quán)擁有84%的投票權(quán)而形成控制。董事會(huì)的人員構(gòu)成、規(guī)模和領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)是影響決策效率的關(guān)鍵。公司上市、董事會(huì)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，非家族利益相關(guān)者進(jìn)入，決策質(zhì)量和效率的高低很大程度上受到獨(dú)立董事是否有效發(fā)揮監(jiān)督作用以及非家族董事成員介入程度的影響。只有董事會(huì)的成員起到?jīng)Q策制衡作用，才不會(huì)讓董事會(huì)成為夫妻二人的家庭會(huì)議。反觀當(dāng)當(dāng)董事會(huì)構(gòu)成，五人中夫妻兩人已占有兩席，另有一名獨(dú)立董事由夫妻兩人提名，夫妻二人已達(dá)成控制。上市之后，俞渝擔(dān)任執(zhí)行董事長(zhǎng)，李國慶任首席執(zhí)行官，董事長(zhǎng)總經(jīng)理兩職仍由夫妻共同掌握。經(jīng)理層結(jié)構(gòu)的變化在于公司規(guī)模的擴(kuò)張使得組織的鏈條拉長(zhǎng)，各部門職能更明晰，但李國慶任首席執(zhí)行官一職實(shí)質(zhì)上把握了企業(yè)的總體運(yùn)營。因此，就治理結(jié)構(gòu)而言，夫妻兩人對(duì)當(dāng)當(dāng)形成了實(shí)質(zhì)上的壟斷，治理結(jié)構(gòu)關(guān)系如圖2所示。當(dāng)當(dāng)案例中，創(chuàng)業(yè)主夫妻兩人在董事會(huì)分別擔(dān)任執(zhí)行董事長(zhǎng)和首席執(zhí)行官的職務(wù)，以43.8%的現(xiàn)金流權(quán)擁有企業(yè)84%的控制權(quán)，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)高度分離。夫妻兩人支配了遠(yuǎn)超匹配其股權(quán)的資本。最優(yōu)治理結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)為不同的利益相關(guān)者控制不同狀態(tài)下的企業(yè)，即控制權(quán)應(yīng)當(dāng)是狀態(tài)依存的自然結(jié)構(gòu)[9]。無論是創(chuàng)業(yè)之初夫妻的全權(quán)管理，或者是上市之后兩人的絕對(duì)控制，不同成長(zhǎng)階段的當(dāng)當(dāng)都沒有表現(xiàn)出不同利益要求者的控制，夫妻控制企業(yè)的實(shí)質(zhì)沒有改變過。上市以后，在夫妻兩人利益高度一致、控制權(quán)遠(yuǎn)大于現(xiàn)金流權(quán)的前提下，管理層的權(quán)力體現(xiàn)為夫妻兩人的權(quán)力。出于情感維護(hù)等諸多其他因素的影響，兩人在戰(zhàn)略選擇、研發(fā)投入等多方面的決策都與中小投資者的目標(biāo)產(chǎn)生偏離。

委托代理理論指出，兩權(quán)分離產(chǎn)生的代理問題主要分為兩類：第一類存在于股東與管理層之間，第二類是大股東與小股東之間的代理問題。在當(dāng)當(dāng)案例中，董事會(huì)、經(jīng)理層層面，夫妻兩人形成控制，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)高度分離，第二類代理問題突出。這種治理結(jié)構(gòu)嚴(yán)重偏離最優(yōu)狀態(tài)，缺乏科學(xué)性與合理性，使得公司治理的天平失衡。

（二）董事會(huì)決策效率低下

初創(chuàng)階段企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)低，夫妻合作效率高，關(guān)系型資本能夠得到更大程度地發(fā)揮。但上市帶來治理結(jié)構(gòu)的強(qiáng)制變更，仍然以夫妻為主導(dǎo)的治理模式反而阻礙公司的發(fā)展。

第一階段企業(yè)處在低風(fēng)險(xiǎn)的成長(zhǎng)階段，企業(yè)資本來源單一，以內(nèi)部的關(guān)系資本為主。資本積累靠企業(yè)主的人脈、知識(shí)和技能，夫妻兩人各自發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，一個(gè)負(fù)責(zé)對(duì)內(nèi)的運(yùn)營管理，一個(gè)主導(dǎo)對(duì)外的資本運(yùn)作。公司治理的合理性體現(xiàn)在成員可以根據(jù)不同稟賦特征分工，合作效率高。隨著企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、價(jià)值鏈延伸，企業(yè)對(duì)于龐大資本的需要日益明顯，關(guān)系資本已經(jīng)無法滿足企業(yè)的需要，開始吸納社會(huì)資本，公司治理的規(guī)范性不斷加強(qiáng)，同時(shí)讓渡股權(quán)成為企業(yè)發(fā)展的代價(jià)。公司發(fā)展與治理模式的變更如圖3所示。

