百年港交所：應運而生與順勢而為

徐楊

百年港交所，興衰治亂中不僅見證了無數(shù)輝煌與動蕩，更深刻地參與了中國香港從開埠之初到現(xiàn)在國際金融中心的變遷。

在中國香港這一國際金融中心里，港交所扮演了一個舉足輕重的角色?？梢哉f，要理解中國香港的金融生態(tài)，必先讀懂港交所這個“巨無霸”的歷史。

從“四會”群雄割據(jù)到聯(lián)交所大一統(tǒng)

一、“四會鼎立”

位處通往歐洲的國際航道上，又是前往南洋及澳洲等地必經(jīng)之地的中國香港，開埠后不久，商業(yè)漸興，小漁村發(fā)展成了華洋混雜、中西交匯的貿(mào)易轉口港。商賈云集，發(fā)行股票、募集資金用以發(fā)展業(yè)務的金融概念，也由歐洲引入到中國香港。那時股票交易主要通過面對面議價的形式，沒有一個固定集中的交易場所。

1891年2月3日，中國香港21位股票經(jīng)紀人聯(lián)合成立了“香港股票經(jīng)紀協(xié)會”，開始規(guī)范股票交易時間、傭金、結算時間和股價報道等流程，標志著中國香港股票市場正式出現(xiàn)。

1921年，中國香港第二家證券交易所“香港證券經(jīng)紀協(xié)會”成立。

經(jīng)過一段時間的并行營運后，2家交易所于1947年3月1日合并，改名為“香港證券交易所有限公司”，也就是后來大家所熟知的“香港會”。

60年代末期，中國香港實體經(jīng)濟發(fā)展逐漸提速，工業(yè)和商業(yè)部門的資金需求不斷擴大，企業(yè)上市訴求日趨強烈。但由英資主導的香港會上市要求十分嚴苛，不少規(guī)模較大的華資企業(yè)仍無法正常上市，這種背景下便催生了新的交易所。

1969年12月17日，李福兆聯(lián)合當時財經(jīng)界名人王啟銘成立的“遠東證券交易所有限公司”（俗稱“遠東會”）正式營業(yè)。開業(yè)首日，成交額達211萬元，而當時“香港會”也只不過456萬元。

遠東會的創(chuàng)立打破了香港會對本地股票的壟斷，讓更多華人參與到股票市場。其業(yè)務發(fā)展飛快，開業(yè)第一年成交額就達29.96億元，占當年（1970年）股市總成交額的49.5%。第二年其證券交投規(guī)模便超過了老牌的香港會。

“遠東會”的成功，吸引了其他“有志之士”的效仿。

1971年3月15日，由金銀業(yè)貿(mào)易場理事長胡漢輝倡議成立的“金銀證券交易所有限公司”（俗稱“金銀會”）正式開業(yè)。其成交額在華資企業(yè)的大力支持下逐漸超過香港會坐上第二把交椅。

緊接著，由區(qū)議員陳普芬等人創(chuàng)辦的“九龍證券交易所有限公司”（俗稱“九龍會”）于1972年1月5日開始營業(yè)，通過九龍會上市的企業(yè)規(guī)模不大且開業(yè)時間較晚，所以九龍會的規(guī)模是四會中最小的。

由于四會并立，兩兩相異的交易時間不利于中國香港資本市場的健康發(fā)展，因此四會協(xié)議統(tǒng)一每天的交易時間，自1973年1月8日起實施。同年3月，為阻止越來越多證券交易所的成立，當時的香港政府頒布了《1973年證券交易所管制條例》，禁止當時濫開證券交易所的風氣。

從此，證券交易所數(shù)目受到管制，形成了“四會鼎立”的局面。

二、1973年港股股災

1969年11月24日，香港恒生銀行推出恒生指數(shù)，用來反映中國香港股票市場的整體情況，隨后恒生指數(shù)成了中國香港政治、經(jīng)濟的重要風向標。

