王宇凡,張 歡,趙春陽(yáng),朱怡欣

（上海工程技術(shù)大學(xué) 管理學(xué)院,上海 201620）

一、引言

經(jīng)濟(jì)全球化是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì),作為一種商業(yè)語(yǔ)言,會(huì)計(jì)正朝著全球化進(jìn)程邁進(jìn)。與此同時(shí),財(cái)務(wù)造假也成為了世界各國(guó)普遍存在的一大問(wèn)題[1]。上市公司財(cái)務(wù)造假就是將企業(yè)各種財(cái)務(wù)缺陷和隱患隱藏起來(lái),以可觀的財(cái)務(wù)報(bào)告欺騙投資者做出錯(cuò)誤的判斷和決策,擾亂市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序,侵害國(guó)家和社會(huì)公眾的利益[1]。文章在已有的研究成果基礎(chǔ)上,假設(shè)財(cái)務(wù)壓力和管理者權(quán)力強(qiáng)度是財(cái)務(wù)造假的主客觀原因。其次選取了2019 年證監(jiān)會(huì)披露的50 家財(cái)務(wù)造假和50 家未造假的上市企業(yè),用主成分分析法找出對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)較為重要的財(cái)務(wù)因子,用Logistic 回歸分析研究這些財(cái)務(wù)因子代表的財(cái)務(wù)壓力,以及管理者權(quán)力強(qiáng)度的相關(guān)指標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)造假產(chǎn)生的影響,驗(yàn)證提出的假設(shè)。最后根據(jù)得出的結(jié)論提出對(duì)策建議,以此來(lái)減少上市公司財(cái)務(wù)造假行為。

二、相關(guān)研究現(xiàn)狀

國(guó)外學(xué)者從20 世紀(jì)30 年代起,就開(kāi)始對(duì)財(cái)務(wù)舞弊的影響因素進(jìn)行研究,目前學(xué)術(shù)界比較認(rèn)同的主要有以下幾種理論。首先是財(cái)務(wù)舞弊的冰山理論,即雙因素理論[2]。這種理論認(rèn)為審計(jì)中比較容易識(shí)別的是內(nèi)部控制的健全和嚴(yán)密,只是影響財(cái)務(wù)舞弊的冰山一角,更重要的是對(duì)企業(yè)造假行為的動(dòng)機(jī)分析。其次是財(cái)務(wù)舞弊的三角理論,認(rèn)為企業(yè)舞弊主要是壓力、機(jī)會(huì)和借口共同作用的結(jié)果。再次是關(guān)于財(cái)務(wù)舞弊的GONE 理論,即四因素理論。G指 Greed,貪婪,人們?yōu)榱藵M足自己的貪欲,進(jìn)行財(cái)務(wù)造假獲得更多的收益;O 指Opportunity,機(jī)會(huì),管理層為了實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)舞弊會(huì)尋找適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī);N 指Need,需要,舞弊者需要通過(guò)舞弊行為獲得更多的資金;E 指Exposure,暴露,舞弊行為被證監(jiān)會(huì)等檢察機(jī)關(guān)發(fā)現(xiàn)和披露。最后是財(cái)務(wù)舞弊因子學(xué)說(shuō)理論,即多因素理論。這個(gè)理論是在GONE 理論基礎(chǔ)上發(fā)展出來(lái)的,將舞弊因素分為一般風(fēng)險(xiǎn)因子和個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)因子[3]。一般風(fēng)險(xiǎn)因子主要與組織環(huán)境有關(guān),即可以實(shí)施舞弊的時(shí)機(jī),舞弊被曝光的可能性,以及曝光之后受到處罰的嚴(yán)重程度,主要是客觀因素。個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)因子則是指管理者的道德品質(zhì)以及舞弊者實(shí)施舞弊的動(dòng)機(jī)和欲望,主要是主觀因素,因人而異,當(dāng)舞弊者有通過(guò)舞弊獲利的欲望,并且認(rèn)為有實(shí)施舞弊的時(shí)機(jī)時(shí),舞弊就會(huì)發(fā)生[4]。

本文主要根據(jù)舞弊因子學(xué)說(shuō)理論進(jìn)行簡(jiǎn)化,將客觀因素固定到企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力上,面對(duì)越來(lái)越激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),企業(yè)必然會(huì)有財(cái)務(wù)壓力。主觀因素則是固定在管理者權(quán)力強(qiáng)度上,管理者由于其身份的特殊性,擁有更多的權(quán)力,可以凌駕于內(nèi)部控制之上,有更多實(shí)行造假而不會(huì)被發(fā)現(xiàn)的時(shí)機(jī)。

