石悟

提要：德銀稱，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將成為美股牛市結(jié)束的推動(dòng)因素，并且這一轉(zhuǎn)折將在3個(gè)月以后發(fā)生。

美國聯(lián)儲(chǔ)官員近期重申，他們打算繼續(xù)推行寬松的貨幣政策，直到經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇。

小標(biāo)題：寬松不變

美聯(lián)儲(chǔ)官員在3月會(huì)議紀(jì)要上表示，寬松的政策將保持不變，直到產(chǎn)生更強(qiáng)勁的就業(yè)和通貨膨脹，并且不會(huì)僅僅根據(jù)預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整。會(huì)議總結(jié)表明，盡管官員們看到經(jīng)濟(jì)大幅度增長(zhǎng)，但他們認(rèn)為，在超寬松政策改變之前，還需要取得更多進(jìn)步。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在參加IMF研討會(huì)時(shí)表示，3月份的就業(yè)報(bào)告顯示了更加光明的前景。但美國的復(fù)蘇仍是不完整的、不平均的。目前仍有900萬到1000萬美國人沒有工作。美聯(lián)儲(chǔ)需要繼續(xù)支持經(jīng)濟(jì)。美國已經(jīng)經(jīng)歷了25年的低通脹，聯(lián)儲(chǔ)有工具來抑制過高的通脹。

數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)3月份創(chuàng)造了91.6萬個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)。這大大超過了華爾街預(yù)估的66萬的增幅。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，經(jīng)濟(jì)將很快每月創(chuàng)造100萬個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)。

小標(biāo)題：延續(xù)到后年

3月紀(jì)要公布以后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)維持低利率政策預(yù)期升溫。

西北共同財(cái)富管理公司（Northwestern Mutual Wealth Management Company）首席投資策略師布倫特·舒特（Brent Schutte）表示，“我認(rèn)為投資者仍對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)產(chǎn)生誤解。即使我們?cè)谖磥韼讉€(gè)月內(nèi)看到通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)也不會(huì)收緊任何措施，直到它們彌補(bǔ)了所有損失，并使更多的錢回到了就業(yè)方面。”

分析師認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)今年在資產(chǎn)購買和對(duì)市場(chǎng)支持方面不會(huì)發(fā)生任何變化。

摩根大通董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）在致股東的年度公開信中表示：“我毫不懷疑，伴隨著過度儲(chǔ)蓄、新的財(cái)政刺激、巨額赤字支出、更多的量化寬松政策、潛在的新基礎(chǔ)設(shè)施法案、成功的疫苗以及疫情結(jié)束時(shí)的興奮情緒，經(jīng)濟(jì)很可能會(huì)繁榮起來。這種繁榮很容易延續(xù)到2023年，因?yàn)樗械闹С龆伎赡苎永m(xù)到2023年?！?/p>

小標(biāo)題：小盤股走弱

對(duì)美股市場(chǎng)來說，4月往往是一個(gè)較好的月份，因?yàn)殡S著財(cái)報(bào)季來臨，美股估值將進(jìn)一步受到業(yè)績(jī)反彈支撐。

摩根士丹利美國首席股票策略師邁克爾·威爾遜（Michael Wilson）指出，“自3月12日見頂以來，羅素2000小盤股指數(shù)的表現(xiàn)比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)差了8%。雖然這是在小盤股上漲一段時(shí)間以后，但當(dāng)這樣的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)被打破時(shí)，我們會(huì)予以關(guān)注。”

此外，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期股近期開始表現(xiàn)不佳，而防御類股的表現(xiàn)略好一些。IPO指數(shù)和SPACs指數(shù)已經(jīng)跑輸大盤20%，且今年以來雙雙下跌。

這些信號(hào)意味著什么呢？

威爾遜認(rèn)為，小盤股和周期股的崩潰是一個(gè)潛在的早期預(yù)警信號(hào)，表明經(jīng)濟(jì)的實(shí)際重新開放將比預(yù)期更困難。過去一年里，小型股和周期股一直表現(xiàn)出眾。本質(zhì)上，人們?cè)诔跗趯?duì)經(jīng)濟(jì)反彈與恢復(fù)開放過于樂觀。隨著經(jīng)濟(jì)開放真正到來，隨之而來的是執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)和潛在意外開始反映在市場(chǎng)價(jià)格中。

