丁爽 劉杰

近年來，上市公司“不務(wù)正業(yè)”投入巨資炒股致虧的情況屢屢發(fā)生，引發(fā)市場的廣泛關(guān)注，從云南白藥到海南海藥，皆存在此類情況;也有部分公司，主營業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，炒股、投資理財(cái)卻大行其道，比如吉林敖東。那么，令上市公司趨之若鶩的炒股、理財(cái)，到底是“餡餅”還是“陷阱”呢？從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角度來看，相關(guān)政策并不鼓勵公司炒股，短期內(nèi)雖能為公司業(yè)績增色，但從長期來看，卻存在很高的不確定性……

前不久“云南白藥炒股虧了15億”的話題一度沖上微博熱搜，也因此引發(fā)了投資者對云南白藥“不務(wù)正業(yè)”的質(zhì)疑。事實(shí)上，在A股上市公司中，如云南白藥般“醉心”于炒股、理財(cái)?shù)纳鲜泄静⒉货r見。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至今年上半年末，有837家上市公司存在證券投資，其中雅戈?duì)?、電魂網(wǎng)絡(luò)、中國鐵建、正虹科技和茂業(yè)商業(yè)持股數(shù)位于前列，均超過20只（如表1）。從投資規(guī)模來看，2020年全年，A股上市公司證券投資規(guī)模約1.44萬億元，而2021年上半年，A股上市公司投資規(guī)模也有0.97萬億元，較去年末雖有減少，但整體規(guī)模依然龐大。

表1投資證券、理財(cái)產(chǎn)品排名前十的公司

注：數(shù)據(jù)來源于Wind，投資證券數(shù)據(jù)截止2021年6月30日，投資理財(cái)數(shù)據(jù)截止2021年12月3日

另外，相比于風(fēng)險較高的股票投資，A股上市公司使用閑置資金購買理財(cái)產(chǎn)品的情況更為普遍。據(jù)Wind數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至當(dāng)前，共有1230家上市公司持有理財(cái)產(chǎn)品，諸如，江蘇國泰、順博合金、金龍汽車、吉比特、愛嬰室等持有理財(cái)產(chǎn)品個數(shù)已達(dá)上百個。今年以來，A股上市公司認(rèn)購理財(cái)產(chǎn)品總規(guī)模高達(dá)1.16萬億元，其中，結(jié)構(gòu)性存款、銀行理財(cái)產(chǎn)品、證券公司理財(cái)較受青睞，占理財(cái)總額比重分別為64.90%、16.12%、5.98%。

上市公司炒股、購買理財(cái)產(chǎn)品會為公司帶來額外的收益，但與此同時，其中的高風(fēng)險性也有可能導(dǎo)致公司出現(xiàn)巨額虧損。據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，2021年前三季度，就有402家公司由于投資行為導(dǎo)致了非經(jīng)常性損益的虧損，拖累了業(yè)績表現(xiàn)。因此，炒股、購買理財(cái)產(chǎn)品等投資行為帶給上市公司的不光是“餡餅”，也有可能成為上市公司業(yè)績巨虧的“陷阱”。

一邊舉債一邊炒股海南海藥深陷虧損泥淖

經(jīng)營主業(yè)是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的根本保證，然而，如果一家公司“不務(wù)正業(yè)”，沉迷于“炒股”，恐怕就不是什么好事了，畢竟股市本身就存在很高的風(fēng)險，即使一時浮盈，為公司“扮靚”了業(yè)績，但“常在河邊走，哪能不濕鞋？”一旦行情發(fā)生逆轉(zhuǎn)，股票虧損，無疑會反過來拖累公司的業(yè)績。且部分公司長期投入大額資金炒股，有可能會影響到企業(yè)自身的流動性，拖累主業(yè)的健康發(fā)展。更有甚者，在公司業(yè)績下滑期間，竟一邊在大幅舉債，另一邊卻在進(jìn)行著大額的證券投資，比如海南海藥。