成長(zhǎng)初期夫妻各司其職的經(jīng)營模式雖然能帶來效率的提升，但是當(dāng)公司上市以后，面臨的風(fēng)險(xiǎn)增大，需要更加科學(xué)合理的治理模式和規(guī)范有效的內(nèi)部控制。夫妻共同創(chuàng)業(yè)并經(jīng)營式企業(yè)的顯著特征是，夫妻為避免控制權(quán)的旁落而保持控制權(quán)的高度集中。在公司發(fā)展到后期時(shí)，創(chuàng)業(yè)時(shí)期夫妻搭檔、分工合作的模式通過集中董事會(huì)的決策權(quán)延續(xù)，表現(xiàn)為企業(yè)內(nèi)部“雙核”運(yùn)轉(zhuǎn)，董事會(huì)決策以夫妻兩人的意見為主導(dǎo)。這種模式在企業(yè)發(fā)展后期弊端日益凸顯，夫妻兩人對(duì)董事會(huì)形成壟斷，高管團(tuán)隊(duì)的決策行為很大程度上受到兩人的影響，在他們進(jìn)行充分溝通和協(xié)調(diào)之間貽誤企業(yè)發(fā)展的新機(jī)會(huì)，決策效率和質(zhì)量都受到影響。

根據(jù)學(xué)者的研究，高管團(tuán)隊(duì)內(nèi)的情感沖突會(huì)給企業(yè)帶來成長(zhǎng)績(jī)效與決策績(jī)效的負(fù)面影響。企業(yè)應(yīng)該盡量避免團(tuán)隊(duì)成員情感沖突，尤其是企業(yè)主應(yīng)該積極識(shí)別并控制這種具有破壞作用的沖突。而“夫妻搭檔”治理模式下，高管團(tuán)隊(duì)核心成員就是夫妻兩人，婚姻關(guān)系將兩人聯(lián)系得更加緊密，工作生活高度重合。親密相處的時(shí)間增多直接導(dǎo)致產(chǎn)生沖突的機(jī)會(huì)大大提升，情感沖突的產(chǎn)生反而更加密集、更加猛烈。本應(yīng)作為高管團(tuán)隊(duì)情感沖突控制者的企業(yè)主，反而成為情感沖突產(chǎn)生的源頭。

上市前后，夫妻一直對(duì)企業(yè)保持控制，治理結(jié)構(gòu)只在形式上改變而未發(fā)生實(shí)質(zhì)改變，高管團(tuán)隊(duì)的主導(dǎo)成員即夫妻兩人的沖突影響高管團(tuán)隊(duì)的決策效率和質(zhì)量。

（三）投資保守阻礙長(zhǎng)期發(fā)展

在發(fā)展歷程中，當(dāng)當(dāng)先后拒絕亞馬遜、百度、騰訊的入股意向，三次將社會(huì)資本拒之門外失去擴(kuò)張良機(jī)，夫妻兩人呈現(xiàn)“小富即安”的態(tài)度。當(dāng)當(dāng)投資戰(zhàn)略保守也體現(xiàn)在后續(xù)經(jīng)營中，主營的圖書業(yè)務(wù)市場(chǎng)被京東搶占份額，在其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型也不夠成功。

社會(huì)情感財(cái)富理論指出，除了追求經(jīng)濟(jì)利益外，家族成員也需要實(shí)現(xiàn)情感歸屬、家庭穩(wěn)定等社會(huì)情感財(cái)富相關(guān)的非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，甚至以犧牲經(jīng)濟(jì)利益為代價(jià)，其中家庭控制是保護(hù)社會(huì)情感財(cái)富的前提。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避假說，家族控制通常導(dǎo)致投資謹(jǐn)慎，以避免家族成員的財(cái)富在風(fēng)險(xiǎn)投資下失去保障。在融資方式的選擇上，由于股權(quán)融資會(huì)導(dǎo)致控制權(quán)分散，家族成員更傾向于債務(wù)融資。面臨外部融資約束下，企業(yè)資本來源更具限制性，家族成員對(duì)資金的使用更為謹(jǐn)慎。特別是對(duì)于創(chuàng)業(yè)型家族企業(yè)，企業(yè)不僅僅是企業(yè)主獲得物質(zhì)財(cái)富的來源，更傾注了企業(yè)主的心血，代表其終身成就。而投資活動(dòng)具有高風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，創(chuàng)業(yè)型家族企業(yè)的企業(yè)主在家族控制的條件下呈現(xiàn)保守的投資策略。

當(dāng)當(dāng)作為網(wǎng)上書店成立，迅速擴(kuò)張至百貨商城，基本代表國內(nèi)當(dāng)時(shí)網(wǎng)上購物商城的發(fā)展水平，且其一度被稱為“中國的亞馬遜”，因此，選擇全國電商行業(yè)的領(lǐng)頭羊亞馬遜作為參考對(duì)象，具有一定的可行性。分析當(dāng)當(dāng)投資規(guī)模，整理數(shù)據(jù)得出兩者投資費(fèi)用占營業(yè)收入比重，見表2。

在上市之后的兩年，當(dāng)當(dāng)與亞馬遜投資費(fèi)用占營業(yè)收入比重相當(dāng)。從2013年至2015年，當(dāng)當(dāng)?shù)耐顿Y支出呈現(xiàn)下降趨勢(shì)并且明顯低于亞馬遜，投資活動(dòng)占營業(yè)收入比重逐年下降，至2015年已不及亞馬遜相對(duì)投資規(guī)模的一半。

