余凱月 孫文艷

摘 要：自2004年光大銀行推出第一款銀行人民幣理財(cái)產(chǎn)品以來(lái)，中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)入了快速發(fā)展的黃金時(shí)代。然而，商業(yè)銀行通過(guò)對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)模式的不當(dāng)創(chuàng)新使理財(cái)業(yè)務(wù)脫離了資管業(yè)務(wù)的本源。其業(yè)務(wù)運(yùn)行過(guò)程中對(duì)監(jiān)管政策的規(guī)避以實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利更是給整個(gè)金融系統(tǒng)乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)埋下了巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。在此背景下，資管新規(guī)及其配套細(xì)則相繼出臺(tái)。本文首先對(duì)資管新規(guī)出臺(tái)的必要性以及資管新規(guī)對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的約束進(jìn)行了深入分析，然后結(jié)合統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析了資管新規(guī)落地之后對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的具體影響，并從理財(cái)業(yè)務(wù)的投資端、運(yùn)行管理端與營(yíng)銷端三個(gè)方面為商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型提出相應(yīng)的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：資管新規(guī);理財(cái)業(yè)務(wù);理財(cái)子公司;監(jiān)管套利;資產(chǎn)配置

本文索引：余凱月，孫文艷.<變量 2>[J].中國(guó)商論，2021（16）：-055.

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2021）08（b）--05

1 資管新規(guī)出臺(tái)的必要性

商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)高速發(fā)展的過(guò)程中，通過(guò)對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)模式的不斷創(chuàng)新，以規(guī)避監(jiān)管政策，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利。這不僅會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部不斷累積，更會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，給整個(gè)金融系統(tǒng)乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)埋下巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。在資管新規(guī)出臺(tái)之前，商業(yè)銀行通過(guò)業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新而規(guī)避的監(jiān)管指標(biāo)主要涉及資本充足性，信貸規(guī)模與投向限制以及存款準(zhǔn)備金三個(gè)方面。

1.1 規(guī)避資本充足性的監(jiān)管

銀保監(jiān)會(huì) （原銀監(jiān)會(huì)）2012年發(fā)布的《商業(yè)銀行資本管理辦法 （試行）》要求商業(yè)銀行的核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率以及資本充足率分別不得低于5%，6%，8%。在此基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行還需計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的2.5%作為儲(chǔ)備資本，以及風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的0～2.5%作為逆周期資本。在這樣的要求下，國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行的資本充足率至少需達(dá)到11.5%，核心一級(jí)資本充足率不低于8.5%，非系統(tǒng)重要性銀行資本充足率至少要達(dá)到10.5%，核心一級(jí)資本充足率不低于7.5%。這樣嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于商業(yè)銀行補(bǔ)足資本充足性，達(dá)到監(jiān)管要求形成了較大的挑戰(zhàn)。我國(guó)商業(yè)銀行補(bǔ)充資本的渠道較少，且缺乏資本補(bǔ)充公局。尤其是《商業(yè)銀行資本管理辦法 （試行）》對(duì)合格資本工具的界定相比之前更為嚴(yán)格，許多商業(yè)銀行之前發(fā)行的資本工具如次級(jí)債都不再計(jì)入二級(jí)資本。這就使得商業(yè)銀行通過(guò)“分子策略”即擴(kuò)大資本的策略滿足資本充足性監(jiān)管十分困難。因此，商業(yè)銀行更愿意采取“分母策略”即降低風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)來(lái)滿足監(jiān)管要求。商業(yè)銀行通過(guò)與其他金融機(jī)構(gòu)合作在理財(cái)業(yè)務(wù)模式上采用“通道業(yè)務(wù)模式”來(lái)降低資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的目的。在此類業(yè)務(wù)模式下，商業(yè)銀行需委托另外一家銀行作為過(guò)橋銀行，過(guò)橋銀行利用其自身資金委托證券公司成立定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，再由證券公司委托信托公司成立單一資金信托計(jì)劃，而這個(gè)單一資金信托計(jì)劃就是向商業(yè)銀行的目標(biāo)貸款客戶發(fā)放貸款。商業(yè)銀行再用其理財(cái)業(yè)務(wù)資金從過(guò)橋銀行購(gòu)買(mǎi)該資產(chǎn)管理計(jì)劃的收益權(quán)。通過(guò)這樣復(fù)雜的業(yè)務(wù)模式，商業(yè)銀行可以把信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%的對(duì)企業(yè)的貸款轉(zhuǎn)化為信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重僅為25%的對(duì)商業(yè)銀行的債權(quán)，從而降低風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的規(guī)模，粉飾了資本充足率。然而，這樣的方式從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)違背了資本的監(jiān)管目的，加大了商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。一旦商業(yè)銀行發(fā)生較大損失，資本金的不足將導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 規(guī)避對(duì)信貸規(guī)模與投向的限制