數(shù)據(jù)顯示，從2018年～2020年，海南海藥境內(nèi)外股票的期末賬面價值分別為2.82億元、7.62億元和9.11億元，而其證券投資期間，還伴隨著主業(yè)的衰退。《紅周刊》記者根據(jù)歷年年報(bào)整理了其近幾年的業(yè)績變化情況（如表2）2016年，海南海藥的營業(yè)收入、歸母凈利潤雙雙出現(xiàn)下滑，2017年，收入雖有好轉(zhuǎn)，但利潤下滑進(jìn)一步加速。而2018年，業(yè)績短暫出現(xiàn)回升，此后的2019年、2020年公司業(yè)績大幅回落，歸母凈利潤出現(xiàn)虧損，且虧損幅度越來越大。

表2海南海藥歷年業(yè)績表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：公開財(cái)報(bào)

公開資料顯示，2017年，海南海藥就持有人民同泰、金明精機(jī)、冀中能源、東洋藥業(yè)、上海復(fù)旦、金陵藥業(yè)等股票，期內(nèi)股票投資金額高達(dá)13.97億元。2018年～2020年，其交易性金融資產(chǎn)余額分別為0.54億元、15.45億元、16.91億元。而截至2020年末，海南海藥的交易性金融資產(chǎn)中包含中國抗體、人民同泰、金明精機(jī)等公司的股票、基金、理財(cái)產(chǎn)品等。

主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，公司的股票、基金及其他理財(cái)產(chǎn)品卻不少，是因?yàn)楣举Y金很充裕嗎？然而真實(shí)情況似乎并非如此。

財(cái)報(bào)顯示，2018年～2020年，海南海藥的貨幣資金余額分別為26.31億元、20.84億元、12.56億元，而其短期借款、長期借款和應(yīng)付債券合計(jì)余額分別為34.30億元、30.98億元、34.08億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了貨幣資金余額，這是否意味著其存在借錢炒股的嫌疑呢？要知道的是，在上述周期內(nèi)，其支付的利息費(fèi)用就分別達(dá)3.31億元、3.39億元、2.36億元，其這幾年中的投資收益合計(jì)也沒有這么多。

據(jù)披露，2019年，海南海藥主要因證券投資形成的非經(jīng)常性損益高達(dá)5.3億元，其中持有中國抗體的浮盈貢獻(xiàn)了4.76億元的收益。大額非損的存在大幅縮小了其歸母凈利潤的下滑幅度，扣除非經(jīng)常性損益后，其歸母凈利潤凈虧損達(dá)6.27億元，同比減少達(dá)93967.27%。而加上炒股形成的浮盈后，其年內(nèi)歸母凈虧損為1.59億元，同比下降233.09%。

2020年，海南海藥繼續(xù)加倉中國抗體，期內(nèi)，該只股票為其貢獻(xiàn)了1.14億元的損益，而其證券投資形成的總體損益為1.31億元，對當(dāng)期業(yè)績形成了一定支撐。然而，好景不長，2020年12月31日，中國抗體收盤價為4.60港元/股，而截至今年9月30日收盤，其股價已跌至2.93港元/股，每股跌幅達(dá)36.3%。

股價波動下，2021年前三季度，由于公司確認(rèn)中國抗體制藥有限公司等股票的公允價值變動產(chǎn)生2.6億元的公允價值變動損失，海南海藥的歸母凈利潤被大幅拖累。其期內(nèi)扣除非經(jīng)常性損益后，其歸母凈利潤虧損為3.24億元，同比降低391.66%，但算上非經(jīng)常性損益的虧損后，其歸母凈利潤虧損達(dá)4.97億元，同比下降2682.17%，其虧損的金額和下降幅度均大幅增加。

嘗到甜頭的吉林敖東難“常勝”

與海南海藥不同的是，吉林敖東的業(yè)績卻因證券投資增色不少。

吉林敖東原為老牌藥企，其旗下的安神補(bǔ)腦液曾經(jīng)為人熟知，但近年來，其似乎已經(jīng)沉迷證券投資，主業(yè)則有所荒廢。

藥品銷售是該公司營收的核心，但其各期財(cái)報(bào)顯示，2018年～2020年的三年內(nèi)，公司中成藥及化學(xué)藥品合計(jì)貢獻(xiàn)的營收分別為31.7億元、28.97億元和28.23億元，呈現(xiàn)出逐年減少的趨勢。

主營產(chǎn)品銷售的減少，導(dǎo)致其營業(yè)收入也出現(xiàn)大幅下滑，其中2019年、2020年?duì)I業(yè)收入分別同比降低7.1%和27.09%。但與此同時，2018年～2020年，其歸母凈利潤分別為9.35 億元、14.04億元和17.09億元，反而出現(xiàn)了逐年增長的情況。

