7萬億銀行現(xiàn)金管理類理財進入“準(zhǔn)貨基時代”收益率會降，但不會太快

胡艷明

銀行理財行業(yè)的又一重磅文件終于落地。

6月11日，中國銀保監(jiān)會、人民銀行發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知》（以下簡稱《通知》）。自2019年12月27日征求意見以來，市場對于通知何時落地有不同的預(yù)期，不少分析人士認(rèn)為，預(yù)計上半年會正式出臺。

在目前的理財產(chǎn)品市場上，貨幣基金和銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品是主流的活期理財產(chǎn)品。投資者最關(guān)注的則是，規(guī)定出臺后，是否會造成銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率下降。

對此，招聯(lián)金融首席研究員董希淼對經(jīng)濟觀察報記者表示，《通知》對于銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的直接影響可能是收益，因為現(xiàn)在銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，相比貨幣基金要高30-50BP，預(yù)計之后銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率會下降，但下降不會太快，因為《通知》的過渡期比較長。

過渡期延長至2022年底

根據(jù)《通知》，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品是指僅投資于貨幣市場工具，每個交易日可辦理產(chǎn)品份額認(rèn)購、贖回的銀行或理財公司理財產(chǎn)品。

曾經(jīng)，現(xiàn)金管理類理財只是銀行眾多理財產(chǎn)品中的一種，規(guī)模有限。但在2018年資管新規(guī)出臺后，現(xiàn)金管理類理財因為符合監(jiān)管的凈值化要求，迅速成為銀行在資管新規(guī)轉(zhuǎn)型期間的過渡性產(chǎn)品。“現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，對銀行理財產(chǎn)品來說比較重要?！倍ｍ当硎荆@是因為資管新規(guī)之后，銀行不能發(fā)行保本型的理財產(chǎn)品，但是銀行理財?shù)倪@個客戶基礎(chǔ)，是風(fēng)險偏好比較穩(wěn)健的群體。所以，在保本型理財產(chǎn)品之后，銀行和銀行系理財子公司普遍發(fā)行了比較多的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，作為對保本型理財?shù)漠a(chǎn)品的替代，所以一度占比比較高。

截止到2019年末，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品一度撐起凈值型理財半壁江山，占凈值型理財產(chǎn)品存續(xù)余額的41.04%。但伴隨著2019年底征求意見稿出臺，占比有所收縮，截至2021年一季度末，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模為7.34萬億元，占全理財市場產(chǎn)品規(guī)模比為29.34%。

據(jù)中信證券固定收益首席研究員明明測算，近年來現(xiàn)金管理類理財收益率走低，與貨幣基金的價差開始收窄。通過不同類型商業(yè)銀行的個別理財產(chǎn)品為代表進行觀察，現(xiàn)金管理類理財總體上收益率在走低，尤其是在2020年期間下降明顯，進入2021年以來，則處于相對震蕩的態(tài)勢。

正式稿與征求意見稿相比修改相差不多，市場已經(jīng)有充分的預(yù)期。董希淼表示，可能對行業(yè)影響最大的一點是對現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的投資范圍。原來銀行有些現(xiàn)金管理產(chǎn)品可以投資私募債、二級資本債、永續(xù)債等，但現(xiàn)在參照貨基來監(jiān)管，銀行不能投此類的債券，所以在投資范圍上，原來征求意見稿的時候，銀行、理財子公司等機構(gòu)希望投資范圍能有所調(diào)整，但從正式文件來看，監(jiān)管部門沒有接受，所以這一點變化比較大。

銀保監(jiān)會負(fù)責(zé)人在答記者問時表示，在投資集中度方面，采納市場機構(gòu)反饋意見，結(jié)合監(jiān)管實踐和貨幣市場基金監(jiān)管規(guī)定，將每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于主體信用評級為AAA的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占該產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的比例，從“合計不得超過10%”調(diào)整為“合計不得超過20%”。

在過渡期設(shè)置方面，比照《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱資管新規(guī)）過渡期順延1年的精神，將過渡期截止日設(shè)定為2022年底，促進相關(guān)業(yè)務(wù)平穩(wěn)過渡。

“過渡期時間比較長，所以對市場的影響應(yīng)該是比較溫和，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率向貨幣基金看齊，短期內(nèi)應(yīng)該不會大幅下滑。”董希淼認(rèn)為。

對于市場機構(gòu)提出的擴大投資范圍、放寬估值核算規(guī)定、降低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)等意見，銀保監(jiān)會負(fù)責(zé)人表示，考慮到不符合資管新規(guī)、理財新規(guī)要求，并且與貨幣市場基金監(jiān)管要求不一致，為維護市場公平競爭、防范監(jiān)管套利，此類意見未予采納。

拉平監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與貨基保持一致

此前，在征求意見稿階段，《通知》整體上與貨幣市場基金等同類產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)保持一致。

《通知》主要內(nèi)容包括：明確現(xiàn)金管理類產(chǎn)品定義;提出產(chǎn)品投資管理要求，規(guī)定投資范圍和投資集中度;明確產(chǎn)品的流動性管理和杠桿管控要求;細(xì)化“攤余成本+影子定價”的估值核算要求;加強認(rèn)購贖回和銷售管理;明確現(xiàn)金管理類產(chǎn)品風(fēng)險管理要求，對采用攤余成本法進行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品實施規(guī)模管控，確保機構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展與自身風(fēng)險管理水平相匹配。