我國(guó)監(jiān)管當(dāng)局一向重視對(duì)信貸業(yè)務(wù)的規(guī)模與投向方面的監(jiān)管。中國(guó)人民銀行以及銀保監(jiān)會(huì)通過(guò)法律、法規(guī)及相應(yīng)的宏觀信貸政策實(shí)現(xiàn)對(duì)信貸業(yè)務(wù)規(guī)模和投向的管控，以防范貸款風(fēng)險(xiǎn)并配合宏觀經(jīng)濟(jì)政策和產(chǎn)業(yè)政策來(lái)共同促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。人民銀行曾經(jīng)實(shí)行的信貸規(guī)模配額政策以及貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中公布的下年度信貸規(guī)模新增計(jì)劃都體現(xiàn)了對(duì)銀行業(yè)信貸規(guī)模的約束。2016年人民銀行實(shí)施MPA，廣義信貸增速也是其中十分重要的一個(gè)考核指標(biāo)。除了對(duì)規(guī)模的限制，人民銀行還通過(guò)貸款貼息、限制性貸款政策等宏觀信貸政策實(shí)現(xiàn)貸款投向的引導(dǎo)和控制。此外，銀保監(jiān)會(huì)也通過(guò)具體法規(guī)約束商業(yè)銀行貸款的投向以控制風(fēng)險(xiǎn)，如對(duì)貸款集中度的控制?！渡虡I(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管核心指標(biāo) （試行）》就明確規(guī)定商業(yè)銀行對(duì)單一集團(tuán)客戶授信總額與資本凈額之比不應(yīng)高于15%;對(duì)單一客戶的貸款總額不得超過(guò)資本凈額的10%。商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)通過(guò)上文提及的“通道業(yè)務(wù)”模式，成為典型的“影子銀行”，為企業(yè)提供大量的信貸資金。這不僅通過(guò)信貸規(guī)模的擴(kuò)張突破監(jiān)管當(dāng)局對(duì)信貸規(guī)模的控制，也規(guī)避了監(jiān)管當(dāng)局對(duì)信貸資金投向的限制，為限制性的行業(yè)與客戶違規(guī)提供資金。更為嚴(yán)重的是，銀行通過(guò)這樣方式提供的信貸資金一般是計(jì)入同業(yè)資產(chǎn)，因此不需按照《銀行貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提指引》規(guī)定計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備，避開(kāi)了對(duì)貸款損失準(zhǔn)備的監(jiān)管，使得這一類業(yè)務(wù)更加缺乏約束，埋下巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

1.3 規(guī)避對(duì)存款準(zhǔn)備金的要求

人民銀行實(shí)施貨幣政策的重要手段之一就是調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金率。人民銀行通過(guò)調(diào)整其高低實(shí)現(xiàn)對(duì)商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力的控制，從而起到調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的作用。資管新規(guī)落地之前，商業(yè)銀行發(fā)行了大量的保本理財(cái)產(chǎn)品，并且一些非保本產(chǎn)品也普遍存在剛性兌付現(xiàn)象。這使商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)吸收的資金與存款的本質(zhì)十分相同。然而，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)吸收的資金卻不需要按存款準(zhǔn)備金率繳納存款準(zhǔn)備金，并通過(guò)業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新全部用來(lái)發(fā)放貸款。這極大地?cái)U(kuò)張了信用，弱化了存款準(zhǔn)備金率作為貨幣政策工具的有效性，從而對(duì)人民銀行的貨幣政策形成挑戰(zhàn)。

通過(guò)以上分析可以看出，資管新規(guī)落地之前，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)通過(guò)業(yè)務(wù)模式不當(dāng)創(chuàng)新以規(guī)避各種監(jiān)管，這不僅導(dǎo)致監(jiān)管層難以評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)日益積累，從而對(duì)整個(gè)銀行體系乃至整體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健運(yùn)行產(chǎn)生巨大的威脅。此外，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期存在多層“嵌套”的通道業(yè)務(wù)模式，使得資金在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)，從而導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴，整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展脫實(shí)向虛。由此可見(jiàn)，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)亟待規(guī)范。資管新規(guī)及其配套細(xì)則在此背景下應(yīng)運(yùn)而生。

2 資管新規(guī)對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)的約束

資管新規(guī)的綱領(lǐng)性文件《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》以及配套細(xì)則《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（也被稱為“理財(cái)新規(guī)）以及《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》不僅為資管業(yè)務(wù)按產(chǎn)品類型統(tǒng)一了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，也為商業(yè)銀行以及商業(yè)銀行子公司開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)提出了具體的監(jiān)管要求和細(xì)則。通過(guò)對(duì)資管新規(guī)文件的梳理可發(fā)現(xiàn)其對(duì)商業(yè)銀行以及商業(yè)銀行理財(cái)子公司開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)的約束主要包括以下幾個(gè)方面：