根據(jù)表3中投資凈現(xiàn)金流量的縱向?qū)Ρ葦?shù)據(jù)顯示，2011至2015年，亞馬遜連年加大投資支出，投資凈支出的增長(zhǎng)率保持正值。同在互聯(lián)網(wǎng)迅速發(fā)展時(shí)期急需進(jìn)行轉(zhuǎn)型時(shí)，當(dāng)當(dāng)卻在保持企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力方面表現(xiàn)不足，投資規(guī)模過小，甚至在2012、2015年出現(xiàn)收回投資帶來正現(xiàn)金流的局面。

研究表明，無論在日常生活行為中還是在重大決策中，女性相比男性更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)，更保守謹(jǐn)慎。在“夫妻搭檔”公司治理模式下，高管團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，夫妻兩人擁有絕對(duì)的控制權(quán)使得女性決策權(quán)更有發(fā)揮的空間。妻子作為董事通過參與企業(yè)決策將規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的特征反映到企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)上。有學(xué)者指出，女性董事的謹(jǐn)慎性雖然能夠抑制企業(yè)過度投資行為，這一性格特征同樣存在負(fù)面影響。創(chuàng)新活動(dòng)往往是企業(yè)保持核心競(jìng)爭(zhēng)力的來源，但是研發(fā)投入需要大量資金支持，其不確定性高、風(fēng)險(xiǎn)大，恰是女性董事傾向于規(guī)避的高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。女性董事謹(jǐn)慎性的投資活動(dòng)的確會(huì)抑制企業(yè)的研發(fā)投入，導(dǎo)致創(chuàng)新能力不足而難以可持續(xù)發(fā)展。

由于亞馬遜和當(dāng)當(dāng)規(guī)模的差異，本文選擇研發(fā)投入占主營業(yè)務(wù)收入之比進(jìn)行比較分析。根據(jù)表4，總體而言在研發(fā)投入方面，當(dāng)當(dāng)遠(yuǎn)不及亞馬遜。從2011年至2015年，亞馬遜的研發(fā)投入占主營業(yè)務(wù)收入比重從6.05%逐年上升至11.72%；當(dāng)當(dāng)則一直穩(wěn)定在3%以下的水平。技術(shù)的不斷完善和創(chuàng)新對(duì)于電商行業(yè)來說尤為重要，當(dāng)當(dāng)不敵京東、淘寶等其他電商一個(gè)重要原因就是研發(fā)投入不足，阻礙了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

投資結(jié)構(gòu)上，當(dāng)當(dāng)研發(fā)投入占總投資支出的比重同樣偏小。根據(jù)表5，2011年至2015年當(dāng)當(dāng)每年研發(fā)投入占總投資支出的比例都低于亞馬遜，不及其一半。在總體投資偏保守、不及亞馬遜的情況下，研發(fā)投入占總投資支出的比重進(jìn)一步偏低，證明當(dāng)當(dāng)在創(chuàng)新活動(dòng)的投入方面的確有所欠缺，企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展受到了保守投資的制約。

三、結(jié)論與啟示

當(dāng)當(dāng)案例中，夫妻以43.8%的股權(quán)擁有84%的表決權(quán)，同時(shí)在董事會(huì)中共同擔(dān)任執(zhí)行董事長(zhǎng)和首席執(zhí)行官，對(duì)企業(yè)形成絕對(duì)控制。作為創(chuàng)業(yè)主的夫妻兩人出于社會(huì)情感財(cái)富的維護(hù)與外部投資者追求股東財(cái)富最大化的目標(biāo)不完全重合，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)高度分離的情況下，第二類代理問題突出；高度集中的控制權(quán)造成董事會(huì)決策代表的僅僅是夫妻兩人的意愿，意見沖突時(shí)，往往決策效率低下致使企業(yè)錯(cuò)過新發(fā)展機(jī)會(huì)；保守投資的前提下對(duì)于研發(fā)創(chuàng)新的投入更是不足，阻礙企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

對(duì)此，針對(duì)“夫妻搭檔”治理企業(yè)提出以下建議。第一，合理配置股權(quán)與投票權(quán)，保障其他投資者的利益。對(duì)股權(quán)和投票權(quán)進(jìn)行合理劃分，避免夫妻支配遠(yuǎn)超其股權(quán)的資本。第二，規(guī)范董事會(huì)成員的任免制度，保障其獨(dú)立科學(xué)性。不規(guī)范的任免制度給夫妻壟斷董事會(huì)的決策提供契機(jī)，表現(xiàn)為提名“自己人”為關(guān)鍵董事等。第三，明晰夫妻的職責(zé)劃分，避免權(quán)力模糊。夫妻復(fù)雜的親密關(guān)系使得雙方權(quán)力界限不夠清晰，互相干涉對(duì)方的職責(zé)致使決策效率和決策質(zhì)量受到影響。AFA

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（審稿：薛勝昔編輯：閆明杰）