鄭嬋娟

關(guān)鍵詞：非上市公司 股權(quán)融資 融資方式

一、引言

在社會經(jīng)濟的發(fā)展中非上市公司發(fā)揮著重要的推動作用，但融資效率低、融資難的問題也一直困擾著其發(fā)展。隨著監(jiān)管制度以及市場體系的健全，產(chǎn)權(quán)市場的建設(shè)在不斷完善，許多非上市公司開始在產(chǎn)權(quán)市場中尋求股權(quán)融資來解決公司的資金需求問題。目前，非上市公司股權(quán)融資已經(jīng)較為常見，但成效一般，因此非上市公司股權(quán)融資方式的研究具有十分重要的現(xiàn)實意義，有利于解決非上市公司融資困難的問題，促進經(jīng)濟的健康發(fā)展。本文在分析非上市公司股權(quán)融資方式研究的重要性基礎(chǔ)上，進一步分析了非上市公司股權(quán)融資過程中存在的問題，最后針對發(fā)現(xiàn)的問題提出了相應(yīng)的解決措施。非上市公司根據(jù)自身情況采用合理的融資方式為有效支撐自身各項生產(chǎn)經(jīng)營活動的開展提供了良好的前提條件，非上市公司股權(quán)融資方式優(yōu)化是有效推進公司獲取充足資金、維持正常經(jīng)濟活動的前提，能夠更好地實現(xiàn)資金的良性運轉(zhuǎn)，實現(xiàn)公司穩(wěn)定良性發(fā)展，為提升公司的總體經(jīng)濟活力加磚添瓦。

二、非上市公司常見的涉及股權(quán)的融資方式及其存在的問題

（一）非上市公司常見的股權(quán)融資方式

股權(quán)融資是指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過企業(yè)增資的方式引進新股東，同時使總股本增加的融資方式。新老股東以企業(yè)運營盈利共享的方式獲得利益。在非上市公司中股權(quán)融資的應(yīng)用環(huán)境較為寬松，不僅能夠促進企業(yè)運營資金的充實，還能夠使企業(yè)的投資活力有效增加。

現(xiàn)階段，越來越多的企業(yè)在我國市場體系和監(jiān)督制度不斷完善、產(chǎn)權(quán)市場交易平臺不斷成熟的情況下，積極尋求利用股權(quán)融資解決企業(yè)融資難題。非上市公司常見的股權(quán)融資方式主要有以下四種：第一種是股權(quán)質(zhì)押融資，是指企業(yè)以其擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標的物，為自己或他人提供擔保獲得外部融資，從而使公司融資困難的問題得到解決。我國大多數(shù)中小企業(yè)缺乏可抵押的實物資產(chǎn)，股權(quán)質(zhì)押融資不論從降低企業(yè)重組改制成本方面，還是拓寬企業(yè)投資、融資的渠道方面，開展股權(quán)質(zhì)押融資都有積極作用，同時對于金融機構(gòu)來說，也有利于更好地發(fā)掘信貸資源，讓企業(yè)及時獲取生產(chǎn)經(jīng)營必要的資金;第二種是股權(quán)交易增值融資，企業(yè)的經(jīng)營人員以溢價的方式出讓部分股權(quán)，不僅使更多的資本流入到公司內(nèi)部，而且在經(jīng)營活動中引入更多的人才，從而推動企業(yè)進一步擴張與發(fā)展。在企業(yè)不斷的發(fā)展過程中，股權(quán)交易增值融資是一種十分有效、快速且直接的融資手段，可以不斷促進企業(yè)的擴張，并提高資本的增值性以及流動性。第三種是股權(quán)增值擴股融資，主要通過對股權(quán)整體盈利性的提升促進其資金的增量，通常分為外源增資擴股、內(nèi)源增資擴股兩種類型，通過增資擴股，充實企業(yè)的經(jīng)營資金，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、使企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模擴大，盡快形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力，建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)和激勵約束機制等，增強企業(yè)的資金實力，加快企業(yè)的發(fā)展。第四種是私募股權(quán)融資，它與股票公開發(fā)行是相對的，指的是公司為了獲取經(jīng)營資金，利用增資擴股或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式進行投資者的定向引入，使公司增加新股東，提升企業(yè)活力。企業(yè)通過對獲取的資金進行有效的運作，手續(xù)簡便，一般不需要抵押和擔保，可以不斷擴大生產(chǎn)規(guī)模，開展新型生產(chǎn)技術(shù)的研發(fā)，不斷增加企業(yè)獲利能力，擴寬企業(yè)的融資渠道，幫助企業(yè)更快地成長和成熟，以獲得更多的外部支持，提高企業(yè)內(nèi)在價值。