今年前三季度情況亦如此，吉林敖東實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.98億元，同比減少1.09%，但歸母凈利潤為16.93億元，同比增加12.57%。三季報(bào)顯示，公司期內(nèi)非經(jīng)常性損益主要為持有交易性金融資產(chǎn)、交易性金融負(fù)債產(chǎn)生的公允價值變動損益，以及處置交易性金融資產(chǎn)、交易性金融負(fù)債和可供出售金融資產(chǎn)取得的投資收益，該項(xiàng)目高達(dá)1.63億元。若扣除非經(jīng)常性損益，則其歸母凈利潤為15.29億元，僅同比增長4.71%。

其歸母凈利潤能夠保持增長實(shí)則主要得益于吉林敖東對廣發(fā)證券的投資。在答投資者問時，吉林敖東曾表示，2015年至2020年期間，一直在增持廣發(fā)證券的股票。

以2021年上半年為例，截至中報(bào)，其持有廣發(fā)證券境內(nèi)上市內(nèi)資股（A股）股份12.52億股、境外上市外資股（H股）股份8712.46萬股，持股占廣發(fā)證券總股本的17.58%，為其第一大股東。而其期內(nèi)對廣發(fā)證券投資形成的投資收益為10.63億元，扣非歸母凈利潤僅為10.41億元。

事實(shí)上，吉林敖東并非“常勝將軍”，就在2020年，其非經(jīng)常性損益中持有及處置交易性金融資產(chǎn)、交易性金融負(fù)債產(chǎn)生的公允價值變動損益為-3128.28萬元，對其業(yè)績也產(chǎn)生了不良影響。因此，從目前情況來看，投入大量資金“炒股”雖然讓吉林敖東的業(yè)績增色不少，但難保后續(xù)不會重蹈海南海藥巨虧的覆轍。

理財(cái)“安全牌”難言安全

比起風(fēng)險較大的股票投資，看似更為穩(wěn)健的理財(cái)產(chǎn)品，有時也并非均是“安全牌”，上市公司投資理財(cái)產(chǎn)品“翻車”的事件并不少見。近期，德展健康以及上文提到的海南海藥等多家上市公司購買的信托理財(cái)產(chǎn)品就出現(xiàn)了逾期。

海南海藥于11月發(fā)布了信托逾期兌付公告，其于2019年12月購買了新華信托股份有限公司（以下簡稱“新華信托”）發(fā)行的“新華信托華晟系列-華穗19 號單一資金信托”（以下簡稱“華穗19號信托”），該信托產(chǎn)品到期日為2021年9月23日，但到期時，其未收到華穗19號信托2億元本金。

海南海藥購買信托產(chǎn)品同日，重慶金賽醫(yī)藥有限公司（以下簡稱“重慶金賽”）與新華信托簽署華穗19號單一資金信托貸款合同，融資2 億元，期限12個月。新華信托方表示，因重慶金賽未能按期支付本金導(dǎo)致逾期兌付。目前，海南海藥與前述二者對簿公堂，要求雙方及連帶擔(dān)保人自2021年9月25日起至信托本金清償之日止，按年利率12.6%的標(biāo)準(zhǔn)共同向其支付貸款利息。

海南海藥購買理財(cái)產(chǎn)品令業(yè)績更加好看，如上文所說，2018年～2020年間，其凈利潤出現(xiàn)大額虧損。但2019年、2020年，其靠理財(cái)投資等方式實(shí)現(xiàn)巨額收益，金額分別為4.68 億元、2.71億元，大量增加的非經(jīng)常性損益掩蓋了經(jīng)營上的巨額虧損，海南海藥從中嘗到了甜頭。

但從目前的情況來看，該筆信托理財(cái)實(shí)則為海南海藥埋下了“地雷”，公司能否收回本息存在很大的不確定性，其需要依據(jù)企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則及未來回收情況對潛在損失計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，屆時恐會吞噬其大量凈利潤，可謂得不償失。

德展健康主業(yè)“荒廢”投資信托“踩雷”