1969-1973年，華資企業(yè)的香港上市潮襲來。四所并立時代，交易所間的競爭相當激烈，為吸引企業(yè)到自己的會所上市，不斷降低上市門檻，為后來的股災埋下了伏筆。

1972年利好頻出，美國總統(tǒng)尼克松正式訪華、中日邦交正?；⒅械陆ń?、中英關系改善；同年8月2日，九龍和香港島之間的紅磡海底隧道正式通車。中國香港的股票市場也隨之熱火朝天，突飛猛進。

恒生指數(shù)從1971年底的341.4點大幅攀升至1973年3月9日的1 774.64點，不到2年時間，漲幅超4倍。情緒與資金面的共振，是推動本輪股市暴漲的核心原因。

股票行情好，消費升級順理成章，“魚翅撈飯”“白蘭地漱口”成了日常，更出現(xiàn)大批員工辭職專職炒股、“港幣點煙”等諸多極端現(xiàn)象。炒股蔚然成風，市民見面談資都離不開“股經(jīng)”。

然而，如脫韁野馬般暴漲的股市，缺乏強勁基本面的支撐，終究會盛極而衰。后期投機資金的入場炒作致使股價過高，最終港股泡沫伴隨“假股票事件”導火索的點燃被徹底引爆。

1973年3月9日開始，恒生指數(shù)在短短6周內由1 774點的高峰腰斬，4月底指數(shù)收于816點，年底又一路跌至433點，盡管政府采取了一系列補救措施，但都于事無補。

屋漏偏逢連夜雨，海外市場從1973年開始遭遇大幅動蕩，在中東石油危機及西方各國陷入戰(zhàn)后最嚴重經(jīng)濟衰退的沖擊下，恒生指數(shù)持續(xù)震蕩下挫至1974年底的150點，市場情緒一度跌至谷底。

大批股民損失慘重，畢生積蓄化為烏有，跳樓新聞經(jīng)常見報，整個中國香港市面蕭條，進入了一個不景氣的年代，直到數(shù)年后才稍見起色。

這次大股災，成了中國香港股票市場揮之不去的記憶。初遇股市的市民投資知識薄弱，易受小道消息影響，投機氛圍濃厚；上市公司質量參差不齊、監(jiān)管制度缺位、管理混亂等問題暴露無遺。

三、從亂到治：立法與四會合并

亂象下，唯有立法才能重塑市場。

1974年，當時的香港政府頒布了《1974年證券條例》和《1974年保障投資者條例》?！蹲C券條例》具體而系統(tǒng)地勾勒出證券買賣手續(xù)、交易所角色、從業(yè)員操守等，對日后股票市場的規(guī)范和發(fā)展有著重要影響。同年4月及8月，香港證券登記總會、證券交易所賠償基金先后成立，以期能恢復市場秩序。

隨著全球經(jīng)濟逐漸走出蕭條，中國香港經(jīng)濟也慢慢回歸正軌。1975年下半年，地產(chǎn)業(yè)開始復蘇，資金需求愈見殷切，中國香港的資本市場也開始迅速壯大。

當時的香港政府不斷修訂和完善資本市場監(jiān)管政策，相繼通過了《收購及合并守則》《1976年證券（證券交易所上市）規(guī)則》《證券交易所合并條例》等法律法規(guī)，同時開始實施寬松的財政政策以提振市場。

1978年，在改革開放刺激下，中國香港憑借聯(lián)系中外、溝通東西的優(yōu)勢，前景十分樂觀，股市扭轉股災后的頹勢，在大漲小回中穩(wěn)步上升，恒指至1981年回升至1 820點，刷新歷史新高。

但“四會并立”使監(jiān)管層難以有效管理港股市場，會所間相互競爭導致上市公司整體質量轉差，會所間的交易方式不同導致報價不統(tǒng)一等問題制約了中國香港證券市場的發(fā)展。