2.1 投資運(yùn)作方面

2.1.1 投資方面

資管新規(guī)及其配套細(xì)則明確了理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍，并基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防控對(duì)理財(cái)產(chǎn)品可投資的具體資產(chǎn)的規(guī)模、集中度等方面作了明確的限制。

（1）消除嵌套與通道業(yè)務(wù)

為防止資金在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)，強(qiáng)化穿透管理，商業(yè)銀行以及銀行理財(cái)子公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品可以再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品必須是由受金融監(jiān)管部門(mén)監(jiān)管的其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的，且此產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。此外，新規(guī)還要求商業(yè)銀行要主動(dòng)地履行管理職責(zé)、不得為資管產(chǎn)品提供規(guī)避監(jiān)管要求的通道服務(wù)。

（2）設(shè)定投資限額

為控制集中度風(fēng)險(xiǎn)，資管新規(guī)及其配套細(xì)則為理財(cái)產(chǎn)品投資的單只證券或公募證券投資基金設(shè)定了限額。理財(cái)新規(guī)為單只銀行公募理財(cái)產(chǎn)品持有的單只證券、單只公募證券投資基金設(shè)置了市值不超過(guò)該理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)10%的限制;為全部公募理財(cái)產(chǎn)品投資單只證券、單只公募證券投資基金設(shè)置了市值不得超過(guò)該證券市值或該公募證券投資基金市值的30%的限制。此外，理財(cái)新規(guī)還要求銀行全部理財(cái)產(chǎn)品持有單一上市公司發(fā)行的股票與該上市公司可流通股票的比例不得超過(guò)30%。《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》則規(guī)定同一銀行理財(cái)子公司全部開(kāi)放式公募理財(cái)產(chǎn)品持有單一上市公司發(fā)行的股票，不得超過(guò)該上市公司可流通股票的15%。

（3）限制非標(biāo)債權(quán)的投資

為避免商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)違規(guī)投資非標(biāo)債權(quán)，以繞道監(jiān)管當(dāng)局對(duì)信貸規(guī)模、投向以及不良貸款率等的監(jiān)管，新規(guī)及細(xì)則在明確非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)界定的基礎(chǔ)上，對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)設(shè)定了嚴(yán)格的限制。理財(cái)新規(guī)明確規(guī)定了商業(yè)銀行投資于非債權(quán)的全部理財(cái)產(chǎn)品余額不得超過(guò)理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%，也不得超過(guò)商業(yè)銀行上一年度總資產(chǎn)的4%。

2.1.2 運(yùn)作與管理方面

（1）實(shí)行凈值化管理

新規(guī)要求商業(yè)銀行對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行與管理實(shí)現(xiàn)向凈值化轉(zhuǎn)型，指出理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)按照公允價(jià)值計(jì)量原則，及時(shí)反映收益與風(fēng)險(xiǎn)。這對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的估值能力提出了更高的要求。凈值化的管理對(duì)于打破理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)原來(lái)存在的“剛性兌付”有著十分重要的作用，是“打破剛性兌付”的前提與基礎(chǔ)。

（2）規(guī)范“資金池運(yùn)作”

新規(guī)明確指出商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)做到每只理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬和單獨(dú)核算，對(duì)每只產(chǎn)品進(jìn)行獨(dú)立的投資管理，建立投資明細(xì)賬，不得開(kāi)展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池理財(cái)業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)原有的“資金池”業(yè)務(wù)模式下，存在的滾動(dòng)發(fā)行、期限錯(cuò)配的操作方式不僅使得單個(gè)理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法計(jì)量、產(chǎn)品之間的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法隔離，也容易使銀行陷于由期限錯(cuò)配導(dǎo)致的自身的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)中。

（3）控制杠桿

在理財(cái)產(chǎn)品的負(fù)債杠桿方面，新規(guī)為開(kāi)放式產(chǎn)品、封閉式公募產(chǎn)品、未分級(jí)私募產(chǎn)品的負(fù)債比例 （總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）分別設(shè)置為140%、200%、200%上限。在分級(jí)杠桿方面，商業(yè)銀行不得發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品，商業(yè)銀行理財(cái)子公司不得對(duì)發(fā)行的公募產(chǎn)品和開(kāi)放式私募產(chǎn)品進(jìn)行份額分級(jí)。