三、主成分分析

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取了2019 年因虛增收入,虛增利潤(rùn)等財(cái)務(wù)造假手段被證監(jiān)會(huì)通報(bào)的50 家上市公司作為造假樣本,剔除了近幾年來(lái)頻繁更換管理者的上市公司,同時(shí)選取了50 家連續(xù)三年經(jīng)營(yíng)良好的未造假企業(yè)作為對(duì)照樣本。通過(guò)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和同花順數(shù)據(jù)庫(kù),以及巨潮資訊搜集到研究所需要的數(shù)據(jù),并利用SPSS 23.0 完成主成分分析。

（二）變量和方法選擇

為了確定上市公司重要的財(cái)務(wù)指標(biāo),對(duì)選取的100 家企業(yè)進(jìn)行資料收集,通過(guò)查閱2019 年這些公司的財(cái)務(wù)報(bào)表,最終選擇了反映企業(yè)利潤(rùn)和投資前景的凈利潤(rùn)（億元）、營(yíng)業(yè)收入（億元）、每股收益（元）、毛利率（%）、市盈率（倍）等16 個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。

主成分分析,是考察多個(gè)變量間相關(guān)性的一種多元統(tǒng)計(jì)方法,研究如何通過(guò)少數(shù)幾個(gè)主成分來(lái)揭示多個(gè)變量間的內(nèi)部結(jié)構(gòu),即從原始變量中導(dǎo)出少數(shù)幾個(gè)主要成分,使它們盡可能多地保留原始變量的信息,且彼此間互不相關(guān)[5]。本文采用主成分分析方法從16 個(gè)變量中找出對(duì)企業(yè)重要的幾個(gè)財(cái)務(wù)因子,以此來(lái)探究這些重要因子代表的財(cái)務(wù)壓力與企業(yè)財(cái)務(wù)造假是否相關(guān)。

（三）主成分分析

進(jìn)行主成分分析后得到了KMO 和巴特利特檢驗(yàn)結(jié)果,KMO=0.653＞0.5,說(shuō)明變量之間存在相關(guān)性,顯著性水平=0.0＜0.05,說(shuō)明數(shù)據(jù)是顯著的,可以進(jìn)行主成分的因子分析。

1.因子分析

如表1 所示,為了從較多的因子中找出幾個(gè)主要的影響因子來(lái)盡可能多地反映數(shù)據(jù)情況,需要進(jìn)行降維和因子分析,進(jìn)而分別對(duì)初始因子的總方差解釋、提取因子解的方差和旋轉(zhuǎn)因子解的方差解釋進(jìn)行分析[6]。通過(guò)因子分析程序自動(dòng)提取了前五個(gè)因子,五個(gè)因子的特征值都大于1,其累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為73.785%,也就是說(shuō)有73%的總方差可以由這5 個(gè)因子解釋,能夠客觀和較好地反映原因子變量的大部分信息。

表1 總方差解釋

之后是對(duì)16 個(gè)變量對(duì)應(yīng)進(jìn)行載荷,按載荷值進(jìn)行的順序,因這些因子呈現(xiàn)某些共性,所以可以將其根據(jù)共性進(jìn)行歸類(lèi),分別對(duì)這五類(lèi)因子進(jìn)行命名,如表2 所示,依次為公司價(jià)值因子、盈利能力因子、投資價(jià)值因子、償債能力因子、投資風(fēng)險(xiǎn)因子。變量已經(jīng)出現(xiàn)較明顯向關(guān)聯(lián)性高的因子聚集的現(xiàn)象,并且具有一定的實(shí)際意義,原有的16 個(gè)指標(biāo)信息從而分別集中到5 類(lèi)公共因子中。

表2 旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣

2.因子解釋

（1）公司價(jià)值因子。五類(lèi)公共因子中方差貢獻(xiàn)率最高的是公司價(jià)值因子,達(dá)到了23.893%,且因子載荷值最大的為總股本指標(biāo)。當(dāng)投資者想要進(jìn)行投資時(shí)首先會(huì)判斷企業(yè)是否值得投資,即企業(yè)是否在盈利,企業(yè)的規(guī)模和發(fā)展前景等[7]。當(dāng)他覺(jué)得企業(yè)的價(jià)值還有上升的空間,他就會(huì)進(jìn)行投資。因此這一公共因子是企業(yè)十分重要的財(cái)務(wù)因子。