四所合并成了業(yè)內有識之士的共識。1980年6月，在原遠東會創(chuàng)始人李福兆的牽頭下，四會完成初步合并，合并后的新公司名為“香港聯(lián)合交易所有限公司”（又稱“聯(lián)交所”或“聯(lián)會”），于同年7月7日正式注冊。1986年4月2日，四會合并后的“聯(lián)交所”正式開業(yè)，結束了4個交易所“群雄割據(jù)”的時代，由李福兆出任首屆聯(lián)交所主席。

此后，聯(lián)交所成為中國香港唯一認可的證券交易所。聯(lián)交所以電腦撮合交易的方式取代原來公開叫價的傳統(tǒng)交易方式，大大提高了交易和監(jiān)管效率，改善了中國香港證券市場的形象。

1986年9月，聯(lián)交所正式被接納為國際證券交易所聯(lián)合會會員，這為港股市場后續(xù)的國際化奠定了基礎。

二十年悲喜交加與千禧年改制

一、1987年股災

1984年12月19日，在“一國兩制”的共識下，中英兩國政府簽署了《關于香港問題的聯(lián)合聲明》，使懸而未決的歷史遺留問題得到了圓滿解決。因“禁運”冷卻了近30年的兩地貿(mào)易關系變得空前活躍，中國香港的轉口貿(mào)易重新興旺起來。

當時香港銀行公會宣布降低利率，房地產(chǎn)行業(yè)欣欣向榮。聯(lián)交所成立后，伴隨港股國際化的不斷推進，種種利好因素支撐下，恒生指數(shù)勢如破竹，屢創(chuàng)新高，一度在1987年10月逼近4 000點歷史高位。

然而自由港易受外圍市場的影響。美國持續(xù)加息，觸發(fā)了美國證券市場的沽空浪潮，1987年10月16日，道瓊斯平均工業(yè)指數(shù)大幅下跌。承接10月16日美股收市，港股10月19日周一開市便遭遇排山倒海式的沽出，市場極度悲觀。

當日恒指收報3 362.39點，下跌11.1%，股市滿目瘡痍，股指期貨市場更加不堪一擊，恒指期貨包括當月與遠期都幾度跌停。同日，美股市場也一片哀嚎，道指下跌508點，創(chuàng)美國自一戰(zhàn)以來單日最大跌幅紀錄。

1987年10月20日清晨，聯(lián)交所召開緊急會議，李福兆咨詢了財政司、金融司及證監(jiān)專員后，在10點開市前做出決定：宣布聯(lián)交所停市4天。香港期貨交易所也隨之做了同樣的決定。

是禍躲不過。10月26日上午11點復市，中國香港一些大證券公司和基金因停市而積累的多日沽盤如洪水決堤般涌入市場，加之散戶恐慌心理影響，26日股市跌風更盛。盡管停市期間，香港政府安排了20億港元以維持期貨市場的正常交收；香港銀行公會和匯豐、渣打銀行也宣布自26日起下降利率以刺激股市，然而大奇跡日并沒有出現(xiàn)，全日恒指下跌1 120.7點，收報2 241.69點，跌幅達33.33%。當時，報紙用“山崩地裂”一詞來形容當日股災。

香港聯(lián)交所史無前例地宣布停市4天，成為全世界唯一在股災中停市的股票市場，身為聯(lián)交所主席的李福兆當時備受抨擊。同年底，聯(lián)交所改選，李福兆任副主席。

翌年1月，廉政公署以涉嫌貪污受賄罪名拘捕李福兆等8名聯(lián)交所高層，李福兆的罪名之一是在1986年國泰航空上市時收受50萬股國泰航空優(yōu)先配股權，作為批準、支持或不反對該公司上市的報酬。法院最終判決李福兆罪名成立，判刑入獄4年，該案在當時曾引發(fā)巨大爭議。

大災后必有大治。災后香港政府成立以戴維森為首的證券業(yè)檢討委員會，耗時7個月調查，發(fā)布了443頁的調查報告書，俗稱《戴維森報告書》，對中國香港證券市場的組織、運作、管理和監(jiān)察等提出了一系列改革建議。根據(jù)報告書的建議，成立香港中央結算有限公司，集中所有證券的交收和結算事宜。并于1989年5月成立證券及期貨事務監(jiān)察委員會，也就是現(xiàn)在的香港證監(jiān)會，以監(jiān)管證券及期貨交易。