（二）當前非上市公司涉及股權(quán)的融資過程中存在的問題

當前，股權(quán)融資方式在很多公司的實際應(yīng)用中取得了良好的效果，為非上市公司獲取到了更多的經(jīng)營資金，為其發(fā)展提供了必要的資金支持，但機遇和風險往往是并存的，不容忽視的是，非上市公司股權(quán)融資在實際操作過程中也存在著許多問題與不足，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：

1. 非上市公司融資渠道狹窄。外源融資和內(nèi)源融資是非上市公司融資渠道中兩種主要的融資方式。內(nèi)源融資可以通過留存收益實現(xiàn)，在非上市公司中銷售收入通常是非常有限的，凈利潤比較低，因此其資本積累非常緩慢，難以支持其發(fā)展需求，這時也可以通過股東對投資力度的加大進行融資，在此種情況下股東的股權(quán)比例有可能發(fā)生一定變化。外源融資是非上市公司比較依靠的一種融資方式，其分為間接融資以及直接融資兩種，直接融資主要是股票發(fā)行，對特定對象進行一定量股票的發(fā)行，原股東增加投資以及新股東入股都以認購股票方式的形式參與其中，并將其股權(quán)擴大。在資本市場中進入的門檻較高，需要對凈利潤、銷售收入等都有一定的要求，部分非上市公司是不能達到市場準入條件的。間接融資一般是通過金融工具以及銀行信貸完成，我國現(xiàn)階段的金融市場中金融品種較少，工具不完善，所以主要還是銀行貸款，可是銀行貸款大多需要抵押物才會放貸，多數(shù)非上市公司由于缺乏相應(yīng)的抵押物，因此企業(yè)從銀行獲取融資有較大難度。

2.相關(guān)政策法規(guī)在實踐層面仍需進一步加強指引。在非上市公司的股權(quán)融資方面，我國的相關(guān)法律法規(guī)并不健全，沒有對股權(quán)融資做出具體全面的規(guī)定，非上市公司融資困難的問題依然不能得到解決。一方面，國家政策的引導(dǎo)性較為欠缺，缺乏保障及指導(dǎo)規(guī)范性文件;另一方面，現(xiàn)階段的非上市公司股權(quán)交易市場并不完善，這便使得公司在股權(quán)質(zhì)押融資時沒有統(tǒng)一的股權(quán)定價機制可以對其作出實際股權(quán)價值的準確評估。這都將對非上市公司的股權(quán)融資工作造成負面影響。

3.金融機構(gòu)的積極性較低。在非上市公司的股權(quán)融資工作中，金融機構(gòu)發(fā)揮著十分重要的作用，是非上市公司選擇最廣泛的融資渠道。通過不動產(chǎn)抵押獲取銀行貸款是非上市公司以往債券融資的主要渠道，但對于大多數(shù)中小企業(yè)來說，可供抵押的實物資產(chǎn)數(shù)量較少。為解決這一困難，各地政府提出利用企業(yè)股權(quán)質(zhì)押進行融資。金融機構(gòu)屬于營利性企業(yè)，對于企業(yè)自身的價值是非常注重的，因此在進行股權(quán)質(zhì)押時會對企業(yè)進行調(diào)查分析，對企業(yè)中可能存在的風險以及收益作出衡量。但是一方面，在對公司質(zhì)押股權(quán)進行價值評估時，不同評估方法評估出的股權(quán)價值會有較大差異，加上非上市公司的股權(quán)沒有市價，導(dǎo)致銀行對股權(quán)價值難以準確估價;另一方面，非上市公司的實力相對較弱，并且在非上市公司中通常存在會計信息不完整的情況，公司的經(jīng)營情況及重大交易情況沒有較好地向外公布平臺，加大了銀行獲取企業(yè)相關(guān)信息的難度，導(dǎo)致其難以全面掌握企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況，在企業(yè)不能歸還貸款時，往往因為其經(jīng)營不當、股權(quán)貶值，銀行難以收回本金，其風險系數(shù)比較大;第三，銀行手持股權(quán)受償權(quán)后位于企業(yè)債權(quán)，在公司清算時，以公司動產(chǎn)、不動產(chǎn)作為抵押物的貸款會優(yōu)先受償;第四，銀行內(nèi)部貸款制度的嚴格限制，股權(quán)抵押貸款難以通過風險控制審核?；谝陨显?，金融機構(gòu)的積極性通常較低，參與度不高，所能提供的銀行貸款也不充分。

