沈陽師范大學 商露文

一、蘋果公司概況及行業(yè)競爭分析

蘋果公司（Apple Inc.），股票代碼:AAPL，是由Steve Jobs、Ron Wayne等人于1976年4月1日創(chuàng)立于美國的一家高科技跨國公司，其總部位于Cupertino in State of California。蘋果公司于1980年12月12日公開招股上市，是世界上市值最大的公司，它的股票市值高達兩萬多億，是名副其實的世界上最有價值的。蘋果公司和亞馬遜、谷歌、微軟等五大科技型美股合稱為FAAMG公司。蘋果公司的主要競爭對手就是這些科技巨頭中的谷歌和微軟（Windows vs MAC系統(tǒng)）。

蘋果公司與谷歌的競爭是手機的競爭，更是手機軟件—操作系統(tǒng)的競爭（安卓系統(tǒng)vs IOS系統(tǒng)）。事實上，如圖一，從2008年安卓系統(tǒng)面世后，IOS系統(tǒng)的普及率已經(jīng)有了很大程度的下滑，從40%左右大幅下滑至2015年的20%左右，而到2021年，這個數(shù)字已經(jīng)變成13.4%，所以蘋果公司在智能手機市場的寡頭地位在一定程度上受到了威脅。蘋果公司與微軟的競爭是電腦的競爭，是Windows系統(tǒng)與 MAC系統(tǒng)的競爭，前者所占市場份額遠遠高于后者。再加上近些年Crome OS的崛起，蘋果公司操作系統(tǒng)的市場占有率進一步下降。可見，蘋果公司在電腦、平板領(lǐng)域的戰(zhàn)略優(yōu)勢也有所減少。

圖1

二、蘋果公司的優(yōu)勢與劣勢

雖然蘋果公司的產(chǎn)品的普及率不及谷歌和微軟，但是蘋果也有其特別的優(yōu)勢：

蘋果有先進的核心技術(shù)，蘋果的芯片設(shè)計、操作系統(tǒng)、硬件設(shè)計等各種核心技術(shù)都是自有的，該公司的產(chǎn)品及其零配件都是自行研發(fā)的，不存在上游供應(yīng)商減少供應(yīng)或不供應(yīng)就無法保證產(chǎn)品質(zhì)量和數(shù)量的情況。蘋果的產(chǎn)品可以互相傳文件、傳信息，非常方便，增加了用戶對于蘋果產(chǎn)品的忠實度，所以蘋果用戶購買蘋果產(chǎn)品的重復購買率很高，蘋果的產(chǎn)品客戶粘性強。隨著時間積累，用戶對蘋果產(chǎn)品的依賴度就會越高，用戶用慣了蘋果的系統(tǒng)就很難換成安卓等系統(tǒng)，所以用戶群體穩(wěn)定。IOS是封閉系統(tǒng)，用戶購買軟件、服務(wù)的行為等都在IOS這個完整的生態(tài)鏈內(nèi)進行，于是蘋果公司能獲得源源不斷的收入。

而且，從蘋果公司的近三年的年報中可以發(fā)現(xiàn)，蘋果公司近三年來的主營業(yè)務(wù)構(gòu)成也發(fā)生了變化，原來的手機業(yè)務(wù)占的比重越來越小，從2018年的62.76%下降到2020年的50.19%，而軟件服務(wù)占該公司營業(yè)收入的比重則有所上升。該公司關(guān)注到了軟件行業(yè)相較于它原來所處的硬件行業(yè)的優(yōu)勢之處——毛利率高，于是該公司開發(fā)了很多“軟”的服務(wù)，提升了公司的毛利率水平，總的來說，蘋果是非常重視產(chǎn)品設(shè)計和用戶體驗的，它的服務(wù)是非常完善的，有Apple Cloud, Apple payment等給用戶生活提供便利的工具，于是蘋果的用戶對蘋果產(chǎn)品的滿意度高。

蘋果用戶數(shù)量雖然少，但是消費能力絕對不比用戶多的安卓系統(tǒng)的差，蘋果產(chǎn)品的用戶大多是收入水平高的高端用戶。而安卓的產(chǎn)品有低端、中端、高端用戶，其中，低端和中端的利潤率并不高。

蘋果的研發(fā)投入從2018年的142億美元到2020年的187億美元，呈逐年遞增形態(tài)，為蘋果公司未來的發(fā)展提供了源源不斷的推動力。蘋果研發(fā)的產(chǎn)品，如未來互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的重點之一——軟硬件一體化的計算平臺的VR產(chǎn)品有很大的市場潛力。又如蘋果公司抓出了商業(yè)需求，創(chuàng)造性地將ARM架構(gòu)應(yīng)用在了筆記本端，研發(fā)了M1芯片，提高了軟件執(zhí)行效率，增加了待機時長，有望成為行業(yè)的風向標，開啟下一代技術(shù)革新。蘋果還瞄準了人工智能、汽車等風口，在這些領(lǐng)域，蘋果未來還有一定的發(fā)展?jié)摿?。但是蘋果公司也面臨著風險，比如根據(jù)摩爾定律，科技更新迭代的速度會越來越慢，該公司未來增速也會放緩，成長空間較小。而且，盡管蘋果公司的技術(shù)創(chuàng)新為其發(fā)展提供了機遇，但是技術(shù)容易被其他競爭對手模仿，為其未來發(fā)展設(shè)置了障礙。此外，蘋果公司投資了大量有價證券，但從疫情爆發(fā)以來，全球經(jīng)濟發(fā)展都不很理想，這部分的投資收益率面臨著一定的波動風險。