1987年的股災帶來了慘痛的永久記憶，但同時也促成了中國香港沿用至今的證券監(jiān)管框架體系，為中國香港證券市場的長遠發(fā)展奠定了基礎。

二、H股

1987年股災后，中國香港本地的大中型公司均已上市，本地上市資源開始匱乏。

1992年，中國處于計劃經(jīng)濟轉型的開始，市場上的非國有企業(yè)屈指可數(shù)，對中國內地企業(yè)而言，現(xiàn)代企業(yè)管治仍是一個全新的概念。內地資本市場剛起步，而在文化和地理上都與內地相近的中國香港，一個成熟的資本市場已經(jīng)形成。一邊是迫切需要資金與“走出去”的內地企業(yè)，一邊是有這種渠道的香港，中間只缺個搭橋人。

1993年6月19日，香港聯(lián)交所、中國證監(jiān)會、香港證監(jiān)會、上海證券交易所和深圳證券交易所的代表，在北京簽署證券市場監(jiān)管合作備忘錄，正式打通了中國內地企業(yè)赴港上市之路。

1993年7月15日，青島啤酒成為首家發(fā)行H股的中國內地企業(yè)，隨后越來越多的大陸企業(yè)到香港上市。受益于當時中國經(jīng)濟高速增長及鄧小平同志的南巡講話，中國元素在國際上備受青睞，H股自誕生伊始便迎來了發(fā)展高峰。

國企到港上市，一方面國企得到了融資、改善了運營、提升了管理，另一方面也壯大了中國香港股票市場，眾多大型國企工業(yè)股平衡了中國香港的市場結構，雙方達到了取長補短、相互配合的雙贏格局。

1994年，恒生銀行推出恒生中國企業(yè)指數(shù)，基點為1 000點，以追蹤H股公司的股價表現(xiàn)。（2017年，為加強指數(shù)代表性，恒生中國企業(yè)指數(shù)將選股范疇擴大，除H股外，符合條件的紅籌股及民營企業(yè)也可成為成份股。）

2019年11月15日，中國證監(jiān)會公告將全面推動H股“全流通”改革，進一步強化了中國香港資本市場的吸引力。

如今，H股在港股市場已占據(jù)一席之地。截至2019年，在中國香港上市的H股數(shù)量達284家，市值占比16.84%，而包含H股及紅籌股的中資股更是撐起了港股的半邊天。

H股的歷史性推出，使中國香港成為內地公司最大的離岸上市地，是連接中國與世界的重要嘗試，實現(xiàn)了港交所發(fā)展的第一次跳躍。

三、1998年中國香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)

1997年是兼具多重意義的一年。這一年，香港回歸，港人治港正式展開；同樣在這一年，亞洲金融市場危機四伏。

當時的東南亞國家在外匯儲備尚不充分的情況下過早放開了資本項目管制，同時仍實行固定匯率制，加之這些國家的經(jīng)濟基本面存在一定缺陷，這給了索羅斯等“國際炒家”以可乘之機，開始押注各國放棄固定匯率制。

在國際炒家的攻擊下，泰國、菲律賓、印尼等國相繼放棄固定匯率制。索羅斯等有了成功經(jīng)驗后，開始將目標轉向亞洲金融中心的中國香港。

索羅斯的算盤是：利用港幣與美元聯(lián)系匯率的制度，事先沽空恒指期貨，然后在外匯遠期沽空港幣。根據(jù)利率平價理論，港幣遠期匯率下跌必然導致利息率的上升，而利息率的上升將導致股市下跌，進而從早已沽空的恒指期貨上獲利。