盡管政策制定者通過貨幣寬松和財(cái)政刺激為經(jīng)濟(jì)提供了巨大支持，但封鎖導(dǎo)致供應(yīng)減少，在某些情況下破壞了產(chǎn)業(yè)鏈。其結(jié)果是，我們現(xiàn)在看到從材料、后勤支持到勞動(dòng)力等所有方面都出現(xiàn)供應(yīng)短缺的跡象。關(guān)鍵是，第一季度財(cái)報(bào)季可能帶來成本和利潤率方面的壞消息，尤其是與第二季度前景有關(guān)的消息。

與此同時(shí)，IPO和SPACs的表現(xiàn)不佳表明，美聯(lián)儲(chǔ)提供的過度流動(dòng)性終于被供給所壓倒。以往經(jīng)驗(yàn)是，新股發(fā)行通常是一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)，其糟糕表現(xiàn)預(yù)示著，股市將在更大范圍內(nèi)陷入困境。再加上金融體系中的杠桿率非常高，這可能會(huì)給風(fēng)險(xiǎn)更高、投機(jī)性更強(qiáng)的投資帶來更多麻煩。

小標(biāo)題：增長(zhǎng)見頂

德意志銀行則警告稱，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將成為美股牛市結(jié)束的推動(dòng)因素，并且這一轉(zhuǎn)折將在3個(gè)月以后發(fā)生。

具體來看，德意志銀行首席策略師查達(dá)（Binky Chadha）稱，推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)突破4000點(diǎn)紀(jì)錄的一個(gè)因素，表明疫情后經(jīng)濟(jì)正在迅速強(qiáng)勁復(fù)蘇的數(shù)據(jù)可能最終會(huì)毀掉美股當(dāng)前漲勢(shì)。

查達(dá)表示：“在很短的時(shí)間內(nèi)，我們預(yù)計(jì)股市將繼續(xù)受到宏觀增長(zhǎng)加速的良好支撐，系統(tǒng)性策略的買盤和回購將推高股市。但我們預(yù)計(jì)，隨著未來3個(gè)月增長(zhǎng)見頂，市場(chǎng)將出現(xiàn)大幅調(diào)整（-6%至-10%）?！?/p>

查達(dá)指出，美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）數(shù)據(jù)已經(jīng)見頂，這是市場(chǎng)大幅回調(diào)的潛在觸發(fā)點(diǎn)?！拔覀兊念A(yù)測(cè)表明，從第二季度開始，ISM數(shù)據(jù)將趨于平穩(wěn)，并將持續(xù)到第三季度。但有一些因素表明，在接下來的3個(gè)月里，每月ISM數(shù)據(jù)會(huì)更急劇地達(dá)到峰值，緩慢保持倒V字形格局。我們預(yù)計(jì)，可自由支配的投資者股票頭寸將在ISM見頂時(shí)縮減，散戶投資者不會(huì)在下跌時(shí)買入。然后我們看到股市反彈，因?yàn)槲覀兊幕€仍然是強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但通脹只是逐漸溫和上升。”

IHS Markit和美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）公布的服務(wù)業(yè)活動(dòng)數(shù)據(jù)超出分析師預(yù)估，ISM活動(dòng)指數(shù)飆升至紀(jì)錄高位。隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的加速，企業(yè)對(duì)第一季度利潤的預(yù)期繼續(xù)明顯升溫。

但如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如查達(dá)所料放緩，股市可能會(huì)失去一個(gè)關(guān)鍵的催化劑。Nuveen全球股票首席投資官兼全球投資組合經(jīng)理Saira Malik表示：“我們對(duì)2021年的看法是，收益將推動(dòng)市場(chǎng)走高，估值將退居次要位置，今年實(shí)際上持平或下降。但好消息實(shí)際上已經(jīng)開始體現(xiàn)在股價(jià)中，我們認(rèn)為這對(duì)投資者來說將變得更有挑戰(zhàn)性、更棘手?！?/p>

小標(biāo)題：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

如何規(guī)避潛在的市場(chǎng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)？

摩根士丹利分析師給出了建議。

首先，該投行在4周前下調(diào)了小型股的評(píng)級(jí)。小盤股不僅估值較高，容易受到利率走高的影響，而且它們還可能受到供應(yīng)短缺和隨后成本上升的影響。

其次，兩周前，大摩建議投資者升級(jí)他們的投資組合，增加質(zhì)量更高的股票，這些股票有更好的機(jī)會(huì)渡過重新開放的過渡期。

如果說過去一年里有一件事讓分析師感到驚訝的話，那就是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇實(shí)現(xiàn)的速度。這意味著大摩可能會(huì)比平時(shí)更早地從早期周期轉(zhuǎn)向中期周期，而優(yōu)質(zhì)公司應(yīng)該會(huì)受益。