尤其是對現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的投資管理方面，《通知》從產(chǎn)品投資范圍和投資集中度方面進行了要求。

一是規(guī)定產(chǎn)品投資范圍?，F(xiàn)金管理類產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)投資于現(xiàn)金，期限在1年以內(nèi)（含1年）的銀行存款、債券回購、中央銀行票據(jù)、同業(yè)存單，剩余期限在397天以內(nèi)（含397天）的債券（包括非金融企業(yè)債務(wù)融資工具）、在銀行間市場和證券交易所市場發(fā)行的資產(chǎn)支持證券等貨幣市場工具。不得投資于股票;可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券;以定期存款利率為基準(zhǔn)利率的浮動利率債券，已進入最后一個利率調(diào)整期的除外;信用等級在AA+以下的債券、資產(chǎn)支持證券等金融工具。

二是規(guī)定投資集中度要求。分別對每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于同一機構(gòu)的金融工具、有固定期限銀行存款、主體評級低于AAA機構(gòu)發(fā)行的金融工具，以及全部現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于同一銀行存款、同業(yè)存單和債券等，提出了比例限制。

董希淼表示，上述辦法主要是參照貨幣基金監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的要求，對銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品進行規(guī)范，監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)保持一致性和公平性，標(biāo)志著現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品進入了準(zhǔn)貨基時代。

利空低等級信用債產(chǎn)品如何整改受關(guān)注

早在征求意見時，銀保監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人在媒體通氣會上曾表示：“現(xiàn)金管理類產(chǎn)品是資管行業(yè)整改的一個重要部分，商業(yè)銀行發(fā)行比較多這類產(chǎn)品，是因為和長期以來消費者希望可以隨時贖回的投資產(chǎn)品有關(guān)，和投資文化、投資階段有關(guān)。我們是鼓勵銀行有科學(xué)的定位，對自己的資管產(chǎn)品類型、帶來什么價值，以及匹配流動性和風(fēng)險收益的定位和戰(zhàn)略做規(guī)劃?！?/p>

該負(fù)責(zé)人表示，全球來看，現(xiàn)金類產(chǎn)品也不少，但短期長期都是并存。根據(jù)中國實際情況和經(jīng)濟金融轉(zhuǎn)型發(fā)展要求，銀保監(jiān)會鼓勵銀行發(fā)行設(shè)計期限比較長的產(chǎn)品，長期資金投資運作。因此可以說，整個理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型中，現(xiàn)金管理類是重要部分，但銀行不只依靠它，這是一攬子產(chǎn)品的其中一個，很重要，特征很鮮明。在這樣的基礎(chǔ)上，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品作為理財整改的一部分，和理財?shù)恼{(diào)整有機結(jié)合在一起。

曾經(jīng)，現(xiàn)金管理類理財主要通過資產(chǎn)端拉長久期、信用下沉和投資非標(biāo)等方式增厚收益。光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰預(yù)計，《通知》出臺后，在組合久期、流動性、杠桿集中度投資范圍等約束下，現(xiàn)金管理類理財收益率與貨幣市場基金的價差將明顯收窄。

在征求意見稿期間，王一峰曾對銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品進行分析，從資產(chǎn)配置上來看，當(dāng)時現(xiàn)金管理類理財按照征求意見稿政策思路進行了一定持倉調(diào)整，但是不符合征求意見稿的資產(chǎn)仍在一定范圍內(nèi)存在。當(dāng)時，雖然正式稿尚未下發(fā)，但是從資產(chǎn)配置角度已經(jīng)呈現(xiàn)一些邊際變化。

在新規(guī)出臺后，分析人士普遍認(rèn)為，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的相對優(yōu)勢將不再。明明認(rèn)為，在統(tǒng)一監(jiān)管的思路下，預(yù)計現(xiàn)金管理類理財在投資范圍內(nèi)的相對優(yōu)勢將喪失，但理財資金外流的空間有限。

明明建議，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可以進一步發(fā)揮理財身份的優(yōu)勢，加強客戶聯(lián)系，嘗試從浮動凈值型的道路豐富產(chǎn)品類型。而理財調(diào)整資產(chǎn)配置后，將會利空中長期限利率債和低評級信用債，對短期限利率債和高等級信用債配置需求預(yù)計將上升。

對于現(xiàn)金管理類理財配置行為，王一峰認(rèn)為，現(xiàn)金管理類理財整改壓力不僅在于存續(xù)規(guī)模較大，當(dāng)前產(chǎn)品資產(chǎn)配置里面含有一些銀行資本工具等較難處置資產(chǎn)，進一步加大了整改難度。預(yù)計銀行主要通過市場化手段、發(fā)行新產(chǎn)品承接等方式進行處置。相關(guān)理財?shù)馁Y產(chǎn)整改可能涉及資產(chǎn)配置的調(diào)整，短久期、高流動性資產(chǎn)配置增加將顯著降低目前現(xiàn)金管理類理財?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債期限錯配，降低理財產(chǎn)品流動性風(fēng)險，驅(qū)動現(xiàn)金管理類理財收益率下行。