具體步驟是：預先囤積大量港元，為后期沖擊外匯市場做充分準備，同時避免以后臨時籌集港元時成本過高；借入大量恒指成分股現(xiàn)貨，為以后在股票現(xiàn)貨市場拋空做準備，同時準備在現(xiàn)貨下跌時低位平倉，獲取暴利；預先大量沽空恒指期貨合約，待恒指下跌后再低價買回合約平倉，獲取暴利。

1997年10月22日，國際炒家全線出擊，大舉沽空港匯和港股。金管局在市場上拋售美元吸納港元；同時，金管局推出加息措施，最優(yōu)惠利率由8.75%提高到9.5%，隔夜拆息率由9%提升至300%。

這些措施雖穩(wěn)住了匯率，但未能阻止股市大幅下跌。10月22日-28日，恒生指數(shù)下跌3 343.2點，跌幅達27%；港股市值累積損失達7 000億港元。索羅斯們之后2次故伎重施，均獲暴利，他們儼然把中國香港股市當成了取款機。

1998年8月，索羅斯們再次卷土重來。面對國際金融炒家的猖狂進攻，中國香港政府決定予以反擊，在匯市、股市、期市上全面迎戰(zhàn)。

8月5日，炒家們一天之內拋售200多億港元；第二天，炒家們又拋售了200多億港元。香港金管局照單全收，將港幣匯率穩(wěn)定在1美元兌7.75港元之上，并將買入的港幣存入香港銀行體系，穩(wěn)定同業(yè)拆借率，銀行同業(yè)拆息率只上升了2%～3%。這次匯市上沒有按預先的“劇本”走，令國際炒家們大失所望。

盡管如此，由于恒指藍籌中報不佳，他們還是決定進攻股市和期市。預先已有準備的香港政府，8月14日起攜外匯基金大舉入市和國際炒家在股票現(xiàn)貨和期指上展開拉鋸戰(zhàn)。面對股市的瘋狂拋壓，香港政府不惜成本吸納藍籌股，在33只恒指成分股上嚴防死守，13天內把恒指逐步推至近8 000點水平，耗資達1 000億港元。響應香港政府號召，多家藍籌、紅籌上市公司開始在市場上回購股份。

8月28日是恒指期貨結算日，也是香港政府和對沖基金“決一死戰(zhàn)”的日子，很多本地財團都停止了回購靜候決戰(zhàn)結果，但仍有幾家席位始終不渝地“買買買”，他們就是以中國銀行為首的中資機構。下午4點閉市，恒指、期指、成交額分別鎖定在7 829點、7 851點、790億港元，創(chuàng)中國香港單日最高成交紀錄。香港政府守住了7 800點心理關口，在期指上讓前期大肆沽空的國際炒家吃盡苦頭。

香港政府在8月合約平倉獲利基礎上追擊，推動9月合約比8月合約結算價高出650點，加大了索羅斯移倉的成本。

索羅斯曾成功狙擊英鎊、泰銖等貨幣，使不少國家患上“恐索癥”，香港政府在對抗中見招拆招，成功擊敗了索羅斯。

四、期交所、聯(lián)交所合并及改制上市

上市時的香港交易所由聯(lián)交所、香港期貨交易所（以下簡稱“期交所”），和香港中央結算有限公司3家機構合并而來。

期交所和聯(lián)交所都是會員制，內部情況十分復雜。在面對國際炒家跨市場操作時，2家交易所和結算公司各自為戰(zhàn)，毫無配合可言；交易所中個別會員在危機中違法違規(guī)，影響市場信心；香港政府和交易所之間缺乏溝通，由于香港政府不能直接向結算公司發(fā)號施令，等結算公司接到交易所指令還是晚了一步，讓國際炒家裹挾資金逃竄。

交易所在金融危機中的表現(xiàn)乏善可陳，飽受質疑。半年后中國香港政府要求3家合并，態(tài)度非常堅決。

在多方協(xié)商及香港政府同意下，敲定了用上市來推動改革的方案：先把2家交易所會員權益各自折算成股份，2家股份合起來整體注入新的香港交易所，會員在合并中失去的表決等權利待交易所上市后以經(jīng)濟形式補償。