事實(shí)上，海南海藥信托踩雷并非孤例，11月，德展健康接連發(fā)布信托產(chǎn)品逾期兌付相關(guān)公告，其于2020年，購買了由渤海國際信托股份有限公司（以下簡稱“渤海信托”）發(fā)行的“渤海信托現(xiàn)金寶現(xiàn)金管理型集合資金信托計(jì)劃”（以下簡稱“現(xiàn)金寶”），金額為4.2億元，該筆信托于今年9月24日到期，但截至當(dāng)前，尚余1.91億元本金和投資收益未兌付。

數(shù)億元資金逾期引發(fā)市場高度關(guān)注，隨后，涉事機(jī)構(gòu)渤海信托在官網(wǎng)中對此事發(fā)聲，其表示，根據(jù)雙方信托文件約定，該期信托資金由委托人自行指定交易對手及投資用途，自行負(fù)責(zé)盡職調(diào)查并自愿承擔(dān)投資風(fēng)險，受托人僅承擔(dān)事務(wù)管理責(zé)任，目前因底層借款人逾期還款，導(dǎo)致無法足額分配信托利益，但渤海信托未揭開底層借款人神秘面紗。

而市場中存在上市公司以購買信托計(jì)劃等作為“幌子”，將底層資產(chǎn)投向控股股東、實(shí)際控制人、關(guān)聯(lián)方等，形成“變相輸血”通道的案例。于是，深交所火速發(fā)來問詢函，要求德展健康披露逾期兌付的原因、信托產(chǎn)品底層資產(chǎn)、資金最終投向等，但其卻一再拖延，至今仍未回復(fù)。

據(jù)上文渤海信托所述，信托計(jì)劃的資金流向把控在德展健康手中，其作為知情方為何遲遲不做出說明，背后恐有難言之隱。

實(shí)際上，上述信托產(chǎn)品僅是德展健康理財(cái)投資的一部分，2019年、2020年、2021年9月，其交易性金融資產(chǎn)金額分別為20.92億元、11.01億元、7.96億元，而其大手筆投資理財(cái)產(chǎn)品還另有其他原因。

2019年、2020年，我國醫(yī)藥改革全面發(fā)力，“4+7”帶量采購政策推行，德展健康以仿制藥為主的業(yè)務(wù)模式遭受較大沖擊。據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)，在申萬劃分的96 家化學(xué)制劑公司中，德展健康在前述期間的營收增速均處在“吊車尾”之列，譬如，2021年前三季度，其營收增速位列倒數(shù)第三位，反映出其業(yè)務(wù)所受沖擊要高于同行。

受此影響，2019年、2020年、2021年9月，德展健康營業(yè)收入增速分別為-46.06%、-45.75%、-38.85%，出現(xiàn)持續(xù)滑坡的狀況，凈利潤的增速則分別為-63.92%、-18.49%、-55.09%，業(yè)績下滑相當(dāng)厲害。在此情況之下，其或許是打算以投資理財(cái)?shù)确绞絹硗炀葮I(yè)績頹勢，數(shù)據(jù)顯示，其非經(jīng)常性損益中因投資產(chǎn)生的收益金額分別為6074.64萬元、1.02億元、3521.35萬元，占各期凈利潤的比重約三成，投資理財(cái)明顯增厚了其業(yè)績。

然而，投資理財(cái)本身就具有較高的風(fēng)險，德展健康一招不慎，踩雷“現(xiàn)金寶”，本身已經(jīng)有了經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不過這能引起企業(yè)多高的警惕則仍有待后續(xù)觀察。

除德展健康外，A股上市公司中，因購買理財(cái)導(dǎo)致業(yè)績重傷的案例并不少見，譬如，*ST華資就是前車之鑒。

2020年7月20日，*ST華資與新時代信托股份有限公司（以下簡稱“新時代信托”）續(xù)簽“新時代信托·恒新63號集合資金信托計(jì)劃”（以下簡稱“恒新63號信托計(jì)劃”），展期1年，金額為1.2億元。然而，在*ST華資續(xù)簽產(chǎn)品三日前，新時代信托在官網(wǎng)發(fā)布消息表示，其被銀保監(jiān)會實(shí)施接管，而據(jù)銀保監(jiān)會公告顯示，新時代信托存在違法違規(guī)經(jīng)營行為，觸發(fā)了《信托公司管理辦法》第五十五條規(guī)定的接管條件。

