A建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)投資可行性分析實(shí)證研究

陳新格

（臥龍電氣驅(qū)動(dòng)集團(tuán)股份有限公司，浙江 紹興 312300）

1.建設(shè)項(xiàng)目投資分析痛點(diǎn)

1.1 傳統(tǒng)投資決策方法易形成錯(cuò)誤分析結(jié)論

企業(yè)建設(shè)項(xiàng)目投資是一項(xiàng)非常復(fù)雜的系統(tǒng)工程，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略的重大舉措，項(xiàng)目周期長(zhǎng)，往往涉及到市場(chǎng)、技術(shù)、研發(fā)、財(cái)務(wù)等方面。企業(yè)在企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境分析、投資機(jī)會(huì)分析、技術(shù)分析方面分析方法完善，而在決定投資項(xiàng)目的核心指標(biāo)財(cái)務(wù)投資評(píng)價(jià)方面往往采用傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)收益法評(píng)價(jià)，而會(huì)計(jì)收益法因其自身指標(biāo)的缺陷，造成財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)不能反映真實(shí)情況、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的信度和效度不高。

1.2 財(cái)務(wù)分析依據(jù)和假設(shè)與現(xiàn)實(shí)偏差較大

財(cái)務(wù)可行性分析的依據(jù)和假設(shè)是生成各類輸入投資決策模型數(shù)據(jù)的關(guān)鍵，依據(jù)和假設(shè)是否準(zhǔn)確決定著分析結(jié)論的正確性。

1.3 系統(tǒng)科學(xué)的投資決策模型缺失

很多企業(yè)沒有構(gòu)建完整有效的投資決策模型，僅用個(gè)別財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)建設(shè)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性進(jìn)行評(píng)價(jià)，導(dǎo)致了分析結(jié)論的片面性。

2.投資決策方法

常用的投資項(xiàng)目評(píng)估方法主要有：回收期法、凈現(xiàn)值法(NPV)、內(nèi)涵報(bào)酬率法（IRR）、現(xiàn)值指數(shù)法和會(huì)計(jì)收益法（投資利潤(rùn)率、銷售利潤(rùn)率）。

會(huì)計(jì)收益法因沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，不能真實(shí)地反映投資的真實(shí)回報(bào)。

3.財(cái)務(wù)投資可行性分析模型

建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)投資可行性評(píng)價(jià)核心在于經(jīng)營(yíng)效益分析結(jié)果是否符合投資者的期望和要求。經(jīng)營(yíng)效益分析可以從盈利能力、現(xiàn)金流量、盈虧平衡三個(gè)方面組合評(píng)價(jià)，從不同維度評(píng)價(jià)收益和風(fēng)險(xiǎn)。

項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)效益分析需要從投資方案、資金籌措方案、銷售收入預(yù)算、成本費(fèi)用估算、現(xiàn)金流量預(yù)算5個(gè)方面作為輸入信息和依據(jù)，而這5個(gè)方面的方案或預(yù)算均需有依據(jù)或假設(shè)前提。投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性分析模型如下圖1：

4.項(xiàng)目投資預(yù)算

4.1 項(xiàng)目概況

明確項(xiàng)目提供產(chǎn)品與服務(wù)、項(xiàng)目子項(xiàng)構(gòu)成、建設(shè)地、建設(shè)周期、規(guī)劃產(chǎn)能，以此框定財(cái)務(wù)投資分析的對(duì)象和范圍。

4.2 項(xiàng)目投資方案

4.2.1 產(chǎn)能規(guī)劃

根據(jù)項(xiàng)目提供的產(chǎn)品與服務(wù)產(chǎn)能規(guī)劃，制定項(xiàng)目各產(chǎn)線產(chǎn)能，提出設(shè)備、工具、設(shè)施和總體勞動(dòng)力資源需求。

4.2.2 投資估算編制依據(jù)

明確招標(biāo)代理服務(wù)費(fèi)、環(huán)境影響評(píng)價(jià)費(fèi)、前期工作咨詢費(fèi)、勞動(dòng)安全評(píng)審、企業(yè)有關(guān)投資和財(cái)務(wù)資料、投資財(cái)稅政策依據(jù)和來(lái)源。

