余一

美的連是一家專業(yè)醫(yī)用傳感器及線纜提供商，主營業(yè)務為生命體征監(jiān)測儀器及耗材的研發(fā)、生產與銷售。除自有品牌產品的銷售外，公司也為醫(yī)療設備整機廠商、配件廠商及其他品牌方提供有源耗材的OEM或ODM服務。

表面上看美的連業(yè)績增長良好，但2020年大部分增長系受益于疫情，2021年公司業(yè)績已經大幅下滑，此前優(yōu)異于同行的期間費用大幅增長，但收入明顯下滑，似乎不符常理;此外公司賬面資產價值較低，固定資產還不到1000萬元，公司僅擴產項目建設投資就達到固定資產的20倍，但新增產能倍數遠低于此，美的連上市只為圈錢嗎？

業(yè)績大幅度下滑

2018-2020年，美的連實現營業(yè)收入9969萬元、1.30億元、1.69億元，實現凈利潤3091萬元、4388萬元、5558萬元，業(yè)績持續(xù)快速增長。不過公司2020年快速增長卻主要受益于新冠疫情。

2020年，公司收入同比增長3890萬元，其中由于疫情期間境外市場對溫度和脈搏血氧儀需求大幅增加，公司相關產品境外銷售收入較上年增加1219萬元，增長57.57倍;境內市場中，公司防疫相關產品銷售也是大幅度增加，其中醫(yī)用紅外體溫計收入同比增加711萬元，呼吸監(jiān)測類線纜組件銷售收入同比增加679萬元。此外，美的連參股公司派康科技主營的監(jiān)護儀配件因疫情帶來需求激增，業(yè)績大幅提升，2020年公司確認對其投資收益176萬元。

由以上可知，2020年美的連因疫情帶來收入增量為2609萬元，占當年收入增量的67.07%。但是，防疫產品銷售的增長并不具有持續(xù)性，2021年公司該業(yè)務收入已經大幅回落。

據業(yè)績預告，2021年1-6月，美的連營業(yè)收入7360萬元，同比降低14.69%;凈利潤1824萬元，同比更是大降46.49%。公司表示，當期業(yè)績下降主要原因包括防疫類產品銷售大幅回落、疫情對公司主要業(yè)務的抑制、部分原材料價格上漲導致成本增加、參股公司投資收益的減少，以及期間費用增加的影響。

美的連表示，公司2021年上半年銷售費用、管理費用、研發(fā)費用較上年同期增加，主要系為公司業(yè)務持續(xù)良性發(fā)展而進行的人員配備增加及優(yōu)化、薪酬提升、電商平臺投入增加、研發(fā)項目儲備等因素所致。

各項期間費用增加，營業(yè)收入卻在下滑，難道意味著高額費用難以拉動營收嗎？然而，招股書（申報稿）各報告期內，美的連各項期間費用控制十分“優(yōu)秀”，各期的期間費用率明顯低于同行業(yè)公司。

“優(yōu)異”的費用控制

橫向來看，美的連費用控制相比同行更為嚴格。2018-2020年，公司銷售費用分別為1029萬元、1185萬元、1066萬元，銷售費用率分別為10.32%、9.13%、6.32%?？紤]到2020年適用新收入準則后計入營業(yè)成本及發(fā)出商品的運輸費246萬元，將其加回可得2020年銷售費用為1305萬元，銷售費用率為7.74%。

招股書（申報稿）顯示，2018-2020年同行業(yè)可比公司銷售費用率均值分別為19.97%、19.72%、13.96%，明顯高于美的連。

管理費用方面，2018-2020年，公司管理費用分別為608萬元、623萬元、937萬元，管理費用率分別為6.10%、4.80%、5.56%。然而可比公司管理費用率均值分別為10.66%、8.93%、7.09%，也明顯高于公司。

對于公司與同行之間銷售費用的差異，美的連解釋主要在于產品種類不同導致，在宣傳營銷等方面存在差異?？v向來看，美的連銷售費用并沒有較明顯的增加，公司2018-2020年銷售費用增速分別為-16.43%、15.17%、10.13%（加回運費后），大幅低于同期收入增速6.92%、30.10%、29.99%。

招股書（申報稿）報告期內各項期間費用率明顯優(yōu)于同行，但報告期之后，公司各項期間費用全部明顯提升，而收入又有所下降，是否有些奇怪呢？雖然具體費用率未知，但足以令人懷疑，美的連是否在申請IPO報告期內壓縮了各項費用，而到了2021年又釋放出來了呢？

神秘大客戶

據招股書（申報稿），美的連歷年前五大客戶多為境外客戶，銷售的真實性難以求證。值得一提的是，2018-2020年，穩(wěn)居美的連第一大客戶寶座的均為“客戶A”。據介紹，客戶A注冊地在丹麥，主營業(yè)務為等離子刀和電刀煙霧處理設備生產。

報告期內，公司向客戶A銷售的是電外科類產品，銷售額分別為946萬元、1413萬元、2022萬元，占營業(yè)總收入比例分別為9.49%、10.89%、12%，銷售金額持續(xù)上升。2019年和2020年，公司向客戶A銷售額增量分別為467萬元、609萬元，占當期收入增量的比例分別為15.56%、15.66%。

需注意的是，電外科類產品并非美的連收入占比最高的主營產品。2020年，公司呼吸監(jiān)測類產品銷售占比為38.3%，心電/腦電/肌電監(jiān)測類為24.64%，電外科類12.36%。2018-2020年，公司電外科類產品銷售金額分別為1030萬元、1575萬元、2084萬元，前后對比可知，公司第一大客戶即客戶A幾乎為公司電外科類產品貢獻了90%上下的收入，報告期內占比分別為91.84%、89.71%、97.02%。

美的連對客戶A獨特的銷售特征使其顯得尤為特別，一方面公司電外科類產品基本上都賣給了客戶A，另一方面公司近兩年的業(yè)績增長也離不開客戶A的貢獻。但美的連以部分信息屬于商業(yè)秘密為由，申請了部分客戶名稱豁免披露，不過同時很可能掩蓋了一些關鍵信息，使得公司這家最重要的客戶顯得尤其神秘。

上市為圈錢？

此次上市，美的連計劃募資4.98億元用于擴產等項目。然而2020年年末美的連的凈資產也不過9382萬元。

在募投項目中，“深圳生命體征監(jiān)測儀與傳感器擴產項目”計劃使用募資1.38億元，項目建設完成后，公司新增年產382萬件呼吸監(jiān)測設備與耗材產能、280萬件心電/腦電/肌電類設備與耗材產能?！吧仃P麻醉與ICU有源耗材擴產項目”計劃使用募資1.22億元，項目完成后公司新增年產110萬件體溫監(jiān)測類產能、400萬件血壓監(jiān)測類產能。此外，“技術中心升級項目”計劃使用1.06億元、“營銷服務網絡項目”使用5106萬元、補充流動資金8000萬元。