我國經濟實現可持續(xù)增長的優(yōu)勢與資金配置問題

一個國家的經濟發(fā)展如同一個企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)的發(fā)展需要有資金、人才與技術，還要有市場。國民經濟的發(fā)展也需要保持供給和需求的基本平衡。中國經濟就實現長期可持續(xù)增長而言，在供給方面有三個優(yōu)勢：一是資金供給比較充分。與多數國家特別是與發(fā)達國家相比，中國有相對較高的國民儲蓄率，同時也是2021年世界第一大吸引外資國。中國經濟建設不缺資金。二是人才供給比較充分。經過40多年改革開放的積累和歷練，中國目前有數量龐大的高素質的勞動力資源和人才資源。三是制度創(chuàng)新優(yōu)勢。中國的改革開放釋放出巨大的制度紅利和創(chuàng)新潛力。在需求方面有兩個積極因素：一是擁有以4億多中等收入者群體為主組成的全球領先的大國消費市場;二是由于存在巨大的城鄉(xiāng)差距與地區(qū)差距，國內投資需求和消費需求還存在進一步擴展的廣闊空間。

基于上述實體經濟要素方面的分析，如果排除意外因素，就純經濟邏輯而言，未來一個歷史時期內，中國經濟完全可以保持可持續(xù)穩(wěn)定增長。但是如果資金配置問題處理不好，即使有較高的國民儲蓄率和總供給與總需求水平，國民經濟同樣不可能實現可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

市場經濟的重要特征是信用經濟、借貸經濟。2020年我國全年GDP約為101.6萬億元，而全社會融資量高達285萬億元，二者之差為GDP的1.8倍。2020年，我國GDP比上年增長2.3%，增加量約為2.34萬億元，而社會融資量卻增加了34.86萬億元，較上年同比增長35.8%（不排除2020年有源于新冠肺炎疫情方面的特殊原因）。與此同時，2020年全國一般公共預算支出為24.6萬億元，僅約社會融資總量的8%。2021年，全國財政赤字安排為3.2%，專項債額度為3.65萬億元，中央預算內投資規(guī)模僅為0.61萬億元。由此可見，整個國民經濟建設中投資資金絕大多數是通過金融中介方式籌集的，是需要償還的，不用償還的財政資金占比微乎其微。

因此，經濟建設中總的投資收益如果不能覆蓋借貸成本、覆蓋利息，甚至低于借貸成本、低于利息，就會表現為到期無法償還利息或引發(fā)債務危機，進而引發(fā)新的建設資金籌集困難，導致經濟活動中斷、企業(yè)破產倒閉、經濟增長不可持續(xù)。即使全國總體上投資收益可以覆蓋借貸成本、覆蓋利息，但是如果在局部、在某些企業(yè)不能覆蓋，引起局部債務危機，同樣會影響總體的經濟增長。

2008年美國金融危機之后的十幾年里，我國經濟中逐步暴露了一些金融風險。到2017年，黨的十九大報告提出，全黨在全面建成小康社會決勝期要完成“得到人民認可，經得起歷史檢驗”的三大歷史任務，其中第一項任務就是要重點防范金融風險。近幾年我國經濟基本保持穩(wěn)定，守住了在全國不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。但同時，我們也應注意到，曾經被社會熱炒一時的金融產品、被一些地方政府極力推崇的金融產品，紛紛被取締了，其中有的已經暴露風險。在風險處置中，有的責任人“跑路”“跳樓”，有的機構血本無歸。在整頓過程中，銀行巨額表外業(yè)務在回歸表內時，觸發(fā)了其他中小金融機構的一系列問題。5000多家P2P公司被關閉，巨額債權、債務遺留問題迄今難以處理;一些地方PPP項目與特色小鎮(zhèn)項目遺留的債務問題層出不窮;各類無序發(fā)展的理財業(yè)務正在接受資管新規(guī)的嚴厲整頓。在近幾年的金融秩序整頓過程中，我們可以得到諸多經驗和教訓。