4.2.3 編制方法

明確公用設(shè)備工程、工藝設(shè)備、其他建設(shè)費(fèi)用計(jì)價(jià)方式和預(yù)算編制依據(jù)。

4.2.4 項(xiàng)目總投資和分年度投資計(jì)劃

項(xiàng)目投資按照工程、設(shè)備、設(shè)備預(yù)備費(fèi)列示，并分解到項(xiàng)目建設(shè)周期年度。

4.3 項(xiàng)目資金籌措

4.3.1 投資資金籌措

投資資金按照資金來(lái)源進(jìn)行分類，可分為權(quán)益資金、債務(wù)資金、政府補(bǔ)助資金；

4.3.2 鋪地流動(dòng)資金籌措

通過假設(shè)存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率，根據(jù)達(dá)產(chǎn)后主營(yíng)業(yè)務(wù)收入測(cè)定流動(dòng)資金。

存貨=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/存貨周轉(zhuǎn)率

應(yīng)收賬款=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

應(yīng)付賬款=主營(yíng)業(yè)務(wù)成本/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率

流動(dòng)資金=存貨+應(yīng)收賬款-應(yīng)付賬款

流動(dòng)資金=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債

流動(dòng)資產(chǎn)=存貨+應(yīng)收賬款+預(yù)付賬款+貨幣資金

流動(dòng)負(fù)債=應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款

鋪底流動(dòng)資金用于項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)購(gòu)置材料、支付員工工資、支付能源及動(dòng)力費(fèi)用及其他費(fèi)用等。

鋪底流動(dòng)資金≥流動(dòng)資金*30%

5.項(xiàng)目利潤(rùn)與現(xiàn)金流量預(yù)算

5.1 項(xiàng)目測(cè)算依據(jù)與假設(shè)

5.1.1 產(chǎn)能規(guī)劃

按照典型產(chǎn)品測(cè)算產(chǎn)能，產(chǎn)能分為爬坡期產(chǎn)能和達(dá)產(chǎn)期產(chǎn)能。

5.1.2 銷售預(yù)算

按照典型產(chǎn)品編制銷售收入預(yù)算；典型產(chǎn)品銷售價(jià)格制定要考慮到市場(chǎng)相似產(chǎn)品和未來(lái)市場(chǎng)的接受程度，制定可行的價(jià)格。

5.1.3 成本費(fèi)用預(yù)算

按照典型產(chǎn)品測(cè)定主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中分為材料成本、人工成本、制造費(fèi)用，折舊和攤銷費(fèi)用要單獨(dú)列示。

材料成本編制由研發(fā)部門和采購(gòu)部門提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)；人工成本由人力部門根據(jù)人力資源規(guī)劃提供；制造費(fèi)用由工藝技術(shù)部門、生成部門、采購(gòu)部門聯(lián)合編制；

5.1.4 利潤(rùn)預(yù)算

利潤(rùn)預(yù)算編制完成后，要用同行業(yè)相似產(chǎn)品、新產(chǎn)品市場(chǎng)可接受的毛利率或利潤(rùn)率來(lái)校核利潤(rùn)預(yù)算編制的準(zhǔn)確性，以此反查成本費(fèi)用預(yù)算。

5.2 現(xiàn)金流量預(yù)算

計(jì)算出現(xiàn)金流量?jī)糁?、累?jì)凈值和現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值、現(xiàn)金流量?jī)袅髁坷塾?jì)凈現(xiàn)值。

6.項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益分析

6.1 盈利能力分析

通過會(huì)計(jì)收益指標(biāo)利潤(rùn)總額、投資利潤(rùn)率、銷售利潤(rùn)率分析，結(jié)合投入產(chǎn)出比和人均產(chǎn)值指標(biāo)，分析項(xiàng)目的盈利能力。

6.2 現(xiàn)金流量分析

組合NPV、IRR、投資回收期（靜態(tài)和動(dòng)態(tài)）分析項(xiàng)目的現(xiàn)金流量創(chuàng)造能力，評(píng)價(jià)項(xiàng)目的價(jià)值創(chuàng)造能力和投資財(cái)務(wù)價(jià)值。

6.3 盈虧平衡分析

分析盈虧平衡點(diǎn)來(lái)對(duì)比市場(chǎng)銷售規(guī)劃、產(chǎn)能規(guī)劃的可能性和可行性。

7.風(fēng)險(xiǎn)控制與分析

經(jīng)營(yíng)效益能否實(shí)現(xiàn)在很大程度上取決于各類風(fēng)險(xiǎn)的大小，需要識(shí)別各類風(fēng)險(xiǎn)并分析和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，編制應(yīng)對(duì)措施，以此評(píng)價(jià)項(xiàng)目的投資可行性。

