王飛

在本周市場大跌之下，本已深跌的一些“茅指數(shù)”成分股再度殺估值。這可能意味著投資機會的出現(xiàn)，有投資人指出，“7月黃金坑”就在附近，可以布局兩大方向：一是過于超跌的傳統(tǒng)核心資產(chǎn)，二是急跌回頭上岸的成長股。

事實上，“茅指數(shù)”中部分消費和傳統(tǒng)龍頭今年以來經(jīng)歷了前高后低的“殺估值”過程。數(shù)據(jù)顯示，截至7月28日，恒瑞醫(yī)藥、美的集團和金龍魚等21只“茅指數(shù)”成分股的跌幅超過10%，即便是貴州茅臺累計跌幅也達10.63%。而跌幅更大的“險茅”中國平安、“水泥茅”海螺水泥和“快遞茅”順豐控股更是被剔除出了“茅指數(shù)”。對此，接受《紅周刊》記者采訪的多位職業(yè)投資人“確認”：一些“茅指數(shù)”成分股已經(jīng)進入了一個相對比較合理的區(qū)間，部分個股更是遭遇折價，已經(jīng)具備長期配置的安全邊際。

“7月黃金坑”就在附近“茅股”出現(xiàn)估值折價

7月23日-7月28日，市場劇烈震蕩。據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計，在此期間滬指累計下跌5.96%，全A總市值累計跌去了5.93萬億元，總市值萎縮了6.3%。其中，“茅指數(shù)”成分股成交額合計為6798.77億元，占滬深兩市總成交額56004.30億元的12.14%。在43只“茅指數(shù)”成分股中，41只收跌，約一半個股下跌10%以上。這表明，“茅指數(shù)”雖然貢獻了滬深兩市12%以上的成交量，卻是下跌的引領力量。

在此之前，“茅指數(shù)”是最引人關注的領漲力量。在去年9月21日“茅指數(shù)”推出以來至今年2月10日（春節(jié)前最后一個交易日），“茅指數(shù)”整體收漲48.04%，遠超滬深300同期22.60%的漲幅。那么，為何出現(xiàn)當前這種逆轉呢？

對此，百億私募保銀投資認為，近期教育、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)政策密集公布，導致相關板塊的大幅回撤。而教育和互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)受制于政策的負面消息，也引發(fā)了資金對于醫(yī)療、白酒等行業(yè)的提前擔憂。所以，前期熱門的消費、醫(yī)藥板塊在近期都有所調(diào)整，尤其是前期漲幅較大的龍頭公司。

景林資產(chǎn)董事總經(jīng)理高云程近期也公開表示，市場出現(xiàn)了很典型的蝴蝶效應，一個行業(yè)的供應先行“消失”使得相關上市公司股價調(diào)整，從而帶來對其他產(chǎn)業(yè)政策的擔憂。但實際上，除了極個別的行業(yè)，大部分行業(yè)的基本面并沒有發(fā)生改變，它們更多的是估值的折價。

折價的出現(xiàn)，代表市場給了一個送錢的機會。神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇判斷，“7月黃金坑”就在附近，其中兩條主線極具投資價值：一是過于超跌的傳統(tǒng)核心資產(chǎn)，二是急跌回頭上岸的成長股。

據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計，“茅指數(shù)”領跌成分股主要集中在醫(yī)藥、白酒、家電等行業(yè)，其中，“藥茅”恒瑞醫(yī)藥、“油茅”金龍魚和“家電茅”美的集團跌幅居前，分別收跌39.66%、35.62%和34.43%。另外，“險茅”中國平安、“水泥茅”海螺水泥和“快遞茅”順豐控股被剔除出“茅指數(shù)”。與之相對的是，由電子、計算機、電氣設備等組成的科技賽道則大幅領跑市場。在最近的市場大震蕩中，科技賽道龍頭也表現(xiàn)得更加抗跌。

