房慧峰

[摘 要]改革開放以來，城市基礎(chǔ)公用事業(yè)的建設(shè)與發(fā)展取得巨大成就，但也存在著投資大、融資難、收益低、回收長、社會負擔重的特點。隨著城市化建設(shè)的逐步推進，城市基礎(chǔ)公用事業(yè)建設(shè)融資的瓶頸和由此帶來的財務(wù)風(fēng)險越來越突出，為了突破瓶頸，有效應(yīng)對高負債，防范財務(wù)風(fēng)險，必須探索和創(chuàng)新融資方式，利用資本市場和資產(chǎn)證券化盤活存量資產(chǎn)、增強資產(chǎn)流動性、拓寬融資渠道，化解財務(wù)風(fēng)險、改善債務(wù)結(jié)構(gòu)、提高運營效率，穩(wěn)固和精益發(fā)展主業(yè)，已成為公用事業(yè)企業(yè)亟待解決的問題。

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化;可行性分析;方案設(shè)計

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.20.026

公用事業(yè)是和老百姓息息相關(guān)的民生、環(huán)保事業(yè)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，但投資大、收益低、融資難，因此想要發(fā)展就必須突破瓶頸，利用資產(chǎn)證券化這一創(chuàng)新的融資方式，籌集資金，謀劃發(fā)展。本文以SW公司為例，從現(xiàn)狀和困難、可行性分析等方面對資產(chǎn)證券化在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的運用，做粗淺的分析和闡述。

1 資產(chǎn)證券化的基本理論

資產(chǎn)證券化的概念較為抽象，為了更好地理解這一概念，以下從資產(chǎn)證券化和銀行貸款對比的角度，對資產(chǎn)證券化的概念做介紹。

資產(chǎn)證券化（Asset-Based Security，ABS）。資產(chǎn)證券化和銀行貸款并沒有本質(zhì)的區(qū)別，都是一種融資工具或手段。

區(qū)別在于銀行貸款是場外交易，而ABS是場內(nèi)交易;銀行貸款的增信手段是抵押、質(zhì)押、擔保，而ABS是未來一段時間資產(chǎn)派生的現(xiàn)金流，作為償付投資者的支撐;銀行貸款是銀行和公司之間的交易，而ABS有資產(chǎn)發(fā)起人、信用評級人，特殊目的機構(gòu) （Special Purpose Vehicle，SPV），以及投資者等;銀行貸款一般不做信用評級分檔，而ABS在實際發(fā)行中通常會根據(jù)不同資產(chǎn)不同投資人的組成方式做信用評級分檔，不同分檔對應(yīng)不同現(xiàn)金流的風(fēng)險和收益。

2 SW公司現(xiàn)狀和融資面臨的困難

SW公司始建于1938年，是一家歷史悠久的城市供水運營商，于2005年進行市場化改革，引進外資。截至2019年年底公司總資產(chǎn)超過12億元，供水固定資產(chǎn)超過18億元?？蛻魯?shù)達40余萬戶，年供水量超過1.6億噸。

2.1 SW公司現(xiàn)狀

SW公司具有30年特許經(jīng)營權(quán)，在特許經(jīng)營權(quán)范圍內(nèi)依法享有運營供水業(yè)務(wù)、管理供水設(shè)施、收取水費等權(quán)利。每年自來水收費現(xiàn)金凈流入穩(wěn)定可靠，年均超過2.3億元。同時SW公司也是一家重資產(chǎn)企業(yè)，固定資產(chǎn)投資占全部資產(chǎn)的比重達到96%，而年營業(yè)收入只占全部固定資產(chǎn)投資的4%，回收期長達25年。業(yè)務(wù)量增長緩慢，增速年平均只有5%，營收的增長很大一部分被成本的增長所蠶食，業(yè)務(wù)形態(tài)基本被固化在供水或與供水相關(guān)的模式。絕大多數(shù)資金被資產(chǎn)所占用，企業(yè)若想擴大再投資，融資十分困難。