4. 信用擔保體系不健全。我國現(xiàn)階段信用擔保機構(gòu)數(shù)量及規(guī)模都比較小，導(dǎo)致非上市公司的股權(quán)融資成本較高，企業(yè)以及銀行之間的信息存在不對稱是很重要的原因，因此擔保金額難以滿足中小企業(yè)的融資需求。這主要是因為信用擔保機構(gòu)還處于剛剛起步的階段，發(fā)展并不成熟，所以目前還不能改善非上市公司的股權(quán)融資工作。

5. 非上市公司股權(quán)管理混亂，股權(quán)流動性差，股東積極性不高。我國非上市公司信息披露渠道不暢，信息不對稱，股東權(quán)益難以得到保障，交易規(guī)則不夠完善，行業(yè)行為不夠規(guī)范，非上市公司的股票由于缺乏明確的法定交易渠道及穩(wěn)健的股權(quán)交易平臺，經(jīng)常會出現(xiàn)股權(quán)私下交易以及股權(quán)變更欺詐等現(xiàn)象，致使股東利益受到損害，公司和股東之間的矛盾難以協(xié)調(diào)，投資者的積極性受到較大影響。

三、完善非上市公司股權(quán)融資的對策措施

根據(jù)上述內(nèi)容闡述，下面從股權(quán)融資渠道、政策法規(guī)、金融機構(gòu)的積極性、信用擔保體系和股權(quán)托管等五方面提出完善非上市公司股權(quán)融資的對策建議。

（一）完善非上市公司股權(quán)融資渠道

現(xiàn)階段要進一步完善股權(quán)融資渠道。在內(nèi)源融資方面，政府應(yīng)該為非上市公司的發(fā)展工作提供指導(dǎo)，促進其銷售收入的提高及盈利能力的提升，促進資金的良性循環(huán)，讓公司健康發(fā)展。在外源融資的直接融資中，政府在對市場充分調(diào)查的基礎(chǔ)上對資本市場的準入條件進行調(diào)節(jié)并不斷完善，適當降低資本市場的門檻，使達到資格的公司可以在資本市場中以發(fā)行股票或者債權(quán)的方式完成融資。在外源融資的間接融資中，政府需要進行干預(yù)，不斷完善金融市場，促進其金融產(chǎn)品種類的增加，并將其融資工具進行完善，促進非上市公司的融資工作順利開展。

（二）建立健全相關(guān)法律法規(guī)

根據(jù)我國非上市公司的股權(quán)融資的現(xiàn)實情況，國家發(fā)改委要不斷建立健全各項法律法規(guī)，并對非上市公司股權(quán)的托管市場統(tǒng)一、規(guī)范、有序運行不斷完善，同時重視監(jiān)管體系，將產(chǎn)權(quán)市場作為運行市場的前提條件，使其可以更加公正公平地對各非上市公司做好股權(quán)評估工作。建立良好的股權(quán)托管市場，可以促進非上市公司的股權(quán)完成有效有序的流動，將市場中股權(quán)交易的規(guī)范性以及活躍性進行提升，并可以良性拓寬公司的融資以及投資的通道，使社會資本可以更加健康地流動起來。在構(gòu)建市場體系的過程中，需要注意對現(xiàn)階段非上市公司股權(quán)質(zhì)押融資中監(jiān)管不到位的部分進行補充，使其越來越全面，使市場監(jiān)管的作用得到發(fā)揮，從而使股東的權(quán)益得到維護。當?shù)卣枰I(lǐng)市場的有序建立，結(jié)合當?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展情況科學(xué)地進行管理規(guī)范的制定，不斷建立健全非上市公司股權(quán)托管市場，促使股權(quán)投資市場的穩(wěn)定有序發(fā)展。