8.A示范平臺(tái)項(xiàng)目財(cái)務(wù)投資可行性實(shí)證分析

8.1 項(xiàng)目概況

本估算是A公司特種產(chǎn)品示范平臺(tái)項(xiàng)目的總投資估算，地點(diǎn)位于***。

本示范平臺(tái)項(xiàng)目包括：生產(chǎn)應(yīng)用示范線3個(gè)投資項(xiàng)目、應(yīng)用評(píng)價(jià)設(shè)施1個(gè)投資項(xiàng)目和生產(chǎn)應(yīng)用信息數(shù)據(jù)庫(kù)1個(gè)投資項(xiàng)目，共計(jì)5個(gè)投資項(xiàng)目。

項(xiàng)目完成達(dá)產(chǎn)后年銷售收入可達(dá)到145,000萬(wàn)元（不含稅）。

8.2 項(xiàng)目投資方案與資金籌措

根據(jù)工程內(nèi)容項(xiàng)目總投資估算編制結(jié)果為49,300萬(wàn)元，其中自籌資金39,300，國(guó)撥資金10,000萬(wàn)元。

表1 項(xiàng)目總投資構(gòu)成（萬(wàn)元）

8.3 財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)效益測(cè)算

8.3.1 依據(jù)與假設(shè)

（1）測(cè)算依據(jù)

本項(xiàng)目所有產(chǎn)線財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)按照國(guó)家計(jì)委《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)》（第三版）的有關(guān)規(guī)定進(jìn)行編制，由于生產(chǎn)相對(duì)獨(dú)立，本項(xiàng)目簡(jiǎn)化評(píng)價(jià)，按新增模式進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。

本項(xiàng)目按建設(shè)期3年計(jì)，運(yùn)營(yíng)期8年計(jì)。項(xiàng)目在第三年完成驗(yàn)收，第四年正式投入使用，第六年達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能，必要報(bào)酬率按12%計(jì)。

本項(xiàng)目從生產(chǎn)應(yīng)用示范線3個(gè)投資項(xiàng)目、應(yīng)用評(píng)價(jià)設(shè)施1個(gè)投資項(xiàng)目和生產(chǎn)應(yīng)用信息數(shù)據(jù)庫(kù)1個(gè)投資項(xiàng)目，共計(jì)5個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。

（2）總成本費(fèi)用估算

本項(xiàng)目總成本費(fèi)用估算采用生產(chǎn)成本加期間費(fèi)用估算法。生產(chǎn)成本=直接材料費(fèi)+直接工資+折舊費(fèi)+其他制造費(fèi)用，期間費(fèi)用=管理費(fèi)用+營(yíng)業(yè)費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用+稅金及附加。根據(jù)公司的生產(chǎn)組織形式及可能的物料供應(yīng)方式和渠道，參考同類企業(yè)各類生產(chǎn)成本費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)并考慮完成后的規(guī)模水平估算總成本費(fèi)用，其中固定成本以達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能年份的銷售收入為基數(shù)進(jìn)行估算，具體的總成本費(fèi)用估算詳見各產(chǎn)品線部分。

稅金及附加包括城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加，產(chǎn)品增值稅稅率按13%計(jì)（以銷項(xiàng)稅減進(jìn)項(xiàng)稅），城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加分別按增值稅的7%、5%提取。

（3）銷售收入估算

本項(xiàng)目銷售收入按產(chǎn)線產(chǎn)能和預(yù)計(jì)的銷售單價(jià)計(jì)算，銷售價(jià)格參考目前的市場(chǎng)價(jià)格并考慮一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)確定，為不含稅價(jià)格。具體的銷售收入及產(chǎn)能估算詳見各產(chǎn)品線部分。

（4）現(xiàn)金流量估算

本項(xiàng)目現(xiàn)金流量中現(xiàn)金流入，按應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率4，實(shí)現(xiàn)收入的當(dāng)年貨款回籠75%，次年貨款回籠25%估算?，F(xiàn)金流出，按材料款項(xiàng)購(gòu)入年份支付75%，次年支付25%，其他經(jīng)營(yíng)費(fèi)用當(dāng)年全部支付估算。具體的現(xiàn)金流量估算詳見各產(chǎn)品線部分。

（5）其他假設(shè)

本項(xiàng)目銷售產(chǎn)品及購(gòu)入設(shè)備、材料的增值稅率按13%計(jì)，企業(yè)所得稅按利潤(rùn)總額的15%計(jì)，法定盈余公積金按10%在可供分配利潤(rùn)中提取。其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)、長(zhǎng)期投資收益、營(yíng)業(yè)外凈支出等本項(xiàng)目都未做預(yù)估。

8.3.2 項(xiàng)目總體財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)（子項(xiàng)目分析略）