上述事件矛盾點(diǎn)在于，彼時，新時代信托已經(jīng)釋放出信用危機(jī)的信號，但*ST 華資董事會卻全票通過此次續(xù)簽方案，并稱交易前董事會已對新時代信托的信用等級、資產(chǎn)狀況等進(jìn)行盡職調(diào)查，認(rèn)為風(fēng)險可控。鑒于*ST華資與新時代信托均為“明天系”成員公司，故*ST華資在此案例中是否充當(dāng)了“現(xiàn)金奶?！币彩侵档锰接懙膯栴}。

最終，新時代信托兌付情況與*ST華資預(yù)期背道而馳，2021年4月，*ST華資發(fā)布公告稱：新時代信托已欠付其一年的信托收益，且恒新63號信托計(jì)劃資金使用方北京千禧世豪電子科技有限公司處于失聯(lián)狀態(tài)，其按工商注冊地址及新時代信托提供的地址、聯(lián)系人，幾經(jīng)查詢均未找到。經(jīng)綜合評估，*ST華資對該信托產(chǎn)品全額計(jì)提減值損失，導(dǎo)致當(dāng)年公司巨虧1.25億元，公司也處于退市的邊緣。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)不鼓勵上市公司“炒股”

按照目前A股4644家上市公司的總數(shù)計(jì)算，則今年上半年，有近五分之一的上市公司存在“炒股”行為，有超過四分之一的上市公司購買了理財(cái)產(chǎn)品，顯然，炒股、購買理財(cái)產(chǎn)品等行為相當(dāng)普遍。那么，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于上市公司這些行為持什么樣的態(tài)度呢？

對此，康達(dá)律師事務(wù)所高級合伙人王萌對《紅周刊》記者表示，對于上市公司炒股的行為，交易所的規(guī)范運(yùn)作指引中有明確規(guī)定，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不鼓勵上市公司炒股行為，但并未禁止公司用自有資金炒股，只是在程序要求上較為嚴(yán)格。但上市公司炒股的風(fēng)險和弊端都很明顯，按照交易所的披露口徑，股票投資本身就屬于風(fēng)險投資類別，上市公司投資股票則需要承擔(dān)股票價格波動的風(fēng)險，且公司未將資金用于主業(yè)，不符合證券市場資金使用的基本政策導(dǎo)向。

與此同時，對于上市公司購買理財(cái)產(chǎn)品的行為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在資金來源、投資產(chǎn)品選定、風(fēng)險控制、信息披露等方面都有明確的規(guī)定。如《上市公司監(jiān)管指引第2 號—上市公司募集資金管理和使用的監(jiān)管要求》中明確規(guī)定：“上市公司募集資金原則上應(yīng)當(dāng)用于主營業(yè)務(wù)。除金融類企業(yè)外，募集資金投資項(xiàng)目不得為持有交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資，不得直接或間接投資于以買賣有價證券為主要業(yè)務(wù)的公司?！?/p>

監(jiān)管指引同時指出，暫時閑置的募集資金可進(jìn)行現(xiàn)金管理，投資的產(chǎn)品須符合以下條件：安全性高，滿足保本要求，產(chǎn)品發(fā)行主體能夠提供保本承諾;流動性好，不得影響募集資金投資計(jì)劃正常進(jìn)行。投資產(chǎn)品不得質(zhì)押，產(chǎn)品專用結(jié)算賬戶（如適用）不得存放非募集資金或用作其他用途，開立或注銷產(chǎn)品專用結(jié)算賬戶的，上市公司應(yīng)當(dāng)及時報(bào)交易所備案并公告。

雖有制度明確規(guī)定，但仍有公司不時犯規(guī)，比如一些公司質(zhì)押募集資金所購買理財(cái)產(chǎn)品、使用募集資金購買非保本理財(cái)產(chǎn)品等。上述違規(guī)行為不但容易引發(fā)監(jiān)管部門的監(jiān)管，而且也容易為公司經(jīng)營“埋雷”。

在A股市場上，很多上市公司“不務(wù)正業(yè)”，試圖通過炒股、理財(cái)?shù)仁侄潍@益來粉飾業(yè)績，然而往往事與愿違，公司業(yè)績因之“爆雷”，因此，將資金用于開拓創(chuàng)新、發(fā)展主業(yè)恐怕才是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的正途。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）