（三）提高金融機構(gòu)的積極性

非上市公司需要從自身做起，對自身的會計信息進行完整的披露，促使金融機構(gòu)可以快速地進行有效信息獲取，然后可實行股權(quán)質(zhì)押融資，以股權(quán)作為質(zhì)押標的物，提高融資的成功率。金融機構(gòu)也需要根據(jù)實際情況對非上市公司的股權(quán)融資工作提供一定的便利，在其符合各項融資條件之后，加快各項審批流程的推進，推進其融資工作。各地政府積極打造托管平臺，促進股權(quán)的流動，增加股權(quán)的變現(xiàn)渠道，建構(gòu)并完善市場體系及權(quán)威的非上市公司股權(quán)價值評估體系，從最大程度上解決股權(quán)價值評估難的問題，設(shè)立一套由托管機構(gòu)、企業(yè)、銀行有效對接機制，當債務(wù)人不能按期履約時債權(quán)人可以就股權(quán)折價受償，由此降低金融機構(gòu)的成本，提高其積極性。股權(quán)質(zhì)押貸款作為一種新興而靈活的方式，必將給金融機構(gòu)帶來巨大的資金運作和效益空間，為金融機構(gòu)貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展拓寬道路。

（四）健全信用擔保體系

在非上市公司股權(quán)融資中，將信用擔保體系進行健全，可以實現(xiàn)非上市公司、金融機構(gòu)以及信用擔保體系的三者共贏，現(xiàn)階段需要不斷發(fā)展信用擔保體系以促進其科學(xué)健康長遠發(fā)展，可以借鑒國外開展信用擔保業(yè)務(wù)的發(fā)展經(jīng)驗，并且選聘專業(yè)型人才進入信用擔保體系工作，促進擔保體系的科學(xué)發(fā)展，以此促進各項工作的展開。還需要進行對接機制的有效建立，非上市公司、信用擔保體系以及金融機構(gòu)之間有效地進行連接，然后對非上市公司的信用情況以及股權(quán)質(zhì)量進行客觀評定，促使非上市公司可以在股權(quán)融資中更加和諧地參與其中，促進股權(quán)交易市場的不斷完善。

（五） 實行股權(quán)托管，明晰股權(quán)，保障股東合法權(quán)益

非上市公司一方面可以利用托管機構(gòu)已有的信息發(fā)布網(wǎng)絡(luò)，借用托管機構(gòu)的資源整合專業(yè)能力和公信力，實現(xiàn)公司股權(quán)管理的規(guī)范性;另一方面，產(chǎn)交所股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓服務(wù)的平臺能夠更好地實現(xiàn)公司的股權(quán)流動，促進公司方便、快捷、高效地開展資本運作業(yè)務(wù)，減少企業(yè)運營成本，提高企業(yè)社會公信力，實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略;第三，托管機構(gòu)協(xié)助企業(yè)進行股權(quán)管理，規(guī)范公司內(nèi)部業(yè)務(wù)運行及管理的各項環(huán)節(jié)，維護公司中小股東的權(quán)益，使公司的管理工作更加規(guī)范、透明，實現(xiàn)公司股權(quán)管理的規(guī)范性，為公司擁有良好的內(nèi)部發(fā)展環(huán)境創(chuàng)造條件;第四，非上市企業(yè)股權(quán)激勵模式具有靈活性優(yōu)勢，公司在運營中要充分利用該優(yōu)勢，確立適合自身發(fā)展的相應(yīng)股權(quán)激勵模式，充分調(diào)動被激勵者及股東的積極性，吸引更多優(yōu)秀的人才參與到公司管理中，提高內(nèi)部管理水平，使其更好地為公司服務(wù)，增強公司的總體價值，讓公司保持長久旺盛的生命力。

四、結(jié)束語

綜上所述，非上市公司進行股權(quán)融資，拓寬了非上市公司的融資渠道，可以將其資金不斷進行擴充，獲取維持生產(chǎn)經(jīng)營活動所需的充足資金，這是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的前提。非上市公司采用股權(quán)融資，可以在不負擔債務(wù)的前提下獲得周轉(zhuǎn)資金，并不斷優(yōu)化內(nèi)部的經(jīng)營環(huán)境。在非上市公司中，股權(quán)融資想要充分發(fā)揮作用，政府部門需要對股權(quán)融資市場不斷規(guī)范，為投資者的進入和退出提供合法合規(guī)的有效渠道，健全信用擔保系統(tǒng)，為實現(xiàn)資本的保值增值提供市場保障，充分利用股權(quán)托管平臺，規(guī)范股權(quán)管理及交易，充分保障股東權(quán)益，調(diào)動股東的積極性，使股權(quán)融資健康發(fā)展，為中小企業(yè)的發(fā)展和運作創(chuàng)建更為和諧穩(wěn)定的環(huán)境，讓我國的非上市企業(yè)充分享受中國資本市場成長的成果，獲取一定的利潤，促使資金在更廣闊的空間進行優(yōu)化配置，提高社會公信力，推動企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

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作者單位：長江大學(xué)