（2）盈利能力因子。盈利能力是指公司在一定時(shí)期內(nèi)賺取利潤(rùn)的能力,對(duì)每個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)都是十分重要的指標(biāo),利潤(rùn)率越高,盈利能力就越強(qiáng)。對(duì)于經(jīng)營(yíng)者來(lái)講,通過(guò)對(duì)盈利能力的分析,可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理環(huán)節(jié)出現(xiàn)的問(wèn)題;對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),通過(guò)盈利能力分析可以對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展前景進(jìn)行預(yù)測(cè)[8];對(duì)于企業(yè)的利益相關(guān)者來(lái)說(shuō),盈利能力越強(qiáng),能獲得的分紅越多。

（3）投資價(jià)值因子。這一因子的組成變量中市凈率所占的比重最高,市凈率是指每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。市凈率可用于股票投資分析,一般來(lái)說(shuō),市凈率較低的股票,它的股價(jià)較低,凈資產(chǎn)較多,這類(lèi)股票還有十分可觀的升值空間,因此投資價(jià)值高[9],反之市凈率低的股票投資價(jià)值較低。上市公司需要不斷增加凈資產(chǎn)的比重,擴(kuò)大企業(yè)的資本規(guī)模,這樣才可以降低發(fā)行在外股票的市凈率,吸引更多的股東購(gòu)買(mǎi)企業(yè)股票,獲得更多的融資。

（4）償債能力因子。償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的能力。企業(yè)償債能力是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力的重要標(biāo)志,償債能力是企業(yè)償還到期債務(wù)的承受能力或保證程度,也是投資者需要考慮收回資金的重要指標(biāo)。一般上市公司財(cái)務(wù)造假就是希望通過(guò)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表達(dá)到向銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得貸款以及吸收投資者資金的目的。

（5）投資風(fēng)險(xiǎn)因子。這類(lèi)公共因子包括市盈率的變量,市盈率是股票價(jià)格除以每股盈利的比率。市盈率反映了在每股盈利不變的情況下,當(dāng)派息率為100%時(shí),所得股息沒(méi)有進(jìn)行再投資的條件下,經(jīng)過(guò)多長(zhǎng)時(shí)間投資成本可以通過(guò)股息全部收回[10]。一般情況下,一只股票市盈率越低,市價(jià)相對(duì)于股票的盈利能力越低,表明投資回收期越短,投資風(fēng)險(xiǎn)就越小,股票的投資價(jià)值就越大;反之則結(jié)論相反。

四、Logistic 回歸分析

（一）研究假設(shè)

基于已有的研究,將財(cái)務(wù)造假的原因分為主觀原因和客觀原因?？陀^原因主要是企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力,這是一種共性,即所有的上市公司都面臨的環(huán)境?；谏鲜鲋鞒煞址治鲋蟮玫狡髽I(yè)重要的五類(lèi)公共因子,通過(guò)這些公共因子可以反映企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力狀況。主要有體現(xiàn)公司高價(jià)值的壓力、保持持續(xù)向好盈利能力的壓力、吸引投資者投資的壓力、縮短償債周期的壓力和減少投資風(fēng)險(xiǎn)的壓力。這些財(cái)務(wù)壓力對(duì)一些經(jīng)營(yíng)有問(wèn)題的企業(yè)來(lái)說(shuō)是十分重大的,他們可能會(huì)采取一些虛增收入、虛增利潤(rùn)等手段來(lái)維持企業(yè)向好的假象,進(jìn)行財(cái)務(wù)造假。

基于此客觀原因提出了假設(shè)1:財(cái)務(wù)壓力與財(cái)務(wù)造假呈正相關(guān)關(guān)系[11]。

主觀原因主要是與管理者個(gè)人相關(guān),管理者可以進(jìn)行企業(yè)決策,當(dāng)他的權(quán)力過(guò)大,在決策過(guò)程中發(fā)揮重要作用,甚至可以將決策程序的性質(zhì)由群體決策變?yōu)閭€(gè)人決策。他可能會(huì)為了獲得更多的收益,滿足自己的欲望需求,進(jìn)行財(cái)務(wù)造假。這是一種個(gè)體的選擇,并不是共性問(wèn)題。

基于此主觀原因提出假設(shè)2:財(cái)務(wù)壓力一定的情況下,管理者權(quán)力與財(cái)務(wù)造假呈正相關(guān)關(guān)系[11]。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源

這部分仍然采用了上述選取的100 家企業(yè)進(jìn)行數(shù)據(jù)收集,通過(guò)上述主成分分析之后得到了企業(yè)主要的財(cái)務(wù)因子,用來(lái)研究財(cái)務(wù)壓力對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)造假的影響。另外通過(guò)同花順數(shù)據(jù)庫(kù)、CSMAR 等搜集企業(yè)管理者相關(guān)的信息,用來(lái)研究管理者權(quán)力對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)造假的影響。