2.2 銷售管理方面

2.2.1 加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理

資管新規(guī)明確了對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)行分類管理，將理財(cái)產(chǎn)品劃分為公募與私募兩類，并對(duì)私募理財(cái)產(chǎn)品投資者的人數(shù)與資質(zhì)提出明確要求。理財(cái)新規(guī)中還對(duì)商業(yè)銀行發(fā)行的公募與私募理財(cái)產(chǎn)品分別設(shè)置了相應(yīng)的銷售起點(diǎn)。這就從投資者準(zhǔn)入門(mén)檻上加強(qiáng)了對(duì)投資者適當(dāng)性的管理。同時(shí)，新規(guī)還強(qiáng)調(diào)要在對(duì)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，以及對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行真實(shí)評(píng)估的基礎(chǔ)上向投資者銷售與其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相適應(yīng)的理財(cái)產(chǎn)品。此外，新規(guī)對(duì)商業(yè)銀行以及理財(cái)子公司在理財(cái)產(chǎn)品的銷售過(guò)程中的宣傳推介、銷售渠道、銷售服務(wù)規(guī)程等方面作出了明確的要求。比如，理財(cái)新規(guī)在宣傳推介方面明確規(guī)定宣傳銷售文本中不得宣傳或承諾保本保收益，不得宣傳預(yù)期收益率等;在銷售渠道方面，將理財(cái)產(chǎn)品銷售渠道限制為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，并對(duì)銷售理財(cái)產(chǎn)品專區(qū)作了嚴(yán)格要求。通過(guò)強(qiáng)化對(duì)銷售過(guò)程的管理，避免商業(yè)銀行在銷售過(guò)程中出現(xiàn)夸大產(chǎn)品的投資收益、弱化風(fēng)險(xiǎn)等違規(guī)行為，從而造成對(duì)投資者的誤導(dǎo)，違背投資者適當(dāng)性原則。

2.2.2 增強(qiáng)信息披露

資管新規(guī)加強(qiáng)了對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品信息披露的力度，以更好地保護(hù)投資者利益。新規(guī)對(duì)商業(yè)銀行和理財(cái)子公司的公募理財(cái)產(chǎn)品、私募理財(cái)產(chǎn)品以及理財(cái)業(yè)務(wù)總體情況需要披露的內(nèi)容、披露的頻率與披露時(shí)限提出了具體的要求。

3 資管新規(guī)落地對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)的影響

3.1 保本理財(cái)產(chǎn)品逐步縮減

根據(jù)資管新規(guī)，理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)回歸資產(chǎn)管理產(chǎn)品的本質(zhì)屬性，不得承諾保障本金和收益。保本理財(cái)產(chǎn)品需在新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束前即2021年底前全部退出。新規(guī)剛落地的一年，保本理財(cái)規(guī)模卻不降反升。根據(jù)中國(guó)理財(cái)網(wǎng)的數(shù)據(jù)披露，截至2017年底，保本產(chǎn)品的存續(xù)余額為7.37萬(wàn)億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的24.95%。2018年末，銀行保本理財(cái)產(chǎn)品約10萬(wàn)億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品的31.25%。自2019年開(kāi)始，商業(yè)銀行及理財(cái)子公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品中，保本理財(cái)產(chǎn)品占比才開(kāi)始逐步降低。根據(jù)融360大數(shù)據(jù)研究院公布的數(shù)據(jù)，2020年12月，商業(yè)銀行及理財(cái)子公司披露收益類型的6865只人民幣理財(cái)產(chǎn)品中，保本理財(cái)產(chǎn)品有373只，占比已經(jīng)降至5.43%。此外，國(guó)有大行商業(yè)銀行已經(jīng)全部退出保本理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行，股份制商業(yè)銀行中也只有華夏銀行一家銀行還存在保本理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行的情況。

3.2 產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)

資管新規(guī)及其配套細(xì)則發(fā)布后，各商業(yè)銀行逐步增大了銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型力度。銀行凈值型理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額及占比持續(xù)增長(zhǎng)，募集資金能力也顯著增強(qiáng)。根據(jù)中國(guó)理財(cái)網(wǎng)的數(shù)據(jù)披露，2019年末，凈值型理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額為10.13萬(wàn)億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的43.27%。存續(xù)余額及占比分別實(shí)現(xiàn)了68.61%、16.01%的增幅。銀行凈值型產(chǎn)品在2019年累計(jì)募集資金的規(guī)模同比增加67.49%，達(dá)到50.96萬(wàn)億元。