對于這種消費、傳統(tǒng)行業(yè)與科技的“蹺蹺板”現(xiàn)象，百創(chuàng)資本基金經(jīng)理陳子儀解釋說，在外部貿(mào)易環(huán)境以及疫情的影響下，市場目前更加看重遠期業(yè)績的確定性，新能源、半導體等高景氣行業(yè)就被給予了更多的關注。相反，部分消費賽道出現(xiàn)了競爭格局惡化、標的業(yè)績低于市場預期的情況，水泥行業(yè)則因為2016年至2020年的供給側調(diào)整以及區(qū)域結構化的行業(yè)邏輯出現(xiàn)顯著變化，同時疊加這些行業(yè)難有超預期的基本面表現(xiàn)，因此都表現(xiàn)得不理想。“所以，就形成了現(xiàn)在這種科技賽道公司相比消費和傳統(tǒng)賽道公司相對抗跌的現(xiàn)象。但消費和傳統(tǒng)賽道不會長期被市場忽視?！?h3>白酒未來五年復合增速在15%～20%高端白酒仍是首選賽道

據(jù)《紅周刊》記者梳理，在消費賽道中，白酒公司進入“茅指數(shù)”的數(shù)量較多，有“茅五瀘”三家，這些個股今年以來均出現(xiàn)大幅調(diào)整，下跌幅度最低為10.63%。估值方面，相比2月18日（春節(jié)后首個交易日）的估值高點，“茅五瀘”的估值分別收縮了32.90%、36.17%、42.70%，至46.72倍、42.58倍、43.34倍，但仍高于或接近他們近20年的30.62倍、29.45倍、45.13倍的平均估值?！懊┪鍨o”當前的估值水平僅略低于行業(yè)46.99倍的平均估值。

對此，雪球投資董事長李昌民認為，白酒龍頭原來整體的估值在70倍左右，現(xiàn)在是40倍左右。對比發(fā)達國家消費股過去幾十年的估值水平來說，在高速增長期給一個40倍左右估值是相對合理的。

成恩資本董事長王璇也表示，高端白酒年初時的估值與其本身穩(wěn)健的業(yè)績增速有一定錯配，目前白酒行業(yè)經(jīng)歷疫情后的業(yè)績修復，整體行業(yè)增速已逐步換擋到過往水平?！跋M升級的邏輯沒有改變，高端白酒的景氣度仍在。以美股的麥當勞、可口可樂等公司為例，雖然它們已經(jīng)不再高速增長，但依然享有較高估值。從企業(yè)基本面來看，以未來五年為期限，白酒行業(yè)整體業(yè)績保持15%～20%的復合增速是大概率事件。”

截至目前，白酒行業(yè)發(fā)布半年報的上市公司有貴州茅臺、水井坊兩家，其中，貴州茅臺歸母凈利潤同比增長9.08%，水井坊同比增長266.01%。需要注意的是，雖然水井坊整體業(yè)績大增，但二季度出現(xiàn)虧損。這引起水井坊以及其他白酒股的大幅波動。對此，水井坊在上證e互動平臺表示，“二季度屬白酒行業(yè)傳統(tǒng)銷售淡季，為推進公司高端化戰(zhàn)略及為旺季來臨做好準備，公司加大了對費用的投入。因此，公司短期利潤受到一定影響。”

那么，高端白酒是否也會出現(xiàn)業(yè)績較大波動？對此，一位職業(yè)投資人在接受《紅周刊》記者采訪時表示，不能用水井坊的情況來類比高端酒，從業(yè)績穩(wěn)定性來看，“茅五瀘”一線白酒的業(yè)績預期可以維持在10%以上，是白酒行業(yè)中最優(yōu)質(zhì)的細分賽道。

與“茅五瀘”股價調(diào)整類似的還有“奶茅”伊利股份和“醬茅”海天味業(yè)，這兩家公司當前估值明顯偏離發(fā)達國家消費股40倍左右的中位線，其中，伊利股份明顯偏低為22.37倍，海天味業(yè)明顯偏高為70.40倍，相較今年2月18日的高點分別下跌了44.14%、35.90%。