交易所用上市推動改革早有先例。新加坡交易所的合并上市對中國香港觸動很大，新加坡在金融風暴中受沖擊較小，不少企業(yè)包括中國內地企業(yè)都樂意去紐交所或新交所上市，中國香港早已不是內企赴境外上市的唯一選擇。再不變革，中國香港金融中心的地位岌岌可危。

2000年6月27日，香港交易所在聯(lián)交所上市，以承載著港人無限憧憬的“388”股票代碼完成了脫胎換骨般的改制之旅：從會員制變成了公眾上市的公司制，從現(xiàn)貨和期貨分離走向了期現(xiàn)統(tǒng)一，從交易與結算割裂走向了垂直整合。

李小加執(zhí)掌下的10年

2010年，港交所迎來首位具有內地背景的行政總裁：李小加。

李小加有近20年的華爾街法律、金融和中國企業(yè)融資、顧問經(jīng)驗，是一位備受業(yè)內尊敬的資深銀行家。任職以來，他成功推動了港交所的多項戰(zhàn)略舉措，包括收購倫敦金屬交易所（LME）、互聯(lián)互通、改進上市規(guī)則，這些在當時都曾面臨諸多挑戰(zhàn)。

一、收購倫敦金屬交易所

2011年9月，倫敦金屬交易所（LME）宣布出售。經(jīng)過重重篩選和層層審核，競標機構由最初的10余家至2012年5月7日截標日，只剩下港交所、芝加哥商業(yè)交易所集團（CME Group）、美國洲際交易所（ICE）和紐約泛歐交易所集團旗下的NYSE Liffe4家交易所。

出于對LME的志在必得，港交所最終以13.88億英鎊的收購價拔得頭籌。這個成立于1877年的世界最大有色金屬交易所，成為港交所的全資子公司。

通過收購LME，港交所實現(xiàn)了對大宗商品業(yè)務零的突破。港交所的商品營收從2012年前的0增加至2019年的13.96億港元，營收占比達10.29%。而收購LME并不只是為了擴大商品營收，LME作為香港交易所集團長期國際戰(zhàn)略規(guī)劃的重要組成部分，還承載著更為遠大的夢想。

在大宗商品領域，內地市場的最大優(yōu)勢是實體產(chǎn)業(yè)基礎帶來的現(xiàn)貨貿(mào)易和消費體量。中國已是全球最大的商品消費國，但由于資本市場尚不發(fā)達和開放，中國并未在全球大宗商品市場上獲得與其經(jīng)濟實力相匹配的定價權。

要得到全球大宗商品的定價權，最好的策略是輸出現(xiàn)貨基準價格，那么內地企業(yè)就可以在境外獲取上游現(xiàn)貨原材料的議價優(yōu)勢和實在利益。而港交所可以通過大力培育商品市場和構建商品互聯(lián)互通機制，為內地企業(yè)提供國際認可的商品定價工具，幫助中國在全球市場上贏得相應的商品定價權。

為了這個目標，借鑒LME的成功模式和歷史經(jīng)驗，港交所在內地打造了一個能夠有效服務實體經(jīng)濟的大宗商品交易平臺，即2018年成立的前海聯(lián)合交易中心（QME）。

二、互聯(lián)互通：陸港通、債券通

2014年11月17日，滬港通機制啟動；2016年12月5日，深港通機制啟動。

“滬港通”和“深港通”開通后，來中國香港上市的公司及投資機構和用戶逐漸增加，市場的“餅”越來越大。中資及外資券商在港投放的資源也越來越多，市場參與者的背景更加多元化。

2017年7月，債券通啟動。從全球金融市場結構看，債券市場才是國際資本市場的“帶頭大哥”，因為它有一項非常重要的功能即利率定價。央行制定的政策利率通過債券市場的傳導，產(chǎn)生不同期限和風險等級的利率價格，這些利率價格成為人們?yōu)槠渌Y產(chǎn)類別（包括股票、房地產(chǎn)、大宗商品等）定價的基準。