3.3 收益率趨降

資管新規(guī)加強(qiáng)監(jiān)管的核心就是要打破剛性兌付，這就導(dǎo)致了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的降低。同時(shí)，資管新規(guī)對(duì)投資標(biāo)的的范圍、規(guī)模以及集中度的限制，對(duì)資金池運(yùn)作模式的規(guī)范使得銀行理財(cái)產(chǎn)品的原有盈利模式無(wú)法持續(xù)。銀行理財(cái)產(chǎn)品的期限溢價(jià)和信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不斷下降，收益率呈下降趨勢(shì)。根據(jù)《2019年中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告》，2019年的封閉式產(chǎn)品按募集金額加權(quán)平均兌付客戶年化收益率僅為4.44%。相較于2018年3月銀行封閉式產(chǎn)品的年化收益率5%，降低了13.64%。收益率的下降一定程度上與宏觀貨幣政策寬松所帶來(lái)的市場(chǎng)利率下行有關(guān)。然而，資管新規(guī)對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的約束促使其原有運(yùn)作模式無(wú)法持續(xù)，而加快轉(zhuǎn)型是收益率下降的一個(gè)重要因素。在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，商業(yè)銀行需要探索理財(cái)業(yè)務(wù)新的運(yùn)作、管理模式，收益率下降是無(wú)法避免的。

3.4 同業(yè)理財(cái)規(guī)?？s減

資管新規(guī)的穿透式監(jiān)管對(duì)消除理財(cái)業(yè)務(wù)中存在的嵌套與通道業(yè)務(wù)模式發(fā)揮了積極的作用。資管新規(guī)落地之后，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)中的同業(yè)理財(cái)規(guī)模與占比持續(xù)下降。2019年末，商業(yè)銀行及理財(cái)子公司的同業(yè)理財(cái)余額0.84萬(wàn)億元，同比下降31.00%;占理財(cái)產(chǎn)品總余額的3.59%，同比下降1.67個(gè)百分點(diǎn)，較2017年初的23%下降近19個(gè)百分點(diǎn)。同業(yè)理財(cái)規(guī)模與占比的降低，大大減輕了監(jiān)管套利的現(xiàn)象，有效降低了銀行同業(yè)間的風(fēng)險(xiǎn)傳遞。

3.5 理財(cái)子公司初具規(guī)模

根據(jù)資管新規(guī)的要求，商業(yè)銀行應(yīng)設(shè)立有獨(dú)立法人地位的理財(cái)子公司并通過(guò)該子公司開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù);暫不具備條件的商業(yè)銀行則由總行設(shè)立專營(yíng)部門(mén)集中統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)與管理理財(cái)業(yè)務(wù)。在此要求下，各大商業(yè)銀行積極申請(qǐng)?jiān)O(shè)立理財(cái)子公司。截至2020年8月，已有21家理財(cái)子公司獲批籌建，其中14家開(kāi)業(yè)，包括6家國(guó)有大行、4家股份行、3家城商行和1家農(nóng)商行。根據(jù)2020年理財(cái)子公司半年報(bào)的業(yè)績(jī)披露，前期開(kāi)業(yè)的11家銀行理財(cái)子公司2020年上半年實(shí)現(xiàn)了34.6億元凈利潤(rùn)。商業(yè)銀行理財(cái)子公司已經(jīng)初具規(guī)模，并取得了較為不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。通過(guò)比較理財(cái)新規(guī)與《理財(cái)子公司管理辦法》可以發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)商業(yè)銀行直接開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)高于理財(cái)子公司開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。比如銀行理財(cái)子公司的理財(cái)產(chǎn)品不設(shè)置銷售起點(diǎn)，可以發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品。而商業(yè)銀行的公募類理財(cái)產(chǎn)品則有1萬(wàn)元的銷售起點(diǎn)限制，并且商業(yè)銀行不被允許發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品。這就使商業(yè)銀行更有加快設(shè)立理財(cái)子公司步伐的意愿與動(dòng)力。

4 商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型對(duì)策

資管新規(guī)落地以來(lái)，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)已經(jīng)開(kāi)始逐步回歸資管業(yè)務(wù)的本源。各大商業(yè)銀行積極主動(dòng)設(shè)立理財(cái)子公司并探索新的業(yè)務(wù)模式以實(shí)現(xiàn)理財(cái)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，適應(yīng)新的監(jiān)管政策。銀行理財(cái)業(yè)務(wù)具有的輕資本高收益、收入貢獻(xiàn)穩(wěn)定以及協(xié)同效應(yīng)大的特點(diǎn)使得發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)有著巨大的戰(zhàn)略意義。為更好地應(yīng)對(duì)資管新規(guī)，實(shí)現(xiàn)理財(cái)業(yè)務(wù)獨(dú)特的戰(zhàn)略價(jià)值，商業(yè)銀行應(yīng)從投資端、運(yùn)行管理端與營(yíng)銷端聯(lián)合發(fā)力，盡快實(shí)現(xiàn)理財(cái)業(yè)務(wù)的成功轉(zhuǎn)型。