三、蘋果公司的財務(wù)指標分析

（一）蘋果公司的財務(wù)比率剖析

筆者將通過短期償債能力或流動性比率、長期償債能力或財務(wù)杠桿比率、資產(chǎn)運用或周轉(zhuǎn)等比率來進行綜合對比分析，從而判斷企業(yè)的盈利能力，評價企業(yè)的績效。從數(shù)量分析、財務(wù)分析上看，蘋果公司近兩年的業(yè)務(wù)增長基本停滯，營收與凈利潤都在個位數(shù)波動。2020年公司的營業(yè)收入為2745.15億美元，與去年相比僅增長5.51%，凈利潤為574.11億美元，同比增長約3.9%，可見，蘋果公司的總收入和凈利潤的增速放緩。究其原因，筆者認為是智能手機、電腦行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)在一定程度上到達了“天花板”，因為現(xiàn)在手機、電腦普及率已經(jīng)很高了，人手一臺手機、電腦也成為了現(xiàn)實，所以這個增速放緩是正常的，不過隨著人們的消費升級，人們收入能力的提升，這一收入水平未來還是會繼續(xù)增加的。凈利潤也是如此，總體來說也有一定的增長性存在，但是這個增長空間不會特別大，增速也不會很快。

從蘋果公司的財務(wù)報表中可以看出，蘋果近三年的流動比率的數(shù)值都小于標準值2，說明企業(yè)短期償債風險較大。但是如果將存貨納入考慮范圍，那么蘋果公司2018-2020年的速動比率都是健康的，大于正常值1，顯然，將變現(xiàn)速度較慢且可能已經(jīng)貶值的存貨剔除去的速動比率更能準確地反映出企業(yè)的短期償債能力。因此，蘋果公司在短期償債能力或流動性比率方面表現(xiàn)不俗。從存貨周轉(zhuǎn)率來看，蘋果公司歷年的數(shù)值都保持著極高的水平，遠超于標準值3，這表明了蘋果公司的存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或是應(yīng)收賬款的速度很快，流動性強。就應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來說，蘋果公司也有著非常優(yōu)秀的表現(xiàn)，近三年來始終保持在12左右，遠超于臨界值3。蘋果公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2018年的0.72上升到2020年的0.83，總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度加快，銷售能力越來越強，使利潤絕對額增加。故蘋果公司的資產(chǎn)運用或周轉(zhuǎn)比率表現(xiàn)很好。2018-2020年，蘋果公司的毛利率都達到了近40%，這是非常好的數(shù)據(jù)；蘋果公司的凈利潤在20%左右，這對于制造業(yè)來說是極高的利潤水平了。

蘋果公司自2012年第一次向股東派發(fā)股利以來，每次派發(fā)的季度股息都十分穩(wěn)定，而且還在逐年增加股息，這也進一步印證了蘋果公司良好的財務(wù)狀況。蘋果公司手中持有了大量的現(xiàn)金，以及很多流動性強的證券。這些現(xiàn)金可供未來投資使用，并將其轉(zhuǎn)化為切實的收入增長。但是蘋果公司的PE是很低的，只有20左右。所以，總的來說，蘋果是一家增長比較緩慢，具有競爭優(yōu)勢，各項財務(wù)指標總體來看比較健康的附加值有點高的公司，對蘋果公司的估值是非常合理的。另外，蘋果還在繼續(xù)回購價值數(shù)十億美元的公司股票，這意味著相對于運營業(yè)績，該公司的每股盈利能力未來還會有更快的增速。

（二）基于杜邦分析法的蘋果公司的財務(wù)分析

杜邦分析法是將凈資產(chǎn)收益率拆解成銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與權(quán)益乘數(shù)，通過對這三種財務(wù)比率的分析，判斷出企業(yè)真實的盈利能力，深入研究企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。其中由凈利潤和銷售額決定的銷售利潤率反映了企業(yè)的經(jīng)營效率，由凈利潤和資產(chǎn)決定的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)的資產(chǎn)運用效率，由資產(chǎn)和總權(quán)益決定的權(quán)益乘數(shù)則體現(xiàn)了財務(wù)杠桿的大小，而且銷售利潤率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率決定了資產(chǎn)收益率的大小，是杜邦分析法的核心指標。

應(yīng)用杜邦恒等式分析，權(quán)益收益率（ROE）是股東最關(guān)心的指標，是一年來股東的收益，蘋果的ROE是非常高的，遠超20%的標準，甚至在2020年超過了87%。但是，蘋果公司的權(quán)益乘數(shù)從2018年的3.41增加到2020年的4.96，擴大了財務(wù)杠桿，這表明了蘋果公司的負債較多（為了避稅），財務(wù)風險較大。

四、蘋果公司的發(fā)展前景

總而言之，蘋果公司是一家高質(zhì)量的優(yōu)秀公司，該公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，財務(wù)健康，有著忠實的、高消費水平的客戶群，有著良好的生態(tài)系統(tǒng)，非常重視新產(chǎn)品研發(fā)，但是現(xiàn)在蘋果的用戶市場已經(jīng)接近飽和，蘋果產(chǎn)品在中國的影響力和競爭力也已大不如前，且為蘋果公司的技術(shù)創(chuàng)新提供巨大的助推力的原CEO喬布斯也已逝世，蘋果公司未來的產(chǎn)品創(chuàng)新力，技術(shù)升級程度能否依舊保持著高水平，成為行業(yè)標桿，引領(lǐng)智能手機、電腦行業(yè)的發(fā)展誰都無法保證，只能由時間來證明了。