2.2 SW公司融資面臨的困難

第一，某些新建項目入不敷出。目前，由于宏觀經(jīng)濟進入供給側(cè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整和高質(zhì)量發(fā)展的階段，同時疊加中美經(jīng)貿(mào)斗爭等逆全球化的不利因素，工商業(yè)、外貿(mào)等需求明顯下降，使得某些新建的供水項目，實際供水量與目標供水量存在較大差距，經(jīng)營虧損嚴重，其運營資金流入無法滿足該項目營運和償債的需要，只有占用其他項目的資金，因此從總體看給公司的籌資活動造成嚴重壓力。

第二，銀行貸款償還本息壓力逐年增加，SW公司比市場化改革之初，貸款規(guī)模增加了2.5倍，企業(yè)營收歸還貸款本息的壓力越來越大，還本付息若不能確保，會形成不良的信用記錄，增加公司的信用和聲譽風(fēng)險，嚴重影響公司的融資能力。

第三，銀行貸款提取困難，銀行授信額度雖保有一定規(guī)模，但提取銀行貸款障礙較多，往往附帶很多條件，公司很難接受，融資過程曲折，部分項目存在違約的風(fēng)險，整體而言，融資難已形成企業(yè)發(fā)展的瓶頸。

3 SW公司實施資產(chǎn)證券化的可行性分析

3.1 資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢

首先，資產(chǎn)證券化融資限制條件少，其發(fā)行規(guī)模取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流，不受公司資產(chǎn)規(guī)模和財務(wù)指標的影響。相比我國企業(yè)公開發(fā)行主體債券受發(fā)行規(guī)模不超過凈資產(chǎn)40%的額度限制有優(yōu)勢。其次，可盤活存量資產(chǎn)，通過ABS產(chǎn)品，原始權(quán)益人可以將長期回收的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)變成貨幣資金，達到使用而不占用的目的。 再次，ABS融資期限較長，通過融資條款的設(shè)置和安排，期限一般都能達到5年或以上，減少償債壓力化解財務(wù)風(fēng)險。最后，融入資金使用靈活，限制少。

3.2 穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流

近年來，SW公司售水量穩(wěn)步增長，波動小。產(chǎn)銷差率不斷降低，相對成本逐年減少，水質(zhì)檢測能力覆蓋原水、出廠水等170余項，全面執(zhí)行嚴于國標的企業(yè)內(nèi)控標準，對水質(zhì)的管理貫穿飲用水凈化與輸配全過程，充分保障“最后一公里”水質(zhì)安全。水質(zhì)合格率達100%，用戶服務(wù)滿意度逐年提升。隨著地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展，運營收入將長期保持穩(wěn)步增長，為公司帶來持久穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

4 SW公司資產(chǎn)證券化方案設(shè)計的關(guān)鍵點

現(xiàn)基于以上分析對SW公司資產(chǎn)證券化的設(shè)計要點提三點粗淺的建議。

4.1 明確發(fā)展戰(zhàn)略和目標定位

目標是方向，任何事情預(yù)則立，不預(yù)則廢。資產(chǎn)證券化是企業(yè)重大的戰(zhàn)略資本籌劃，要解決籌集資金的用途和投資方向，方可有的放矢，從容不迫地進行籌措。供水企業(yè)離不開水，企業(yè)發(fā)展應(yīng)走與水相關(guān)的多元化之路，因此建議對于籌措資金的75%用于實施企業(yè)的一體化戰(zhàn)略，具體選項如下三點。

4.1.1 橫向一體化

2020年6月23日，國家發(fā)展改革委、商務(wù)部發(fā)布《2020年版外商投資準入負面清單》，在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，取消50萬人口以上城市供排水管網(wǎng)的建設(shè)、經(jīng)營須由中方控股的規(guī)定。對SW公司這樣的外資企業(yè)來說，無疑是重大機遇和利好?？蓪⒒I措的資金投資于區(qū)位較好、發(fā)展前景廣闊、治理較為扎實的三、四線城市供水企業(yè)。擴大生產(chǎn)規(guī)模，降低生產(chǎn)成本，鞏固市場地位。充分利用學(xué)習(xí)曲線，取得規(guī)模經(jīng)濟的效益，為今后的擴大再發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。