4.1 投資端

投資能力將會(huì)是商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的核心價(jià)值和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的來(lái)源。商業(yè)銀行應(yīng)全面提升自身投資能力。

4.1.1 加強(qiáng)投研體系的建設(shè)

在商業(yè)銀行原有的理財(cái)業(yè)務(wù)運(yùn)行模式中，投研的重要性一直是被弱化的。而投資能力的提升必須建立在系統(tǒng)化的投研體系以及專業(yè)、合理的投資流程與決策機(jī)制之上。商業(yè)銀行理財(cái)子公司首先要明確投資理念，并在此基礎(chǔ)上組建一個(gè)包括宏觀、策略研究員、行業(yè)/大類資產(chǎn)研究員、投資經(jīng)理在內(nèi)的專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)。同時(shí)，專業(yè)、合理的投資流程與投資決策機(jī)制的建立也是必不可少的。這可以更好地保障投資理念的貫徹和執(zhí)行以及投資表現(xiàn)的可持續(xù)性，從而實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。

4.1.2 強(qiáng)化資產(chǎn)配置的能力

資產(chǎn)配置方面，銀行應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮在固定收益類資產(chǎn)投資領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。債券一直是銀行理財(cái)產(chǎn)品的重點(diǎn)投資領(lǐng)域。根據(jù)中國(guó)理財(cái)網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)，2019年債券在銀行理財(cái)資金投資各類資產(chǎn)中占比最高，達(dá)到59.72%。然而，商業(yè)銀行目前的債券投資策略大多是以獲取固定利息收入為目的的持有到期型，較為被動(dòng)。商業(yè)銀行在今后的債券投資中應(yīng)采取更加主動(dòng)的策略，轉(zhuǎn)向交易型、策略性的投資模式，以更加靈活地管理資產(chǎn)。同時(shí)，由于新規(guī)對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)投資的限制，商業(yè)銀行及理財(cái)子公司更應(yīng)該積極提升標(biāo)準(zhǔn)債券投資的能力以滿足“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的監(jiān)管要求。除固定收益資產(chǎn)投資外，銀行理財(cái)也需要不斷拓展投資的邊界，合理布局權(quán)益類資產(chǎn)、外匯資產(chǎn)等其他類投資領(lǐng)域，從而為客戶提供更為優(yōu)質(zhì)的投資組合，提升產(chǎn)品在理財(cái)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

4.2 運(yùn)作管理端

4.2.1 加強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)

首先，商業(yè)銀行及理財(cái)子公司應(yīng)以滿足不同客戶需求為導(dǎo)向，強(qiáng)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，為不同客戶提供差異化的凈值型理財(cái)產(chǎn)品。商業(yè)銀行及理財(cái)子公司應(yīng)提升投資能力，從而構(gòu)建完善的產(chǎn)品體系，為客戶提供豐富的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。其次，商業(yè)銀行及理財(cái)子公司可以通過(guò)打造王牌產(chǎn)品以建立品牌效應(yīng)。銀行理財(cái)產(chǎn)品的同質(zhì)化現(xiàn)象較為嚴(yán)重，從而導(dǎo)致銀行理財(cái)產(chǎn)品存在收益率的惡性競(jìng)爭(zhēng)。因此，擁有一項(xiàng)具有市場(chǎng)普遍好評(píng)的王牌資產(chǎn)類別和投資策略顯得尤為重要。商業(yè)銀行及理財(cái)子公司在致力于提供完善的產(chǎn)品體系的同時(shí)，也應(yīng)該在某一重點(diǎn)產(chǎn)品領(lǐng)域加大投入，打造王牌口碑產(chǎn)品，從而建立差異化品牌效應(yīng)。

4.2.2 構(gòu)建理財(cái)產(chǎn)品交易平臺(tái)