社會各界要從總體上認識到，資金配置是個動態(tài)的市場過程。在經濟發(fā)展過程中，我們可以制定理想的長遠發(fā)展規(guī)劃，制定成百上千的工程規(guī)劃，但是一定要明白，所有規(guī)劃都需要依賴借貸來支撐和完成。特別要注意的是，在市場經濟、信用經濟條件下，很難根據理想的發(fā)展規(guī)劃提前制定未來每年、每個季度的資金總量規(guī)劃和配置規(guī)劃?，F實經濟活動中，如果資金配置不好，就容易引發(fā)局部性金融風險或系統(tǒng)性金融風險。一旦發(fā)生較大的風險，為了確保社會穩(wěn)定、不發(fā)生動蕩，處理方式往往只能是三選一：一是央行多發(fā)貨幣，最終以貨幣貶值來解決問題（輸今天的錢）;二是某些經濟主體破產重組、縮減資產、沖減資本，以抵消過去若干年積累的財富為代價（輸昨天的錢）;三是增加新的負債以掩蓋舊的風險，以消耗后人的資本為代價（輸明天的錢）。無論哪一種方式，最終都會影響未來的經濟增長。所以，中央深化改革委員會2021年7月9日會議提出，經濟建設“決不能脫離實際硬干，更不能為了出政績不顧條件、什么都想干”。在市場經濟中，一定要尊重市場規(guī)律，一定要學習并熟悉市場條件下資金配置的市場動態(tài)過程。制定規(guī)劃、建設項目，既要考慮其必要性，又要充分考慮其可行性。

在當前的國情下，實現資金的有效配置，重點要抓好國企改革。經過40多年的改革開放，在全社會資金已基本實現自由流動的情況下，要實現有效的資金配置，一定要遵循市場準則。尤其是企業(yè)，特別是規(guī)模巨大的國有企業(yè)，一切經營活動必須堅持市場準則。與民營企業(yè)“56789”貢獻相形見絀的國有企業(yè)，占用全社會66%以上的信貸資金，如果國有企業(yè)（包括地方政府融資平臺）不能堅持市場準則，相應的金融活動就不可能實現資金的有效配置。正因為如此，我們要看到金融發(fā)展中的問題，更要看到國企發(fā)展中的問題;要呼吁加快金融改革與創(chuàng)新，更需要呼吁加快國企改革與創(chuàng)新。目前，相對于國企改革，金融改革的速度不是慢了，而是快了。因為金融領域中存在很多扭曲的現象，其根本原因在于國企的改革仍沒有到位。

第三方金融服務機構要堅持“穿透管理”的金融創(chuàng)新原則。不斷避開金融監(jiān)管現有規(guī)定的金融創(chuàng)新，是金融市場持續(xù)發(fā)展、保持活力的動力。但是，不論金融工具和金融產品的設計如何新穎、復雜，也不論金融創(chuàng)新是否經常游走在金融監(jiān)管規(guī)定的邊緣“打擦邊球”，金融機構不可能長期“自娛自樂”，通過創(chuàng)新金融工具籌集的資金，最終是要投入到實體經濟、投入到企業(yè)，最終的投資收益來自于實體經濟。所以，金融機構要不要創(chuàng)新設計，要不要向市場積極推銷某一款金融產品，關鍵在于根據“穿透管理”原則，看清最后使用資金的實體企業(yè)經營狀況如何、能否賺錢，看清金融產品的投資回報率。否則就會“坑”投資者，且自毀聲譽，甚至也被“拖下水”。

在琳瑯滿目的金融產品世界里，要做一個清醒的投資者。作為投資者，要注意三點：一是判斷某個金融機構推出的某款金融產品是否值得購買。首先要看清楚該產品是否符合金融監(jiān)管規(guī)定，一定要杜絕人云亦云、抱著“賭一把”的心態(tài)去“打擦邊球”。這方面的教訓是非常深刻的，特別是近幾年P2P造成老百姓巨大的經濟損失。二是投資者也要盡量學會運用“穿透管理”的原則。面對眼花繚亂的金融產品，要學會分析清楚所籌資金最后的使用者是誰，其經營狀況如何，能否兌現對投資回報的承諾。三是在地方政府融資平臺操作中，對于地方政府各種形式的擔保與增信，投資者一定要了解1995年頒布的《中華人民共和國擔保法》所規(guī)定的法律底線。該法第八條規(guī)定“國家機關不得為保證人”，第九條規(guī)定“學校、幼兒園、醫(yī)院等以公益為目的的事業(yè)單位、社會團體不得為保證人”。2021年最高人民法院最新的擔保法司法解釋仍舊堅持，違背上述原則的擔保，被視為“擔保合同無效”。所以投資者和債券承銷商一定要心里有數，各級政府作為國家機關是不能做擔保和增信的。而地方政府融資平臺是公司、是企業(yè)，不是政府機關。作為公司、作為企業(yè)，如果經營不善，理論上完全有可能倒閉破產。為打破剛兌、確保市場秩序，對于個別地方政府亂舉債的行為，對于個別經營不善、嚴重違規(guī)的地方政府融資平臺公司，決策者一定會作出嚴肅處理，“殺雞給猴看”的舉措不足為怪。投資者必須保持清醒的頭腦，不能抱任何僥幸心理。

（本文為國務院參事、國務院發(fā)展研究中心金融研究所名譽所長，本刊編委會主任，全聯并購公會榮譽會長夏斌在2021年7月22日浙江上市公司高質量發(fā)展峰會上的發(fā)言）