在國際市場上，以債券為主要構成的固定收益類產(chǎn)品是規(guī)模最大的資產(chǎn)類別，遠大于股票市場。

因此“債券通”具有非凡意義，盡管短期內不會給港交所帶來即時的經(jīng)濟效益，因為債券交易大部分是在交易所以外的OTC市場進行，但從長遠發(fā)展來看，“債券通”為逐步完善包括匯率產(chǎn)品、利率產(chǎn)品和大宗商品在內的香港離岸人民幣產(chǎn)品生態(tài)圈提供了重要契機，能把中國香港建設成為國際風險管理中心。

滬港通、深港通和債券通促成內地股票和債券被納入國際主要指數(shù)：2018年5月31日，MSCI新興市場指數(shù)開始以滬深港通為基礎納入A股；國際指數(shù)公司富時羅素在同年9月將A股納入旗艦指數(shù)；債券市場方面，彭博巴克萊債券指數(shù)2019年4月以債券通為基礎納入內地債券。

滬港通、深港通及債券通，這種交易模式以最小的制度成本，換取了最大的市場成效。截至2020年5月底，滬港通南北向累計總成交額達36萬億元；債券通成交額超5.7萬億元。

互聯(lián)互通進一步擴大了中國金融市場的對外開放，促進了中國香港金融樞紐的持續(xù)發(fā)展，便利更多境外投資者參與中國股票、債券市場。

三、改革上市制度，擁抱新經(jīng)濟

恒指在全球股指的橫向比較中估值一直處于偏低位，除因其作為離岸市場是資金的候鳥地外，還和恒指的成分股偏金融與地產(chǎn)等舊經(jīng)濟有關。大金融的成長性較低，想象空間不足，故市場給的估值也較低。

2018年4月30日，被視為港交所25年來最大變革的IPO新規(guī)生效，允許雙重股權結構（同股不同權）的公司赴港上市。小米集團于同年5月3日向港交所遞交IPO招股書，成為港交所首家采用“同股不同權”架構申請上市的新經(jīng)濟公司，隨后美團點評上市。在交易軟件中這2家公司名稱后添加了“-w”，以區(qū)別于普通的上市公司。

同時，新規(guī)首次允許未有收入的生物科技公司來港上市。截至2020年4月底，共有16家未有收入的生物科技公司赴港上市，共募集397億港元，占同期中國香港新股市場總融資額的6.7%。新規(guī)豐富了市場結構，培育了中國香港生物科技投資生態(tài)圈，使中國香港成為全球第二大生物科技融資中心。

這些改革在吸引企業(yè)來港首次上市外，也為2019年中概股回歸掃清了障礙。

2019年11月，阿里巴巴在中國香港進行第二上市，融資額高達1 012億港元，成為當年全球最大的上市發(fā)行之一。隨后京東、網(wǎng)易也來港二次上市。

當前，中美關系走到了一個特殊的十字路口，隨著美國逐漸將中國視為競爭對手而非合作伙伴，雙方間的博弈和紛爭也逐步加劇。不利的外部環(huán)境，讓很多企業(yè)萌生了“回國上市”的念頭。

港交所2018年上市規(guī)則的修訂為這些公司來港第二次上市鋪平了道路。規(guī)避在美被強制退市的風險+短上市周期+全球投資者的覆蓋，回港交所二次上市對中概公司具有很強的吸引力。

上市制度的改革讓港股市場變得越來越有活力。在李小加的帶領下，港交所創(chuàng)造了多個第一，推動了港交所進一步走向國際舞臺，成為連接中國與世界的重要紐帶。

回顧港交所百年風雨歷程，可以說其是應運而生，又在順勢而為中不斷發(fā)展壯大。

近年來，整個世界的金融格局和政治權力版圖不斷演變，特別是在中美力量博弈之下，作為國際金融中心的中國香港，感受到來自多方面的沖擊。中美博弈帶來的動蕩終究會過去，在中國的影響力逐步向全世界輻射的過程中，找準自己的定位，才是扛過驚濤駭浪之根本。