由于資管新規(guī)對(duì)資金池模式的規(guī)范以及對(duì)期限錯(cuò)配的限制，銀行及理財(cái)子公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品的加權(quán)平均期限有所增加。根據(jù)中國(guó)理財(cái)網(wǎng)，2019年新發(fā)行的封閉式理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均期限為186天，同比增加15.53%。3個(gè)月 （含）以下的封閉產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模同比降幅達(dá)53.36%。短期限理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模不斷縮減的同時(shí)，長(zhǎng)期限產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模也顯著增加。期限在1年以上的封閉式產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模同比增加93.93%。而對(duì)于投資者而言，由于封閉型產(chǎn)品無(wú)法提前贖回，期限越長(zhǎng)，產(chǎn)品流動(dòng)性越差。一旦投資者在產(chǎn)品未到期前有突發(fā)的資金需求就會(huì)陷入困境。因此，部分投資者不愿意投資此類產(chǎn)品。為增強(qiáng)產(chǎn)品的流動(dòng)性，吸引更多客戶，商業(yè)銀行和理財(cái)子公司可以建立行內(nèi)的理財(cái)產(chǎn)品交易平臺(tái)，相當(dāng)于為客戶購(gòu)買(mǎi)的理財(cái)產(chǎn)品提供一個(gè)二級(jí)交易市場(chǎng)。持有理財(cái)產(chǎn)品的客戶可以通過(guò)此平臺(tái)將其未持有到期的理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)賣給他人以解決流動(dòng)性不足的問(wèn)題。目前，已經(jīng)有部分商業(yè)銀行建立此類行內(nèi)交易平臺(tái)，如興業(yè)、浦發(fā)、上海銀行等。隨著此類交易平臺(tái)的發(fā)展與普及，銀行業(yè)協(xié)會(huì)可牽頭建立統(tǒng)一的銀行理財(cái)產(chǎn)品交易平臺(tái)，以更好地緩解理財(cái)產(chǎn)品現(xiàn)存的流動(dòng)性難題。

4.2.3 提升風(fēng)控能力

銀行資管業(yè)務(wù)的成功轉(zhuǎn)型必須依靠完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。首先，要建立專業(yè)有效的風(fēng)控模型以及全面風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)防控的重點(diǎn)由事后風(fēng)險(xiǎn)處置向事前風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與防范的轉(zhuǎn)變。其次，加強(qiáng)對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的精細(xì)化、動(dòng)態(tài)化與穿透化管理。如針對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)較為常見(jiàn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行不僅應(yīng)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上將流動(dòng)性作為重要的考量因素，在產(chǎn)品運(yùn)行階段也需要時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)波動(dòng)，按照監(jiān)管要求對(duì)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行壓力測(cè)試并設(shè)置相應(yīng)的管理預(yù)案。針對(duì)理財(cái)產(chǎn)品投資組合的信用風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行及理財(cái)子公司則需要通過(guò)穿透化管理對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)加強(qiáng)盡職調(diào)查以確保資產(chǎn)質(zhì)量，并加強(qiáng)對(duì)集中度的管理。再次，完善風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。商業(yè)銀行及理財(cái)子公司應(yīng)按照監(jiān)管要求為理財(cái)業(yè)務(wù)計(jì)提足夠資本金，提高風(fēng)險(xiǎn)緩釋能力。最后，完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系不能離開(kāi)“零容忍”的風(fēng)險(xiǎn)文化。商業(yè)銀行以及理財(cái)子公司應(yīng)加強(qiáng)和風(fēng)險(xiǎn)文化的建設(shè)，嚴(yán)防操作風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于違規(guī)案件，應(yīng)堅(jiān)決采取“零容忍、強(qiáng)問(wèn)責(zé)”的態(tài)度，以促進(jìn)健康風(fēng)險(xiǎn)文化的形成。

4.2.4 加快設(shè)立理財(cái)子公司的步伐

理財(cái)子公司的設(shè)立有利于實(shí)現(xiàn)理財(cái)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)與商業(yè)銀行自身風(fēng)險(xiǎn)的隔離。并且由于差異化監(jiān)管的存在，通過(guò)理財(cái)子公司開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)比直接開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)有更多的優(yōu)勢(shì)。例如銀行理財(cái)子公司的理財(cái)產(chǎn)品不設(shè)置銷售起點(diǎn)，并且可以發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品。這意味著其在獲客能力以及產(chǎn)品設(shè)計(jì)的靈活性方面更具有優(yōu)勢(shì)。商業(yè)銀行應(yīng)該更加積極加快設(shè)立理財(cái)子公司的步伐。由于監(jiān)管部門(mén)對(duì)商業(yè)銀行設(shè)立子公司的要求比較高，一些中小銀行很難馬上達(dá)到要求。中小銀行可以加強(qiáng)資本管理，通過(guò)提高盈利能力以增強(qiáng)內(nèi)部留存的能力以及拓展外部融資渠道兩種方式壯大資本實(shí)力，達(dá)到設(shè)立理財(cái)子公司的資本要求。此外，中小銀行應(yīng)積極為設(shè)立理財(cái)子公司制定具體的規(guī)劃，并夯實(shí)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。

4.3 營(yíng)銷端

資管新規(guī)落地之前，銀行理財(cái)產(chǎn)品絕大多數(shù)是保本收益型以及非保本預(yù)期收益型。而資管新規(guī)要求理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)為凈值型產(chǎn)品。這對(duì)商業(yè)銀行及理財(cái)子公司的營(yíng)銷能力形成了極大的挑戰(zhàn)。原有的銀行理財(cái)產(chǎn)品的營(yíng)銷模式亟待轉(zhuǎn)型。