（三）變量選擇與模型建立

1.解釋變量與被解釋變量。假設(shè)1 和假設(shè)2 的被解釋變量都是財(cái)務(wù)造假,根據(jù)搜集到的資料確定,造假企業(yè)取值1,未造假企業(yè)取值0,由于被解釋變量只有兩個(gè)取值,因此采用Logistic 回歸分析方法。

假設(shè)1 的解釋變量是財(cái)務(wù)壓力,根據(jù)上述主成分的五類(lèi)公共因子,選取了凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率、市凈率、毛利率、市盈率五個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。

假設(shè)2 的解釋變量是管理者的權(quán)力,對(duì)管理者權(quán)力進(jìn)行量化的研究,主要從三個(gè)方面對(duì)管理者權(quán)力進(jìn)行量化。首先是管理者與董事長(zhǎng)是否是同一人,即管理權(quán)和監(jiān)督權(quán)是否分離,若是同一人則取1,不是同一人則取0;其次是根據(jù)所有管理者任職時(shí)長(zhǎng)進(jìn)行統(tǒng)計(jì),求出平均值,接著將高于平均值的企業(yè)取1,未高于平均值的企業(yè)取0;最后是對(duì)于管理者是否持有股權(quán)進(jìn)行規(guī)定,若是持有股權(quán)就取1,未持有股權(quán)就取0。

2.建立模型。為了驗(yàn)證假設(shè)1,建立財(cái)務(wù)壓力與財(cái)務(wù)造假關(guān)系的回歸模型1:

為了驗(yàn)證假設(shè)2,建立財(cái)務(wù)壓力一定的情況下,管理者權(quán)力與財(cái)務(wù)造假的回歸模型2:

其中:Y——企業(yè)財(cái)務(wù)造假的程度;X1——財(cái)務(wù)壓力;X2——管理者權(quán)力;βi——待定參數(shù)（i=0,1,2）;ε——隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)

（四）結(jié)果分析

經(jīng)霍斯默-萊梅肖檢驗(yàn),顯著性水平為0.955＞0.05,說(shuō)明本文建立的模型與真實(shí)數(shù)據(jù)擬合良好,可以進(jìn)行數(shù)據(jù)研究分析。

1.變量分析。如表3 所示,所有數(shù)據(jù)的顯著性水平均小于0.05,表示假設(shè)成立,這些指標(biāo)存在統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。從財(cái)務(wù)壓力的五個(gè)指標(biāo)中可以看出,財(cái)務(wù)壓力較大的上市公司發(fā)生財(cái)務(wù)造假的可能性較大,當(dāng)壓力指標(biāo)每增加1,其造假可能性以倍數(shù)增長(zhǎng)。從管理者權(quán)力指標(biāo)進(jìn)行分析,當(dāng)管理者與董事長(zhǎng)兩職合一,任職較長(zhǎng)且持有股份時(shí),它的Exp（B）值較高,表示權(quán)力的增長(zhǎng)所帶來(lái)財(cái)務(wù)造假的可能性極高。

表3 方程中的變量分析

2.Logistic 結(jié)果分析。通過(guò)上述回歸之后可以得出以下結(jié)論:

（1）財(cái)務(wù)壓力與財(cái)務(wù)造假呈顯著正相關(guān)關(guān)系。由表3 可以看出,通過(guò)回歸分析確定的五類(lèi)公共因子,選擇的五個(gè)財(cái)務(wù)壓力的關(guān)鍵指標(biāo)顯著性都十分明顯,可以明確體現(xiàn)出財(cái)務(wù)壓力與財(cái)務(wù)造假呈顯著正相關(guān)關(guān)系。這些凈利潤(rùn)增長(zhǎng),盈利能力,償債能力等外部因素都會(huì)增加企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)壓力。這些指標(biāo)越高,企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)壓力就會(huì)越大,利用違規(guī)的手段操縱財(cái)務(wù)報(bào)表信息以掩飾當(dāng)前實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的動(dòng)機(jī)就越大,即財(cái)務(wù)造假的概率就越高。

（2）財(cái)務(wù)壓力一定的情況下,管理者權(quán)力強(qiáng)度與財(cái)務(wù)造假顯著正相關(guān) 。由表3 可以看出,企業(yè)管理者所擁有的權(quán)力越大,他的需求越大時(shí),企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)造假的可能性越大。外在的因素雖然會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)壓力,然而真正的造假行為還需要人來(lái)實(shí)施。管理者作為企業(yè)的高層,對(duì)于公司有一定的話語(yǔ)權(quán)和決策權(quán)。當(dāng)他們擁有更大的權(quán)力時(shí),可能將團(tuán)隊(duì)決策變成個(gè)人決策,當(dāng)他們工作年限較長(zhǎng),實(shí)際地?fù)碛衅髽I(yè)股權(quán)時(shí),為了實(shí)現(xiàn)自身更大的利益,為了掩蓋企業(yè)業(yè)績(jī)不佳或因其個(gè)人決策不當(dāng)造成的經(jīng)濟(jì)后果,很可能會(huì)弱化監(jiān)督、引誘甚至控制董事會(huì)以實(shí)施財(cái)務(wù)造假[12]。