（1）盈利能力分析

本項(xiàng)目第六年達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能時(shí)，實(shí)現(xiàn)銷售收入145,000萬(wàn)元，利潤(rùn)總額15,597萬(wàn)元，投入產(chǎn)出比2.94，投資利潤(rùn)率31.64%，銷售利潤(rùn)率10.76%，人均產(chǎn)值91萬(wàn)元。

表2 項(xiàng)目盈利能力分析表

年度銷售收入詳見損益表，年度總成本費(fèi)用詳見表總成本費(fèi)用估算表。

（2）現(xiàn)金流量分析

本項(xiàng)目必要報(bào)酬率設(shè)定12%，項(xiàng)目計(jì)算期按11年，第4年正式生產(chǎn)，第6年達(dá)產(chǎn)計(jì)算。根據(jù)“投資現(xiàn)金流量表”計(jì)算項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值和投資回收期。

表3 現(xiàn)金流量分析表

（3）盈虧平衡分析

本項(xiàng)目實(shí)施后，項(xiàng)目正常年份（第6年）的固定成本為22,177萬(wàn)元，變動(dòng)成本為107,226萬(wàn)元，據(jù)此計(jì)算盈虧平衡點(diǎn)為85,130萬(wàn)元。該項(xiàng)目只要達(dá)到設(shè)計(jì)能力的59%時(shí)，即實(shí)現(xiàn)收入85,130萬(wàn)元時(shí)項(xiàng)目就可保本，進(jìn)而即可盈利。

表4 盈虧平衡分析

總體上，本項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益較好，按假定條件分析具有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)分析顯示項(xiàng)目具有較高可行性。

做好新產(chǎn)品市場(chǎng)培育與開發(fā)，充分應(yīng)用新材料，發(fā)揮材料部件級(jí)、整機(jī)服役檢測(cè)和生產(chǎn)應(yīng)用數(shù)據(jù)庫(kù)的功能，提供整機(jī)全壽命服役評(píng)價(jià)和各類材料部件、整機(jī)信息共享服務(wù)，預(yù)計(jì)將會(huì)產(chǎn)生上游材料供應(yīng)商、中游制造工廠、下游電機(jī)用戶、科研院所和檢測(cè)機(jī)構(gòu)資源整合和價(jià)值協(xié)同創(chuàng)造的有利局面，創(chuàng)造出可觀的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。

需要關(guān)注的是應(yīng)用評(píng)價(jià)設(shè)施投資項(xiàng)目和生產(chǎn)應(yīng)用信息數(shù)據(jù)庫(kù)兩個(gè)投資項(xiàng)目，累計(jì)凈現(xiàn)金流量為正，在要求的必要報(bào)酬率核算下累計(jì)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，從投資回報(bào)上評(píng)價(jià)，不具有可行性；從創(chuàng)造的社會(huì)效益上，諸如對(duì)特種產(chǎn)品材料行業(yè)、特種產(chǎn)品行業(yè)、特種產(chǎn)品用戶群體在產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)等級(jí)提升、上下游協(xié)同效能提升、節(jié)能減排、行業(yè)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)方面將創(chuàng)造極大效益。

9.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析及控制

9.1 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

為了保證項(xiàng)目的正常運(yùn)行，針對(duì)本項(xiàng)目可能出現(xiàn)的潛在技術(shù)、市場(chǎng)、經(jīng)營(yíng)、資金、政策風(fēng)險(xiǎn)，分別進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)分析和評(píng)估，并提出風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可性能和后果嚴(yán)重程度，對(duì)識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行等級(jí)排序，篩選出在后果、發(fā)生概率較大的風(fēng)險(xiǎn)，并加以分析，提出應(yīng)對(duì)措施，對(duì)項(xiàng)目的影響進(jìn)行綜合評(píng)估。

表5 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別表

9.2 分析和評(píng)估和應(yīng)對(duì)措施

針對(duì)每項(xiàng)需要分析、評(píng)估和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)，進(jìn)行分析和評(píng)估并制定應(yīng)對(duì)措施，具體內(nèi)容略。

9.3 結(jié)論

通過從技術(shù)、市場(chǎng)、經(jīng)營(yíng)、資金、政策等多方面進(jìn)行分析和應(yīng)對(duì)預(yù)判，并對(duì)可能出現(xiàn)的低風(fēng)險(xiǎn)事件提出了應(yīng)對(duì)措施。本項(xiàng)目中出現(xiàn)可能影響目標(biāo)和重要任務(wù)達(dá)成的風(fēng)險(xiǎn)因素較低，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)總體可控。本項(xiàng)目建設(shè)實(shí)施和運(yùn)行的綜合風(fēng)險(xiǎn)較低。