4.3.1 打造專業(yè)化營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)

商業(yè)銀行與理財(cái)子公司應(yīng)盡快建立起專業(yè)的產(chǎn)品經(jīng)理團(tuán)隊(duì)以及機(jī)構(gòu)直銷團(tuán)隊(duì)。產(chǎn)品經(jīng)理團(tuán)隊(duì)可以通過(guò)培訓(xùn)為理財(cái)客戶經(jīng)理提供產(chǎn)品以及資產(chǎn)配置的專業(yè)知識(shí)，更好地幫助理財(cái)經(jīng)理實(shí)現(xiàn)凈值化產(chǎn)品的銷售。同時(shí)，產(chǎn)品經(jīng)理可以通過(guò)開(kāi)展講座等方式向客戶傳播資產(chǎn)配置的理念與專業(yè)知識(shí)，達(dá)到加強(qiáng)投資教育的目的。機(jī)構(gòu)直銷團(tuán)隊(duì)則是針對(duì)機(jī)構(gòu)類客戶開(kāi)展直銷業(yè)務(wù)。直銷團(tuán)隊(duì)需要深入了解客戶對(duì)期限與風(fēng)險(xiǎn)偏好的差異化需求，并將此需求與投資部門(mén)溝通，以建立專屬的資產(chǎn)配置方案。

4.3.2 加強(qiáng)投資者教育

許多銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資者已經(jīng)習(xí)慣于投資保本收益型以及非保本預(yù)期收益型產(chǎn)品，甚至部分投資者將銀行理財(cái)產(chǎn)品全部默認(rèn)為是保本保收益的。而此次資管新規(guī)的核心就是要打破理財(cái)產(chǎn)品的“剛性兌付”，實(shí)現(xiàn)凈值化管理。這對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是需要時(shí)間適應(yīng)和接受的。因此，商業(yè)銀行及理財(cái)子公司需要通過(guò)多種方式加強(qiáng)對(duì)投資者的教育。例如，可通過(guò)定期舉辦講座向投資者介紹資產(chǎn)配置的理念以及相關(guān)的專業(yè)知識(shí)，以加強(qiáng)投資者對(duì)凈值型產(chǎn)品的了解與接受度。在產(chǎn)品營(yíng)銷過(guò)程中，應(yīng)根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力與需求推介相匹配的凈值性產(chǎn)品，告知產(chǎn)品投資范圍、收費(fèi)模式等信息，并向客戶強(qiáng)調(diào)“自擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得收益”?？蛻糍?gòu)買(mǎi)產(chǎn)品之后，銀行以及理財(cái)子公司則有義務(wù)按照理財(cái)業(yè)務(wù)合同定期披露相關(guān)信息。充分的信息披露可以幫助投資者更全面地了解凈值型產(chǎn)品，從而提高對(duì)產(chǎn)品的接受度與信任度。

5 結(jié)語(yǔ)

資管新規(guī)的落地促使銀行理財(cái)業(yè)務(wù)逐步回歸資管業(yè)務(wù)的本源，引導(dǎo)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)向更健康、穩(wěn)健的方向發(fā)展。商業(yè)銀行應(yīng)積極應(yīng)對(duì)新的監(jiān)管政策，從投資端、運(yùn)行管理端與營(yíng)銷端聯(lián)合發(fā)力以加快原有業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)型。只有這樣才能在銀行理財(cái)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，實(shí)現(xiàn)理財(cái)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略價(jià)值。

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Research on the Transformation of Commercial Banks Wealth Management Business under New Asset Management Regulations

Jinshen College， Nanjing Audit University? ?YU Kaiyue? SUN Wenyan

Abstract： Since CHINA EVERBRIGHT BANK launched its first RMB financial management product in 2004， China's banking financial management business has entered a golden age of rapid development. However， commercial banks have divorced the financial management business from the origin of the asset management business by improperly innovating the financial management business model. The evasion of regulatory policies in the course of its business operations to achieve regulatory arbitrage has laid huge risks for the entire financial system and even the real economy. Under such circumstances， new asset management regulations and supporting rules have been issued one after another. This article firstly analyzes the necessity of new asset management regulations and the restrictions on commercial banks financial management business， and then analyzes the specific impacts of the new asset management regulations on commercial banks financial management business based on statistical data. At last， it proposes corresponding countermeasures for the transformation of commercial banks' financial management business from three aspects： investment side， operating management side and marketing side of financial management business.

Keywords： new asset management regulations; financial management business; financial management subsidiary; regulatory arbitrage; asset allocation