五、針對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)造假的對(duì)策建議

（一）上市公司層面

健全企業(yè)內(nèi)部控制制度,加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)的力度,可以有效地發(fā)現(xiàn)企業(yè)潛在的財(cái)務(wù)造假現(xiàn)象。一方面,通過(guò)完善獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)監(jiān)管機(jī)制,保證獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)成員的聘任和薪酬不受董事會(huì)控制,以充分發(fā)揮其切實(shí)有效的監(jiān)督作用。另一方面,通過(guò)設(shè)計(jì)合理科學(xué)的工作流程、舉報(bào)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制等,形成良好的決策環(huán)境和暢通的舉報(bào)途徑,從而有效遏制企業(yè)的財(cái)務(wù)造假行為[13]。

建立有效的獎(jiǎng)懲制度,可以將權(quán)力關(guān)進(jìn)籠子里,應(yīng)該完善高管的考核制度,定期對(duì)高管的工作進(jìn)行考核。優(yōu)化管理者權(quán)力時(shí),需要注意權(quán)力和責(zé)任的平衡,設(shè)立專(zhuān)門(mén)的監(jiān)管部門(mén)監(jiān)督其行為。

（二）監(jiān)管部門(mén)層面

目前我國(guó)上市公司主要的監(jiān)管部門(mén)是證監(jiān)會(huì),它雖然會(huì)對(duì)造假企業(yè)進(jìn)行披露和處罰,然而處罰力度較小、處罰的金額也不高,使得造假行為并沒(méi)有得到有效遏制,反而愈演愈烈。企業(yè)為了獲得高收益會(huì)鋌而走險(xiǎn),即使被處罰也是企業(yè)可以承受的后果。因此,需要加大對(duì)企業(yè)造假行為的處罰力度,利用巨額處罰金額、市場(chǎng)禁入等重罰措施,使造假者充分意識(shí)到造假行為背后的巨大風(fēng)險(xiǎn)和嚴(yán)重代價(jià),從而減少造假行為[13]。

同時(shí)我國(guó)有許多企業(yè)造假的處罰只是針對(duì)企業(yè)進(jìn)行小額罰款,市場(chǎng)禁入等,沒(méi)有追究造假行為相關(guān)責(zé)任人的過(guò)錯(cuò)[4]。這樣的處罰不具有一定的懲戒性,因此需要制定相關(guān)的法律法規(guī),加強(qiáng)對(duì)相關(guān)責(zé)任人的追究力度,處罰所有涉及造假行為的人員,情節(jié)嚴(yán)重的甚至?xí)o予刑法處分。

（三）外部審計(jì)層面

注冊(cè)會(huì)計(jì)師應(yīng)履行社會(huì)責(zé)任,恪守獨(dú)立、客觀、公正的原則,保持應(yīng)有的職業(yè)謹(jǐn)慎,提高專(zhuān)業(yè)勝任能力。在進(jìn)行審計(jì)時(shí),要持職業(yè)懷疑態(tài)度,運(yùn)用專(zhuān)業(yè)判斷,重點(diǎn)關(guān)注與財(cái)務(wù)造假有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因子。同時(shí)也要積極與管理層溝通,通過(guò)外部調(diào)查的證據(jù)檢查企業(yè)內(nèi)部控制執(zhí)行情況,以及管理者的履職情況,對(duì)于管理層凌駕于內(nèi)部控制之上的行為一定要高度重視,從各個(gè)角度評(píng)判企業(yè)是否有財(cái)務(wù)造假的行為。

注冊(cè)會(huì)計(jì)師為了獲得更多的利益,可能與企業(yè)合作,隱瞞企業(yè)的造假行為。因此,需要加強(qiáng)對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的監(jiān)管,定期對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的業(yè)務(wù)進(jìn)行復(fù)核,及時(shí)發(fā)現(xiàn)造假企業(yè)[14]。同時(shí)對(duì)于幫助企業(yè)造假的注冊(cè)會(huì)計(jì)師,需要根據(jù)審計(jì)準(zhǔn)則或法律法規(guī),對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)厲處罰。